证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2024-11-29 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20241128：增长缓而稳，降息近尾声——2025 年度展望 （五）：海外宏观 2025 年美国经济将进入软着陆的下半场。特朗普 2.0 时代，美国经济面 临三大未知：外政给经济的滞胀影响，内政给经济的过热影响，以及政策 的节奏、效果与预期差。我们预期 2025 年美国经济维持 2%附近的稳定 增长，但通胀到明年底或难及分析师一致预期的 2.2%，这将导致分析师 预期的 125bps 的降息更难实现。我们预期 25H1 美联储或落地 50-75bps 降息，25H2 经济韧性和通胀黏性凸显，美联储或停止降息，预计 2025 年 降息周期的阶段性终点在 4%附近。 2024 回顾：需求有序降温、供给缓 慢修复的软着陆周期。相较于传统的经济周期框架（仅由总需求驱动的经 济周期，如美银美林时钟），本轮美国经济周期最典型的特征是总供给与 总需求同时、快速的变化，2021-22 年供需关系进一步失衡导致美国产出 缺口迅速走扩至+6.9%。2023 年以来， ...

证券研究报告·公司深度研究·工程机械 山推股份（000680） 大马力推土机龙头，向全品类&国际化迈进 2024 年 11 月 28 日 买入（首次） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|--------|----------|----------|----------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 9998 | 10541 | 13642 | 15897 | 17981 | | 同比（ % ） | 9.02 | 5.43 | 29.42 | 16.53 | 13.10 | | 归母净利润（百万元） | 631.74 | 765.42 | 1,059.77 | 1,386.49 | 1,537.06 | | 同比（ % ） | 288.55 | 21.16 | 38.46 | 30.83 | 10.86 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 0.42 | ...

证券研究报告·公司深度研究·酒店餐饮 同庆楼（605108） 老字号宴会餐饮龙头，多业态扩张快速成长 2024 年 11 月 28 日 增持（首次） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------|--------|---------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 1670 | 2401 | 2603 | 3436 | 4108 | | 同比（ % ） | 3.86 | 43.76 | 8.40 | 32.00 | 19.54 | | 归母净利润（百万元） | 93.60 | 304.11 | 146.46 | 315.78 | 428.79 | | 同比（ % ） | (35.03) | 224.91 | (51.84) | 115.61 | 35.79 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 0.36 | 1.17 | 0.5 ...

Economic Outlook - The US economy is expected to maintain stable growth around 2% in 2025, with inflation unlikely to reach the consensus forecast of 2.2% by year-end[1] - The output gap has narrowed from a historical peak of +6.9% in 2021-22 to +0.1% in 2023, indicating a soft landing with demand cooling and supply recovery[2] - Three key factors supporting the soft landing: strong labor market, residual pandemic policies, and low mortgage rates[2] Trump 2.0 Policy Risks - Trump's immigration and tariff policies could lead to stagflation, with a 91% probability of deporting illegal immigrants and a 70% probability of imposing large-scale tariffs[3] - Domestic tax cuts could overheat the economy, with a 70% probability of eliminating the tip tax and a 67% probability of further corporate tax cuts[3] - Uncertainty around the timing and effectiveness of Trump's policies could lead to higher market risk premiums[3] Monetary Policy - Analysts expect the Fed to cut rates by 125bps to 3.25-3.5% by the end of 2025, but inflation stickiness may limit the extent of rate cuts[4] - The Fed is expected to cut rates by 50-75bps in the first half of 2025 due to recession concerns, but may pause in the second half as inflation re-emerges[4] - The Taylor rule suggests a 125bps rate cut if core PCE falls to 2.35%, but the Fed's actual path may differ due to model and policy uncertainties[4]

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 贵州茅台（600519） 股东回报持续完善，适配供需运筹决胜 2024 年 11 月 28 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 127554 | 150560 | 173269 | 187597 | 203550 | | 同比（ % ） | 16.53 | 18.04 | 15.08 | 8.27 | 8.50 | | 归母净利润（百万元） | 62717 | 74734 | 85991 | 92936 | 100828 | | 同比（ % ） | 19.55 | 19.16 | 15.06 | 8.08 | 8.49 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 49.93 | 59.49 | 68.45 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20241128 基于利差与换手率的信用策略实践-- 2025 年度展望（四）：信用债 2024 年 11 月 28 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 信用策略旨在回答"如何在不提高潜在回撤的前提下提高回报率？"基 于 2017 年初至 2024 年 11 月中的国内债券数据，我们分类计算了不同 信用债的绝对利差与换手率，最终基于上述指标的相关系数（简称"ST 相关系数"）判断该阶段信用利差的主导因素。 ◼ 通过对上述数据的分析，我们将近年国内债券市场的核心特征概括为 "间接化"、"国有化"、"信仰化"、"长期化"与"低利率化"。 ◼ （1）间接化"与"国有化"：自 2017 年初至今，国内债市呈现出"城 投举债向政府举债转变"、"实体企业直接发债向银行间接举债转变"的 "间接化"特征，以及非国企债券占比重持续下降的"国有化"特征。 ◼ （2）"信仰化"：自"一揽子化债"至今，产业类地方国企的"S-T 相关 系数"明显提高至 0.7-0.8 区间，即地方国企债定价已不再区分"是否城 投"，流动性风险已取代信用风险成为短期限（不超 ...

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 Q3下游交付陆续起量，风机毛利率环比改善 --新能源行业-风电24Q3总结 证券分析师 ：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199798 2024年11月28日 摘要 ◆ 24年1-10月风电新增装机45.8GW，同增22.8%；我们预计25年陆风装机进入景气阶段，海风进入高增阶段，总并网量分 别达85、110GW。 ◆ 24Q3风电板块营收同比基本持平，盈利能力下滑。风电板块共选取企业31家， 24Q3板块收入778亿元，同比基本持平，环 比+11%，归母净利润31亿元，同比-12%，环比-0.3%，Q3陆风起量，但海风起量尚不明显。24Q3风电板块毛利率为 15.7%，同/环比-2.3/-1.5pct，净利率为4.2%，同/环比-1.1/-2.4pct。24Q3子板块收入同比增速：整机（16%）>铸锻件 （11%）>海缆（9%）>叶片（5%）>轴承（-2%）>塔筒（-24%）；归母净利润同比增速：整机（35%）> 海缆（25%） > 叶片（-35%)> 铸锻件（-45%）> ...

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 今世缘（603369） 理性务实，稳扎稳打 2024 年 11 月 28 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 7888 | 10100 | 11833 | 13302 | 15448 | | 同比（ % ） | 23.09 | 28.05 | 17.15 | 12.41 | 16.13 | | 归母净利润（百万元） | 2503 | 3136 | 3607 | 4041 | 4814 | | 同比（ % ） | 23.34 | 25.30 | 15.03 | 12.02 | 19.12 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 2.00 | 2.50 | 2.89 | 3.24 | 3.86 | | P/E （现价 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2024-11-28 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20241126：杠杆空间和经济刺激：有约束的扩张——2025 年度展望（三）：国内经济 2025 年国内经济面临多重不确定性，一是美国关税冲击多大，二是国内 地产能否回稳，三是物价能否转正。三个问题指向同一个应对，即财政政 策加大力度。我们认为，明年的经济增长目标可能会与今年持平，需要财 政政策从 2024 年的顺周期全面转向逆周期扩张。但是财政总量方面预计 仍然没有强刺激，是"有约束的扩张"，预留"年中加油"的可能，增量 资金预计相当于 GDP 的 2%-2.5%。积极财政的用途同样重要，对于政府 部门，维持补贴的同时，公共支出从投资转向效率更高的消费；对于居民 部门，打破两个负反馈循环、提振私人需求，需要宏观政策更多着力于服 务消费和房地产。 宏观深度报告 20241126："加关税"如何影响我国出口——2018 年复盘 与 2025 年展望 极端情形下加关税或拖累我国明年 GDP 增速 1.2%：在极端情形下，假定 特朗普政府在上台后即刻宣 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20241127 如何看待央企稳增长扩投资专项债？ 2024 年 11 月 27 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 近期，两大央企国有资本运营平台首次披露计划发行 5000 亿元稳增长 扩投资专项债。2024 年 11 月 25 日，中国诚通、中国国新分别发布"稳 增长扩投资专项债"发行文件。两家公司拟分别发行 2000 亿元、3000 亿元稳增长扩投资专项债，用途均为重点支持"两重"、"两新"项目投 资，主要包括重大设备更新及技术改造投资、重大科技创新项目投资、 重大战略性新兴产业投资等，推动央企高质量发展，助力国民经济持续 健康发展。 ◼ 为什么是中国诚通与中国国新？中国诚通、中国国新是国务院国资委全 资持股的两大国有资本运营公司试点单位，业务运作以财务性持股为 主。2024 年起开始发行的超长期特别国债支持"两重""两新"项目投 资需要一定配套资金，两大国有资本运营公司发行"稳增长扩投资专项 债"或有助于降低地方政府的资金配套压力。 ◼ "稳增长扩投资专项债"预期效果如何？ ◼ 投资渠道：产业基金投资与股权投资可能是中国诚通、中国 ...