证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2024-11-28 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20241126：杠杆空间和经济刺激：有约束的扩张——2025 年度展望（三）：国内经济 2025 年国内经济面临多重不确定性，一是美国关税冲击多大，二是国内 地产能否回稳，三是物价能否转正。三个问题指向同一个应对，即财政政 策加大力度。我们认为，明年的经济增长目标可能会与今年持平，需要财 政政策从 2024 年的顺周期全面转向逆周期扩张。但是财政总量方面预计 仍然没有强刺激，是"有约束的扩张"，预留"年中加油"的可能，增量 资金预计相当于 GDP 的 2%-2.5%。积极财政的用途同样重要，对于政府 部门，维持补贴的同时，公共支出从投资转向效率更高的消费；对于居民 部门，打破两个负反馈循环、提振私人需求，需要宏观政策更多着力于服 务消费和房地产。 宏观深度报告 20241126："加关税"如何影响我国出口——2018 年复盘 与 2025 年展望 极端情形下加关税或拖累我国明年 GDP 增速 1.2%：在极端情形下，假定 特朗普政府在上台后即刻宣 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20241127 如何看待央企稳增长扩投资专项债？ 2024 年 11 月 27 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 近期，两大央企国有资本运营平台首次披露计划发行 5000 亿元稳增长 扩投资专项债。2024 年 11 月 25 日，中国诚通、中国国新分别发布"稳 增长扩投资专项债"发行文件。两家公司拟分别发行 2000 亿元、3000 亿元稳增长扩投资专项债，用途均为重点支持"两重"、"两新"项目投 资，主要包括重大设备更新及技术改造投资、重大科技创新项目投资、 重大战略性新兴产业投资等，推动央企高质量发展，助力国民经济持续 健康发展。 ◼ 为什么是中国诚通与中国国新？中国诚通、中国国新是国务院国资委全 资持股的两大国有资本运营公司试点单位，业务运作以财务性持股为 主。2024 年起开始发行的超长期特别国债支持"两重""两新"项目投 资需要一定配套资金，两大国有资本运营公司发行"稳增长扩投资专项 债"或有助于降低地方政府的资金配套压力。 ◼ "稳增长扩投资专项债"预期效果如何？ ◼ 投资渠道：产业基金投资与股权投资可能是中国诚通、中国 ...

证券研究报告·海外公司点评·互联网电商 拼多多（PDD） 2024Q3 业绩点评：收入利润均低于预期，投 入增加导致盈利能力有所下滑 2024 年 11 月 27 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------|---------|----------------------------|---------|-------------------|---------| | [ 盈利预测与估值 Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 130,558 | 247,639 | 400,896 | 510,307 | 611,012 | | 同比（ % ） | 39.0% | 89.7% | 61.9% | 25.9% | 19.7% | | Non-GAAP 净利润 | | 39,529.7 67,899.2 12,119.3 | | 14,862.7 18,171.0 | | | 同比（ % ） | 185. ...

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 乘用车&智能化11月报： 10月产批零超预期，小鹏p7+开启国内视觉NOA时代 汽车行业证券分析师：黄细里 执业编号：S0600520010001 联系邮箱：huanxl@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199790 2024年11月27日 核心要点 ◼ 乘用车跟踪 （ ➢ 行业景气度跟踪：10月产批零表现超预期。产量方面：乘联会口径10月狭义乘用车产量实现264. 5万辆，同环比+7.9%/+9.4%。销量方面：乘联会口径批发销量实现273.2万辆，同环比+11.7% /+9.1%。交强险口径零售销量226.8万辆，同环比分别+20.1%/+7.2%。出口方面：乘联会口径 整体出口44.1万辆，同环比分别为+12.8%/+1.4%。 ➢ 新能源跟踪： 10月新能源渗透率维持50%以上水平。10月新能源汽车批发渗透率50.1%，环比 +0.95pct；零售口径渗透率为52.0%，环比-0.30pct。 ➢ 自主跟踪：10月整体自主批发市占率环比上升。批发/零售自主品牌市占率分别为69.7%/64.8%。 ◼ L3智能化整车环节跟踪 ➢ L3级别渗透率跟踪：1 ...

证券研究报告·公司点评报告·电池 新宙邦（300037） 投资江西石磊 42%股权，六氟利润弹性可期 2024 年 11 月 27 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|-------|---------|-------|-------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 9661 | 7484 | 8328 | 10528 | 13722 | | 同比（ % ） | 38.98 | (22.53) | 11.28 | 26.42 | 30.34 | | 归母净利润（百万元） | 1758 | 1011 | 1065 | 1442 | 2012 | | 同比（ % ） | 34.57 | (42.50) | 5.38 | 35.31 | 39.59 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 2.33 | 1.34 | 1.41 | 1.91 | 2. ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2024-11-27 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20241126："加关税"如何影响我国出口——2018 年复盘 与 2025 年展望 极端情形下加关税或拖累我国明年 GDP 增速 1.2%：在极端情形下，假定 特朗普政府在上台后即刻宣布将关税全面加至 60%，则预计将导致明年 我国对美出口下滑 37.8%，对应我国出口增速下滑 5.5%，对美国出口的 下滑预计将拖累我国明年 GDP 约 1.2%。但值得注意的是，在不同的假设 以及不同的加关税路径下，IMF 与 PIIE 等机构测算的结果具有较大差异， 其背后原因在于关税政策涉及主体众多，变数是最大的，需多加留意特朗 普在关税政策上制造预期差的可能性，具体可见我们此前的报告《更高的 赤字，更多的未知——#2025 年度展望（一）：白宫新政》。 固收金工 [Table_FixedGain] 2025 信用债年度策略 — 存量时代，相机抉择 信用债进入"存量时代" 城投债板块：中短端、高评级或仍为机构投资 者在 2025 年震荡行情中的优选，投资者 ...

2024-11-25 证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------| | | | | 宏观深度报告 20241126 | | | 杠杆空间和经济刺激：有约束的扩张 | 2024 年 11 月 26 日 | | —— 2025 年度展望（三）：国内经济 [Table_Tag] [Table_Summary] | 证券分析师 芦哲 | | ◼ 核心观点： 2025 年国内经济面临多重不确定性，一是美国关税冲击多 大，二是国内地产能否回稳，三是物价能否转正。三个问题指向同一个 | 执业证书： S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn | | 应对，即财政政策加大力度。我们认为，明年的经济增长目标可能会与 今年持平，需 ...

证券研究报告·行业点评报告·公用事业 公用事业行业点评报告 广东 25 年电力交易方案发布，超额回收+变 动成本补偿平滑核电电价波动 2024 年 11 月 26 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：广东省发布 2025 年电力市场交易方案。 ◼ 基准电价不变，市场交易规模提升。2025 年广东市场参考价为 0.463 元 /千瓦时，年度交易成交均价上下限分别为 0.554 元/千瓦时、0.372 元/千 瓦时，参考价与年度交易上下限维持不变。2025 年广东电力市场规模约 为 6500 亿千瓦时（2024 年为 6000 亿千瓦时），年度交易规模上限 3800 亿千瓦时（2024 年为 3200 亿千瓦时），入市电量扩张，年度交易占比提 升。发电侧燃煤电厂、燃气电厂、核电（岭澳核电、阳江核电）、新能源 参与市场交易，其中：1）省内燃煤电厂：全部进入市场；2）省内燃气 电厂：中调及以上均进入市场，地调可选择是否进入市场但进入后不允 许退出；3）省内核电：岭澳核电和阳江核电全部机组参与市场交易， 2025 年年度市场化电量 273 亿千瓦时（2024 年 ...

Investment Rating - Buy (Maintained) [1] Core Views - Huazhu Group's Q3 revenue was at the lower end of guidance, with operating profit down 10% YoY [2] - Domestic business net profit declined 1% YoY, while DH business narrowed its operating loss [2] - Domestic business accelerated store openings, with 774 new stores in Q3, reaching a total of 10,707 stores by Q3 2024 [3] - RevPAR declined 8% YoY due to a high base, but Q4 revenue growth guidance is 2-5%, indicating a narrowing decline [3] - Huazhu Group is a leader in the hotel industry, with competitive advantages in brand, traffic, and technology, and has expanded against the trend during the pandemic [4] Financial Performance - Q3 revenue was RMB 6.442 billion, up 2.4% YoY, at the lower end of the 2-5% guidance range [2] - Q3 net profit attributable to shareholders was RMB 1.273 billion, down 5% YoY, with adjusted net profit of RMB 1.372 billion, down 11% YoY [2] - Domestic business revenue was RMB 5.162 billion, up 1% YoY, contributing RMB 1.356 billion in net profit, down 1% YoY [2] - DH business revenue was RMB 1.28 billion, up 9% YoY, with a net loss of RMB 83 million, narrowing from the previous year [2] Store Expansion - Total stores reached 10,707 by Q3 2024, up 18.6% YoY, with 95% being franchised stores [3] - Q3 saw 774 new store openings, with a net increase of 556 stores, and a target of 2,200 new stores for the full year [3] - Domestic room count reached 1.03 million, up 20% YoY, with franchised rooms at 950,000, up 23% YoY [3] RevPAR and Occupancy - Overall RevPAR in Q3 was RMB 256, down 8.4% YoY, with occupancy at 84.9%, down 1.0 pct YoY [3] - Huazhu's RevPAR was RMB 244, down 2.4% YoY, with occupancy at 82.6%, up 0.8 pct YoY [3] - Q4 revenue growth guidance is 1-5%, implying a low single-digit decline in RevPAR, narrowing from Q3 [3] Financial Forecasts - Adjusted net profit forecasts for 2024-2026 are RMB 3.684 billion, RMB 4.065 billion, and RMB 4.481 billion, respectively [4] - PE ratios for 2024-2026 are 22x, 20x, and 18x, respectively [4] Market Data - Closing price: HKD 26.90 [7] - 52-week low/high: HKD 20.80/34.40 [7] - Price-to-book ratio: 6.86x [7] - Market capitalization: HKD 86.36 billion [7] Financial Ratios - ROE for 2023A: 33.66%, expected to decline to 18.39% by 2026E [12] - Gross margin for 2023A: 34.46%, expected to rise to 36.50% by 2026E [12] - Net profit margin for 2023A: 18.67%, expected to be 15.58% by 2026E [12]

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20241126 "加关税"如何影响我国出口——2018 年复 盘与 2025 年展望 2024 年 11 月 26 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 特朗普 1.0 时期的"加关税"节奏及影响：关税是特朗普 2.0 政策框架 中的重要一环。复盘 2017-2018 年特朗普第一任期，援引现有特定贸易 条款对全部或特定主体征收特别关税是总统行使其关税权力最主要的 途径。从开展调查到关税政策初步落地，历时约半年，节奏相对较快。 第一轮中美贸易摩擦期间，美对华进口的平均税率从 3.2%最高达到 21%，加税影响范围最高至进口规模的三分之二。 ◼ 加征关税如何影响"抢出口"：其一，关税产品清单宣布到落地的窗口 期内我国企业有明显的"抢出口"现象，且越临近落地期"抢出口"行 为越明显；其二，加关税后"抢出口"的强度对关税税率的敏感度相对 不高，主要取决于清单中产品对美国进口而言的依赖度，且从产品大类 来看具有高附加值的电子设备、运输设备以及光学仪器等产品"抢出口" 行为更明显；其三，关税清单中涉及产品的份额可能会存在永久性的流 失，截止 ...