证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 03 日 | 总股本（百万股） | 1256 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 1256 | | 总市值（十亿元） | 1945.9 | | 流通市值（十亿元） | 1945.9 | | 每股净资产（MRQ） | 185.6 | | ROE（TTM） | 37.0 | | 资产负债率 | 19.0% | | 主要股东 中国贵州茅台酒厂(集团)有 | | | 主要股东持股比例 | 限责任公司 54.07% | 贵州茅台（600519.SH） 销量增幅超预期，25 年合理降速 消费品/食品饮料 23-24 年茅台酒面临外部环境压力，连续 2 年销量增幅超过 10%，25 年公司收 入目标合理降速至 9%左右，放量压力减轻后批价有望企稳。同时工作重点更加 强调增强渠道的服务能力和品质以及消费群体培育，拉长周期来看，每一次行 业调整期反而是好公司持续挖掘潜力、进一步扩大优势的机会。当前估值 21xPE， 股息率维持 3.5%以上，具备安全边际，逢低建议加配。 ❑风险提示：外资流出、税率上升、宏观经济影响、批价超预期下跌等 强烈推荐（ ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 03 日 赛力斯（601127.SH） 2024 业绩高增，领跑高端 SUV 市场 中游制造/汽车 2024 年 11 月，公司发布全新一代赛力斯超级增程系统。该系统采用赛翼 （C2E）增城架构，实现 RoboREX 智能控制，热效率达 44.8%，综合油耗 降低 15%，1 升油可发电超 3.6 度，处于行业量产增程器的领先水平。2024 年，公司增程器销量达 47 万台。 此外，智能座舱及智能驾驶领域，公司与华为联合开发并量产的鸿蒙座舱和 ADS 智驾系统，率先实现全国无图智驾。公司深度融合整车控制技术，持续 优化智驾体验，实现全维安全进化。智能测试领域，公司运用大数据、自动 化和 AI 技术，构建 VTS+VHR+IDS 三大系统，提供全链路、全生命周期主动 智慧服务。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：125.82 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1633 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 1510 | | 总市值（十亿元） | 205.5 | | 流通市值（十亿元） | 190.0 | | 每股净 ...

证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 04 月 03 日 通信行业事件点评 卫星互联网技术试验星成功发射，手机直连技术验证提速 TMT 及中小盘/通信 事件：北京时间 2025 年 4 月 1 日 12 时 00 分，我国在酒泉卫星发射中心使 用长征二号丁运载火箭，成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空，卫星顺 利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。 重点公司主要财务指标 | 公司简称 | 公司代码 | 市值 | 22EPS | 23EPS | 23PE | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 信科移动-U | 688387.SH | 19.32 | -0.23 | -0.10 | -54.06 | 3.03 | | 创意信息 | 300366.SZ | 3.99 | -0.10 | -0.79 | -8.41 | 2.30 | | 铖昌科技 | 001270.SZ | 6.18 | 1.33 | 0.51 | 77.59 | 4.54 | | 通宇通讯 | 002792.SZ | 7.73 | 0.20 | 0.20 | 95.17 | ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 02 日 杭州银行（600926.SH） 经营稳定，优质成长 总量研究/银行 2025 年 4 月 2 日，杭州银行披露 2025 年一季度经营情况，开门红表现较好， 利润维持高增速，资产质量指标保持优异，是优质高成长银行。 ❑ 风险提示：经济恢复不及预期；资产质量恶化超预期。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 32932 | 35016 | 38389 | 41577 | 45804 | | 同比增长 | 12.2% | 6.3% | 9.6% | 8.3% | 10.2% | | 营业利润(百万元) | 12993 | 16287 | 19199 | 22082 | 25060 | | 同比增长 | 22.8% | 25.3% | 17.9% | 15.0% | 13.5% | | 归母净利润(百万元) | 11679 | 14383 | 16986 | 19538 | ...

药监局发文支持高端医疗器械创新发展，迎长期利好 消费品/生物医药 近日，国家药监局发布《国家药监局关于优化全生命周期监管支持高端医疗器 械创新发展的举措（征求意见稿）》，提出完善审评审批机制、加强全生命周 期监管及大力支持高端医疗器械重大创新和医疗器械企业出海的具体措施，利 好医疗器械行业高质量发展。 （1）创新器械：惠泰医疗、赛诺医疗、微电生理； （2）脑机接口及康复机器人：诚益通、伟思医疗、翔宇医疗、三博脑科； 药监局征求意见稿点评 （3）手术机器人：天智航、微创机器人； （4）高端医学影像设备：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、祥生 医疗、理邦仪器。 ❑ 风险提示：政策变动风险、竞争加剧风险、创新研发不及预期风险、政策落 地执行不及预期风险等。 证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 04 月 02 日 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 467 | 9.2 | | 总市值（十亿元） | 5871.5 | 6.8 | | 流通市值（十亿元） | 5189.2 | 6.6 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 ...

——行业景气观察（0402） 相关报告 本周景气度改善的方向主要在部分中游制造、消费服务和信息技术领域。上游资源品 中，水泥、原油、多数化学原料价格上涨；中游制造领域，2 月主要企业工程机械销 售普遍改善，3 月重卡销量同比转负。信息技术中，存储器价格上行，2 月智能手机 出货量三个月滚动同比转正。消费服务领域，本周空冰洗彩销售额同环比上行，生猪 养殖利润上行。新订单回暖驱动 3 月制造业 PMI 上行，非制造业三个月滚动趋势下 行。推荐景气较高或有改善的电子等 TMT、白电、纺织服饰、机械、汽车等。 定期报告 《"两新"领域生产端持续改 善，2 月 LCD 出货量同比增幅扩 大（0326）》 《1-2 月社会消费品零售同比增幅 扩 大 ， 存 储 器 价 格 上 行 （0319）》 《2 月台股电子营收同比普遍改 善，各类挖机销量同比增幅扩大 （0312）》 证券研究报告 | 策略研究 2025 年 4 月 2 日 3 月制造业 PMI 环比上行，2 月主要企业工程机械销售普遍改善 《2 月制造业 PMI 重回荣枯线以 上，重卡销量同比由负转正 （0305）》 《1 月工程机械销售表现分化，北 美 PCB ...

计算机 4 月投资策略 TMT 及中小盘/计算机 3 月科技赛道投资热点聚焦机器人、AI 及深海科技等方向，但整体看因临近财 报季，3 月中下旬起赛道交易拥挤度大幅缓解。4 月，我们认为应业绩、产业趋 势兼顾，重视 25Q1 业绩可能超预期标的以及有潜在重大产业进展催化的 DeepSeek、AI 端侧等相关方向。 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 04 月 02 日 重视 AI 产业变化，兼顾潜在绩优个股 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 283 | 5.6 | | 总市值（十亿元） | 3462.1 | 4.0 | | 流通市值（十亿元） | 3020.8 | 3.8 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11.2 42.2 34.5 相对表现 -11.1 45.4 26.4 资料来源：公司数据、招商证券 -40 -20 0 20 40 60 80 Apr/24 Jul/24 Nov/24 Mar/25 (%) 计算机 沪深300 推荐（维持） 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina. ...

无锡银行（600908.SH） 息差平稳，股东增持彰显信心 总量研究/银行 无锡银行披露 2024 年度报告。24A 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别 为 4.15%、6.37%、2.35%，增速分别较 24Q1~3 变动+0.33pct、-0.74pct、 -3.03pct，营收增速稳步回升，PPOP、归母净利润增速下降。累计业绩驱动上， 规模、中收增长、其他非息高增、成本收入比下降形成正贡献，净息差收窄、 拨备少提和有效税率上升为主要负贡献。 核心观点： 证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 02 日 亮点：（1）信贷规模持续扩张，资产结构改善。2024 年贷款同比增长 9.50%， 增速较 24Q3 提升 0.24pct。2024 年对公贷款同比增长 10.7%，而零售贷款 同 比下降 7.8%。对公端主要增长在租赁服务业、制造业、建筑业等，零售端按揭 贷款、消费贷和经营贷规模均有不同幅度的下跌。截至 2024 年末，贷款占总资 产比例 60.99%，占比较 24Q3 末进一步提升 0.08pct，较 2023 年末提升 0.11pct。 （2）息差平稳。2024 年净息差 1 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 02 日 浙商银行（601916.SH） 不良双降，其他非息高增 总量研究/银行 浙商银行披露 2024 年度报告。24A 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别 为 6.19%、4.97%、0.92%，增速分别较 24Q1~3 变动+0.56pct、+0.99pct、 -0.27pct，归母净利润增速略微回落，营收、PPOP 增速保持回升。累计业绩 驱动上，规模、其他非息高增、有效税率下降形成正贡献，而拨备计提和息差 收窄形成主要负贡献。从单季度业绩驱动来看，24Q4 单季度规模、其他非息保 持正贡献，但有效税率贡献由正转负，息差进一步收窄，也是 24Q4 净利润增 速下滑的主要拖累原因。 核心观点： 亮点：（1）营收增速回暖。公司 24Q4 营收和 PPOP 增速环比回升，其他非息 形成较大贡献，2024 年其他非息收入同比增长 61.7%，环比 Q1-3 提升 27.7pct， 核心增量收益来自处置 FVOCI 取得的投资收益，同比增多 25.3 亿。截至 2024 年末，其他综合收益中 FVOCI 未实现损益规模为 60.5 亿，占 24 年全 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 02 日 速腾聚创（02498.HK） 车载、机器人业务双轮驱动，24 全年营收及出货量同比高增长 TMT 及中小盘/电子 事件：公司发布 2024 年业绩公告，2024 年全年营收 16.49 亿元，同比+47.2%； 毛利率 17.2%，同比+8.8pct；全年净亏损 4.82 亿元，同比收窄 88.9%；总体 表现符合预期。我们点评如下： 增持（维持） 目标估值：NA 当前股价：38.0 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 483 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 483 | | 总市值（十亿港元） | 18.7 | | 香港股市值（十亿港元） | 18.7 | | 每股净资产（港元） | 6.6 | | ROE（TTM） | -15.8 | | 资产负债率 | 25.8% | | 主要股东 | TMF | | 主要股东持股比例 | 22.6043% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -23 127 -5 相对表现 -24 117 -45 资料来源：公司数据、招商证券 -100 -50 0 50 100 ...