| --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------|-----------|-------|---------|----------------|-----------------| | 营业收入 | 1,315 | | 2,185 | 2,696 | 3,101 | | 增长率（%） | 93.0 | | 66.1 | 23.4 | 15.0 | | 归母净利润 | 335 | | 590 | 759 | 913 | | 增长率（%） | 85.8 | | 75.8 | 28.7 | 20.3 | | EPS | 0.31 | | 0.54 | 0.70 | 0.84 | | P/E | 32 | | 18 | 14 | 12 | | P/B | 7.7 | | 5.9 | 4.6 | 3.7 | | 资料来源： Wind ，民生证券研究院预测；（注：股价为 | 2024 年 | 12 | 月 27 | 日收盘价，汇率 | 1HKD=0.92RMB ） | 本公司具备证券投资咨 ...

⚫ 布局全球差异化管线，发展迎来重要拐点。再鼎医药成立于 2014 年， 致力于成为全球领先的生物制药公司。公司通过"自主研发+外部合作" 构建起具备全球差异化的产品管线，随着产品销售快速放量，公司不断 提升商业化和研发效率，净亏损持续减少。根据公司 2024 年中报，公 司力争在 2025 年底前实现企业盈利，公司发展迎来重要拐点。 ⚫ 商业化销售快速放量，核心重磅品种步入收获期。2018 年以来，随着 则乐、爱普盾、卫伟迦等多款产品陆续在国内获批，公司商业化销售增 长强劲，2024 年前三季度产品销售收入达 2.89 亿美元（yoy +44%）。 随着艾加莫德持续放量，KarXT、Bemarituzumab、肿瘤电场治疗（新 适应症）等核心重磅产品有望在上市后贡献增量，根据 2024 年 11 月 公司演示材料，公司 2023 年-2028 年营收 CAGR 有望达约 50%。 ⚫ 全球权益管线展现治疗潜力，公司研发步入全球化新阶段。根据公司 演示材料，公司已有 3 款全球权益管线处于临床阶段。ZL-1310 是一 款新型 DLL3 ADC，公司于 24 年 10 月公布其全球 Ia 期数据，初步展 现出 ...

二、"送礼物"的社交玩法催生新的供给和需求 图 6：微信送礼物流程：收礼物方 受短视频挤压的风险。如果短视频用户数、时长进一步显著提升，则会影响用户对 腾讯系部分产品的消费时长，影响腾讯系产品占互联网用户的时长，可能挤压腾讯 的广告市场占有率。 旷 实 ： 首席分析师，北京大学经济学硕士，2017 年 3 月加入广发证券，2011-2017 年 2 月，供职于中银国际证券。 | --- | --- | |------------------|---------------------------------------| | | | | 内 预期未来 12 | 个月内，股价表现强于大盘 10% 以上。 | | 预期未来 12 | 对 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 | | 预期未来 12 | 个月内，股价表现弱于大盘 10% 以上。 | [Table_PageText] 腾讯控股|跟踪研究 [Table_Page] 跟踪研究|软件与服务 在微信中送礼物的交互场景顺畅，也保护了用户的地址等隐私信息，降低了传统模 式和其他线上平台的送礼门槛。我们认为微信送礼物的功能因微信社交关系的便利 性和普及率会高于其他电 ...

图7：中国披萨市场竞争格局（门店数口径，2022年） 图 8：主要披萨品牌门店数对比（截至 2024/12/2） 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 门店数（家） 主要龙头形成差异化竞争。据弗若斯特沙利文（引自达势股份招股书）及窄门 餐眼，（1）必胜客：最早进入中国，其优势品类除了披萨外还有牛排等，通过家庭 场景抢先占领消费者心智，门店数领先且各线城市分布相对均衡，以直营店为主（占 比约95%），近年来拓店节奏稳健，增加更多入门价披萨、覆盖低客单价市场；（2） 尊宝：成立于1998年，客单价相对较低（30元左右），通过加盟模式快速扩张（加 盟店占比40%+），低线城市门店占比相对较高，三线及以下城市门店占比约37%； 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 31 [Table_PageText] 达势股份|公司深度研究 数据来源：弗若斯特沙利文（引自达势股份招股书），窄门餐眼，各品牌小程序，广发证券发展研究中心 达势股份|公司深度研究 目录索引 六、风险提示 识别风险，发现价值 图表索引 | --- | --- | --- | |----- ...

[Table_Page] 公司深度研究|医疗保健设备与服务 [Table_Summary] 核心观点： （*如非特殊说明，本报告货币单位为人民币，折算汇率为 0.93 人民币/港元） 售费用率 21.9%（YOY-10.7pp），主要系公司强化销售团队和销售网 络；管理费用率 11.9%（YOY-10pp），主要系公司整体运营效率提高； 研发费用率 28.2%（YOY-28.7pp），主要系公司人员薪酬减少。 未来重磅产品或成公司新增长引擎。根据公司 24 年半年报，神经介入 盈利预测与投资建议。预计 24-26 年对应的归母净利润分别为 0.80 亿 元、1.41 亿元、1.91 亿元。综合考虑公司行业地位及业务成长性，参 考两家可比公司 25 年估值，给予公司 25 年 PS 估值 5 倍，对应合理 价值 17.78 港元/股，给予"买入"评级。 风险提示。新产品上市不及预期，在研产品未能符合适用的质量标准， 外汇风险。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [分析师： Table_Author]罗佳荣 021-38003671 分析师： 王稼宸 wangjiachen@gf.com.cn 请注 ...

聚焦主业资产优化，公司估值存在改善空间 ● "健康、快乐、富足、智造"四足鼎立,业绩保持稳健增长。复星国际是 一家以创新驱动的综合性产业集团,依托复星生态圈,通过内生+外延方式, 目前已形成健康、快乐、富足、智造四大业务板块。1H24,公司实现营业收入 978.38 亿元/同比+0.8%;产业运营利润 34.7 亿元,同比+3.0%。其中,1H24 海外收入 458.7 亿人民币/同比+4%,海外收入占比 47%,同比提升约 2个百 分点,国际化战略持续推进 ● 风险提示:宏观经济波动的风险;汇率波动的风险,产品研发和业务拓展不及 预期的风险。 | --- | --- | |--------------------|-------| | | | | | | | 复星国际 (0656.HK) | | | 推荐 | | | 分析师 | | | 顾熹闽 | | | | | | --- | --- | |-----------------------|------------| | 市场数据 | 2024-12-18 | | 股票代码 | 0656 | | H 股收盘价(港元) | 4.65 | | 恒生指数 | 1 ...

。从事中医各家学说、中医学术发展史、中医历代医家学术思想及学术经验、藏象辩证论治 体系、中医学方法论和人才培养规律,以及中医心血管疾病临床和基础研究工作 广州中医药大学第二附属医院(广东省中医院)主任医师、教授。擅长乳腺良恶性肿瘤尤其 林毅 是三阴、双阴性乳腺癌,乳腺炎性疾病尤其是肉芽肿性乳腺炎,及乳腺增生性疾病、疑难病 症中医、中西医结合治疗。 北京中医药大学教授。治疗消化、内分泌、心脑血管系统疾病,自身免疫性疾病具有显著疗 效,如胃炎、胃溃疡、急慢性结肠炎、慢性肝炎,肝硬化,胆囊炎,过敏性鼻炎,睡眠障 王庆国 碍,红斑狼疮、类风湿性关节炎,糖尿病,高血压,冠心病等。同时治疗其他内科,儿科, 妇科等常见病。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------|-----------|-------|--------------|-------|-------|--------|------------------------| | | | | | | | | | | | | | 客户就诊人次 | | | | 各期末累计客户就诊人次 | | ...

数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图17：珍酒渠道通小程序示意图 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 东吴证券研究所 24 / 43 3. 酱酒行业：聚势谋远，穿越周期 1）横向对比酱香与浓香酒，酱酒行业二、三梯队酒企的品牌集中度仍处爬坡提升 初期，主要酱酒单品未来仍然具备产品周期及渠道资源优势，因此，兼具精细管理、精 准执行、精益品质的优质酱酒品牌，未来在次高端及以上价位需求景气上行周期，仍有 望展现更好弹性。 由于产区稀缺性强、生产周期长、品牌投入大等天然壁垒，酱酒行业进入门槛较高， 领先者具备马太效应，能够兑现产能储备领先→基酒储备领先→品质保障领先→品牌口 碑领先→收入规模领先→资本支出领先→产能储备领先的正向循环。茅台之外，习酒、 郎酒、国台、珍酒、金沙等领先品牌，其核心单品已在所属价格带拥有一席之地，并均 已启动较为领先的产能储备。 3.1. 酱酒全国化：一倡百和，三分天下 2016 年以来，品质化消费趋势，叠加渠道及资本追捧热潮，推动酱酒供需共振。 2016 年以来，居民财富效应及地产链繁荣共同推升白酒消费上行，茅台的优势地位越发 凸显，批价表现一骑绝尘，带动酱酒口味及品质认知迅速普及，酱酒消 ...

Investment Rating - Buy (Maintained) [5] Core Views - The new generation Glo Hilo product shows significant improvements in performance and user experience compared to both the market-leading IQOS iluma i and its previous generation, with expectations of market expansion and volume growth by 2025-2026 [3] - The company has actively responded to regulatory changes in the European market by launching compliant solutions such as TANKER and QUAD SHOT Pro, which are expected to capture elastic demand post-regulatory tightening [7] - The report forecasts revenue growth of 8%, 11%, and 21% for 2024-2026, with net profit attributable to the parent company expected to grow by 36% in both 2025 and 2026 [24] Product Comparison - Glo Hilo Plus is more compact and lightweight (92g) compared to IQOS iluma i (146g), offering better portability and grip [17] - Glo Hilo charges faster, reaching 80% in 40 minutes, while IQOS iluma takes 90-135 minutes for a full charge [17] - The new Glo Hilo features improved heating technology, shorter preheating time, and extended session duration, supporting 5 minutes 10 seconds in standard mode and 3 minutes 40 seconds in boost mode [21] Market and Regulatory Trends - The HNB market is growing steadily, with IQOS maintaining a 71% market share in 2023, while Glo holds 15.6%, indicating significant room for growth [36] - Regulatory changes in Europe and Australia are tightening restrictions on disposable e-cigarettes, while the FDA in the US is increasing enforcement against illegal e-cigarette products [19] Financial Performance - Revenue is projected to reach RMB 120.67 billion, RMB 134.46 billion, and RMB 162.63 billion in 2024-2026, with year-on-year growth of 8%, 11%, and 21% respectively [24] - Net profit attributable to the parent company is expected to be RMB 13.28 billion, RMB 18.13 billion, and RMB 24.62 billion in 2024-2026, with growth rates of -19%, 36%, and 36% respectively [24] - The company's P/E ratio for 2024-2026 is projected at 47.88X, 35.08X, and 25.83X [24] Product Innovation - The company has introduced new solutions like FEELM PRO, which uses ultra-thin high-performance technology for better vaporization performance [22] - Glo Hilo's new heating technology enhances flavor intensity and consistency, addressing consumer preferences [7]

证 券 研 究 报 告 石药集团（1093.HK） 2024-12-27 星期五 | --- | --- | |------------|-------------| | | | | 目标价： | 8.35 港元 | | 现 价： | 4.80 港元 | | 预计升幅 : | 73% | | --- | --- | --- | |--------------------------------|---------------|-------| | 重要数据 | | 报近 | | 日期 | 2024-12-24 | | | 收盘价（港元） | 4.80 | | | 总股本（亿股） | 116 | | | 总市值（亿港元） | 559 | | | 净资产（亿元） | 350 | ➢ | | 总资产（亿元） | 463 | 2024 | | 52 周高低（港元） | 7.62/4.33 | | | 每股净资产（元） | 2.79 | | | 数据来源： Wind 、国元证券经纪 | ( 香港 ) 整理 | | 主要股东 鼎大集团有限公司（10.25%） 联诚控股有限公司（7.97%） 共成国际有限公司（6.13%） ...