固定收益 | 动态跟踪 报告发布日期 2025 年 07 月 08 日 | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | 杜林 | dulin@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860522080004 | | 王静颖 | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860523080003 | 利差压缩之后，利率仍存突破机会 利率债市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 7 月挖掘机会在"小众"：信用债市场周 观察 2025-07-07 适当牺牲流动性挖收益：2025 年 7 月小品 种策略 2025-07-03 利差压缩行情或延续：固定收益市场周观 察 2025-07-01 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 徐沛翔 xupeix ...

固定收益 | 动态跟踪 7 月挖掘机会在"小众" 信用债市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 | 信用债市场周观察 | | --- | | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | 杜林 | dulin@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860522080004 | | 王静颖 | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860523080003 | | 徐沛翔 | xupeixiang@orientsec.com.cn | ⚫ 信用债周观点：7 月挖掘机会隐藏在小众的品种、小众的期限、小众的主体当中。 回顾 6 月信用债行情，短端下沉依然是稳定的策略，高等级难有超额但低等级被持 续挖掘，保持中等久期还可获得可观资本利得。目前低等级 1Y 已经逼近乃至刷新近 一年低点，但 5Y 相比于去年 7~8 月还有 10bp 左右空间。7 ...

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 07 06 年 月 日 固定收益定期 压缩利差还是突破关键点位？ 本周债市继续走强，但短端和信用利差压缩更为明显。跨季之后，虽然央行大 幅回笼资金，但资金依然如期宽松。R001和R007分别下降至1.36%和1.49%， DR001 甚至降至 1.31%。宽松的资金推动短端利率继续下行，1 年 AAA 存单 本周累计下行 4.0bps 至 1.61%，3 年和 5 年 AAA-二级资本债分别下行 8.6bps 和 6.4bps。但长端利率关键期限变化有限，10 年国债和 30 年国债本周累计 变化只有-0.3bps 和 0.2bps，基本上保持持平状态。 在关键期限利率下降至关键位置附近之后，市场走势表现为更多压缩各种利 差。目前 1.64%的 10 年国债利率和 1.85%的 30 年国债利率离 1.6%和 1.8% 的关键整数位和前低相去不远，市场在这个位置对活跃券表现谨慎。而更多的 是压缩各种利差：首先，压缩利率债关键期限和非关键期限利差，例如 50 年 与 30 年国债利差从 6 月 16 日的 15.6bps 下降至目前的 8.4b ...

固定收益 | 动态跟踪 利差压缩行情或延续 固定收益市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 07 月 01 日 | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | 杜林 | dulin@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860522080004 | | 王静颖 | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860523080003 | | 债市"抢跑"行情或将延续：固定收益市 | 2025-06-23 | | --- | --- | | 场周观察 | | | 超长信用债行情能持续多久：固定收益市 | 2025-06-23 | | 场周观察 | | | 临近季末关注机构行为冲击：固定收益市 | 2025-06-16 | | 场周观察 | | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分 ...

证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 06 月 23 日 关注地方债利差压缩机会 ——地方债周报 一、一级市场情况 【净融资】本周地方债共发行 2618 亿元，净融资增加。本周地方债发行量为 2618 亿元，偿还量为 1374 亿元，净融资为 1243 亿元。发行债券中，新增一 般债 272 亿元，新增专项债 425 亿元，再融资一般债 631 亿元，再融资专项债 1290 亿元。 【发行期限】本周 10Y 地方债发行占比最高（34%），10Y 及以上发行占比为 53%，与上周相比有所下降。7Y、10Y、15Y、20Y 和 30Y 地方债发行占比分 别为 26%、34%、2%、6%和 12%，其中 10Y 地方债发行占比下降较多，环比 下降约 13 个百分点。 【发行利差】本周地方债加权平均发行利差为 8.9bp，较上周有所收窄。其中 30Y 地方债加权平均发行利差最高，达 21.2bp。本周除 10Y 和 15Y 地方债加 权平均发行利差有所收窄外，其余期限均有所走阔。本周云南、甘肃、广西等 地方债加权平均发行利差较高，超过 11bp，而上海、黑龙江、北京、湖北发行 利差相对较低。 【募集资金投向】 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 22 日 [Table_Title] 满弓，待旦 [Table_Summary] ►资金面舒适的背景下，债市已然"卷到极致" 6 月中旬，资金面跨过税期考验。过去一周，仅 19日出现了借贷成本 波动，原因或与临近跨季相关，20 日隔夜与 7 天资金利率重新由高转低， 进一步传递了积极信号。在此背景下，债市已然"卷到极致"。 首先在策略层面，交易盘久期与杠杆均走向较大幅度拉升，策略进入 "满弓"状态。据模型测算结果，截至 6 月 20 日，利率型债基久期中位 数已攀升至 5.25 年，为历史新高；中长信用债基久期中位数为 2.43 年， 同样处于历史最高点附近。杠杆情形与之类似，非银杠杆率约 113.9%， 虽不及历史高点的 118.5%，但较 2 月中旬 113.5%低点已有抬升。 其次在券种层面，新老利差被充分挖掘。以长久期利率债为参考，6 月以来投资活跃券的体验不太好。背后原因可能也与过去一段时间，新老 券利差过大，市场更偏好老券的性价比。此外，不同券种间的品种利差同 样被压缩。"卷利差"的叙事由信用板块进一步拓展至利率板块，且 ...

聚焦产品选择层面，城投债3年至5年期、产业债5年期以上、二永债3年至5年期的长久期产品交易继续 处于高位。其中，城投债3年期以上品种的交易占比在28%左右，产业债5年期以上的占比维持在11%， 二永债3年至5年期产品的交易占比维持在64%的高位。 "当前，对于信用债，仍可持乐观态度。"财通证券研究所首席经济学家孙彬彬表示，考虑到'资产荒'格 局并未改变，上市公司盈利能力及基本面尚待改善，则随着短端资金利率的打开，信用利差的压降仍然 处于有利区间。6月中下旬的季末理财回表，对公募等非银机构而言，或是不错的'抢跑'时机。 来自中金公司的研究观点则认为，后续理财规模在存款利率下调的背景下，有望继续增长，这同样利好 信用债表现。 新华财经上海6月19日电近期，信用债市场表现好于利率债，各等级期限利差持续收窄。 分析人士指出，虽然市场中存在一些潜在利空因素，包括理财跨季回表、存单到期高峰来袭、关税政策 摇摆等，但由于当前央行呵护资金面的态度相对明确，因此前述偏空因素还难以构成显著的负面冲击， 信用债市场仍可布局。 信用利差压缩 就近期信用债的表现来看，6月9日至6月13日，在宽松资金面的助力下，信用债收益率明显下行，信 ...

固收-6 月下旬关注什么策略 20250616 摘要 央行逆回购操作稳定市场预期，资金面预计平稳进入 7 月，叠加二季度 降息 10 个基点，下半年或三季度存在进一步降息可能，以支持经济发 展。 大行二级市场买入短债或预示央行重启买债操作，可能导致利率下行， 短端国债或向 1.1%运行，10 年期国债可能突破 1.6%并向 1.5%靠拢。 存单到期量大及月底资金面波动短期内制约利率下行，但预期管理良好， 影响有限；中美谈判结果向好可能小幅提升市场风险偏好，影响幅度预 计在 2-3 个基点。 全年经济仍需宽货币支持，政府债券供给压力较大，市场对央行买债存 在期待，以应对供给压力并稳定市场预期。 未来两三个月债券利率下行概率较高，建议采取偏多思路，若预期央行 买债，3 到 5 年子弹型债券更具优势；若无此预期，则采取震荡偏强策 略，偏好票息或利差压缩。 当前市场环境下，长信用、长久期信用债持有确定性较高，可关注 8 年 期中票及 6 年和 10 年期二级资本债，选择流动性好、成交量高的个券。 活跃券赔率合理，流动性良好，可继续交易，但需关注换券预期和流动 性溢价变化；20 年和 30 年老国债赔率较好，可作为底仓 ...

（1）短信用，主要是短二永，在 6 月第一周跟随利率迅速下行后，当 周小幅回调。 （2）机构对低等级城投下沉品种参与情绪延续在高位，1 年内品种收 益率下行幅度在 5bp 以上；收益率持续低位的情况下，该类品种亦叠加部 分拉久期思路，对应 2-3 年左右债项的收益率下行幅度亦不低。 （3）下沉思路之外，中高等级信用债的久期进一步拉长，包括一定程 度上加大对 5 年期以上的超长信用品种的参与。 固定收益 | 固定收益定期 跨季抢跑再现？ 证券研究报告 信用策略周报 20250615 一、信用利差延续压缩行情 当周信用继续利差压缩行情，但表现依旧分化。 二、机构抢跑？ 当周包括公募基金、银行理财等在内的信用债主要买盘对信用债的净 买入力度明显增加，合计净买入规模创今年以来的新高； 其中又以公募基金、其他产品贡献绝对主力，银行理财、保险公司对 信用债的增持力量相对不强，对应其更多还是参与存单、地方债等品种。 这背后则反映了在利率或延续震荡市格局的背景下，机构对供需格局 较好的信用债预期相对乐观，尤其央行对资金和流动性较为呵护，提振市 场情绪。 三、追超长信用？ 5 月中旬以来，5 年期以上的超长信用债一级供给稍有起 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 票息为盾，提前"卡位"利差压缩行情 报告要点 [Table_Summary] 当前债市震荡环境下应优先布局高票息资产获取确定性收益，同时为 7 月理财季节性进场驱动 的利差压缩行情提前蓄力。多空因素交织导致信用利差被动走阔，投资者需在票息保护下把握 定价偏差机会：短期聚焦城投、央国企地产等高票息品种，负债稳定型资金可拉长久期；7 月 理财进场窗口需重点关注中西部城投、央国企地产债及银行二级资本债等结构性机会，利用当 前市场分歧布局超调品种。央行流动性呵护与季节性资金缺口等因素共同作用下，利率波动或 持续，票息策略成为震荡市最优解。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 票息为盾，提前"卡位"利差压缩行情 [Table_Summa] 在债市震荡、信用利差被动走阔的背景下，当前应优先 ...