国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击 -- 2025年一季度宏观经济分析及展望 研发部 何金中 郭文硕 宏观研究报告 十年级 anghai Brilliance Rating 摘要: 2025年第一季度,我国经济迎来良好开局。需求方面,全球制造业 景气度回升和"抢出口"支撑下出口维持韧性:"两新""两重"拉动社零消 费和固定资产投资改善。供给方面,服务业和工业生产均加快,其中信息传输 软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业、通用设备制造业、电气机械和器 材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业以及化工产业链中 下游行业等表现较为强势。此外,CPI、PPI、GDP 平减指数三大指标指向供需 缺口仍有待收敛;居民就业形势基本稳定,结构性问题仍较为突出:政府债融 资成为社融增量主要支撑,M1-M2 剪刀差显示经济活跃度回升。第二季度以来, 中美"关税战"急剧升温,后续走势存在较大变数,出口将承受一定压力。4月 底召开的中共中央政治局会议要求"以高质量发展的确定性应对外部环境急剧 变化的不确定性","两新"、"两重"加力扩容下社零消费、固定资产投资增速 有望继续回升,对冲外部不利影响。综合预计,第二 ...

中央纪委国家监委网站 左翰嫡 据介绍，"两新"工作纳入超长期特别国债资金支持范围以来，国家发展改革委及时制定出台超长期特别 国债资金支持"两新"管理办法，明确分配下达、组织实施、评估调整、监督检查、责任落实等有关规 定，最大限度减少自由裁量权，并加强对资金使用情况全方位全流程监督管理。围绕促进绿色转型发布 100余项国家标准，覆盖能耗能效、污染物排放、电动汽车、家用电器、家具用品等重点领域，有力发 挥标准牵引倒逼作用。 "聚焦超长期特别国债资金下达后可能出现的挤占挪用、骗补套补等情况，我们督促驻在单位强化对项 目实施、资金使用的评估督导，指导各地做到专款专账、专款专用。"驻国家发展改革委纪检监察组有 关负责同志介绍，随着"两新"加力扩围政策逐步落地，将适时开展一线调研监督，摸清政策实效，推动 国家发展改革委进一步加强统筹协调和事中事后监管，持续优化落实举措，做好政策评估和预研储备， 确保"两新"工作充分发挥扩消费、稳投资、惠民生、促转型的重要作用。 "推动大规模设备更新和消费品以旧换新，是党中央着眼于我国高质量发展大局作出的重大决策部 署。"驻国家发展改革委纪检监察组有关负责同志介绍，该纪检监察组深化运用专题 ...

● 本报记者 欧阳剑环 国债方面，Wind数据显示，截至5月12日，二季度已发行和计划将发行的国债规模达2.39万亿元，已超 过一季度实际发行规模的七成。 其中，自4月下旬启动发行以来，超长期特别国债已发行1920亿元。根据前期财政部公布的国债发行有 关安排，5月、6月拟分别发行4只、3只超长期特别国债。 地方债方面，今年一季度，各地发行的地方债中，用于置换存量隐性债务的再融资专项债占比较高。进 入二季度，新增专项债的占比明显提升。企业预警通数据显示，截至5月12日，二季度已发行和计划将 发行的新增专项债共计4078亿元，在地方债中的占比超过40%。 兴业研究分析师胡晓莉预测，二季度政府债发行规模可能达到7.8万亿元，其中，国债发行规模4.6万亿 元，地方债发行规模3.3万亿元。从地方债发行节奏来看，一季度发行进度较2024年同期相比有所加 快，但在历史同期中属于偏低水平，预计二季度发行节奏将边际加快。 据华鑫证券统计，截至5月9日，各地披露的二季度地方债计划发行额共计22624亿元，其中新增专项债 占比达47%，共计10660亿元；其中，浙江、广西、福建、湖南等地二季度计划发行的新增专项债超 1000亿元。 ...

此外，还有多地推出各类主题活动，优惠促销与国补叠加，扩大以旧换新政策的影响力。 中国信息协会常务理事、国研新经济研究院创始院长朱克力在接受《证券日报》记者采访时表示，在实施消费品以旧换新 过程中，各地因地制宜形成了不少好的经验。首先，有的地方扩大以旧换新品类，既顺应了消费升级趋势，又倒逼企业优化产 品结构，推动产业向高端化、绿色化转型；第二，有的地方通过财政与金融联动模式，纾解企业垫资压力，为企业可持续发展 提供支撑；第三，多地将促销活动与国补叠加，通过降低消费门槛提升消费意愿，持续扩大大宗消费。 本报记者 刘萌 5月12日，商务部发布数据显示，截至5月11日，2025年汽车以旧换新补贴申请量达322.5万份，其中汽车报废更新103.5万 份，置换更新219万份。自2024年汽车以旧换新政策实施以来，累计补贴申请量已突破1000万份。 近期，全国多地持续加力"两新"政策，通过优化服务流程、扩大补贴范围等，多措并举激发消费活力。比如，广东省人民 政府办公厅印发的《广东省提振消费专项行动实施方案》提出，支持各地市结合产业发展和居民消费需求，探索"财政补贴+企 业让利+金融赋能"模式，对大宗耐用消费品以旧换新进行补 ...

Group 1 - The core viewpoint emphasizes the introduction of the "Private Economy Promotion Law" to address market access concerns for private enterprises [1] - The National Development and Reform Commission (NDRC) will focus on three areas: breaking down barriers, expanding development space, and optimizing service guarantees [1][2] - The NDRC has released a new negative list for market access, which has been further shortened, and will conduct a cleaning and rectification action on market access barriers [1] Group 2 - The NDRC supports private enterprises in participating in major national projects with a total investment scale of approximately 3 trillion yuan in key areas this year [2] - The NDRC aims to enhance the support for private enterprises in emerging and future industries, including leading national major technological breakthroughs [2] - The NDRC will strengthen factor guarantees and improve mechanisms for land use, environmental assessments, and funding support for private investments [2]

一、高供应压力持续，减产动能不足 钢厂产量维持高位，供应压力难缓解。年初以来，国内钢材延续复产路径，铁水产量呈现增加态势。根 据Mysteel数据，截至5月9日，247家钢铁企业铁水日均产量达到245.64万吨，环比增加0.22万吨，较年 初低点224.37万吨增加21.27万吨，创年内新高。主要原因在于钢厂阶段性利润修复。年初以来，螺纹钢 高炉利润均值为104元/吨，最高达到139元/吨。同时，钢厂厂内库存水平正常，没有库存压力，叠加需 求处于阶段性恢复期，生产积极性较高。 5月后需求将逐步走弱，且受成材价格跌幅普遍大于原料影响，钢厂利润持续被压缩，增产动能受到抑 制，钢厂日均铁水的计划产量预计小幅回落至240万吨，后续大幅扩产的意愿趋于谨慎，但降幅依然有 限，高供应格局短期内难以扭转。 此外，当前钢厂虽面临利润压缩，江苏地区螺纹钢利润下滑至约40元/吨，但尚未进入全面亏损区间， 因此主动减产动力不足。同时，近期市场对粗钢限产的消息继续发酵，一度提振盘面情绪，但考虑到政 策落地的时间差，对短期钢厂生产影响较小。 在短期钢厂减产意愿偏弱的情况下，市场潜在的风险可能凸显。若5月下旬需求加速下滑，而钢厂减产 滞后 ...

（原标题：谁撑住了一季度的固定资产投资） 刘贵浙/文 2025年一季度民间投资增长0.4%，自2022年以来连续第四年基本无增长。其中，制造业民间 投资增长9.7%，基础设施民间投资增长9.3%。自2021年以来，制造业民间投资持续保持较高增速， 2022年以来民间投资的低增速主要是受房地产开发投资下降的拖累。今年一季度全国房地产开发投资下 降9.9%，估计房地产开发民间投资下降幅度更大。扣除房地产开发投资，一季度民间投资增长6.0%。 值得注意的是，自今年一季度起国家统计局不再公布民间投资金额，民间投资占全国固定资产投资的比 重也无从计算。2024年民间投资占全国投资的比重为50.1%，已降至2012年公布民间投资数据以来的最 低点。按今年一季度全国投资增长4.2%，而民间投资增长0.4%来估算，民间投资占比应已降至50%以 下。 整体看宏观经济，消费品"以旧换新"政策支撑社会消费品零售总额增长，但消费仍仅贡献一半的经济增 长，说明消费仍有较大提升空间。3月的抢出口推动一季度出口增长6.9%，而内需弱导致进口下降 6.0%，一增一降的反差下净出口大幅增长50.4%，贡献近四成经济增长。"两重"政策支持下国有 ...

策略研究 | 证券研究报告 — 总量点评 2025 年 5 月 8 日 A 股 2024 年年报及 2025 年 一季报分析 科技制造仍是关注重点 全 A 非金融景气修复有亮点，但过程仍较为坎坷。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐亚 （8621）20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 ◼ 2024 年年报业绩未能改善，2025 年一季报业绩明显改善，两期营收改善 偏慢。全部 A 股/非金融 2024 年报累计归母净利润（下或简称业绩/净利 润）同比增速分别为-2.3%/ -12.9%，较 2024Q3（-0.5%/ -7.2%）下降-1.8/- 5.7Pct。全部 A 股/非金融 2025Q1 累计业绩同比增速分别为 3.6%/4.2%， 较 2024 年年报（-2.3%/-12.9%）大幅提升 5.8/17.1Pct。全部 A 股/非金融 20 ...

每经记者｜杨弃非 每经编辑｜杨欢 5月8日，《每日经济新闻》记者从成都市政府新闻办召开的新闻发布会上获悉，日前，成都已印发《成 都市推动大规模设备更新和消费品以旧换新2025年度工作任务清单》，明确54条年度重点任务，以加力 扩围推进新一轮"两新"工作。 成都今年"两新"工作将有哪些亮点？现场公布一串数字：今年，成都将实施工业技改和设备更新项目 450个，推动累计建成智能工厂95个以上，按期完成360家以上中小企业数字化改造；完成既有住宅加装 电梯800部、住宅老旧电梯更新1000部；力争新增及更新新能源出租车1500辆、网约车5000辆等。 而在消费者关注的消费品以旧换新方面，成都今年将持续开展汽车、家电、家装厨卫以旧换新行动，新 增实施手机、平板、智能手表手环等三类数码产品购新补贴，拓展家电线上"立买立减"渠道，开展蓉城 家庭焕新行动。 加大消费品以旧换新力度，家电补贴品类扩围至18个 在此基础上，成都将如何进一步加力扩围推进"两新"工作？ 自"两新"工作开展以来，成都成立市级工作专班和8个专项工作组，构建"1个总体行动方案+8个专项方 案及政策措施"的政策体系，实施工业领域设备更新等十大行动。去年，成都 ...

东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 分析师推荐 【东兴宏观】人民银行降准降息，加大对科创企业金融支持——5 月 7 日人 民银行、金融监管总局、证监会发布会点评（20250507） 人民银行、金融监管总局，证监会发布会，人民银行降准 50bp，降政策利率 10bp，降结构性贷款和住房贷款利率 25bp。 主要观点： 一行一局一会领导肯定了一季度经济表现和资本市场的应对表现，同时没有 回避当前关税对全球和国内经济和金融体系的影响。央行表示将坚定维护中 国的汇市、债市、股市等金融市场平稳运行；证监会表示将努力在市场运行 上体现"稳"，同时在激发市场活力、强化市场功能上体现"进"。政策总体 向企业端倾斜。 货币政策保持货币宽松，降低资金成本，释放长期流动性资金，以及扩大定 向贷款额度。降准降息符合市场预期。此外,定向对汽车金融、金融租赁公司 存准率阶段性降至 0。定向贷款方向符合政治局会议的政策方向，包括"两 新"、服务和养老消费、小微企业以及科技企业。 对科技企业的金融支持愈加具体。一体现在扩大两新贷款额度 3000 亿。二体 现在一行一局一会对科技企业融资方面的全方位支持。从证监会大力发展科 技创新债券，优化发行注 ...