关税扰动持续，基本面支撑仍存 6月铜月报 2025-6-3 【产业服务总部 | 有色产业中心】 研究员：李 旎 执业编号：F3085657 投资咨询号: Z0017083 研究员：汪国栋 执业编号：F03101701 投资咨询号: Z0021167 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 联系人：张 桓 执业编号：F03138663 01 行情回顾 02 宏观因素分析 03 基本面分析 05 后市展望 目 录 04 技术面分析 02 宏观因素分析 01 行情回顾 01 沪铜行情回顾 5月铜价区间震荡。运行区间7.7万元-7.9万元。特朗普关税政策持续影响市场，中美、英美就关税达成一致协议减弱关税负面影响，美国与欧盟等国贸 易谈判仍过程阻滞。美国通胀升温预期仍存，就业整体稳健。基本面偏强，矿端仍较为紧缺，铜精矿现货粗炼费持续负值且扩大，Kakula因震动而停产，同 时铜下游需求端仍有支撑，中美经贸会谈达成带来抢出口需求，低库存仍支撑铜价。 资料来源：同花顺ifind、长江期货有色产业服务中心 60000 65000 70000 75000 80000 85000 沪铜主力日K线 美国 ...

证券研究报告 | 策略报告 gszqdatemark 2025 06 03 年 月 日 投资策略 6 月市场观点：关注出口数据反映的关税影响 引言：4 月我国出口增速边际放缓，且对美出口明显降速，如上期提示，关税加征 的实际影响将陆续显现。后续关税影响的不确定性主要集中在节奏、幅度、结构 上，其中节奏与时长取决于各方谈判，但幅度与结构仍可以持续跟踪。本篇报告将 重点结合最新的 4 月出口结构变化，对关税影响研究做一些有益的线索补充。 4 月出口数据反映的关税影响线索： 其一，4 月各行业商品的出口增速变化的结构与幅度如何？首先，就出口同比增 速的绝对水平看，对美同比普遍转负，非美延续韧性。其次，结合同比增速的环比 变化看，各行业大致可以分为三类情形：一是整体出口降速，且对美和非美出口同 步降速，比如通信；二是整体出口及对美出口降速，但对非美出口也有提速对冲， 比如电子；三是对美出口降速，但受益于对非美出口的提速，整体出口增速仍有提 速或改善，比如电力设备。最后，落脚对营收的冲击测算上，预计家电、有色、轻 工、机械、纺服面临的营收冲击压力较大。 其二，面对关税压力，各行业商品出口的量、价水平有何变化？大致可以划 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货国债期货早报（2025 年 5 月 29 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡偏弱 | 区间震荡 | 短期继续降息可能性较低 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：TL、T、TF、TS 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 核心逻辑：昨日国债期货均窄幅震荡整理。目前外部风险因素位于暂缓期，不过国内宏观经济指标边 际走弱，降息降准的政策效果仍需数据验证，短期内继续降息的可能性较低，国债期 ...

以下文章来源于申万宏源固收研究 ，作者黄伟平 申万宏源固收研究 . 申万宏源证券研究所债券研究部 【申万宏源固收】黄伟平 栾强 王哲一 杨雪芳 张晋源 张杰 徐亚 摘要 本文主要总结投资者当下最为关心的话题（包括宏观利率、信用及转债等方面），以及我们对该类话题的思考。 关税预期反复，如何把握债市的核心矛盾？ ○ 债券利率与内需正相关、与外需负相关。尽管关税超预期，债市的核心矛盾仍是内需主线，但这也并非说明外需的变化对债市不重要。 降准降息+降低存款利率，流动性及债市会不会利多出尽？ ○ 资金的体验感(逐步向好)：5月>4月>3月>2月 。与Q1"看债做资金"不同，4月以来更多进入"看资金做债"的阶段。 ○ 资金利率波动区间：1.4%-1.60%，负Carry逐步成为过去式。 ○ 从资金、存单看长端利率：10年国债下行需要存单利率下行来推动。当下处于信用偏强、利率偏弱的阶段，长端利率的下行需要一定契机（在央行 恢复国债买入前均可能处于做多左侧）。 ○ 5月存款利率下降金融脱媒将有可能触发理财加大配置信用债力度，阶段性将出现信用偏强、利率偏弱的局面，信用抢筹情况可能持续。 当前什么信用策略和品种表现占优？ ○ 3 ...

中信证券2025年资本市场论坛在上海开幕。中信证券首席经济学家、FICC首席分析师明明表示，我国 宏观政策将更加积极，降准降息仍有空间。 ...

核 心 观 点 5月以来，随着政策利率下调，资金面进一步转松，但降准落地后资金利率反而上行。那么，6月政府债供给 多少？流动性缺口有多大？资金面将趋紧或者更松？ 宽松落地，市场利率怎么走？ 资金利率方面 ， 5月资金利率延续下行，从节奏来看，降准降息等一揽子金融 政策发布后，资金利率快速下行，而在5月15日降准落地后，资金面反而趋于收敛，资金利率中枢并未进一 步下行。 央行操作方面， 下旬开始逆回购转为小额净投放，同时MLF超额续作，月中落地的降准也向市场 投放1万亿元左右的流动性。 长债利率方面， 随着降准降息落地，长端利率演绎利好出尽的行情，此外，随 着关税政策缓和，市场对于基本面预期有所上修，债市有所走弱。 债券托管方面， 4月债券托管规模环比增 速放缓，分券种看，利率债托管环比增量收缩，其中地方债继续贡献主要增量；分机构看，广义基金增持规 模有所下降，商业银行托管规模环比增量扩大。 特别国债启动，供给压力多大？ 国债方面， 6月将发行6期附息国债、7期贴现国债和2只储蓄国债，此外， 还将续发3只超长期特别国债和新发1只中央金融机构注资特别国债，我们预计6月国债或将发行1.38万亿元， 净融资规模在49 ...

| 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 【行情复盘】 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 周四国债期货主力合约开盘集体高开，早盘震荡略有下行，午后横向波动，截至收 盘 30 年期国债期货主力合约 TL2509 下跌 0.04%，10 年期 T2509 上涨 0.01%，5 年 | | | | | 期 TF2509 持平，2 年期 TS2509 持平。 | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1、公开市场：周四央行开展了 1545 亿元 7 天期逆回购操作，当日有 645 亿元逆回 | | | | | 购到期，当日实现净投放 900 亿元。 | | | | | 2、资金市场：周四银行间资金市场短期利率较上一交易日小幅下行，DR001 全天加 | | | | | 权平均为 1.48%，上一交易日加权平均 1.51%；DR007 全天加权平均为 1.57%，上一 | | | | | 交易日加权平均 1.57%。 | | | | | 3、现券市场：周四银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2 年期国债 | | | | TL、T、 | 到期收益率上行 0 ...

各大国有银行下调存款利率，1年期银行存款利率跌破1%了。为什么会跌破1%呢？主要有两个原因：一是，不跌不行，银行扛不住。因为存款是银行的 负债，存款利率越高，银行的债务成本就越高。银行的业务本质上就是，把民众的存款低息借过来，再高息贷出去，赚的是息差。可现在，央行降准降息 了，基准利率下调10个基点，降到3.5%了。 | | 最新贷款市场报价利率 (LPR) | 贷款市场报价利率简介 | | --- | --- | --- | | | | 2025-05-20 9:00 | | | 期限 | LPR(%) | | 1 | 1Y | 3.00 | | ↑ | 5Y | 3.50 | 那有人说了，这才3.5%而已，怎么存款利率就跌破1%了呢？这中间不还有2.5%的息差可以赚吗？银行有啥扛不住的？这就关系到银行的综合成本了。首 先，银行要养人。像工行就有41.5万名员工，建行也有37.6万员工，这些人得吃得喝，得交社保。2024年，工行员工总成本就有1075亿，人均薪酬34.42万 元。这个成本是相当高的。 其次，银行有坏账，也就是不良贷款。咱们还是以工行为例，它2024年的贷款不良率约为1.34%，不良贷款总额接 ...

固定收益 | 专题报告 降准是对债市行情的确认还是催化？ 研究结论 风险提示 货币政策变化超预期；信用风险暴露超预期；经济基本面变化超预期；数据统计可能存 在遗误。 | | | 报告发布日期 2025 年 05 月 22 日 | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | 王静颖 | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860523080003 | | 如何看待未来资金面：固定收益市场周观 | 2025-05-19 | | --- | --- | | 察 | | | 短期可适当做陡曲线，长端以震荡思路对 | 2025-05-12 | | 待：固定收益市场周观察 | | | 5 月债市重点关注资金面：固定收益市场 | 2025-05-05 | | 周观察 | | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫ 20 年以来降准大致分为三种情形：1）降准改变 ...

一、ETF行业快讯 1.三大指数震荡下挫，多只传媒板块ETF上涨 今日，三大指数震荡下挫，上证综指下跌0.22%，深证成指下跌0.72%，创业板指下跌0.96%。多只传媒 板块ETF上涨，其中，游戏ETF华泰柏瑞（516770.SH）上涨2.21%，游戏ETF（159869.SZ）上涨 2.01%，游戏ETF（516010.SH）上涨1.84%。有色金属板块多只ETF下跌，稀土ETF基金（516150.SH） 下跌1.63%，稀土ETF易方达（159715.SZ）下跌1.53%，稀土ETF（516780.SH）下跌1.51%。 据中证报，今年5月央行先后降息降准，业内普遍认为，这或将对股市有所提振，主要通过三种方式传 导。一是提供中长期资金，改善股市流动性；二是刺激实体经济，修复企业盈利预期；三是无风险利率 下行，提升权益资产估值。 此外，当前支持资本市场的增量政策举措亦超预期。一方面，加大保险资金的入市稳市力度。上调权益 类资产投资的比例上限，进一步扩大保险资金长期投资的试点范围；调整偿付能力监管规则，将股票投 资的风险因子进一步调降10%，推动完善长周期考核机制。另一方面，全力支持中央汇金公司发挥好 类" ...