铜及再生铜市场分析与展望 20250520 摘要 • 2025 年铜矿供应增速预计仅为 1%-2%，而国内冶炼厂新增投产量预计超 过 100 万吨，矿产资源紧张与需求增加并存，冶炼厂面临原料短缺压力。 • 2025 年 1-4 月电解铜产量同比增长约 40 万吨，主要得益于再生铜阳极板 对冶炼厂原料的弥补作用，国内再生铜阳极板产能大幅增加，加工利润可 观。 • 当前冶炼厂零单成交基本处于亏损状态，按-40 TC 成交计算，亏损幅度约 在 1,500 元上下，反映冶炼行业面临挑战。 • 铜加工品及再生铜行业加工利润维持在较高水平，驱动企业最大化产能， 尤其阳极板产量显著增加，2024 年国内阳极板产量达到 185 至 190 万吨。 • 江西、安徽、湖北和四川等地成为再生铜产业发展重点区域，2024 年至 今新增投产接近 150 万吨，主要受益于税收优惠政策。 • 2025 年 1-4 月国内再生铜供应同比增加 8.7 万吨，受益于铜价上涨刺激 和废旧设备更新换代政策，但中美贸易摩擦关税影响导致 4 月份供应量有 所下降。 • 电网工程投资增长带动电线电缆需求，铜价下跌后终端拿货意愿增加。预 计 2025 年房 ...

证券研究报告：宏观报告 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《外需波动影响信贷，加速改善可 期》 - 2025.05.16 宏观研究 4 月经济呈供给驱动特征，应超前关注科技产业对 投资的补充 投资要点 4 月经济运行呈现"增速边际放缓、韧性延续"的特征。受外部环 境不确定性上升影响，当月经济增速边际回落；在低基数效应下，按 照生产法测算，4 月经济增速拟合值为 5.5%，低于 3 月经济增速，基 本持平 1-2 月经济增速，经济增速保持一定韧性。从增长动能看，考 虑到外部环境复杂性加剧，可能强化市场主体谨慎预期，进而对消费、 投资和生产活动形成收缩压力，经济动能呈现显著的供给驱动特征， 供需缺口持续扩大。 当前宏观环境的主要矛盾是中美贸易摩擦，成为影响市场定价的 主要因素。尽管中美经贸会谈释放积极信号，但未来不确定性仍大。 4 月 12 日，中美经贸会谈释放积极信号，美国对我国加征关税税率从 ...

新华财经北京5月20日电 2025年1-4月中旬，宏观消息面疲软，中美加征对等关税、终端需求不及预期 等利空消息面不断释放，导致国内二甲苯市场商谈价格基本呈现震荡下行趋势，价格跌至近五年低位水 平。而随着中美贸易摩擦缓和提振市场信心，叠加终端聚酯预期外的高开工以及终端织机开机率的提 升，推动PTA-PX产业链供需向好，下游PX价格连日上涨，MX-PX价差拉大，短流程生产微跌，下游 PX企业阶段性集中采购原料MX，多重利好推动二甲苯市场价格快速上涨。以江苏异构二甲苯市场为 例，5月14日市场商谈价格最高涨至6050元／吨，较5月6日低点上涨650元／吨，涨幅高达12%。 1-4月宏观消息面疲软叠加需求不及预期，市场商谈价格下跌且交投活跃度低。 2025年1-4月中旬，受国内主营炼厂常减压开工负荷较低叠加海外调油需求尚可等利好支撑，调油经济 性尚可，国内二甲苯生产企业自用为主，外销有限，使得国内二甲苯总供应偏紧。以江苏主港二甲苯到 货量及库存为例，1-4月份江苏主港月度平均到货量仅有2万吨左右，除去春节假期期间二甲苯库存小幅 累积外，整体库存呈现下降趋势，至4月中上旬，港口库存最低降至0.71万吨，较2021年末 ...

Group 1 - The core point of the article is the significant reduction of tariffs on Chinese imports by the US and the corresponding decrease in tariffs on US imports by China, which is expected to reshape trade dynamics between the two countries [1][3][5] - The US will lower tariffs on Chinese goods from 145% to 30% over the next three months, while China will reduce tariffs on US goods from 125% to 10% [1] - Brazil's soybean export premium has dropped, and US futures prices have reached a three-month high due to expectations that China may purchase more soybeans from the US [1][3] Group 2 - China has been investing in upgrading infrastructure in Brazil, including the Santos port, which will shorten the transportation cycle for Brazilian soybeans to China to 23 days and increase annual throughput by 30% [1] - Chinese companies have invested $3.5 billion in building a deep-water port in Peru and are laying down a thousand-kilometer railway network in Brazil, which will double the export capacity of South American food to China [1] - In 2024, Brazil's soybean exports to China are projected to reach 3.5 times that of the US, indicating a significant shift in supply sources [3] Group 3 - Following the tariff adjustments, there has been a 277% surge in container bookings from China to the US, indicating a rapid response in the shipping market [5] - The average booking volume for container transport from China to the US reached 21,530 twenty-foot equivalent units, a significant increase from the previous week's 5,709 units [5] - The reduction in tariffs is expected to last until August 12, and there is optimism among US businesses regarding potential further negotiations and tariff reductions [5] Group 4 - Despite the tariff reductions, US farmers express that the pause in tariffs is insufficient, highlighting ongoing challenges in regaining market share in China [1][3] - The article notes that the US has struggled to compete in the soybean market, with Chinese imports from Brazil and Argentina rapidly increasing since the trade tensions began [3] - The article also mentions that high tariffs on Chinese goods have led to increased consumer dissatisfaction in the US, impacting political support for current policies [7]

Market Overview - The Hang Seng Index rose 2.1% last week, closing at 23,345 points, marking the fifth consecutive week of gains[1] - The Hang Seng Tech Index increased by 2.0%, closing at 5,281 points[1] - Average daily trading volume increased by 16.1% week-on-week to over HKD 232.5 billion[1] - Net outflow from the Hong Kong Stock Connect was approximately HKD 8.7 billion for the week, with a significant reduction in cumulative net inflow to HKD 16.8 billion over the past 20 days[1] Sector Performance - The financial sector surged by 3.8%, driven mainly by domestic banks and insurers[1] - Industrial, energy, and telecommunications sectors also saw gains of 2% or more over the week[1] Investment Sentiment - Since mid-April, the flow of funds through the Hong Kong Stock Connect has been volatile, with a record net outflow of HKD 18.5 billion on May 12, indicating a cautious stance from southbound investors[2] - The current AH premium index has dropped to the 16.0 percentile since 2020, suggesting insufficient value for aggressive buying[2] - The Hang Seng Index faces significant resistance in the 23,500-24,000 point range, with potential for continued volatility if southbound fund support diminishes[2] Macro Dynamics - Moody's downgraded the U.S. long-term sovereign credit rating from Aaa to Aa1, citing structural debt imbalance and increasing fiscal deficit pressures[3] - The U.S. federal debt-to-GDP ratio is projected to rise from 98% in 2024 to 134% by 2035, raising concerns about long-term repayment capacity[3] - Despite the downgrade, Moody's maintains that systemic risk has not reached a critical point, and market reactions will depend more on policy responses and economic data than on the rating change itself[3] Industry Developments - The Hang Seng Healthcare Index rose by 0.6%, with notable gains from companies like CSPC Pharmaceutical (3.1% to 3.9% increase)[4] - CSPC signed an exclusive licensing agreement for a cancer treatment in the U.S., receiving an upfront payment of USD 15 million and potential milestone payments of up to USD 25 million[4] - The IPO of Heng Rui Medicine received a "subscribe" rating, with projected revenue growth of 7.3% and net profit growth of 10.1% for 2023-24[4][7] New Drug Approvals - Rongchang Biotech's new indication for its drug has been approved, expected to boost sales significantly[11] - The company reported a 59.1% year-on-year increase in revenue to RMB 530 million for Q1 2025, with a reduction in net loss by 27.2%[13] - Target price for Rongchang Biotech has been raised to HKD 45.00, reflecting positive adjustments in revenue and profit forecasts[14]

黄金抹平 4 月涨幅，后续如何抉择？20250519 摘要 • 4 月下旬黄金价格调整源于宏大叙事显性化，如去美元化短期难实现，及 中美谈判释放友好信号，叠加美国经济数据虽走弱但斜率低于预期，降息 预期延后，导致避险资金转向风险资产。 • 短期内（一个月度级别），黄金上涨和下跌驱动力均较小，预计将构筑新 的平台并呈现横盘整理行情，贸易摩擦利好已充分博弈，美国经济数据仍 具韧性。 • 中长期维持黄金多头逻辑不变，中美关税演绎路径未逆转，已落地 30 个 点税率，未来可能还有 24 个点反复，关税问题对经济的负面影响及对黄 金的利多影响基准路径未变。 • 美国经济数据方面，一季度 GDP 表现出韧性，但贸易逆差带来负面冲击， 抢进口行为支撑短期数据，长期来看，美国经济基本面仍将走弱。 • 长期来看，美国美元信用收缩受逆全球化、债务超发和国产 AI 崛起三大因 素影响，这些因素共同作用下，美元信用依然处于收缩的大周期中。 • 美国制造业回流计划旨在缩减贸易逆差，但面临高成本等挑战，有效性存 疑。若成功实施并缩减逆差，可能对中长期黄金价格形成压力，但政策导 向与市场效率之间的矛盾使其面临诸多困难。 • 上海金表现相对 ...

证券研究报告 | 2025年05月19日 宏观经济宏观月报 4 月"抢出口"强化生产韧性，内需有所走弱 2025 年 5 月 19 日国家统计局发布 2025 年 4 月份经济增长数据，重点关注 的经济增长类数据如下： 1、4 月份，规模以上工业增加值同比增长 6.1%，比 3 月份回落 1.6 个百分 点； 2、4 月份，社会消费品零售总额 37174 亿元，同比增长 5.1%，比 3 月份回 落 0.8 个百分点； 3、4 月份，全国固定资产投资（不含农户）147024 亿元，同比增长 4.0%， 比 3 月回落 0.2 个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长 8.0%； 4、4 月份，进出口总额 38391 亿元，同比增长 5.6%。其中，出口 22645 亿 元，增长 9.3%；进口 15745 亿元，增长 0.8%； 5、4 月份，全国城镇调查失业率为 5.1%，较上月回落 0.1 个百分点，较上 年同月高 0.1 个百分点。 4 月国内经济增速约 5.1%，仍高于全年经济增速目标值。 整体来看，4 月中国经济维持稳定增长态势。4 月由于中美关税战急剧升温， 因此出现了通过转口贸易的"抢 ...

刚刚过去的一周，中美贸易摩擦画风突变，气氛陡然缓和，黄金多头立马迎来当头一棒，从上冲势头里一头栽了下来。与此同时，全球股市就像打 了鸡血，纷纷在原地起飞，演绎了一场"窜天猴"级别的行情。对于投机者而言，外汇衍生品市场从不缺乏故事和机会，但"机会"这位女士只愿眷顾 有准备的追求者。既然周末休市，不妨静下心来，既做一次复盘，也为即将到来的市场风云做一份清晰的地图。 财经日历：下周不能错过的几个时点 周一（5月19日） 这一天，数据面相对清淡，经济日历上没有大型数据发布。但别轻敌，市场的神经还是会被几位大佬牵动——包括美联储副主席杰斐逊和 FOMC"铁票委"威廉姆斯都将在美盘时段发表讲话。美联储向来话不多，但说出来的每句话都像金箍棒：要么打疼汇市，要么撼动金价。投资者不 妨多留意发言措辞中是否有"转向"或"模糊"的味道，可能会引发短线波动。 周二（5月20日） 正午12点30分，澳洲联储将公布最新利率决议，一小时后，布洛克主席将召开新闻发布会。在加息、暂停、还是暗示降息之间，每一个字眼都可能 成为澳元的起爆点。而且澳洲市场体量不小，动起来也不算温柔，关注该事件的朋友，务必要提前调好闹钟，喝点咖啡提提神。 周三（5月 ...

2025.05.19-05.23 电解铝 期货品种周报 中线行情分析 预计19000-21000大区间波动。 中线趋势判断 1 趋势判断逻辑 进入5月中下旬，淡旺季交替，叠加光伏抢装结束和出口订单下滑影响，市场 对需求走弱的预期仍存在，削减铝价上行动力。 2 下周沪铝2507继续维持20000一线附近整理观点，区间预计19800-20500。 3 中线策略建议 品种交易策略 n 上周策略回顾 预计继续维持20000一线整理，沪铝2506暂看19500-20000 区间，观望或短波段交易为宜。 n 本周策略建议 沪铝2507合约继续维持20000一线附近整理观点，区间预计 19800-20500，观望或短波段交易为宜。 n 现货企业套期保值建议 按需采购备货为宜。 【总体观点】 | 需求：铝型材 | 本周全国型材开工率较上周降1个百分点至56.5%。受益于近期房地产政策的支撑，政策利好逐步传导到 | | --- | --- | | | 行业。工业订单新增订单依旧乏力。 | | 需求：铝板带箔 | 本周铝板带龙头企业开工率持稳67.2%，取消对等关税对铝板带出口本身影响有限，筑终端版块需求回 | | | 暖，已逐 ...

施康进一步指出，当前中国居民储蓄率长期高企，但消费动能不足，归根结底是养老、教育、医疗等领 域的社会保障体系尚待完善导致居民倾向于"捂紧钱袋子"以应对不确定性。对此，中央近期密集出台政 策组合拳，通过筑牢民生"安全网"缓解后顾之忧，释放居民消费潜力。与此同时，若企业能精准对接政 策导向，做好消费场景的配套服务，居民"敢消费、愿消费"的意愿将加速转化为现实购买力。 美元仍是全球"避风港"资产 本报记者 秦玉芳 深圳报道 在全球经济格局深度调整、地缘政治博弈加剧的背景下，全球多元化体系正在进行重塑。在5月17日举 行的2025清华五道口全球金融论坛上，香港中文大学经济系教授施康表示，当前全球合作进入"共识缺 失阶段"，但中国通过"一带一路"倡议与内需转型为经济注入韧性，而美元体系改革与多极化投资需更 多制度创新。 中国内需驱动转型进入关键阶段 当前，全球经济力量正在进行转化，国际秩序受到了美国尤其是关税方面的挑战和颠覆。在此冲击下， 贸易体系已经不是单极主导体系，全球多元化体系正在进行重塑。在此过程中，经济和政治力量在全球 的分配使得全球秩序冲突愈加明显。 施康认为，当前全球合作处于困难期，协商机制面临挑战，目前 ...