金属与材料 证券研究报告 宏观定价主导，铜铝高位震荡 基本金属：宏观定价主导，铜铝高位震荡。1）铜：本周铜价先涨后跌，延续高位震荡。沪铜收于 79830 元 /吨。宏观层面，本周市场降息预期升温先使得铜价上涨，但是随着美国大非农好于预期以及"对等关税" 暂停期临近结束，周五铜价出现了下跌。下周外贸环境不确定性因素较大，可能会对铜价造成扰动。基本 面上，本周 LME 铜库存暂时停止去化，4 日库存周环比增长0.4 万吨至 9.5 万吨，受此影响，现货结算价差 回落。尽管高价将对下游需求仍产生压制作用，然而海外溢价仍存，国内冶炼厂或将继续执行出口，后续 国内库存变化的过程或比较曲折。2）铝：本周铝价上涨。沪铝收于 20555 元/吨。中国制造业 PMI 向好及 汽车数据乐观提振市场，叠加能源价格上涨影响。供应端，贵州地区复产推进，行业理论开工产能增加。 需求端，铝棒及铝板产量减少，集中于河南、广西、云南等地，对电解铝的理论需求减少，但 6 月制造业 PMI 录得 49.7，高于 5 月 0.2 个百分点，6 月财新中国制造业 PMI 录得 50.4，高于 5 月 2.1 个百分点， 环比均有好转，叠加汽车消费仍旧 ...

周度报告-外汇期货 非农 d[Table_Title] 非农好于预期，美元维持震荡 [★Ta本bl周e_全Su球mm市a场ry]概述 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率涨跌互 现，美债收益率升至 4.34%。美元指数跌 0.23%至 97.2，非美货 币多数升值，离岸人民币涨 0.13%，欧元涨 0.52%，英镑跌 0.48%，日元涨 0.12%，瑞郎涨 0.63%，比索、雷亚尔、兰特涨超 1%，加元、澳元、泰铢等收涨，金价涨 1.9%至 3337 美元/盎 司，VIX 指数微升至 17.5，现货商品指数收跌，布油涨 2.5%至 70.8 美元/桶。 外 ★市场交易逻辑 汇 期 货 美国经济数据略好于市场预期，美股走势偏强，市场最为关注 的 6 月非农新增就业 14.7 万人，4 月和 5 月数据小幅上修，近三 个月平均增速 15 万人，而失业率下降至 4.1%的低位，低于预期 的前值，新增就业主要由医疗、餐饮住宿以及州政府就业创 造，联邦政府继续裁员，服务业就业明显降温，但由于失业率 处于低位，非农高于十万人，表明就业市场仍有韧性，数据公 布后市场打消了对 7 月的降息预期，目前基准预期是 9 ...

证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20250706 周观：央行买卖国债公告落地，债市仍震荡 （2025 年第 26 期） [Table_Summary] [Table_Summary] 观点 ◼ 央行 6 月买卖国债公告落地，如何看待后续流动性和债市运行空间？ ◼ A：本周（2025.6.30-2025.7.4），10 年期国债活跃券收益率从上周五的 1.646%下行 0.5bp 至 1.641%。 周度复盘：周一（6.30），早盘受前一周周五货政委员会一季度例会中， 对货币政策的定调边际紧缩的影响，收益率有所上行。随后 6 月 PMI 公 布，环比上升 0.2 个百分点至 49.7%，仍位于荣枯线之下，该数据符合 市场预期，未对债市造成过多影响。尾盘市场对于月末的央行买债公告 有所期待，收益率迅速下行，全天 10 年期国债活跃券收益率上行 0.3bp。 周二（7.1），跨月后资金面重回宽松，早盘收益率下行。临近尾盘，公 告周五即将发行的国债缩量，7Y 国债的发行规模由上一期的 1700 亿元 下降至 1090 亿元，10Y 国债的发行规模由上一期的 1700 亿元下降至 1310 亿元，对债市构成 ...

本周（6月30日-7月4日），尽管美国6月新增非农就业和失业率均超预期强劲，但就业市场结构正逐步恶化。全球主要股指多数上 涨，国际主要商品多数走强，黄金涨势居前，美元震荡走弱。 美股方面，美股三大股指均上涨，其中标普500指数和纳斯达克指数多次创历史新高。其中，标普500指数本周累计上涨1.72%，报 6279.35点；道琼斯工业平均指数本周累涨2.3%，收报44828.53点；纳斯达克指数本周累涨4.25，报20601.1点。 欧股方面，欧洲各国股市本周多数下挫，欧洲STOXX 600指数本周累计跌0.46%；德国DAX 30指数本周累计跌1.02%；法国CAC 40 指数本周微涨0.06%；英国富时100指数本周累涨0.27%。 亚太股市方面，韩国股市本周微跌0.05%，今年迄今涨幅达到27.29%；日经225指数本周回调，累计下跌0.85%；泰国SET指数涨幅 达到3.47%；印度SENSEX30指数本周下跌约0.74%。 大宗商品方面，在美元震荡走弱、美联储降息预期一度升温、贸易谈判不确定性以及美国"大而美法案"推升美国财政风险等因素影 响下，黄金本周涨幅居前，COMEX黄金主力期货合约全周累计上涨4 ...

黄金市场的腥风血雨：独立日休市后的多空绞杀 纽约交易所因独立日提前收市，亚欧盘交易量骤减40%，流动性骤然枯竭，黄金市场陷入一片死寂。早盘，金价困于3323-3330美元的狭窄区间，波动不足7 美元，这种"死水行情"如同一个诱饵，随时可能触发剧烈波动。上午10点15分，500手合约的突然砸盘击穿3320美元防线，却在5分钟内被央行买盘暴力拉 回，伦敦金商紧急将报价点差从平时的0.5美元扩大至3.2美元，日内交易瞬间变成了一场"自杀游戏"。期货老炮在网络聊天室里发出警告："今天谁敢重仓， 明天就准备去天台排队！" 这惊险的开场，为独立日后的黄金市场多空大战拉开了序幕。 技术面与基本面的冰火两重天：3320-3330美元的绞肉机战场 美国劳工部公布的6月非农就业数据如同投下的一枚重磅炸弹：新增就业人数达14.7万人，远超市场预期的11万人，失业率更是骤降至4.1%，创下疫情后的 新低。然而，仔细审视数据，却发现暗流涌动：私营部门就业仅增长7.4万人，创下2024年10月以来的最低纪录；与此同时，更有13万人直接退出劳动力市 场。这与此前ADP数据（减少3.3万人）形成诡异呼应，揭示出美国就业市场"表面繁荣，内在疲 ...

华盛顿的夏夜闷热粘稠，美联储主席鲍威尔在国会山听证席上擦去额角的汗珠。仅仅24小时前，他刚向议员们强调利率调整还需"观望"，话音未落，特朗普 的咆哮已席卷社交媒体："鲍威尔是最差的主席！立刻给我降息2到3个百分点！" 芝加哥商品交易所的交易屏幕在凌晨1点闪烁着冷光：美联储7月降息概率仅21%，而9月启动降息的可能性已飙升至90%以上。 市场刚消化完美联储内部分 裂的信号——两位特朗普任命的官员沃勒与鲍曼意外转向鸽派，暗示7月可能降息；但转眼间十多位官员集体泼下冷水："需要更多数据！" 01 美联储降息博弈，政治阴影下的独立危机 鲍威尔在国会听证会上的表态成为这场风暴的导火索。面对议员质询，他反复强调关税政策使美联储难以预测通胀前景："自二战以来各国都在减少关税， 但如今加征关税规模是特朗普第一任期的六倍，我们必须审慎分析。" 当被问及7月降息可能性时，他罕见松口："降息宜早不宜迟"，却拒绝承诺具体时间 点。 美联储内部裂痕在点阵图上暴露无遗：19位决策者中，7人坚持今年不降息，8人支持降息两次。 分裂程度创十年新高，最常见与次常见预测差距达50基 点。 德意志银行报告指出："这不是历史性不确定性，而是历史性分 ...

在全球经济格局中，政治人物的言论与决策往往对市场产生深远影响。近期，特朗普的一系列谈话成为 各界关注焦点，其涉及贸易、经济政策等多方面内容，在金融市场、贸易领域乃至地缘政治层面激起层 层涟漪。深入剖析这些谈话及其潜在影响，对于投资者、企业以及政策制定者而言，具有至关重要的意 义。 一、贸易关税相关谈话引发市场震荡 （一）7 月 4 日关税声明加剧贸易紧张局势 当地时间 7 月 4 日，特朗普宣称美国政府将从当天起致函贸易伙伴，设定新的单边关税税率，且 "十有 八九" 于 8 月 1 日生效，税率范围从 10% 到 70% 不等。这一言论瞬间打破了市场此前对贸易谈判缓和 的一丝期待，让本就脆弱的全球贸易关系再度陷入紧张氛围。 印度的态度则更为强硬。7 月 4 日印度向世界贸易组织通报，因美国对汽车及零部件加征关税冲击其出 口，计划对美国征收报复性关税。此前特朗普虽对与印度达成协议表示乐观，但印度商业和工业部部长 皮尤什・戈亚尔强调，印度准备达成的贸易协议需符合本国利益，而非仅为在期限前达成协议。这一系 列表态加剧了美印贸易摩擦的不确定性，对两国相关产业及进出口企业带来负面影响。 二、经济政策言论影响金融市场走势 ...

【解读】基金经理解读有色板块投资机会 中国基金报记者 张燕北 孙晓辉 有色金属板块近期涨幅领先市场，各类金属亦相继"起舞"。 继黄金、白银、铂金等贵金属价格"狂飙"后，"铜博士"也迎来爆发式行情。本周国际铜价突破三个月新高，伦敦金属交易所（LME）铜期货价格一度升破 每吨10000美元，创三个月新高。 二级市场方面，受商品铜价飙升催化，有色金属板块接连几周涨幅领先市场。 业内机构表示，伦敦铜价再度逼近年内高位，主因是交易商们持续将铜运往美国，试图在特朗普上调关税的最后期限到来前备货。尽管本周铜价自高位有 所回调，但当前支撑铜价的一些基本面因素仍然存在。随着全球经济复苏的推进，有色金属的需求有望持续增长。 短期催化与宏观周期因素 驱动有色"起舞" Wind数据显示，有色金属指数近一个月涨幅达8.74%，在31个申万行业指数中位列第二。 在业内机构看来，有色金属板块近期的上涨，既有短期催化，也有宏观周期因素的推动。 华夏基金认为， 直接的催化是商品铜价格飙升。本周 LME铜库 存降至9万吨，创2023年8月以来22个月新低，导致铜价逼仓式上涨，突破三个月新高。 上一次铜价涨破这一关口还是在今年3月，当时市场担忧特 ...

【解读】基金经理解读有色板块投资机会 中国基金报记者 张燕北 孙晓辉 有色金属板块近期涨幅领先市场，各类金属亦相继 " 起舞 " 。 继黄金、白银、铂金等贵金属价格 " 狂飙 " 后， " 铜博士 " 也迎来爆发式行情。本周国际 铜价突破三个月新高，伦敦金属交易所（ LME ）铜期货价格一度升破每吨 10000 美元，创 三个月新高。 二级市场方面，受商品铜价飙升催化，有色金属板块接连几周涨幅领先市场。 业内机构表示，伦敦铜价再度逼近年内高位，主因是交易商们持续将铜运往美国，试图在特 朗普上调关税的最后期限到来前备货。尽管本周铜价自高位有所回调，但当前支撑铜价的一 些基本面因素仍然存在。随着全球经济复苏的推进，有色金属的需求有望持续增长。 短期催化与宏观周期因素 驱动有色 " 起舞 " Wind 数据显示，有色金属指数近一个月涨幅达 8.74% ，在 31 个申万行业指数中位列第 二。 在业内机构看来，有色金属板块近期的上涨，既有短期催化，也有宏观周期因素的推动。 华 夏基金 认为， 直接的催化是商品铜价格飙升 。本周 LME 铜库存降至 9 万吨，创 2023 年 8 月以来 22 个月新低，导致铜价逼仓式 ...

资金为何在这个时候看好香港本地房企？ 作者 | 弗雷迪 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 2025 年 6 月，港股地产股（如恒基地产、新鸿基地产、九龙仓集团）集体走高，涨幅显著跑赢大盘。 尽管本地房企中其中不乏问题企业，譬如债务岌岌可危的新世界发展，一度从千亿市值得剩十分之一，优质龙头房企却是港股典型的低估值， 高股息代表，避险资金的心头好。 7 月 3 日，香港土地注册处公布 2025 年 6 月住宅楼宇买卖合约同比上升 54.4% ，反映香港房地产市场活跃度提升。 这一轮反弹是否预示着，香港楼市，即将迎来拐点？ 港股地产开发商公司分为内地房企和本土房企，尽管许多本地房企巨头的业务版图早已深入内地，股价走势依旧与香港本地市场的景气程度挂 钩。 既然扎根市场不同，政策环境和供需因素变化各异，也就导致了业绩层面和估值水平的差异。 先来看内房股，内地房地产 政策主线 在于 止跌回稳 ，市场仍需时间消化行业风险。 尽管政策持续松绑（如首付比例下调、利率降低），但行业出清尚未完成，叠加销售数据未见显著复苏（ 1-6 月 TOP100 房企销售额同比 -11.8% ）， 内地房企基本面尚 ...