证券研究报告 摘要 | 行业评级 | 超配 | | --- | --- | | 前次评级 | 超配 | | 评级变动 | 维持 | -10% -6% -2% 2% 6% 10% 14% 18% 2024-11 2025-03 2025-07 食品饮料 沪深300 近一年行业走势 | 相对表现 | 1个月 | 3个月 | 12个月 | | --- | --- | --- | --- | | 食品饮料 | 1.39 | 1.63 | -4.42 | | 沪深300 | 1.20 | 8.16 | 14.87 | 新消费系列报告——Z世代消费者调研 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2 西部证券研发中心 2025年11月19日 分析师 | 于佳琦 S0800525040008 邮箱地址：yujiaqi@xbmail.com.cn 2、645人问卷调研 问卷分为三个小组：91-95年、95-00年、00-05年，正文中涉及 问题会三个年龄段的对比。基础消费信息如下： 图：月均个人消费支出（不含房租/房贷） 1500元以下 1500-2000元 2001-2500元 2501-3000元 3001-4000元 ...

新华社布鲁塞尔11月19日电（记者张馨文 丁英华）欧盟常设法院19日宣布，驳回美国电商巨头亚马逊 公司寻求撤销将其认定为"超大型在线平台"的诉讼，确认亚马逊必须遵守欧盟相关数字法规。 ...

尽管集团的电子商务业务持续增长，其建造业务却录得亏损。因此，集团整体溢利大幅下降，原因为： (i)鉴于香港建筑市场环境疲弱，集团承接的私人及公共项目减少，导致收益下降；及(ii)与去年同期相 比，劳工成本增加，降低了集团承接的建造项目溢利率。 格隆汇11月19日丨智勤控股(09913.HK)公告，根据就集团截至2025年9月30日止六个月(「本期间」)未经 审核综合管理账目及董事会目前可得资料作出的初步评估，公司于本期间的纯利预计约为570万港元， 较去年同期(「去年同期」)的纯利约3140万港元大幅减少。 ...

今晚，"地球上最重要的企业"，英伟达，将发布三季报，而昨晚有两份和我 们比较相关的重要财报，一是小米，二是拼夕夕。 小米 这边，我们昨晚聊过，虽然财报算不错，但市场担心的是舆论的持续反噬，是否会影响其新增订单及其他业务，而从今天的表现看，小米 大跌近5%，而且成交额达到188亿，不仅位居港股第一，且超越了所有的大A个股，这在过往，是相当罕见的，证明资金在剧烈博弈； 而 拼夕夕 这边，高管团队一如既往地稳定发挥，提示自家股票的风险，表示： " 本季度利润不能作为未来业绩指引，未来几个季度业绩可能出现反复波动。 " 因此昨晚在美股大跌7%以上。 事实上，从24年8月开始，拼夕夕的高管团队，就开始执着于在自家的业绩说明会上，强调有很多地方需要花钱，因此后面公司的利润压力会很大，盈利 能力下降不可避免。 好了，聊回今天的市场，全球股市依然处于风险偏好被压制的阶段，大A虽然80%的个股下跌，但权重股托住了指数的表现，相对而言，依然要 比其他的亚太市场，少跌了不少。 而市场今天最热的板块，是水产，因为一早，咱们这边向日本通报暂停进口对方水产品，因此国内水产板块飙涨，包括大家的老朋友，獐子岛， 也趁机涨停。 而港股，依然是 ...

11月18日，拼多多发布了截至9月30日的2025年第三季度财报。受"千亿扶持"等生态投入的影响，拼多 多本季度营收增速9%，单季营收1083亿元。 今年三季度适逢拼多多创业十周年，十年来，拼多多始终坚持为用户创造价值，与广大商家共同成长， 努力引导行业更加开放，逐渐从一个初创企业成长为电商行业的中坚力量。过去这个季度，拼多多通 过"千亿扶持"战略继续加大对供需两侧的回馈力度，加速推动产业提质升级，也为广大普通人创造了更 多的实惠和乐趣。 "站在十周年的新起点上，我们将继续坚持消费者导向，专注于电商主业，服务于广大普通人，加快推 进产业生态的高质量发展。"拼多多集团执行董事、联席CEO赵佳臻表示，目前，电商行业的竞争进一 步加剧，我们将拿出更多的真金白银投入到生态建设，未来将推出更多类似"千亿扶持"的惠商举措，以 更大的力度回馈生态和社会。 "回望过去的十年，我们始终立足长远，专注长期价值，持续满足最广大普通人的消费需求，不遗余力 地反哺产业生态，引导行业向着更普惠、更开放的方向不断迭代。"拼多多集团董事长、联席CEO陈磊 表示，与十年前相比，我们的规模更大了，因此也必须肩负起更大的社会责任。未来，我们将更多 ...

拼多多最新财报显示，Q3运营利润在经历数季下滑后实现同比增长1%，达到人民币271亿元（非美国 通用会计准则），净利润同比增长14%至人民币314亿元。这标志着盈利能力出现拐点。然而，在线营 销服务收入增速首次降至8%的个位数水平，显著低于市场预期的低两位数增长，暗示商品交易总额增 长和变现率弱于预期。财报发布后股价下跌6%，反映投资者对增长放缓的担忧。 对于拼多多这份财报，华尔街三大投行高盛、摩根士丹利、花旗虽然都维持"买入"评级，但估值目标出 现分化。摩根士丹利维持148美元目标价，花旗上调目标价至170美元，高盛则下调至147美元。分析师 普遍认为，Temu业务亏损持续收窄、2026-2027年盈利拐点确立，是支撑估值的核心逻辑。 管理层在财报电话会议上重申将通过人民币100亿元商家支持计划和人民币100亿元扶持项目持续投资平 台生态，短期内收入和利润增长将继续承压，利润将出现季度波动。不过分析师指出，Temu业务亏损 持续收窄的迹象明确，为未来盈利增长奠定基础。 值得注意的是，尽管利润表现超出市场预期，但在线营销服务收入增速首次降至个位数的8%，显著低 于市场预期的低两位数增长，暗示商品交易总额增长和 ...

Kuaishou Technology (SEHK:01024) Q3 2025 Earnings Call November 19, 2025 06:00 AM ET Speaker0Today, ladies and gentlemen, thank you for standing by. Welcome to the Kuaishou Technology third quarter 2025 financial results conference call. Please note that English simultaneous interpretation will be provided for management's prepared remarks. This English line will be in listen-only mode. I will now turn the call over to Mr. Matthew Zhao, VP of Capital Markets and IR at Kuaishou Technology. Thank you, Peter. ...

从市场生态来看，乱价还会阻碍行业创新与发展。品牌失去合理利润后，将无力投入研发、品质提升和售后服务，最终陷入"低 价低质"的恶性循环。同时，乱价为假货、仿货提供了生存空间，违规商家通过仿冒正品外观，以极低价格销售，不仅侵害品牌 知识产权，还可能因产品质量问题危害消费者权益，进而引发行业信任危机。 如今打开电商平台，同一款运动鞋，官方店标价599元，第三方店铺却有399元、459元等多个价位；某款进口面霜，代购报价与 品牌旗舰店价差甚至超过200元。这种普遍存在的线上乱价现象，看似给消费者带来了"低价福利"，实则像一颗"定时炸弹"，对 品牌、代理商和市场生态造成多重危害，而科学的控价方法则是化解危机的关键。 乱价最直接的危害是摧毁品牌信誉与消费者信任。价格是消费者判断产品价值的重要标尺，长期混乱的定价会让消费者对产品 真伪产生怀疑——"为什么价格差这么多？便宜的是不是假货？"这种疑虑会直接导致品牌形象受损。某美妆品牌曾因代购乱 价，半年内旗舰店差评量激增3倍，不少消费者因买到"低价疑似假货"而对品牌彻底失去信任。同时，乱价会模糊品牌的中高端 定位，原本主打品质的产品，在低价冲击下逐渐沦为"廉价货"，失去核心竞争 ...

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 拼多多（PDD.US）：收入增速止跌，利润超 预期，但短期缺乏催化剂，维持"持有"评级 图表 1：盈利预测和财务指标 | 人民币百万 | FY23 | FY24 | FY25E | FY26E | FY27E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 247,639 | 393,836 | 430,832 | 480,330 | 548,415 | | 经营利润 | 58,699 | 108,423 | 94,679 | 113,441 | 142,588 | | 调整后净利润 | 67,899 | 122,344 | 109,881 | 123,425 | 146,009 | | 调整后目标 PE (x) | | | 12.0 | 10.7 | 9.1 | E=浦银国际预测 资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超，CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 640 ...

量化派成立于2014年，发端北京，早期以金融助贷与风控技术起家，品牌曾与"信用钱包"等业务相关； 近年公司完成从"助贷撮合"向"消费领域在线市场运营商"的转型，核心围绕电商平台"羊小咩"和汽车零 售020平台"消费地图",为品牌/商家导入线上流量、撮合成交并提供广告与增值服务。 量化派在2024年9月前后明确退出金融撮合，转而以电商与汽车零售导购为主体，这使得收入的可持续 性与监管弹性显著提升。羊小咩覆盖消费电子、家电、美妆、个护等高复购类目，广告与平台服务构成 稳定现金流；消费地图切入汽车经销商的线索获客与成交转化，客单与商家ARPU更高，且具备本地化 网络效应。 盈利分析 该股入场费中等(4949.42港元),在当前无多只新股招股或待上市的情况下，盈利分析将仅考虑一手现金 与十手融的情景： 同业公司近期发行表现 | 公司名称 | 中签率 | 认购倍数 | 开盘表现 | 收盘表现 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 博泰车联网 | 0.26% | 529.79 | 32.10% | 53.58% | | 健康-160 | 8.00% | 751.77 | 150.96% ...