非农数据背离的核心逻辑：结构性调整与统计特殊性的双重作用 Wmax通过对2025年下半年非农数据的交叉验证发现，美国就业市场出现了罕见的"新增就业人数上升、失业率同步上扬"背离态势——9月新增非农业就业 11.9万人，远超5.1万人的市场预期，失业率却升至4.4%。不同于表面数据的矛盾，Wmax深度解析其核心成因：这并非源于"岗位流失"，而是劳动供需结构 的主动调整——企业招募活力仍在（尤其是政府部门停摆结束后的一次性补岗），同时约50万劳动力重新进入市场推升劳动参与率，供给端的扩张抵销了新 增职缺的正面效应，形成数据背离。 此外，Wmax精准捕捉到统计特殊性对数据的放大作用：8月非农调查企业回复率仅75.6%，1.2万家企业用工数据延迟至9月补报，叠加地方政府1.9万名教师 岗位集中计入，直接推升9月新增岗位约3.8万个；而机构调查中的"多岗重复统计"进一步虚增岗位约7.4万个，且家庭调查涵盖的自僱者、零工多为低薪或兼 职工位，难以真正改善就业品质。这种对数据统计细节的把控，正是Wmax解读经济信号的核心优势所在。 12月非农收官信号：数据质量升级下的就业疲弱真相 作为美国政府43天停摆后首份按时发布的就业 ...

中国人民银行近日发布的《中国金融稳定报告（2025）》（以下简称《报告》）显示，金融系统坚持稳 中求进工作总基调，统筹发展和安全，加强逆周期调节，积极防范化解金融领域风险，有效维护金融稳 定与安全。当前，我国金融业运行总体稳健，金融风险整体收敛、总体可控，金融机构经营指标和监管 指标处于合理区间。 债券市场方面，央行开展国债买卖操作，丰富基础货币投放渠道，与其他工具综合搭配，保持流动性合 理充裕；强化债券市场风险提示，严格市场交易行为监管。2024年，在多重因素影响下，我国国债收益 率单边较快下行，对应国债价格持续走高，累积资产泡沫风险。在此背景下，央行多次就长期国债收益 率与市场加强沟通，提示防范长期国债收益率单边下行潜藏的系统性风险，遏制债券市场"羊群效应"。 股票市场方面，2024年第四季度，中国人民银行会同相关部门创设了证券、基金、保险公司互换便利和 股票回购增持再贷款两项资本市场支持工具。南开大学金融学教授田利辉认为，两项工具落地以来，推 动了资本市场内在稳定机制建设，提振了海内外对中国资本市场的信心。 中国人民银行相关人士表示，下一步，将持续用好和优化现有各项工具设计和制度安排，探索拓展中央 银行 ...

黄金方面： 地缘政治方面，俄乌在近期持续在和平谈判中，近期乌克兰总统泽连斯基表示，有望在今年上半年结束俄乌冲突。另外近期美 国和委内瑞拉的冲突也没有进一步升级的迹象，短期地缘的降温恐将令金价承压。 数据方面，隔夜公布的美国12月ADP就业人数增加4.1万人，低于市场预期的中值4.7万人。本周五还将公布美国非农就业人口数 据，届时或将影响金价波动，投资者需要重点关注。 百利好特约智昇研究资深分析师辰宇认为，去年年底黄金价格大幅上行且刷新历史新高，主要原因在于美联储宽松的预期以及 美联储的独立性遭受挑战。进入1月份美联储降息的可能性不大，短期需要警惕金价回调风险。 技术面：日线上，上一个交易日行情自高位回落且收阴线，短期警惕金价进一步回调风险。4小时线上看，行情下破20日均线， 短期金价延续偏弱调整的概率比较大。日内关注上方4457美元一线压力情况。 原油方面： 原油市场仍然处于供给过剩的氛围当中。供给端看，美国继续薅委内瑞拉的石油。消息人士表示，5000万桶只是首批，委内瑞 拉将无限期向美国提供石油。美国能源部长表示，美国政府将控制委内瑞拉未来的石油销售。美国自己的原油产量也维持在相 对高位。巨额的原油产量将不 ...

在经历前期由人工智能热潮与美联储降息预期推动的连续上涨后，全球股市的涨势于2026年1月7日出现 暂歇迹象。市场分析指出，亚洲股市已进入技术性超买区域，部分资金选择获利了结，导致亚股多数下 跌，日本日经225指数收跌超过1%。与此同时，美国股指期货表现分化，纳斯达克100指数期货下跌超 过0.2%，显示市场情绪趋于谨慎。 同日，大宗商品市场出现显著波动，贵金属板块全线重挫。根据市场数据，现货黄金价格跌破每盎司 4450美元关口，现货白银日内跌幅一度超过3%。铂金与钯金价格也出现大幅下挫，纽约商品交易所的 铂金期货跌幅超过7%，钯金期货跌幅接近5%。 而在贵金属价格大幅波动之际，美联储官员的最新表态继续为市场提供政策线索。美联储理事米兰在1 月6日的讲话中表示，基础通胀水平已基本回落至美联储2%的目标附近，他预计后续经济数据趋势可能 支持美联储进一步降息，今年降息幅度应超过100个基点。同日，美国里士满联储主席巴尔金则指出， 在2025年累计降息75个基点后，利率已进入所谓中性利率的估计区间，未来政策需要在充分就业和控制 通胀之间作出精细权衡。 投资者的目光正聚焦于本周晚些时候将公布的美国2025年12月非农就 ...

前期受AI热潮与美联储降息预期推动的连续上涨已令亚洲股市进入"技术性超买"区域，亚股涨势暂歇。在疲软的市场情绪下，美国股指期货小幅 走低，欧洲股市开盘走势平淡。贵金属全线重挫，油价承压下行。 1月7日，美股指期货涨跌互现，欧股开盘涨跌不一，亚股指多数下跌。美债收益率下行，美元基本持平。黄金白银钯金等集体跳水，原油均跌超 1%，加密货币承压。 据华尔街见闻，大宗商品市场正面临关键的技术性调整压力。彭博商品指数（BCOM）即将于1月8日至14日进行年度权重再平衡，此举预计将引 发大规模的被动资金调仓。市场分析显示，预计此次再平衡引发的期货卖盘规模将相当可观，分别占到白银和黄金总持仓量的9%和3%。这一资 金层面的机械性调整，正在对短期市场情绪和价格走势产生直接且显著的压制作用。 核心市场走势如下： 道指期货涨0.08%，标普500期货跌0.09%，纳斯达克100期货跌超0.2% 欧洲斯托克50指数涨0.09%，英国富时100指数跌0.25%，法国CAC40指数涨0.24%，德国DAX30指数涨0.44% 市场数据显示，此次调整对贵金属板块构成了显著的抛压。除了黄金面临相当于总持仓量3%的卖盘外，白银市场面临的压力 ...

Group 1 - The core investment narrative for 2025 is not the strong performance of US stocks, but rather the significant changes in currency values and the global shift in asset allocation, with gold emerging as the true winner [1][4][12] - US stocks recorded an 18% return in USD terms, but this is largely attributed to the devaluation of fiat currencies, creating a "valuation illusion" [5][12] - The S&P 500 index, when priced in gold, actually declined by 28%, highlighting the disparity in performance when considering different currencies [5][12] Group 2 - The US stock market significantly underperformed compared to non-US markets, with European, Chinese, and Japanese stocks outperforming US stocks by 23%, 21%, and 10% respectively [18][20] - Emerging markets showed an overall return of 34%, indicating a substantial capital shift away from US assets [19][20] - The interest of foreign investors in USD-denominated assets is waning, as evidenced by the negative returns of US Treasuries when priced in gold, which saw a -34% return [5][6] Group 3 - The valuation of US stocks appears to have peaked, with long-term equity expected returns at 4.7%, which is lower than the 4.9% return on bonds, indicating a low equity risk premium [23][24] - The disparity in profit distribution, where capitalists benefit more than workers, is raising concerns among leftist political forces, potentially impacting future profit margins [7][22][23] Group 4 - The political landscape is shifting towards extreme left and right forces due to affordability crises driven by inflation, which is expected to lead to significant conflicts by 2027-2028 [5][9][35] - The transition from multilateralism to unilateralism is increasing military spending and sanctions, further diminishing the attractiveness of USD assets [9][35][36] Group 5 - Non-liquid markets such as venture capital, private equity, and real estate are under pressure, facing significant debt rollover challenges and a potential rise in liquidity premiums [8][26] - The current low liquidity premium in these markets may lead to a decline in value relative to liquid assets, indicating a potential liquidity trap for investors [8][26]

桥水基金创始人达利欧在5日发布的年度复盘中指出，2025年最大的投资故事不是美股强劲表现，而是货 币价值的剧烈变化和资产配置的全球性转移。他认为，美国股市的高回报很大程度上是法定货币贬值带 来的"计价幻觉"，黄金才是真正的赢家。 | | | 要点提炼： 黄金是真正的价值锚点： 2025年美股以美元计价回报强劲（18%），但这实际上是由于美元及法币集体 大幅贬值造成的"计价幻觉"。美元兑黄金下跌39%，而做多黄金（以美元计）的回报率高达65%。若以黄 金计价，标普500指数实际下跌了28%。 资金转向非美市场： 在强势货币视角下，美股显著逊于欧洲、中国、日本等市场及新兴市场（整体回报 34%）。10年期美债以黄金计价的回报为-34%，现金表现更差，外国投资者对美元资产的兴趣正在减 弱。 尽管标普500指数以美元计录得18%的总回报，但达利欧分析认为， 这主要由盈利增长和市盈率扩张驱 动。 其中，"七巨头"盈利增长22%，其余493只成份股盈利增长9%。销售额扩张贡献了57%的盈利增长， 而利润率的提高则贡献了其余部分。 达利欧指出，利润率的改善很大程度上归功于技术效率的提升，但这种红利分配极度不均。资本家获取 ...

2026 年 1月5日 ，桥水创始人瑞 ·达利欧（Ray Dalio）发布最新长文复盘2025 年。 达利欧 认为， 2025年真正决定胜负的回报来源其实只有两条主线：第一，货币价值如何变动，尤其是美 元、其他法币与黄金；第二，美股在强势货币计价下显得没那么强，并且整体显著跑输非美股市与黄金，而 黄金又是全年表现最好的主要市场。 在他看来， AI热潮已进入泡沫早期 ； 美股在美元口径下虽强，但黄金与非美资产的相对表现更值得 重视 。 达利欧还 用当前 美股 与债券收益率所处的位置来推算长期预期回报，得到的 长期 股票的 预期回报大约在 4.7% ， 而现有债券回报约在 4.9% ，这意 味着股票风险溢价已经非常薄。 这些观点都是建立在达利欧过去一年多常用的宏观框架之上，即影响世界秩序的五大力量，文章 更像一份 宏观再校准：不要只盯名义收益，更要盯住货币、风险溢价与流动性边际变化，以及政治与地缘秩序如何改 变资本偏好。 有些不同于主流的角度，比如对于降息预期的冷思考 。 推荐一看。 聪明投资者（ID: Capital-nature） 精译整理分享给大家，并增加小标题提升阅读感。 推荐阅读2025年达利欧最精彩的 ...

2025 年全球经济在不确定性中展现出强劲韧性，呈现"博弈趋于白热化， 增长放缓显韧性， 风险压力在增大"的特点。2026 年降息将进入高潮，大宗商品将 迎来狂欢，同时高利率尾部风险与全球产业链深度重构交织， 资产的表现将更加取决于经济增长的相对强弱、地缘风险的变化。 2025 年全球经济增长温和放缓，货币政策由于通胀表现顽固，从宽松转向观望。随着全球贸易壁垒的不断抬高，全球经济在 2026 年继续承压的可能性很 大，货币政策的拐点即将出现，各大央行或将再次进入宽松甚至超宽松周期，对商品市场无疑是重大利好。 展望即将到来的 2026 年，商品市场将迎来更大的爆发。黄金、白银、铜都已经突破了历史新高，投资热情高涨，目标价分别上调至 5000 美元 / 盎司、100 美元 / 盎司和 7.50 美元 / 磅。美股将继续保持震荡上行，但金融脆弱性将导致短期波动加大； 美元指数长期走弱， 目标看向 85~90 美元区间；原油过去几 年长期震荡下行，但 2026 年或将成为最大的黑马，年中以后逐步启动上涨，年底有望重回 80~90 美元区间。 从过去一年的走势来看，今年黄金价格上涨主要由两大核心逻辑交替推动： 第一，特 ...

1月5日，期货市场多数品种实现平稳开局。能源与有色金属期货整体领涨，沥青、沪铝主力合约涨近 4%，沪铜、沪锡、沪锌涨超2% 金银开门红 股市开门红 截至1月5日收盘，上证指数报4023.42点，上涨1.38%，时隔34个交易日重返4000点，并走出12连阳，创 1992年3月以来连阳纪录；深证成指报13828.63点，上涨2.24%；创业板指报3294.55点，上涨2.85%；北 证50指数报1466.42点，上涨1.80%；科创综指报1695.84点，上涨3.61%。全市场合计成交额达2.57万亿 元，较前一个交易日放量超5000亿元，超4100只个股飘红，其中超120只个股收获涨停 期市开门红 1月5日，伦敦现货黄金大涨超2%，重返4400美元/盎司上方；伦敦现货白银涨近5%，盘中收复76美元/ 盎司关口。国内商品期货市场贵金属板块同样大涨，沪金主力合约、沪银主力合约涨逾1% ...