以下文章来源于申万宏源策略 ，作者全球资产配置团队 本期投资提示： 全球资产价格回顾：本周（20250419-20250426）特朗普多次发言表明希望缓和与中国的贸易关系。对于市场而言，关税不确定性最大的阶段基本 已经过去，市场风险偏好企稳反弹。叠加美股多支重要科技股业绩超预期，本周纳斯达克指数反弹明显，全球股市情绪明显转暖。1）利率方面， 美十年国债收益率下13 BPs来到4.29%，美元指数上行到99.6。 2）权益方面， 关税不确定性降温提升市场风险偏好。此外，美国重要科技股业绩 亮眼，如谷歌云业务利润21.8亿美元，大幅高于分析师预期的19.4亿美元，此外公布了700亿美元的股票回购计划。本周纳斯达克反弹明显。具体 地，标普500(4.59%)＞发达市场(4.10%)>日经225(2.81%)>新兴市场(2.67%)>沪深300(0.38%)。 3）商品方面， 黄金冲高回落，整体下跌0.33%，布伦 特原油价格下跌2.98%。 申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 关税担忧边际降温，全球市场情绪修复明显 全球资金层面：美国固收类基金持续流出，发达欧洲股市资金大幅流入。全球资金层面：1)国家与地区层 ...

以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 一、A股政策预期保持稳定的三个条件：1. 增量政策布局的保留空间。2. 存量政策加速落地执行。3. 政府债券发行加速，为三季度稳增长储备资 源。4月政治局会议存量政策"用好用足"，增量政策"备足预案"，资本市场"稳定"基础上还要"活跃"，全面覆盖市场期待。政策关键验证期，A 股预期将保持稳定。 此前，我们讨论了二季度A股政策预期保持基本稳定的三个必要条件：1. 对股价而言，后续政策空间比已落地的政策更加重要，保留增量政策布 局的空间是市场预期稳定的首要条件。2. 存量政策加速落地，特别是消费增量刺激，以及重点项目要落实到基建产业链中微观改善上。3. 三季度 稳增长压力可能大于二季度，同时从政府债券发行到落实实物量有一定滞后。所以，市场期待二季度专项债和特别国债发行放量，为三季度稳增 长进一步发力做好准备。 4月25日政治局会议召开，政策布局基本覆盖了上述三个条件，全面契合市场期待。政策关键验证期，A股预期能够保持基本稳定。这里我们具 体讨论5个政策要点： 1. 存量政策"用好用足"。 针对关税冲击压力，会议强调"加紧实施 ...

以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 目录 一周回顾 用好用足"，增量政策"备足预案"，资本市场"稳定"基础上还要"活跃"，全面覆盖市场期待。政策关键验证期，A股预期将保持稳定。 易因素。基准假设是，特朗普政策调整缓慢且渐进，美股承压，A股基本面预期和风险偏好恢复有上限。 段性修复；高股息投资重新向港股聚焦。中期展望向"结构牛，全面牛"回归，二季度本就是"结构牛"的调整期，A股消化基本面压力"幅度充分，时间不足"，维持二季度震荡市判断。 历史15%分位以下的行业：保险、小金属、交通运输（航运港口）、电池、 农林牧渔 、医疗服务。 支重要科技股业绩超预期，本周纳斯达克指数反弹明显，全球股市情绪明显转暖。 专题研究 所减仓。2）大众消费品和地产产业链明显低配。3）周期中有色金属大幅加仓。4）腾讯控股首次取代宁德时代成为公募基金重仓规模第一大个股。 0 美元/盎司。短期调整后，未来黄金价格是否还具备上行空间？本篇报告我们将用定量测算的方式来分析黄金在不同情景下的风险和机会。 电 话 会 议 l and and the submit and the more of ...

作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 屠 强 资深高级宏观分析师 联系人： 屠强、耿佩璇、浦聚颖 摘要 高频跟踪：工业生产小幅走弱，建筑业开工边际改善，货运量有所回升。 【工业生产】工业生产小幅走弱。 本周，高炉开工小幅回落，同比-0.2pct至4.7%。化工链中PTA和涤纶 长丝开工均有下行，同比分别-0.2、-1.2pct至5%、3.6%。汽车半钢胎开工连续两周回落，同比-2.8pct 至-2.1%。 【建筑业开工】建筑业开工边际改善。 本周，全国粉磨开工率、水泥出货率边际改善，同比分别+1.1pct 至0.8%、+0.8pct至-2%。沥青开工率同比也有上行，较前周+2.3pct至-1.2%。 【下游需求】全国新房成交降幅较大，货物运输强度有所回升。 本周，全国新房成交同比-24.2pct 至-22%；其中一线、二线、三线城市成交均有走弱。物流表现有所好转，公路货车通行量同比+3.2pct至 2.6%；与出口相关的港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比分别+8.7pct至5.1%、+9.2pct至10.3%。人流强 度也有回升，迁徙指数同比+6pct至-5.2%。 【物价】农产品、工业品价格均有分化。 本 ...

以下文章来源于申万宏源固收研究 ，作者申万宏源固收研究 申万宏源固收研究 . 申万宏源证券研究所债券研究部 敬启者： 2025年以来，债券市场投资情绪迅速转向谨慎甚至短期悲观又再度转向乐观。1 -2 月资金紧是债市运行主要矛盾， 3月资金放松但债市 仍自发调整，4月美国逆全球化关税政策再度放大债市波动，市场行情明显加速。本次论坛交流会聚焦"高波动债券震荡市下的投资策略探 讨"，盛情邀请您参加！ 会议安排 https://m.meetingmeet.com/h5/meetingindex/home/6c9672ddb1a14f36b23f06309af8fbce 诚挚邀请贵单位人员参加会议。为便于会务安排，请您于4月23日前通过扫描页面左下方二维码报名。 上海申银万国证券研究所有限公司 (隶属于申万宏源证券有限公司) 2025年4月 会议时间：2025年4月24日（周四）13:30-17:00 会议地点：深圳好日子皇冠假日酒店（深圳市福田区福华一路28号） 会议邀请函： 会议议程： 4月24日 13:30-17:00 高波动债券震荡市下的投资策略探讨 13:30-14:10 《 资金中枢重定位，曲线牛陡的做多窗 ...

以下文章来源于申万宏源固收研究 ，作者黄伟平 张晋源 申万宏源固收研究 . 申万宏源证券研究所债券研究部 【申万宏源债券】黄伟平 张晋源 摘要 1）2001-2015年，土储贷款是土地储备的主要来源；2） 2015年以来，地方政府债务管控规范化背景下，土储贷款被叫停；3）2017年土储专项债正式启 动，2017年-2019年间密集发行，成为土储资金的重要来源；2019年9月-2024年10月，土储专项债被叫停发行；4）2024年9月，房地产承压、城投托底压 力上升背景下，2024年10月12日国新办新闻发布会提及"允许专项债券用于土地储备"，土储专项债正式重启。 2024年10月12日，国新办发布会提及"允许专项债券用于土地储备"，土储专项债自2019年9月国常会被叫停以来，时隔五年重启发行。土储专项债缘何 被叫停，又为何重启，土地市场下行背景下能带来怎样的增量支持，本文尝试分析： 2001年我国土储制度正式确立以来，土储资金来源经历了几轮变革： 本轮土地储备专项债的核心特征： 1）收储对象与之前的土储专项债有明显区别： 主要包括 "企业无力或无意愿继续开发、已供应未动工的房地产用地，以及其他符合收回收购条件 ...

陈达飞 首席宏观分析师 王茂宇 高级宏观分析师 联系人： 王茂宇 摘要 美国"对等关税"已经落地，"滞"与"胀"如何演绎成为市场焦点。滞与胀的强弱、次序和持续性的比较或将 成为货币政策和金融市场表现的主要矛盾。 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰" 报告正文 二、海外大类资产&基本面&重要事件：特朗普关税态度软化 （一）大类资产：美股三大股指齐跌，黄金价格上涨 当周，发达市场股指多数上涨，新兴市场股指多数上涨。发达市场股指，德国DAX、英国富时100、日经 225分别上涨4.1%、3.9%、3.4%，道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌2.7%和2.6%；新兴市场股指，印 度SENSEX30、南非富时综指、韩国综合指数分别上涨4.5%、3.6%、2.1%。 美股三大股指齐跌，黄金价格再创新高。 当周，纳指下跌2.6%，日经225上涨3.4%；10Y美债收益率下行 14bp至4.34%；美元指数下跌0.5%至99.23，离岸人民币降至7.3022；WTI原油上涨7.7%至64.7美元/桶， COMEX黄金上涨5.0%至3323.1美元/盎司。 特朗普关税态度有所软化。 4月17日，特朗普表 ...

贾东旭 高级宏观分析师 侯倩楠 宏观分析师 联系人： 侯倩楠 报告正文 3. 政策跟踪：推动各方面政策措施早出手、快出手 3.1 推动中国与东盟国家关系迈上新台阶 2025 年 4 月 15-17 日，习近平主席分别会见越南、马来西亚、柬埔寨三国领导人，推动中国与东盟国 家关系迈上新台阶。 习近平主席与越方会谈聚焦增进战略互信、建设安全屏障，推进"一带一路"与"两廊一 圈"对接及人工智能等新兴领域合作；同马来西亚会谈聚焦建立外交、国防" 2+2 "对话机制，在数字经济、 绿色经济等前沿领域深化产业链融合，推动"两国双园"提质升级并打造"陆海新通道"枢纽等；与柬埔寨会见 聚焦"工业发展走廊""鱼米走廊"及能源、交通等务实合作。 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 | 时间 | 事件 | 雙点 | 主要内容 | | --- | --- | --- | --- | | | 习近平主席会见越南 | 建设更加牢固 | 流,提高党对推进国家现代化的领导水平。 将两国外交、国防、公安"3+3"战略对话机制确定为部长级…坚决打击网赌电 诈等跨境犯罪,加强双边和多边特别是澜湄合作框架内执法司法合作 尽早实现双方标准轨铁路、高速公 ...

贾东旭 高级宏观分析师 侯倩楠 宏观分析师 联系人： 侯倩楠 宏观分析师 摘要 事件： 4月18日，财政部公布2025年一季度财政收支情况。一季度，全国一般公共预算收入60189亿元， 同比下降1.1%；全国一般公共预算支出72815亿元，同比增长4.2%。 点评：财政"续力"正当时，储备政策推出节奏值得重点关注 政府债务融资等对财政支出形成有效支撑。 2025年3月，广义财政收支差达-2.3万亿元，规模高于2020- 2024年同期平均的1.2万亿元；一般财政收支差-1.3万亿元，而2020-2024年同期平均为-0.5万亿元，或指 向国债、新增一般债等资金对一季度一般财政支持形成有效支撑；政府性基金收支差-1.1万亿元，节奏近 似2022年同期。 新增专项债及特别国债发行预计提速，或推动二季度财政支出维持高增速。 从25省市已公布地方债发行 计划来看，二季度地方债中新增专项债计划发行9748亿元，较一季度发行规模增长36.5%。同时，1.3万 亿元特别国债将于4月24日开启发行，10月10日发行完毕；从发行节奏上看，本轮特别国债较2024年提早 近1个月发行完毕。 全年来看，应对关税"冲击"，财政支出加码 ...

以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 一、市场超跌反弹后还要磨底的判断正在验证，市场对基本面压力的反映幅度到位，时间不足。磨底阶段需要消化的因素：关税的基本面影响逐 步显现；中美在金融和科技领域可能还有后续扰动；能够凝聚市场共识的主线仍需等待。 上周我们提示了，市场超跌反弹后，后续还需磨底，本周市场已开启磨底波段。市场对基本面压力的反映幅度基本到位，但时间不足。清明假期 市场对关税影响的预期过度悲观，4月7日市场大幅调整，市场迅速回到了长期高性价比区域，对基本面悲观预期的反映基本到位。但从时间上， 利好债市、不利于股市的资产配置环境还将持续一段时间。磨底阶段A股需要消化的因素：1. 关税影响是美国滞胀交易，国内衰退交易。后续外 需回落压力逐步显现，二季度即便有"抢转口"，外需回落的方向不变，三季度回落压力可能放大。2. 中美对弈，关税层面的扰动已接近极限，关 税进一步加征已难产生边际影响，反倒会激励微观主体的腾挪行为。但后续中美在金融和科技领域可能还有扰动，这仍是触发A股脉冲式调整的 因素。这也是政策储备严阵以待，平准基金继续发挥稳定资本市场预期功能的契机。 ...