行情回顾（2025.5.26~2025.5.30）： 中信煤炭指数 3,258.46 点，下跌 0.54%，跑赢沪深 300 指数 0.54pct，位列 中信板块涨跌幅榜第 23 位。 深陷价格下行泥潭已久，市场持续探底如同无尽长夜，情绪亦降至冰点，黎 明前的黑暗尤为煎熬。但转折的契机正在裂缝中透出微光，部分产能已陷入 亏损，成本支撑逐步显现，只待政策甘霖便可破土重生。 重点领域分析： 增持（维持） 行业走势 -20% -12% -4% 4% 12% 20% 2024/04 2024/07 2024/11 2025/03 煤炭开采 沪深300 作者 gszqdatemark 】 证券研究报告 | 行业周报 2025 06 02 年 月 日 煤炭开采 亟需政策春风，扭转预期，重燃信心 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 研究助理 廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：瑞众人寿举牌中国神华 H，长线资金 视角分析煤炭板块投资价值》 2025-03-26 2、《煤炭开采：价格下行& ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2025 06 02 年 月 日 计算机 稳定币关键政策落地，全球化债时代新宠 香港稳定币法案重大落地，寻求更大货币影响力。1）2022 年 1 月 12 日： 香港金融管理局（金管局）发布了《关于加密货币和稳定币监管征求意见 稿》，邀请市场参与者和公众提供意见。2）2023 年香港稳定币立法进入公 众咨询与框架制定环节，2023 年 12 月 27 日，金管局公布《加密资产与 稳定币咨询总结》确定优先监管法币挂钩稳定币，发行人需获金管局牌照。 要求储备资产全额支持且隔离托管，定期审计披露。计划分阶段立法，优 先规管"港元稳定币"。3）2024 年香港稳定比政策进入立法推进阶段， 2024 年 1 月香港金融管理局发布咨询文件，提出针对稳定币的监管措施， 并首次明确法币挂钩稳定币的定义，3 月香港金管局正式推出针对港元稳 定币的监管沙盒；12 月香港政府在宪报刊登了《稳定币条例草案》。4） 2025 年 5 月 21 日，香港立法会正式通过《稳定币条例草案》，该草案的 适用范围进行了明确定义，进一步列出了持牌人必须满足的最低标准。5） 香港稳定币是以法定货 ...

江苏海风海缆敷设，看好新能源车后服务市场需求放量 光伏：推动绿电直连发展，提高产业链低碳化转型。5 月 21 日，国家能 源局印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，《通知》指出， 绿电直连是指风电、太阳能发电、生物质发电等新能源不直接接入公共电 网，通过直连线路向单一电力用户供给绿电，可实现供给电量清晰物理溯 源的模式。目前并网型项目应按照"以荷定源"原则科学确定新能源电源 类型和装机规模。现货市场连续运行地区可采取整体自发自用为主，余电 上网为辅的模式;现货市场未连续运行地区，不允许向公共电网反送。项目 整体新能源年自发自用电量占总可用发电量的比例应不低于 60%，占总 用电量的比例应不低于 30%，并不断提高自发自用比例，2030 年前不低 于 35%。上网电量占总可用发电量的比例上限由各省级能源主管部门结 合实际确定，一般不超过 20%。绿电直连项目有望提高我国制造业低碳化 国际竞争实力。核心关注两大方向：1）供给侧偏刚性、后续需求复苏后价 格弹性更大的硅料和玻璃，核心关注协鑫科技、通威股份、福莱特等。2） 新技术背景下带来的中长期成长性机会，核心关注爱旭股份、聚和材料等。 证券研究报告 | ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 06 02 年 月 日 纺织服饰 周专题：VF 公司发布 FY2025 年报，营收下滑 4%，业绩改善 【本周专题】 VF 公司发布 FY2025 年报，营收下滑 4%，业绩改善。VF 公司披露截至 2025 年 3 月末的 FY2025 年报，公司营收同比下降 4%至 95 亿美元，毛利率同比提升 1.9pcts 至 53.5%，根据公司披露毛利率的提升主要系生产成本的降低以及库存质 量的优化；OPM 为 3.2%（FY2024 同期为-1.5%），FY2024 同期公司针对 Timberland、Dickies 以及 Icebreaker 业务计提商誉减值损失约为 5.1 亿美元，综 合来看 FY2025 公司持续经营净利润为 6930 万美元（FY2024 亏损约为 10 亿美 元）。截至 FY2025 末公司库存同比下降 8%至 16.3 亿美元，库存状况持续改善， 同时受益于营运效率的改善，期内公司产生约 3.13 亿美元自由现金流，叠加非核 心资产出售带来的现金流入，合计自由现金流流入为 4.01 亿美元，略低于公司此 前 4.4 亿 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 06 02 年 月 日 通信 谷歌的 AI 一体化——"硬件、大模型、应用生态"三体一体 市场预期差——与其内耗"杀手级应用何时诞生"，不如聚焦确定性高、 布局完善的科技巨头。在 AI 浪潮席卷全球的当下，市场亟需明确一个 核心问题：AI 投入如何实现商业回报？我们认为，与其频繁追问"杀 手级应用何时落地"，不如聚焦于具备完整 AI 战略闭环的科技龙头， Google 作为全球少数具备"AI 基础硬件+大模型+终端应用群"全面 布局的科技巨头，正逐步验证其 AI 战略的可行性与商业化路径。 基础财务数据验证 AI 驱动增长，云业务引领商业化突破。25Q1 总营收 902.3 亿美元（YoY +12%），净利润 345 亿美元（YoY +46%），营业 利润率 33.9%；其中，谷歌云营收 123 亿美元（YoY +28%），增速领 跑全业务，25 年初至 25Q1 期末 Vertex AI Studio 和 Gemini API 的活 跃用户数量增长了超过 200%；广告业务 AI Overview 功能覆盖 15 亿 月活用户，使用 Deman ...

Group 1: Food and Beverage Industry Overview - The report emphasizes embracing new trends and leading new consumption patterns in the food and beverage sector, with a focus on health upgrades and emerging channels [1] - Investment recommendations include three main lines for liquor: leading brands, high-certainty regional wines, and elastic targets benefiting from recovery [1] - For mass-market products, the report suggests focusing on high growth and strong recovery, identifying companies with high growth logic and those benefiting from policy improvements [1] Group 2: Liquor Sector Insights - Water Margin is optimizing its brand system and product matrix, aiming for a dual-brand strategy targeting different price segments, with a significant increase in consumer engagement [2] - Shede Liquor is focusing on base markets and channel strategies, with expectations of gradual sales improvement despite current pressures [2] - Jiu Gui Jiu is enhancing its sales quality and optimizing product structure, with a strategic focus on key products to improve sales performance [3] Group 3: Beer and Beverage Developments - Chongqing Beer is advancing high-end product offerings and diversifying its beverage portfolio, with a stable performance in beer sales [7] - China Resources Beverage is increasing its self-produced capacity and focusing on developing new beverage products to meet market demand [7] - Guyue Longshan is adjusting prices to enhance brand value and is pursuing a national expansion strategy alongside international market penetration [8] Group 4: Food Sector Trends - Zhongju High-tech is reforming its operations and exploring mergers to enhance revenue in the competitive seasoning market [9] - Richen Foods is focusing on customer needs and pursuing both organic growth and acquisitions to drive its business strategy [9] - Ganyuan Foods is expanding its product channels and exploring overseas markets, with gradual results expected [9] Group 5: Health and Functional Products - Jia Biyou is enhancing its market share in infant formula and expanding overseas partnerships with major clients [10] - Zhou Hei Ya is stabilizing its single-store performance and expanding its distribution channels, with plans for further market expansion [11] - Anji Foods is shifting its sales strategy towards product-driven growth, focusing on high-margin products to improve profitability [11]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 06 02 年 月 日 电力设备 江苏海风海缆敷设，看好新能源车后服务市场需求放量 光伏：推动绿电直连发展，提高产业链低碳化转型。5 月 21 日，国家能 源局印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，《通知》指出， 绿电直连是指风电、太阳能发电、生物质发电等新能源不直接接入公共电 网，通过直连线路向单一电力用户供给绿电，可实现供给电量清晰物理溯 源的模式。目前并网型项目应按照"以荷定源"原则科学确定新能源电源 类型和装机规模。现货市场连续运行地区可采取整体自发自用为主，余电 上网为辅的模式;现货市场未连续运行地区，不允许向公共电网反送。项目 整体新能源年自发自用电量占总可用发电量的比例应不低于 60%，占总 用电量的比例应不低于 30%，并不断提高自发自用比例，2030 年前不低 于 35%。上网电量占总可用发电量的比例上限由各省级能源主管部门结 合实际确定，一般不超过 20%。绿电直连项目有望提高我国制造业低碳化 国际竞争实力。核心关注两大方向：1）供给侧偏刚性、后续需求复苏后价 格弹性更大的硅料和玻璃，核心关注协鑫科技、通威股份、福莱 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 06 02 年 月 日 增持（维持） 通信 谷歌的 AI 一体化——"硬件、大模型、应用生态"三体一体 市场预期差——与其内耗"杀手级应用何时诞生"，不如聚焦确定性高、 布局完善的科技巨头。在 AI 浪潮席卷全球的当下，市场亟需明确一个 核心问题：AI 投入如何实现商业回报？我们认为，与其频繁追问"杀 手级应用何时落地"，不如聚焦于具备完整 AI 战略闭环的科技龙头， Google 作为全球少数具备"AI 基础硬件+大模型+终端应用群"全面 布局的科技巨头，正逐步验证其 AI 战略的可行性与商业化路径。 基础财务数据验证 AI 驱动增长，云业务引领商业化突破。25Q1 总营收 902.3 亿美元（YoY +12%），净利润 345 亿美元（YoY +46%），营业 利润率 33.9%；其中，谷歌云营收 123 亿美元（YoY +28%），增速领 跑全业务，25 年初至 25Q1 期末 Vertex AI Studio 和 Gemini API 的活 跃用户数量增长了超过 200%；广告业务 AI Overview 功能覆盖 15 亿 月活用户，使 ...

Investment Rating - The report maintains an "Overweight" rating for the electricity industry [3]. Core Viewpoints - The introduction of the green electricity direct connection policy aims to facilitate the consumption of green electricity, allowing renewable energy sources to connect directly to users without going through the public grid [6][11]. - The Inner Mongolia region has officially released a market-oriented pricing scheme for renewable energy, allowing negative electricity prices in the real-time market [7][11]. - The report highlights the importance of flexible adjustment power sources as the electricity market continues to deepen its marketization [7]. Summary by Sections Industry Overview - The report notes that the Shanghai Composite Index closed at 3347.49 points, down 0.03%, while the CSI 300 Index closed at 3840.23 points, down 1.08%. The CITIC Power and Utilities Index rose by 0.58%, outperforming the CSI 300 by 1.66 percentage points [5][55]. Green Electricity Policy - The green electricity direct connection policy was launched to address the consumption of green electricity, allowing renewable energy to be supplied directly to users through dedicated lines [6][11]. - The policy categorizes market participants into new loads, existing loads, export-oriented enterprises with carbon reduction needs, and projects unable to connect to the grid [6][11]. - The report specifies that the self-consumption of renewable energy should account for at least 60% of the total available generation by 2030, with a maximum of 20% allowed for grid feed-in [6][11]. Market Dynamics - The report indicates that the coal price remains stable at 620 yuan per ton [12]. - The Three Gorges Reservoir's inflow and outflow have decreased by 17.97% and 30.86% year-on-year, respectively [33]. - The report mentions a decline in silicon material prices, with the current price at 36 yuan/kg, down by 1 yuan/kg, while mainstream silicon wafer prices remain stable at 1.12 yuan/piece [43]. Carbon Market - The national carbon market saw a 1.37% decrease in trading prices, with a total trading volume of 2.1223 million tons and a total transaction value of 146 million yuan for the week [52]. Key Stocks - The report recommends focusing on stocks with high proportions of existing projects and short-term revenue certainty, as well as those with long-term cost reduction and efficiency advantages in the green electricity sector [7]. - Specific stocks highlighted include Huadian International, Huaneng International, Datang Power, and Jianou Energy, among others [7][8].

纺织服饰 展望 FY2026：公司预计自由现金流为 3.13 亿美元，同比 FY2025 基本持平（不 考虑非核心资产出售带来的现金流入），针对 FY2026Q1，公司预计营收同比下降 5%至下降 3%。 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 06 02 年 月 日 周专题：VF 公司发布 FY2025 年报，营收下滑 4%，业绩改善 【本周专题】 VF 公司发布 FY2025 年报，营收下滑 4%，业绩改善。VF 公司披露截至 2025 年 3 月末的 FY2025 年报，公司营收同比下降 4%至 95 亿美元，毛利率同比提升 1.9pcts 至 53.5%，根据公司披露毛利率的提升主要系生产成本的降低以及库存质 量的优化；OPM 为 3.2%（FY2024 同期为-1.5%），FY2024 同期公司针对 Timberland、Dickies 以及 Icebreaker 业务计提商誉减值损失约为 5.1 亿美元，综 合来看 FY2025 公司持续经营净利润为 6930 万美元（FY2024 亏损约为 10 亿美 元）。截至 FY2025 末公司库存同比下降 8%至 16.3 亿美元 ...