行 家用电器 2025 年 05 月 25 日 业 研 究 家用电器 4 月家空内销增长平稳，出口端开始受关税有一 定影响——25W21 周观点 投资要点： 原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。 4 月家空内销增长平稳，出口端开始受关税有一定影响 行 业 定 期 报 告 4 月家空内销增长平稳，出口端开始受关税有一定影响：据产业 在线监测数据显示，2025 年 4 月中国家用空调生产 2242 万台，同比 +1.9%；销售 2257.9 万台，同比+2.0%。其中内销规模 1275.8 万台， 同比+3.7%；出口规模 982.1 万台，同比-0.2%。库存 1710 万台，同比 +1.4%。国内开始步入内销旺季，国补+618 周期开始催化，关注后续 内销数据变化，出口则受关税以及 Q1 提前备货的影响，略有下滑。 行情数据 本周家电板块涨跌幅+1.1%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌 幅分别+2.2%/-2.9%/+0.7%/-1.8%。原材料价格方面，LME 铜、LME 铝 环比上周分别+0.64%、-1.48%。 本周纺织服装板块涨跌幅-0.11%，其中纺织制造涨跌幅-2.69%， 服装家纺涨跌 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the industry, indicating a positive outlook compared to the broader market [7]. Core Insights - In April, the total electricity consumption in China increased by 4.7%, with hydropower shifting from growth to decline, while the decline in thermal power remained stable [3][20]. - The Inner Mongolia Energy Bureau has solicited opinions on a competitive allocation management method for renewable energy projects, which will allow all grid-connected electricity to enter the power market [4][64]. - Shanghai is accelerating its green fuel transition, focusing on biomass fuel research and the establishment of green methanol production bases [5][71]. Summary by Sections Electricity Consumption and Generation - In April, total electricity consumption reached 772.1 billion kWh, a year-on-year increase of 4.7%, with industrial consumption showing varied growth rates across sectors [3][20]. - The first industry saw a significant increase in electricity consumption by 13.8%, while the second industry grew by 3.0% and the third industry by 9.0% [19][20]. - Hydropower generation decreased by 6.5% year-on-year, while nuclear power and wind power saw increases of 12.4% and 12.7%, respectively [20][40]. Policy Developments - The Inner Mongolia competitive allocation management method aims to standardize the pricing and allocation of renewable energy projects, enhancing market efficiency and encouraging participation from various enterprises [4][64][65]. - Shanghai's initiatives include the development of biomass fuel and the integration of agricultural waste into green methanol production, supported by new technology research guidelines [5][71][74]. Investment Recommendations - The report recommends specific companies within the thermal power sector, such as Jiangsu Guoxin, and suggests cautious investment in others like Sheneng Co. and Zhejiang Energy [5]. - For the hydropower sector, it recommends companies like Yangtze Power and suggests cautious investment in Huaneng Hydropower and Qianyuan Power [5].

截至 5 月 22 日，京唐港主焦煤库提价 1300 元/吨，周环比-1.5%， 山西产地价格大跌，河南、安徽产地价格持平。铁水产量微跌，样本 钢厂煤焦库存微涨。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格小跌，截至 5 月 23 日，山西临汾一级冶金焦出厂价 1350 元/吨，周环比持平，螺纹钢 现货价格 3160 元，周环比-1.3%，大型焦化开工率小涨，焦炭首轮提 降落地，截至 5 月 23 日，焦化厂产能（＞200 万吨）开工率 81.6%， 周环比+0.4pct。 核心观点 行 业 研 究 华福证券 煤炭 2025 年 05 月 24 日 日耗上行港口去库，煤价反弹在即 投资要点： 动力煤 行 业 定 期 报 告 截至 2025 年 5 月 23 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 611 元/吨， 周环比-0.5%，产地价格小跌。截至 2025 年 5 月 18 日晋陕蒙三省煤矿 开工率为 81.3%，周环比-0.02pct。本周电厂日耗小涨，电厂库存微跌， 动力煤库存指数微跌，秦港库存小跌。非电方面，甲醇开工率小跌、 尿素开工率小涨，仍处于历史同期偏高水平，截至 5 月 22 日，甲醇开 工率为 87.0%， ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" [6][22]. Core Views - The company reported a revenue of 7.566 billion yuan for 2024, a decrease of 5.09% year-on-year, and a net profit of 1.806 billion yuan, down 24.63% year-on-year. For Q1 2025, the revenue was 2.436 billion yuan, an increase of 9.17% year-on-year, while the net profit was 625 million yuan, a decrease of 5.26% year-on-year [3][4]. - The blood glucose management and POCT solutions segment saw a revenue increase of 40.20% to 1.03 billion yuan in 2024, with CGM sales more than doubling. However, the respiratory segment experienced a decline of 22.42% to 2.597 billion yuan due to high base effects from the pandemic [4][5]. - The company anticipates a recovery in profitability in 2025 as revenue growth is expected to improve, following a challenging 2024 where gross margin decreased to 50.14% [5][6]. Financial Summary - The company’s revenue projections for 2025 to 2027 are 8.67 billion yuan, 9.856 billion yuan, and 11.127 billion yuan, representing year-on-year growth rates of 15%, 14%, and 13% respectively. The net profit projections for the same years are 2.037 billion yuan, 2.362 billion yuan, and 2.677 billion yuan, with growth rates of 13%, 16%, and 13% respectively [6][7]. - The company’s domestic sales were 6.574 billion yuan in 2024, a decrease of 8.58% year-on-year, while international sales reached 949 million yuan, an increase of 30.4% year-on-year, indicating strong growth in overseas markets [5][6].

行 业 华福证券 机械设备 2025 年 05 月 24 日 研 究 Optimus 最新视频发布，苹果新技术旨让人形机器人训 练降本增效 投资要点： 特斯拉 Optimus 发布最新视频，集中展示日常生活工作场景动作 行 业 定 期 报 告 近日，特斯拉在社交平台上发布人形机器人"擎天柱"新视频。 画面中，人形机器人正在流畅地进行扔垃圾、炒菜、使用吸尘器、熨 衣服等一系列动作，视频中文字显示，"所有任务均由单一神经网络 完成，并直接从人类视频中学习"。机器人还以"擎天柱"的口吻说： "我不是整天都在跳舞，好吗？"据悉"擎天柱"是通过人类语言来 学习这些新任务的，而不是通过代码或按钮。埃隆・马斯克在日前得克 萨斯超级工厂接受 CNBC 采访时，重申了 Optimus 人形机器人将成为 "特斯拉最重要的产品之一"这一观点。 苹果新技术旨让人形机器人训练低成本高效率 苹果公司最新披露 PH2D 方法，结合人类教练和机器人示范者训 练人形机器人，让其获得更高效的学习效果。苹果公司于本周三发布 《Humanoid Policy~Human Policy》研究论文，直指传统训练方法的不 足，提出了一种可扩展且成本效益高 ...

证券研究报告|专题报告 金融工程 2025年5月23日 港股风格多策略方案演绎 证券分析师： 李杨 执业证书编号： S0210524100005 赵馨 执业证书编号： S0210525010002 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 投资要点 2 华福证券 华福证券 ➢ 港股市场存在显著且周期较长的风格切换。过去十年，港股市场呈现出显著的风格轮动特征，价值与成长风格频繁切换，成长风 格具备阶段性爆发力但持续性较弱，价值风格则在逆风环境中更具稳定性；相比之下，大盘风格在多个周期内累计收益更高，具 备更强的穿越周期能力。不同风格指数在行业配置上存在结构性差异，大盘指数集中于金融、消费、公用事业等稳定行业，小盘 及成长风格指数则偏重科技、医疗和制造业，波动性更大但弹性更强。风格轮动的驱动因素主要包括流动性变化、估值修复与政 策导向，南向资金流入、利率周期、行业监管和宏观预期共同塑造了各阶段的主导风格。 ➢ 价值策略稳健、成长策略高收益高风险、质量策略收益较低但具防御性。价值策略以PB-ROE模型为核心，结合股息率、市盈率等 估值指标，筛选基本面与估值错配的低估标的，同时保留20%金融板块敞口以强化价值 ...

华福证券 固 收 Table_First|Table_Summary 固定收益专题 2025 年 5 月 23 日 研 究 【华福固收】10 年国债换券？ 投资要点： 从2015年以来所有10年期国债的发行和续发情况，可以看到10年期 国债一般会在单个代码全部发行完毕后再发行新代码，历史上有四次特 殊情况，其中17年续发特别国债、20年穿插发行抗疫国债、24年续发特 别国债均于目前情况有差异，仅2022年220017.IB和220019.IB与目前 250009.IB和250011.IB的情况类似，都是10年期普通附息国债在同一个 月份出现连续两次首发，并且后续有三次续发。2022年的情况是 220017.IB和220019.IB交替续发了两次，并在第一次续发后分别成为活 跃券，但220017.IB成为活跃券的时间较短，仅持续了21个交易日。 华福证券 根据后续发行计划，2025年6月6日、6月13日、7月23日分别会续发 10年国债，我们认为6月的两次续发大概率是250009.IB和250011.IB各 一次。一方面，可以参考2022年的类似情况，2022年9月的两次续发即 为220017.IB和22001 ...

华福证券 医疗设备 2025 年 05 月 23 日 公 司 研 究 华康洁净（301235.SZ） 头部医疗洁净厂商，高景气电子洁净第二曲线 投资要点： 头部医疗洁净室厂商，外延发力电子洁净大市场 公 司 首 次 覆 盖 公司成立于 2008 年，为头部洁净室系统集成化解决方案服务商， 参与火神山医院项目建设。公司业务范围由医疗扩大至实验室集成服 务、电子洁净等多个领域，构建第二增长曲线，现已服务过 800 余家 公立医院、高等院校、工业电子企业等客户。2025 年 3 月，公司公告 由"华康医疗"更名为"华康洁净"，24 年 12 月发行 7.5 亿元可转债 支持新业务布局，构建半导体生态战略合作，4 月 24 日，九峰山实验 室、武汉光谷金融控股集团与武汉华康世纪洁净科技股份有限公司联 合宣布，三方拟共同组建"武汉光谷华峰运维技术有限公司"，背靠光 谷、生态共建、夯实未来成长空间。 主业医疗端在手订单充足，持续稳健 疫后医疗新基建加速，洁净手术室增量建设+存量改造，根据公司 可转债募投说明书数据，我国医疗净化系统市场规模每年约为 312.68 亿元。行业集中度较低，华康洁净于资质、人员、行业地位与项目经 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [2][13]. Core Views - The company reported strong performance in 2024, with total revenue reaching 21.81 billion yuan (up 1.7% year-on-year) and net profit attributable to shareholders of 2.94 billion yuan (up 19.5% year-on-year) [4][5]. - The innovative drug segment is accelerating, with significant contributions from various product lines, including raw material intermediates and innovative drugs [5][6]. Financial Performance Summary - In 2024, the company achieved a total revenue of 21.81 billion yuan, with a net profit of 2.94 billion yuan and a non-recurring net profit of 2.90 billion yuan [4]. - For Q1 2025, the company reported a revenue of 4.39 billion yuan (down 29.4% year-on-year) and a net profit of 580 million yuan (down 43.1% year-on-year) [4]. - The company’s major segments, including large-volume infusion, raw material intermediates, and generic drugs, showed stable performance, with notable growth in certain product lines [6]. Segment Performance - The large-volume infusion segment generated sales of 8.91 billion yuan in 2024, despite a decline of 11.85% year-on-year, with a total volume of 4.35 billion bottles/bags [6]. - The non-infusion formulations segment saw a revenue increase of 5.41% year-on-year, reaching 4.17 billion yuan, with significant growth in specific generic products [6]. - The antibiotic intermediates and raw materials segment reported a revenue of 5.86 billion yuan, up 20.9% year-on-year, driven by increased market demand and production efficiency [6]. Innovation and Future Outlook - The successful launch of the innovative drug Jiatailai (Lukangshatuo) is expected to contribute significantly to future revenues, with multiple clinical studies ongoing for various indications [6][13]. - The company anticipates steady performance in its core business and accelerated growth in the innovative drug segment in 2025 [5][13].

证券研究报告|金融工程专题 2025年5月22日 极端风格的回摆是坚守还是调仓 证券分析师： 李杨 执业证书编号：S0210524100005 何佳玮 执业证书编号：S0210524100009 华福证券 ➢ 极端风格的情绪、交易预警。报告重点分析以下7种风格：成长（创业板指、TMT）、稳定（中字头央国企）、消费、金融、 红利、低估值、盈利质量风格。短期行情中，风格更多受到情绪的影响，体现在资金流、拥挤度、强弱势市场环境中，影响 风格的相对热度。对比全市场交易情绪，大多数的极端风格截止时间对应交易情绪的局部高点，成长风格下情绪指标拉升幅 度较大，百分位变动23%-35%均为较安全区间；对比风格内部交易情绪，收益分化程度到达高位时，极端风格行情结束的概 率较高，拥挤度方面当风格中的资金逐步流出、拥挤度从高位下跌至90%以下时，可能对应极端风格行情的结束。 ➢ 极端风格行情结束后短期风格收敛的方式。极端风格行情结束后，未来短期建议关注前期涨幅较少的风格，过往15年的极端 风格裂口弥合的方式中弱势风格补涨特征显著。极端风格结束后，未来短期（未来10、20个交易日）风格收敛方式受到市场 强弱影响：强势市场中，短期风格 ...