市场跟踪 房地产行业 政府工作报告首提"稳住楼市" ，坚持在发展中 逐步化解风险 ——2025 年 3 月房地产市场跟踪 政府工作报告延续稳住楼市的基调，并坚持在发展中逐步化解风 险，顺应市场需求，构建房地产行业发展新模式，从需求端加力 实施城中村和危旧房改造，供给端控制增量盘活存量，给予城市 政府更大自主权。 2025 年 3 月 5 日，国务院总理李强在第十四届全国人大 三次会议上作政府工作报告，对于房地产领域，政府工作报 告延续 2024 年 9 月政治局会议以来的政策基调，强调"稳住 楼市"、"持续用力推动房地产市场止跌回稳"，依然将 "防风险"列为房地产行业首要任务。在中央对房地产行业 定调明确的前提下，预计 2025 年整体行业政策将维持宽松， 各项政策的细化、完善、落实情况将是最主要关注点。此外， 政府工作报告还提出"坚持在发展中逐步化解风险"，在稳 字当头的基础上，更注重构建房地产行业发展新模式，以 "好房子"建设为切入点逐步改善房企经营模式粗放、产品 同质化等问题，提升产品力，适应市场需求，促进行业未来 可持续健康发展。 政府工作报告指出房地产行业仍将从供需两端发力：在 需求端提出"因城施策 ...

www.ccxi.com.cn 2025 年 3 月 保险资产管理业创新型产品1在公用事业类 收费收益权 ABS 的运用研究 摘要 联络人 作者 创新产品评级部 周文白 010-66428877 wbzhou@ccxi.com.cn 李天琦 010-66428877 tqli@ccxi.com.cn 联络人 创新产品评级总监 张凤华 010-66428877 fhzhang@ccxi.com.cn 中诚信国际 行业研究 保险资产管理行业研究 1 本报告所称保险资产管理业创新型产品，是指在保险资产管理业运行的除传统股票、债券、现金及其组合之外的金融类资产，主要 包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划及保险私募基金等。 1. 近年来，在化债背景下，基投公司传统融资渠道收窄、亟需探索 创新融资方式。而公用事业收费收益权，凭借特许经营、以及现 金流稳定可预期等优势，或可成为基投公司发行 ABS 的核心资 产，打开低成本、长期限的创新融资渠道。 2. 与此同时，中保登 ABS 市场持续扩容，公用事业收费收益权 ABS 或可为保险资管公司提供业务机遇，一方面为优质的基投公司 引入保险资金，另一方面则为保险资管公司提 ...

Investment Rating - The report does not explicitly state an investment rating for the insurance asset management industry or public utility revenue rights ABS [3]. Core Insights - The insurance asset management industry is exploring innovative financing methods due to the tightening of traditional financing channels, with public utility revenue rights potentially serving as core assets for ABS issuance [6][40]. - The public utility sector is experiencing stable income levels and improving profitability, supported by government policies and a gradually improving pricing system [7][10]. - The market for public utility revenue rights ABS is currently small, with no issuances in the China Insurance Asset Registration and Depository (中保登) market, indicating a potential area for future exploration [6][34]. Summary by Sections Industry Overview - The public utility sector is characterized by high market demand driven by urbanization, stable income due to government pricing, and a gradual improvement in profitability [8][10]. - The sector includes heating, gas supply, water supply, and environmental protection, all requiring specific operating licenses [9][12][13]. Market Analysis of Public Utility Revenue Rights ABS - The issuance scale of public utility revenue rights ABS is low, with a cumulative issuance of 189.72 billion yuan in the interbank market as of the end of 2024 [16][20]. - The public utility revenue rights ABS market has seen a decline in issuance scale, currently representing only about 1% of the overall ABS market [24][34]. Credit Analysis Points and Methods - The structure of public utility revenue rights ABS typically involves a single SPV, with cash flow predictability being a key factor for stability [35][36]. - Key considerations for credit analysis include the operational capacity of the cash flow generating entities, the clarity of ownership rights, and the regulatory compliance of the underlying assets [39][41]. Conclusion - Given the tightening of financing for investment companies and the predictable cash flows from public utility assets, there is a favorable environment for the issuance of revenue rights ABS, aligning with national policies to revitalize existing assets [40].

www.ccxi.com.cn 中诚信国际 特别评论 个人汽车贷款证券化 汽车金融行业竞争加剧，个人汽车贷款 ABS产 品发行量进一步下滑，但绿色车贷 ABS 产品 占比提升；需要关注资产特征变化及设置循环 购买结构等对产品表现的影响 ——个人汽车贷款证券化 2024 年度运营报告及 2025 年度展望 要点： 联络人 作者 结构融资一部 邵博文 010-66428877-358 bwshao@ccxi.com.cn 李 睿 010-66428877-475 rli@ccxi.com.cn 其他联络人 结构融资一部 评级总监 王 立 010-66428877-523 lwang03@ccxi.com.cn 2025 年 3 月 目录 要点 1 正文 2 结论 12 附表 13 行业方面，受益于汽车以旧换新政策、促消费举措及新能源汽车的 快速发展等，叠加出口保持较快增长，2024 年汽车产销量整体上 升，行业景气度稳步提升，其中新能源汽车销量进一步增长；汽车 金融行业整体稳健发展，商业银行加速布局汽车消费贷款，汽车金 融公司面临一定的挑战。 发行方面，2024 年，银行间市场共发行车贷 ABS 产品 32 单， ...

www.ccxi.com.cn 中诚信国际 特别评论 个人汽车贷款证券化 汽车金融行业竞争加剧，个人汽车贷款 ABS产 品发行量进一步下滑，但绿色车贷 ABS 产品 占比提升；需要关注资产特征变化及设置循环 购买结构等对产品表现的影响 ——个人汽车贷款证券化 2024 年度运营报告及 2025 年度展望 行业方面，受益于汽车以旧换新政策、促消费举措及新能源汽车的 快速发展等，叠加出口保持较快增长，2024 年汽车产销量整体上 升，行业景气度稳步提升，其中新能源汽车销量进一步增长；汽车 金融行业整体稳健发展，商业银行加速布局汽车消费贷款，汽车金 融公司面临一定的挑战。 发行方面，2024 年，银行间市场共发行车贷 ABS 产品 32 单，发 行规模 1,296.68 亿元，均较上年有所下降，但发行规模在信贷资 产证券化中仍占据半壁江山；其中，中外合资汽车金融公司发行规 模下降幅度较大；绿色车贷 ABS 产品发行整体稳健。 发行利率方面，2024 年发行的车贷 ABS 产品 AAAsf级证券发行利 率区间为 1.60%~2.55%，平均为 1.98%，发行利率较低，但利差略 有上升。 二级市场方面，2024 年， ...

图说债市月报 2025 年 2 月 1 日 — 2 月 2 8 日 债券市场研究系列 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 债市调整幅度较大， 降准降息仍有机会密切关注资金面动态 ——2025 年 2 月图说债市月报 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 tchhou@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【图说债市月报】发行升温信用风险整体可 控，多空交织或加大债市波动-2025年1 月 【图说债市月报】央行发布会提示债券市场风 险，发行降温债券收益率创新低-2024 年12 月 【图说债市月报】中央经济工作会议后，信用 债市场如何看？-2024 年11 月 【图说债市月报】多空交织债券收益率涨跌互 现，违约率小幅抬升-2024 年10月 【图说债市月报】债券收益率先降后升波动加 大，信用利差延续走扩-2024年9月 展望后市，仍需继续关注资金走势对债市影响。今年以来债券市场资金面边际 收紧，主要与年初政府债券融资有所加速、央行流动性投放也偏审慎 ...

2 20 0 2 2 5 5 年 年第 3 月 6 期 宏观经济 通胀水平延续回落、物价稳中 12 日 进出口数据点评 关税制裁落地外贸压力初显，出口仍维持一定韧性 ——2025 年 1-2 月进出口数据点评 事件： 2025 年 1-2 月我国进出口总金额 9093.7 亿美元，累 计同比下降 2.4%。其中，出口合计 5399.4 亿美元，累计同比 2.3%；进口合计 3694.3 亿美元，累计同比-8.4%；2025 年 1-2 月贸易顺差累计值为 1705.2 亿美元，同比 36.8%。 从出口国别看，我国直接出口或转口贸易的压力已开始显现， 作者: 中诚信国际 研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研究员 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 研究员 张瀚文 hwzhang@ccxi.com.cn 多因素支撑出口大幅增长，节日效应下进口增 速转正，2025年1月13日 低基数与抢出口推升出口增速，增量政策需加 快推动内需改善，2024年11月7日 海外经济下行风险显现，"抢出口"与"抢进 口"并存，2024年8月7日 内外需分化有所加剧，"抢出口"带动出口进 一 ...

中诚信国际 定期报告 资产证券化 www.ccxi.com.cn 编号：2024-NM03 2025 年 3 月 13 日 联络人 作者 结构融资一部 田 野 010-66428877 ytian@ccxi.com.cn 张雅茹 010-66428877 yrzhang@ccxi.com.cn 目录 要点 1 正文 2 要点 负责人 结构融资一部 评级总监 王 立 010-66428877-523 lwang03@ccxi.com.cn 发行情况：资产支持票据共发行 32 单产品，发行规模合计 284.48 亿元，与上月相 比，发行数量减少 7 单，发行规模增长 0.54%；与上年同期相比，发行数量增加 13 单，发行规模增长 32.20%。发行产品涉及的基础资产类型为小微贷款、个人消费金 融、补贴款、汽车融资租赁、融资租赁和供应链等。其中，ABCP 产品共发行 10 单， 发行规模合计 97.76 亿元，占 ABN 发行规模的 34.36%。融资成本方面，一年期左右 AAAsf级票据最低发行利率为 1.88%，最高发行利率为 2.90%，一年期左右 AAAsf级 票据利率中枢大致位于 1.97%左右； 二级 ...

Economic Overview - In 2024, China's economy is expected to show a steady but slowing trend, with final consumption's contribution to economic growth weakening marginally[4] - By the end of 2024, the narrow personal consumption loan balance is projected to reach CNY 21.01 trillion, reflecting a growth of 6.23% compared to the end of 2023[5] Policy Initiatives - The government has introduced multiple policies aimed at stimulating consumption and regulating the consumer finance market, focusing on consumer rights protection and risk management[12][14] - Key policies include promoting large-scale equipment updates and encouraging the recycling of consumer goods, which are expected to enhance consumption potential[15][17] ABS Issuance Trends - In 2024, the issuance of personal consumption loan ABS products totaled 17 transactions, with a cumulative issuance scale of CNY 243.23 billion, marking a significant decrease of 48.22% year-on-year[5][18] - The issuance rates for priority (AAAsf) securities ranged from 1.90% to 2.50%, indicating a narrowing compared to 2023[28] Market Performance - The secondary market for personal consumption loan ABS products saw a transaction volume of CNY 77.14 billion, down 45.79% from the previous year, with an average transaction amount of CNY 0.68 billion[30][32] - The cumulative default rates for ABS products initiated by commercial banks are generally lower than those initiated by consumer finance companies, reflecting stronger risk management practices[51][38] Asset Quality and Characteristics - The average loan amount in the asset pool for 2024 was CNY 6.93 million, with a high degree of asset pool dispersion[32][33] - The average weighted contract interest rate for the underlying assets was 16.35%, indicating a relatively high cost of borrowing[33] Future Outlook - The outlook for 2025 suggests that under the dual pressures of declining LPR rates and rising non-performing loan ratios, financial institutions will need to optimize their pricing strategies and risk management capabilities[51] - Continued monitoring of macroeconomic trends is essential, as they may impact the credit quality of personal consumption loan ABS products in the long term[51]

Policy and Economic Context - In 2024, China's economy is stabilizing amid weak global growth and insufficient domestic demand, prompting the central bank to enhance monetary policy support for small and micro enterprises[6] - The People's Bank of China reduced the reserve requirement ratio by 1 percentage point, releasing approximately 2 trillion yuan in long-term funds[12] Microenterprise Loan ABS Market Performance - In 2024, 13 microenterprise loan ABS products were issued, totaling 65.52 billion yuan, a decrease of 12.61% compared to 2023[17] - The issuance rate for microenterprise loan ABS products showed a downward trend, with AAAsf securities ranging from 1.90% to 2.47%[22] Asset Performance and Trends - The cumulative default rate for microenterprise loan ABS products increased, with rates ranging from 0.00% to 4.50% by the end of 2024[37] - The overdue rate exhibited a V-shaped trend, initially rising before declining and then increasing again towards the end of the year[35] Market Activity and Structure - The secondary market transaction volume for microenterprise loan ABS products was 6.27 billion yuan, a decrease of 27.71% from 2023, with a turnover rate of 14.05%[25] - Most products issued in 2024 featured layered structures, with a focus on reducing early repayment risks through handover amortization methods[34] Loan Characteristics - The average outstanding principal balance for microenterprise loans decreased to 1.5032 million yuan in 2024, down from 1.7063 million yuan in 2023[30] - The weighted average remaining term of the underlying assets increased to 12.97 months, compared to 11.40 months in 2023[29]