2025 年 5 月 12 日 总量研究 今年以来"以旧换新"政策效果如何？ ——《见微知著》第二十一篇 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 从上市公司三季报看政策刺激效果——《见 微知著》系列第二十篇（2024-11-16） 政策组合拳出击，有效激活财富效应——《见 微知著》系列第十九篇（2024-11-01） 从中报数据看当前经济的微观结构——《见 微知著》系列第十八篇（2024-09-05） 为何高能级城市消费走弱？——《见微知著》 系列第十七篇（2024-08-14） 如何理解房地产"一揽子"优化方案？—— 《见微知著》系列第十六篇（2024-05-18） 财报数据显示当前经济的微观感受如何？ ——《见微知著》系列第十五篇（2024-05-12） 保障房化解地产库存，进度几何？——《见 微知著》系列第十四篇（2024-03-19） 经济弱复苏？来自上市公司的微观线索—— 《见微知 ...

2025 年 5 月 12 日 行业研究 "五一"假期人形机器人在多地亮相，工程机械景气度持续复苏 ——机械行业周报 2025 年第 18-19 周（2025.4.28-2025.5.11） 机械行业 买入（维持） 作者 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：汲萌 执业证书编号：S0930524010002 021-52523859 jimeng@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006 021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 要点 重点子行业观点 人形机器人： 5 月 7 日，"联想 Tech World 2025 创新科技大会"在上海世博中心举行，会上"联 想乐享壹号"人形机器人正式亮相。实景演示中，该机器人表演了一段太极拳，展 ...

2025 年 5 月 12 日 行业研究 高库存压力凸显，煤价进一步下跌 ——煤炭开采行业周报（2025.5.5~2025.5.12） 要点 高库存压力凸显，煤价进一步下跌。（1）截至 5 月 9 日，环渤海港口煤炭库 存 3305.1 万吨，环比+6.50%，同比+42.15%，处于同期最高水平；（2）在高 库存的背景下，本周港口煤价在前段时间横盘后出现了松动下滑的迹象，本周 （5.5-5.9）秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 638 元/吨， 环比-14 元/吨 （-2.18%），港口跌幅大于坑口跌幅，显示出目前下游压力大于 上游，短期需求趋弱导致煤价承压。 本周港口煤价有加速下跌迹象。（1）本周（5.5-5.9）秦皇岛港口动力煤平仓 价（5500 大卡周度平均值）为 638 元/吨，环比-14 元/吨 （-2.18%）；（2）陕 西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 510 元/吨，环比-6 元/吨 （-1.21%）；（3）澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格（5500 大卡周度平均 值）为 70 美元/吨，环比-0.64%；（4）欧洲天然气期货结算价（DUTCH ...

2025 年 5 月 12 日 行业研究 螺纹钢价格再次降至近 8 个月低位水平 ——金属周期品高频数据周报（2025.5.5-5.11） 要点 流动性：2025 年 4 月 BCI 中小企业融资环境指数值环比上月-7.24%。（1） BCI 中小企业融资环境指数 2025 年 4 月值为 48.03，环比上月-7.24%； （2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速 差在 2025 年 3 月为-5.4 个百分点，环比+1.5 个百分点；（3）本周伦敦金现 价格环比上周+2.65%。 基建和地产链条：螺纹钢价格再次降至近 8 个月低位水平。（1）本周价格 变动：螺纹-1.56%、水泥价格指数-2.61%、橡胶+0.00%、焦炭+0.00%、焦 煤-0.66%、铁矿-1.32%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全 钢胎开工率环比分别+0.09pct、+12.10pct、+5.2pct、-11.47pct；（3） 2025 年 4 月，全国钢铁 PMI 新订单指数为 51%，环比上月+9.9 个百分点。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。（1）本周 ...

2025 年 5 月 12 日 行业研究 高库存压力凸显，煤价进一步下跌 ——煤炭开采行业周报（2025.5.5~2025.5.12） 要点 高库存压力凸显，煤价进一步下跌。（1）截至 5 月 9 日，环渤海港口煤炭库 存 3305.1 万吨，环比+6.50%，同比+42.15%，处于同期最高水平；（2）在高 库存的背景下，本周港口煤价在前段时间横盘后出现了松动下滑的迹象，本周 （5.5-5.9）秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 638 元/吨， 环比-14 元/吨 （-2.18%），港口跌幅大于坑口跌幅，显示出目前下游压力大于 上游，短期需求趋弱导致煤价承压。 本周港口煤价有加速下跌迹象。（1）本周（5.5-5.9）秦皇岛港口动力煤平仓 价（5500 大卡周度平均值）为 638 元/吨，环比-14 元/吨 （-2.18%）；（2）陕 西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 510 元/吨，环比-6 元/吨 （-1.21%）；（3）澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格（5500 大卡周度平均 值）为 70 美元/吨，环比-0.64%；（4）欧洲天然气期货结算价（DUTCH ...

2025 年 5 月 12 日 行业研究 国产替代主线不动摇，看好 MXD6、离子交换树脂、半导体材料 ——基础化工行业周报（20250505-20250509） 要点 中美贸易摩擦背景下，我们持续看好 MXD6、离子交换树脂、半导体材料等 国产替代新材料。美国白宫 4 月 10 日确认对中国产品征收的额外关税现已 达到 145%。随后，特朗普 5 月 8 日在白宫表示考虑降低对华关税。由于 "对等关税"的执行，部分原产于美国的新材料产品价格将进一步提高，叠 加前期美国政府有关政策，一系列进口新材料供应将持续趋紧。同时，国产 新材料产品凭借更高的性价比、更及时的技术响应服务等将更受下游客户的 青睐。此外，为了保证自身供应链安全，集成电路、面板等高技术领域的下 游客户也在加速针对国产新材料产品进行验证，加快了国产新材料的导入进 度。在此背景下，我们持续看好 MXD6、离子交换树脂、半导体材料等国产 替代新材料。 MXD6 可应用于汽车和无人机轻量化，国产企业突破技术壁垒即将放量。 MXD6 作为高性能工程塑料，其产品具有高强度、高刚性、耐高温、耐磨损 和耐老化、耐化学性、阻燃性、高阻隔性能等特点，主要应用于汽车 ...

2025 年 5 月 12 日 行业研究 国产替代主线不动摇，看好 MXD6、离子交换树脂、半导体材料 ——基础化工行业周报（20250505-20250509） 要点 中美贸易摩擦背景下，我们持续看好 MXD6、离子交换树脂、半导体材料等 国产替代新材料。美国白宫 4 月 10 日确认对中国产品征收的额外关税现已 达到 145%。随后，特朗普 5 月 8 日在白宫表示考虑降低对华关税。由于 "对等关税"的执行，部分原产于美国的新材料产品价格将进一步提高，叠 加前期美国政府有关政策，一系列进口新材料供应将持续趋紧。同时，国产 新材料产品凭借更高的性价比、更及时的技术响应服务等将更受下游客户的 青睐。此外，为了保证自身供应链安全，集成电路、面板等高技术领域的下 游客户也在加速针对国产新材料产品进行验证，加快了国产新材料的导入进 度。在此背景下，我们持续看好 MXD6、离子交换树脂、半导体材料等国产 替代新材料。 MXD6 可应用于汽车和无人机轻量化，国产企业突破技术壁垒即将放量。 MXD6 作为高性能工程塑料，其产品具有高强度、高刚性、耐高温、耐磨损 和耐老化、耐化学性、阻燃性、高阻隔性能等特点，主要应用于汽车 ...

2025 年 5 月 12 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 重点交流 【纺服】厚积薄发，东方美妆容天下——毛戈平（1318.HK）投资价值分析报告(买入) (1318.HK)公司由中国美妆界顶级化妆大师毛戈平先生创立，目前旗下包括两大美妆 品牌 MAOGEPING 和至爱终生，另外有化妆艺术培训业务。公司凭借创始人毛戈平 先生的专业积累和影响力，成为了国产化妆品行业中唯一一个实现了向高端市场成功 突围的品牌。我们给予公司 25~27 年归母净利润预测分别为 11.7/15.2/19.8 亿元， 25/26 年 PE 为 40/30 倍，给予公司目标价 125 元港币，首次覆盖、给予"买入"评 级。 总量研究 【宏观】国内物价运行好于预期——2025 年 4 月价格数据点评 4 月，受食品、出行服务价格上涨影响，CPI 环比转正，同比增速平稳；PPI 同比跌 幅扩大，主要受能源价格下跌拖累。整体看，4 月国内物价仍延续弱势运行，但实际 表现好于市场预期。一方面，4 月我国对非美国家出口高增，展现较强韧性；另一方 面，国内"两新"政策效果持续显现，相关消费、制造领域价格呈现企稳回升态势， 叠加财政发力前置带动 ...

2025 年 5 月 10 日 行业研究 4 月猪企销售月报解读 ——光大证券农林牧渔行业周报（20250505-20250511） 要点 本周猪价上涨。根据博亚和讯， 5 月 9 日全国外三元生猪均价为 14.82 元/kg， 周环比上涨 0.07%，15 公斤仔猪均价 36.87 元/公斤，周环比下跌 0.08%。根 据涌益咨询数据，本周商品猪出栏均重为 129.71kg，周环比上升 0.77kg，全 国冻品库容率为 14.14%，环比下降 0.59pct。当前宰后均重已处于 23 年初以 来的新高，库存处于绝对高位，五一节后需求转弱，南方大猪出栏压力逐步上 升，标肥价差逐步收敛背景下，二育出栏意愿松动有望开启行业去库存阶段。 4 月猪企销售月报解读。（1）出栏量：4 月肥猪、仔猪出栏量均有小幅下降。 13 家上市猪企合计出栏生猪 1626.39 万头，环比-5.39%，同比+39.69%。具 体来看，1）商品猪方面：4 月 13 家上市猪企出栏商品猪总量约为 1332.5 万 头，环比-2.83%，同比+34.76%。根据前期新生仔猪来看，4 月的理论出栏量 依然较高，但行业整体缩量增重，继续维持补库， ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the automotive and automotive parts sector, indicating an expected investment return exceeding 15% over the next 6-12 months compared to the market benchmark [29]. Core Insights - The overall performance of the automotive sector meets expectations, with a positive outlook for domestic sales in 2025 driven by vehicle replacement policies and the growth of intelligent driving and robotics themes [4][3]. - The automotive index has increased by 9.7% year-to-date, outperforming the CSI 300 index by approximately 11.9 percentage points, with the parts sector showing a stronger performance than the vehicle sector [1][2]. Summary by Sections Overall Performance - In 2024, major listed companies in the passenger vehicle and parts sectors reported a total revenue increase of 8.6% year-on-year, with a gross margin increase of 0.60 percentage points to 16.10% [2]. - For Q1 2025, total revenue increased by 7.4% year-on-year, but gross margin decreased by 0.59 percentage points to 15.57% [2]. Passenger Vehicles - In 2024, domestic wholesale sales of passenger vehicles increased by 6.3% to 27.191 million units, with Q1 2025 showing an 11.3% year-on-year increase [3]. - The report highlights intensified competition in the second half of 2024, with a shift towards new energy vehicles impacting traditional fuel vehicle demand [3]. Automotive Parts - The automotive parts sector's revenue increased by 6.0% in 2024, with a gross margin of 17.48% [2]. - The report categorizes the automotive parts index into eight sub-sectors, noting that humanoid robots and flying cars have seen significant valuation increases due to thematic catalysts [3]. Investment Recommendations - Recommended stocks include Xpeng Motors, with a "Buy" rating, and suggested attention to Geely and BYD in the vehicle sector. In the parts sector, Fuyao Glass is recommended, with attention to Bojun Technology, Huguang Co., and Jifeng Co. [4][5].