2025 年 04 月 28 日 柳工(000528.SZ) 国改降本增效延续，盈利能力持续改善。2025 年 Q1，公司实现 毛利率、净利率 22.01%、7.03%，同比+0.09pct、+0.54pct，高基 数下盈利能力进一步提升，主要得益于降本控费。公司期间费用 率合计 11.98%，同比-1.04pct，其中销售、财务费用率改善显著， 同比-0.82pct、-0.89pct；资产减值损失 0.27 亿元，较去年同期 减少 0.14 亿元，主要系计提存货跌价准备减少。公司通过研发、 采购、零部件、制造效率、产品结构等全价值链优化调整，持续 挖掘降本空间；延续节流创新举措，根据滚动预测弹性管控费用， 固定费用摊薄后费用率有望进一步降低；同时资产周转和运营效 率保持行业领先，公司未来盈利能力仍有较大提升空间。 治理结构保持稳定，大股东增持增强信心。①董事会及管理层 换届：近年混改变革已为公司打下长期发展的稳定根基，换届后 公司治理结构基本保持稳定，董事长曾光安卸任后将在公司担任 高级顾问指导制定"十五五"战略和新一届领导班子管理；新一 届管理层将按照既定战略规划、经营方向和预算目标进行经营， 持续推动" ...

事件：公司发布 2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入 62.46 亿元（yoy+5.09%），归母净利润 8.42 亿元（yoy+2.46%）。 Q1 营收/归母业绩同比增长，持续推进涂料业务布局。 2025Q1，公司实现营收 62.46 亿元，同比增长 5.09%，公司营收 实现同比正向增长，或主要系两翼业务营收增长所致。2025Q1， 公司实现归母净利润 8.42 亿元，同比增长 2.46%，归母净利润增 速低于营收增速或主要因公司费用率增加叠加投资收益同比减 少。公司发布公告，同意子公司北新涂料在安徽省安庆市投资建 设年产 2 万吨工业涂料生产基地项目，目标市场以中部地区安徽、 河南、湖北、湖南、江西 5 省为主，专注于生产工业设备、石油 石化、桥梁等工业工程防腐涂料，开发船舶及汽车涂料，助力北 新涂料开拓华中、西南市场。随产能建设完成达产，公司涂料业 务市场竞争力有望进一步提升，助力营收/业绩规模增长。 2025 年 04 月 28 日 北新建材(000786.SZ) Q1 营收/业绩同比增长，毛利率同比提 升 | | 其他装饰材料 | | | --- | --- | --- | | 投 ...

2025 年 04 月 28 日 润泽科技(300442.SZ) 引流策略和机房改造扰动业绩，AIDC 长期需求向好 事件概述 公司近期发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 43.65 亿元， 同比增长 0.32%，实现归母净利润 17.90 亿元，同比增长 1.62%。公 司 24Q4 业务出现一定程度的扰动，主要由于引流策略和机房改造带 来短期影响，但中长期来看，公司 AIDC 业务卡位明确，客户需求良 好，我们仍然看好公司长期的业绩增长。 引流策略和机房改造扰动短期业绩，2025 年影响消除 公司 24Q4 收入和利润均出现一定程度的下降，从而影响公司 2024 年全年的业绩，我们认为主要是两个方面原因的影响： 1）"引流策略"吸引 AI 头部客户，但带来短期收入波动：2024 年为 了抢抓 AI 头部客户的智算建设需求，公司通过搭配销售算力模组的 "引流策略"来加速客户入驻，成功通过全栈式的智算服务赢得了 AI 客户深度信任，在客户多样性方面取得了重大突破。然而根据公 司投资者关系活动表的披露，一方面公司 AIDC 业务中的高性能算力 模组业务的部分收入确认方法从"总额法"调整为"净额 ...

2025 年 04 月 28 日 四方光电(688665.SH) 一季度业绩高增长，多业务协同打造长 期增长极 事件：公司发布 2024 年度报告及 25 年一季报 1）2024 年公司实现营业收入 8.73 亿元，同比+26.23%；实现归母净 利润 1.13 亿元，同比-15.03%；实现扣非后归母净利润 1.06 亿元， 同比-16.84%。 2）25Q1 公司实现营业收入 2.15 亿元，同比+51.88%；实现归母净利 润 0.33 亿元，同比+64.98%；实现扣非后归母净利润 0.32 亿元，同 比+89.38%。 24 年收入稳健增长，多业务板块展现发展潜力 公司持续深耕主营业务，积极开拓国内国际市场。收入端，公司各业 务板块表现分化，其中汽车电子、科学仪器、智慧计量等领域收入保 持稳健增长；工业及安全业务收入实现快速增长；暖通空调业务收入 实现正增长；医疗健康业务因防疫需求回落，收入同比下降。利润端， 24 年公司盈利能力有所下滑，整体毛利率为 42.34%,同比-2.8 pcts； 净利率为 12.94%,同比-6.58 pcts。期间费用率上升，其中销售/管 理/研发费用率分别为 8.6 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy-A" with a target price of 35.57 CNY, maintaining the rating [4][8]. Core Views - The company has shown strong revenue growth, achieving 9.95 billion CNY in Q1 2025, a year-on-year increase of 30.10%, and a net profit of 1.31 billion CNY, up 27.27% year-on-year [1][4]. - The company is focusing on expanding its market share through product structure optimization and channel expansion, particularly in e-commerce [4][8]. - The company’s gross margin slightly decreased to 53.32%, while the net margin was 13.12%, reflecting a minor decline [3][4]. Summary by Sections Revenue and Profitability - In Q1 2025, the company reported a revenue of 9.95 billion CNY, a 30.10% increase year-on-year, and a net profit of 1.31 billion CNY, which is a 27.27% increase year-on-year [1]. - The company’s gross margin was 53.32%, down 1.04 percentage points year-on-year, and the net margin was 13.12%, down 0.29 percentage points year-on-year [3]. Channel Performance - The e-commerce channel generated 3.22 billion CNY in revenue in Q1 2025, growing 8.6% year-on-year, while core provinces saw a 26.7% increase and peripheral provinces experienced a remarkable 125.1% growth [2]. - The company is shifting its marketing strategy to a multi-channel approach, increasing investments in platforms like Tmall, Pinduoduo, and Xiaohongshu, in addition to Douyin [2]. Future Projections - The company is projected to achieve revenues of 43.20 billion CNY, 55.09 billion CNY, and 70.31 billion CNY for the years 2025, 2026, and 2027, respectively, with year-on-year growth rates of 32.76%, 27.51%, and 27.62% [4][9]. - Net profits are expected to reach 3.72 billion CNY, 4.74 billion CNY, and 6.45 billion CNY for the same years, with growth rates of 29.46%, 27.14%, and 36.02% [4][9].

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy-A" with a 6-month target price of 53.90 CNY [5]. Core Views - The company has shown continuous revenue growth in home decoration paint for 2024 and Q1 2025, with a significant increase in net profit due to reduced expenses and impairment losses [2][3]. - The decline in revenue growth is primarily attributed to the decrease in engineering wall paint sales, while home decoration wall paint revenue has increased due to expanded channels and promotional efforts [3][10]. - The company is transitioning towards high-end retail and enhancing its small B channel network, which is expected to drive growth in both retail and engineering segments [10][11]. Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company achieved a revenue of 12.105 billion CNY (down 2.97% YoY) and a net profit of 332 million CNY (up 91.27% YoY) [2][3]. - For Q1 2025, the revenue was 2.130 billion CNY (up 3.12% YoY) with a net profit of 105 million CNY (up 123.33% YoY) [2][9]. - The company plans to distribute a cash dividend of 3.20 CNY per 10 shares and increase capital stock by 4 shares for every 10 shares held [2]. Revenue Breakdown - Home decoration wall paint revenue reached 2.967 billion CNY (up 12.75% YoY), while engineering wall paint revenue was 4.084 billion CNY (down 12.65% YoY) [3]. - The company’s gross margin for 2024 was 29.60%, with a Q4 gross margin of 32.50% [4][8]. Future Projections - Revenue projections for 2025-2027 are 13.369 billion CNY, 14.674 billion CNY, and 16.016 billion CNY, with net profits expected to be 809 million CNY, 959 million CNY, and 1.125 billion CNY respectively [11][14]. - The company is expected to maintain a dynamic PE of 31.7x, 26.7x, and 22.8x for the years 2025, 2026, and 2027 [11][14].

Investment Rating - The report maintains a "Buy-A" investment rating with a target price of 27.00 CNY per share for the next six months [4][6]. Core Insights - The company has shown a recovery in new orders and project deliveries, leading to improved performance in Q1 2025, with revenue reaching 3.099 billion CNY, a year-on-year increase of 16.03%, and a net profit of 306 million CNY, up 32.54% year-on-year [1][2][3]. Revenue and Profit Growth - The revenue breakdown for Q1 2025 includes laboratory services at 1.857 billion CNY (+15.74%), CMC at 693 million CNY (+19.05%), clinical research services at 447 million CNY (+14.25%), and large molecule and cell & gene therapy services at 99 million CNY (+7.94%) [2][3]. - The company expects a revenue growth of 10%-15% year-on-year for 2025, driven by a recovery in the innovative drug investment and financing sector [3]. Financial Projections - The projected net profits for 2025, 2026, and 2027 are 1.928 billion CNY, 2.148 billion CNY, and 2.389 billion CNY respectively, with an expected EPS of 1.08 CNY per share for 2025 [4][5]. - The report anticipates a steady increase in revenue from 13.792 billion CNY in 2025 to 17.759 billion CNY in 2027 [5][11]. Market Performance - As of April 25, 2025, the company's stock price was 23.19 CNY, with a market capitalization of approximately 41.236 billion CNY [6][7]. - The stock has shown a 12-month absolute return of 27.1% [7].

宏观维度：2025 年 3 月实体药店每日店均销售环比有所增长 根据中康咨询的数据，2025 年 1 月-3 月实体药店每日店均销售额均 值分别为 2973.8 元、2933.1 元、3020.1 元，2025 年 3 月环比增长 2.97%。其中，2025 年 3 月实体药店店均订单量和客单价分别环比增 长 0.64%、2.37%，2025 年 3 月订单量和客单价均边际改善。 2025 年 04 月 28 日 医药 国投证券医药产业链数据库之：零售药 房经营数据，2025 年 3 月实体药店销 售环比有所增长 为了更前瞻和领先地观测零售药房行业的景气度变化，我们从宏观 （整体行业维度）、微观（上市公司维度）等不同角度进行跟踪。其 中，宏观行业层面，2025 年 3 月实体药店每日店均销售环比有所增 长。微观上市公司层面，当前上市药房门店结构有所优化，业绩有望 稳健增长。 微观维度：上市药房门店结构逐步优化，有望获得稳健的业绩 成长性 零售药房行业经历了快速的门店扩张之后，头部药房门店扩张已逐步 趋于稳健，多家上市公司次新门店数量占比维持在较高水平。随着门 店结构逐步优化，相关上市公司有望获得稳健的业绩成长 ...

2025 财政政策更为积极，国常会核准 10 台核电机组，关注基建央企和核建 龙头 | | | 本周投资建议： 陈依凡 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn 4 月 25 日，政治局会议召开，提出要坚持稳中求进总基调，加紧实 施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽 松的货币政策，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量 储备政策，加强超常规逆周期调节；在基建资金方面，提出加快地方 政府专项债、超长期特别国债等发行使用，继续实施地方政府一揽子 化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。 3 月基建投资环比提速，美国征收对等关税背景下，出口面临较大压 力，扩内需成为我国经济增长的重要支撑点，政治局会议提出要实施 更加积极有为的宏观政策，根据形势变化及时推出增量储备政策，加 强超常规逆周期调节，基建政策/投资有望预期，叠加政府化债持续 推进，助力行业基本面边际改善。此外，基于发展战略角度，在"一带 一路"沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业 积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。 4 月 ...

近两季收入增速逐季回升，看好空调旺季表现：2024Q4 格力主 营业务收入 YoY-18.6%，其他业务收入 YoY+71.8%，我们推断公司 主业表现主要受到空调出货节奏影响，而 2025Q1 主业收入或有明 显提升。近两季合并来看，2024Q4 和 2025Q1 的营收合计 839.5 亿元，YoY-1.6%，格力近两季收入表现较为平稳。我们推测，受 益于空调"以旧换新"补贴政策持续发力，近两季格力空调内销 出货同比恢复增长；公司不断拓展中东非、拉美等新兴市场，空 调外销或呈现较高增速。据产业在线数据显示，2024Q4 和 2025Q1 格力空调内销/外销合计出货量 YoY+4.5%/+20.0%。展望后续，国 补政策叠加销售旺季到来，有望明显提振空调销量表现，格力持 续完善渠道和品类布局，收入有望延续提升态势。 2024Q4 单季盈利能力显著提升：格力 2024Q4 归母净利率为 24.0%，创上市以来单季盈利能力新高，同比+5.8pct。格力盈利 能力显著提升，主要因为：1）受非主营业务影响，2024Q4 所得税 占收入比例同比-3.2pct，其他收益/投资收益占收入比例同比 +2.9pct/+1.4 ...