增持（维持） 证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2024 11 06 年 月 日 有色金属 锑：出口管制放松内外盘锑价有望收敛，国内锑价或迎二次上涨 事件：据亚洲金属网，10 月 30 日，中国海关恢复氧化锑出口编码。目 前中国拥有出口资质的企业单位陆续在网上申请出口许可证，目前许 可证发放正常。此前，8 月 15 日中国商务部及海关总署联合发布中国 对锑产品出口实施管制条例，于 9 月 15 日生效。条例规定未经许可， 不得出口锑矿、金属锑及制品、锑化合物和冶炼技术等锑相关物项。 复盘：精矿短缺锑价持续走高，出口管制致内外盘价差极端走阔。今 年 4 月以来，受制于俄罗斯及缅甸锑精矿进口短缺以及国内锑品主产 区湖南、云南环保督察开工受限影响，国内外锑价呈现单边上行走势， 4 月 1 日至 8 月 15 日内盘锑锭 99.65%min 价格由 9.0 万元/吨上涨 75%至 15.7 万元/吨，内外盘价差近 2 万元。8 月以来，内盘方面，光 伏玻璃需求萎缩、阻燃剂需求弱稳，叠加管制生效出口需求缩量，锑价 自 8 月 15 日阶段性高点跌 7%至 11 月 5 日 14.6 万元/吨。外盘方 ...

证券研究报告 | 行业深度 2024 年 11月06 日 专业服务 检验检测 24Q3 总结：需求仍待修复，龙头展现强经营韧性 业绩综述：政府端需求仍待修复，龙头彰显强经营物性。我们统计 27 家上市检验 检测公司 Q1-3 营收合计 306 亿,同增 2.4%,Q3 单李收入同降 1%;累计实现归 母净利润 28.3 亿,同降 17%,Q3 单季同降 15%。三季度检测板块基本面压力延 续,收入端预计主要受政府端需求及特殊行业项目执行放缓影响,业绩端降幅大 于营收,主要因:1)部分行业签单增速较优但收入转化放缓,销售、研发等费用 有所前置,板块单李期间费用率同增 1.7pct;2)收入下行致产能利用率下滑,设 备折旧等刚性成本有所提升,叠加部分行业存在竞价压力,Q1-3/Q3 板块毛利率 同比下降 0.9/0.03pct;3)受地方财政紧张影响,部分政府类项目回款较慢,Q3 单季板块签体多计提减值 0.3 亿,占归母净利润比同比提升 6pct。Q1-3/Q3 板块 整体归母净利率 9.3%/10.4%,同降 2.2/1.8pct. 综合检测龙头中:华测检测单李 毛利率迷势增长 1.2pct(精益管理推动), ...

证券研究报告 | 李报点评 2024 年 11月06 日 伟思医疗（688580.SH） 24Q3 短期承压,医美新品陆续上市,形成业绩新驱动 伟思医疗发布 2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入 2.92 亿 元，同比下滑 12.06%; 归母净利润 7817 万元，同比下滑 23.13%; 扣非 后归母净利润 6815 万元，同比下滑 24.92%。2024Q3，实现营业收入 1.00 亿元,同比下滑 10.54%;归母净利润 2855 万元,同比下滑 8.28%; 扣非后归母净利润 2469 万元，同比下滑 2.88%。 观点： Q3 收入端下滑预计为盆底业务增长乏力，毛利率提升及期间费用 单改善驱动利润端增速好于收入端。磁刺激、冲击波新产品陆续上市,康 复版图日渐丰满。医美产品初步放量,海外市场加速布局,新的业绩驱动 力加速形成。 2024Q3 收入端短期下滑预计为盆底业务增长乏力,毛利率提升及期间 费用率改善驱动利润端增进好于收入端。公司精神康复、神经康复板块发 展稳健,医美业务不断突破。2024Q3 收入端短期波动,我们推测主要系 盆底业务增长乏力。随着后续盆底业务触底反弹,以及高 ...

证券研究报告 | 李报点评 2024 年 11月06 日 联影医疗（688271.SH） 政策影响下 Q3 业绩短期承压,海外延续高增态势 联影医疗发布 2024 年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入 69.54 亿 元，同比下滑 6.43%；归母净利润 6.71 亿元，同比下滑 36.94%；扣非后归 母净利润 4.64 亿元,同比下滑 44.00%。2024Q3,实现营业收入 16.21 亿 元,同比下滑 25.00%; 归母净利润-2.79 亿元, 同比下滑 320.57%; 扣非后 归母净利润-3.34 亿元，同比下滑 899.46%。 观点:行业整顿及设备更新导致医院招授标延绩,Q3 收入端短期承压。公司 持续加大业务拓展,期间费用有所提升,导致利润端表现不及收入端。海外市 场高速增长,全球运营服务能力持续提升,重点市场取得积极进展。 Q3 此入端短期承压系行业整顿及设备更新导致医院招授标延绩,业务拓展加 大导致费用端有所抬升,使得利润端表现不及收入端。2024Q1-Q3，设备收入 57.05 亿元（同比-11.55% )，服务收入 9.67 亿元（同比+27.27%），行业整 领及设备更 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [6] Core Views - The company's Q3 revenue showed steady growth, but profits declined due to fluctuations in gross margin and increased expense ratios [1][2] - The company is actively cultivating its second growth curve with CGM products, with the second-generation product expected to be approved soon and overseas markets showing promising potential [1][3] - The company has a strong presence in retail, clinical, and grassroots markets, laying a solid foundation for product expansion [4] Financial Performance - In Q1-Q3 2024, the company achieved revenue of RMB 3.182 billion, a YoY increase of 4.83%, but net profit attributable to shareholders declined by 19.71% to RMB 255 million [1] - In Q3 2024, revenue was RMB 1.049 billion, up 2.05% YoY, while net profit attributable to shareholders dropped 59.44% to RMB 57.86 million [1] - Gross margin in Q3 2024 was 55.38%, down 1.28 percentage points YoY, with sales expense ratio rising to 27.26% and R&D expense ratio increasing to 10.23% [2] CGM Product Development - The company launched its first CGM product domestically in 2023 and is advancing its second-generation product, which has been submitted for NMPA registration and is expected to be approved by the end of 2024 or early 2025 [3] - The second-generation CGM product features an integrated design, improving portability and user comfort [3] - The company has obtained registration certificates for CGM products in multiple countries, including China, Indonesia, the EU, and the UK, and is progressing with FDA clinical trials in the US [3] Market Expansion - The company holds nearly 50% of the retail market share, with over 22 million users and partnerships with more than 4,000 distributors and nearly 600 chain pharmacies [4] - In the clinical market, the company's products cover 30 provinces and are used in 3,500 hospitals above the secondary level, with over 1,200 hospitals utilizing its in-hospital glucose management system [4] - The company has expanded its reach to over 2,000 grassroots medical institutions and provides products and services to more than 9,000 community and township hospitals [4] Financial Forecast - Revenue for 2024-2026 is projected to be RMB 4.254 billion, RMB 4.796 billion, and RMB 5.492 billion, with YoY growth rates of 4.8%, 12.7%, and 14.5%, respectively [4] - Net profit attributable to shareholders is expected to grow by 17.1%, 20.6%, and 23.3% over the same period, reaching RMB 333 million, RMB 402 million, and RMB 495 million, respectively [4] - The company's P/E ratios for 2024-2026 are estimated at 44X, 36X, and 29X [4] Valuation Metrics - The company's P/E ratio is 32.5X for 2022, 51.0X for 2023, and projected to decrease to 43.6X, 36.1X, and 29.3X for 2024-2026 [5] - The P/B ratio is 4.9X for 2022 and 2023, with projections of 4.6X, 4.2X, and 3.8X for 2024-2026 [5]

证券研究报告 | 李报点评 2024 年 11月06 日 开立医疗（300633.SZ） Q3 业绩受政策影响短期承压,预期 Q4 招采好转带动业绩增长 开立医疗发布 2024 年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入 13.98 亿元，同 比下滑 4.74%; 归母净利润 1.09 亿元,同比下滑 66.01%; 扣非后归母净利润 8612 万元，同比下滑 73.21%。2024Q3，实现营业收入 3.86 亿元，同比下滑 9.18%; 归母净利润-6159 万元，同比下滑 229.50%; 扣非后归母净利润-6882 万元,同比 下滑 242.34%。 观点:Q3 枚入短期下滑主要系设备更新+医疗反腐导致采购延期,收入规模下降 影响下,毛利率波动+期间费用率抬升导致利润端短期承压。研发授入持续加码, HD-580 加速内镜圆产替代进程。公司库存水平使康,且 Q3 库存水平进一步降 低,Q4 招采恢复有塑带动业绩增长。 Q3 收入短期下滑,主要系设备更新+医疗反腐导致延期采购,毛利率波动+期间 费用率抬升导致利润端短期承压。2024Q3 收入端同比-9.18%,我们推测主要系 设备更新及医疗反腐导致采 ...

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 11 05 年 月 日 苹果（AAPL.O） iPhone 收入恢复增长，Apple Intelligence 正式推出 2024Q4 财季，苹果产品和服务稳健增长。FY2024Q4 财季，苹果营收 949 亿美 元，yoy+6%。其中产品/服务业务的营收为 700/250 亿美元，yoy+4%/+12%。 FY2024Q4 财季，苹果净利润为 147 亿美元，yoy-36%；若剔除由欧盟补缴税款等 因素带来的一次性 102 亿美金开支，则本财季净利润为 250 亿美金左右。 硬件产品：iPhone 收入恢复正增长。产品端，1）iPhone 在 FY2024Q4 财季（对 应 2024Q3 自然季度）收入 462 亿美元、yoy+5.5%。据 IDC，苹果 2024Q3 出货 量 5600 万部，市占率为 17.7%。2）iPad 在 FY2024Q4 财季收入为 69.5 亿美元， yoy+8%。据 IDC，Q3 iPad 出货量 1260 万台，yoy+1%，市占率为 31.7%。3） PC：Mac 在 FY2024Q4 财季收入为 77 亿 ...

Investment Rating - The report initiates coverage on Cambricon-U (688256 SH) with a "Buy" rating [1] - The target price-to-sales (PS) ratio for 2025 is set at 50x, implying a target market capitalization of 2488 billion yuan [1] Core Views - Cambricon is positioned as a key player in China's domestic AI chip industry, benefiting from the ongoing AI wave and domestic substitution trends [1] - The company is compared to East Money during 2013-2015, with expectations of rapid revenue growth and significant market potential [1] - Cambricon's products cover cloud, edge, and terminal AI chips, with advanced 7nm process technology and a unified software ecosystem [1] Financial Projections - Revenue is projected to grow from 1 707 billion yuan in 2024 to 6 448 billion yuan in 2026, with a CAGR of 140 61% from 2024 to 2025 [1][4] - Net profit is expected to turn positive in 2025, reaching 208 million yuan, and further increase to 751 million yuan in 2026 [1][4] - EPS is forecasted to improve from -1 23 yuan in 2024 to 1 80 yuan in 2026 [1][4] Industry Trends - The global AI chip market is experiencing rapid growth, driven by the scaling law and increasing demand for training and inference capabilities [1][24] - China's domestic AI chip industry is accelerating due to US export restrictions, with local governments setting ambitious targets for domestic chip adoption [1][30] - Major Chinese telecom operators are placing large orders for domestic AI servers, indicating strong demand for local solutions [34] Company Performance - Cambricon's Q3 2024 revenue reached a record high of 121 million yuan, up 285% YoY [40] - Inventory and cash paid for goods/services reached historical highs in Q3 2024, indicating strong future revenue potential [40] - The company's R&D investment remains high, with a 157 53% R&D expense ratio in 2023 [16] Competitive Landscape - Cambricon is one of the few Chinese companies with experience in designing complex chips using advanced 7nm process technology [1] - The company's MLU370 chip, based on chiplet technology, offers 2x the computing power of its previous generation [11] - In the global GPU market, NVIDIA dominates with over 90% market share in data center GPUs, leaving significant room for domestic alternatives [35]

增持（维持） 重点标的 证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2024 11 05 年 月 日 纺织服饰 服饰制造景气延续，品牌服饰仍待修复——2024Q3 总结 服饰制造：订单良好景气基本延续，带动板块稳健增长。1）上游服饰制造订单 2024 年 以来同比稳健增长，产能利用率提升带动利润率同比改善。①收入端：2024Q1~Q3 纺 织制造重点公司收入同比+7.8%（Q1/Q2/Q3 同比分别+13.2%/+10.3%/+10.4%）。② 利润端，产能利用率同比修复，带动利润率表现良好，2024Q1/Q2/Q3 板块重点公司归 母净利润同比分别+25.5%/+19.3%/+13.8%（快于同期收入增速）。2）展望未来：我 们判断订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势， 2025 年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业（考虑基数差异，我们估 计 2024Q4 板块公司收入及利润同比增速或环比走弱）。 ➢ 投资观点：推荐收入增速优异的【伟星股份】，对应 2024 年 PE 为 21 倍；推荐新 客户合作顺利、产能扩张加速的【华利集团】，对应 2024 年 ...

证券研究报告 | 宏观研究 2024 年 11月06 日 宏观点评 全面复盘史上４轮化债 事件: 10.12 财政部表示 "拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性 债务，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施"；11.4 全国人大常委会会议 审议了国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案。 被心轴论:本篇报告详细梳理了过去 4轮化债的背景、方式、规模、影响,以期为 "近年来力度最大"新一轮化债提供借鉴。 1、回顾看,2015年以来我国共进行了 4 轮化债。第一轮是 2015-2018 年，地方 存量非政府债券债务置换；第二轮是 2019年-2021年９月，建制区县化债；第三 轮是 2021 年 10 月-2022 年 6 月，北京、上海、广东全城无隐债试点；第四轮是 2023 年 10 月-至今，全国层面隐性债务置换。 2、对比看:四轮化债的大背景主要是监管驱动和隐债还本付息压力加大,旨在优 化地方政府债务结构;方式上主要包括置换债、特殊再融资债、特殊专项债等; 规模上最大的是第一轮 12.2 万亿，后三轮在 0.5-2 万亿左右、规模相对较小。 >第一轮：2015-2018 ...