证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 "β、α"二分法看 5 月出口 ——5 月进出口数据点评 事 项 5 月，中国美元计价出口同比 4.8%，基本符合彭博一致预期 5%，4 月同比 8.1%； 美元计价进口同比-3.4%，弱于彭博一致预期-0.9%，4 月同比-0.2%。 主要观点 ❖ 核心观点：5 月出口整体来看，考虑到前期抢出口以及 5 月上半月高关税的压 力，全月同比 4.8%，并不算低。按照《出口不确定性的"β、α"二分法—— 4 月进出口数据点评》分析框架，5 月贸易数据反映出的或是： 1）对于β风险，通俗来说即美国进口崩盘的风险。目前从美国进口数据来看， 还暂看不出风险的爆发，但是景气前瞻指标和高频都指向美国进口或面临持续 趋弱的压力。 2）对于α风险，即中国市场份额损失风险。目前，①从有关区域占美国进口 比例来看，确实体现一定α风险，但背后可能受到美国抢进口行业结构差异的 影响，程度或还需进一步观察。②本轮美国从泛华圈进口增速快于中国对泛美 圈出口增速，或反映转港不完全的风险（图 8），今年以来，后者仅有前者约一 半。 3）后续从高频来看，6 月整体出口量增速或边际回落，仍具韧性，中国对美国 ...

证 券 研 究 报 告 【债券日报】 5 月价格趋势"不变"背后的潜在变化 ——5 月通胀数据解读 5 月 PPI 环比降幅与 4 月一致，CPI 同比降幅也保持不变，但剔除油价、食品 等供给因素影响后，可以发现在总体价格趋势"不变"的背后，结构上出现了 边际新变化。 PPI 方面，5 月环比降幅保持为-0.4%，但剔除油价 0.2 个百分比的拖累后基 于贸易的拖累效应有所缓解。 （1）出口型行业的 PPI 对贸易环境较为敏感，5 月中美贸易会议取得进展后 价格边际改善。出口交货值占营业收入占比靠前的出口型行业价格有所改善， 例如计算机、通信和其他电子设备制造业 5 月价格上涨 0.1%，处于 76%分位 数；纺织服装、服饰业 5 月价格上涨 0.2%，处于 74%分位数。 （2）PPI 耐用消费品制造业价格有所回升：伴随汽车制造、电子设备等制造 业的价格回升，5 月 PPI 耐用消费品环比上涨 0.1%，同比降幅由 4 月的 3.7% 收窄至 3.3%。 CPI 方面，食品表现好于季节性，但核心消费品价格上涨动能继续减弱，关 注新一轮促消费政策启动。5 月 CPI 表现仍有分化，食品供给阶段性收紧对价 格有 ...

5 月需求小幅恢复，新能源渗透率续创新高 事项： 乘联会发布数据，5 月狭义乘用车产量 227 万辆，同比+13%，环比+2%； 批发 231 万辆、同比+13%、环比+6%。 评论： 由于电/油车销量变化、自主库销比高于合资，单看库存总量同比情况 相对失真，我们主要观察库销比。按测算，油车库销比 5 月低于去年 同期、电车高于去年同期约 0.5 个月，显示电车库存压力有所提升，已 不如去年健康，未来行业价格主要变动因素将主要为电车。 证券研究报 告 汽车行业重大事项点评 整车：近期板块投资情绪受创，考虑行业增速节奏、市场担忧因素，整车 选股将更倚向结构性机会。推荐理想汽车、江淮汽车，建议关注北汽蓝 谷、上汽集团、小鹏汽车、小米集团。 零部件：1）机器人板块继续推荐拓普集团、豪能股份、冠盛股份、福达 股份、敏实集团。2）高阶智驾下沉放量，建议关注地平线机器人、比亚 迪电子、速腾聚创、亿咖通等。3）推荐主业基本面表现良好的星宇股 份、继峰股份、银轮股份，以及处于相对低位的新泉股份。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车 销量低于预期，原材料价格波动等。 行业研究 汽车 2025 年 ...

Investment Rating - The report gives a "Recommended" rating for the company, marking its first coverage [5]. Core Views - The company has significant advantages in the aerospace and nuclear energy sectors, with low-altitude economy seen as a growth option [7]. - The company is positioned well in the "two machines" (aerospace engines and gas turbines) and "two industries" (nuclear and aviation) sectors, with a strong competitive edge and substantial market potential [7]. Summary by Sections Company Overview - The company is a leading manufacturer of specialized equipment parts, focusing on high-temperature alloy products, precision cast steel components, and nuclear energy products [14]. - In 2024, high-temperature alloy products and precision cast steel components contributed 59% of revenue and 63% of gross profit, making it the largest business segment [17]. Aerospace Engine Business - The company’s products are recognized by international giants, and it is expected to benefit from an increase in domestic production rates [50]. - The global market for civil aviation engines is projected to grow significantly, with the company positioned to capture a share of this expanding market [52]. Gas Turbine Business - The company is one of the global suppliers for gas turbines and is expected to benefit from the transition to low-carbon energy and the demand from AI data centers [10]. - In 2024, the company anticipates a 102.8% year-on-year increase in orders for gas turbine products [10]. Nuclear Energy Materials and Components - The domestic nuclear power market has substantial potential, with the company being a pioneer in producing key components for nuclear power plants [10]. - The company supplies nuclear products to 10 of the 31 nuclear units currently under construction in China, achieving over 30% market participation [10]. Convertible Bond Projects - The company plans to issue 1.5 billion yuan in convertible bonds, with significant portions allocated to enhancing its "two machines" and nuclear energy business value chains [10]. - The projected annual revenue from these projects during the ramp-up phase is estimated to be between 1.036 billion and 1.816 billion yuan, with net profits expected to range from 132 million to 284 million yuan [10]. Low-Altitude Economy - The company is strategically positioned in the low-altitude economy, covering advanced manufacturing to operational services [10]. - It has established a full industrial chain in aviation, including core components, power systems, and complete aircraft manufacturing [10]. Financial Projections - The company forecasts net profits of 400 million, 530 million, and 740 million yuan for 2025, 2026, and 2027, respectively, with corresponding year-on-year growth rates of 40%, 32%, and 39% [5]. - The expected earnings per share (EPS) for the same years are projected to be 0.59, 0.78, and 1.08 yuan, with price-to-earnings (PE) ratios of 37, 28, and 20 times [5].

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 关税会谈有新变化——政策周观察第 33 期 继 5 月 10 日日内瓦经贸会谈后，近一周中美关税会谈再次出现新的积极变化： （一）总书记同美国总统特朗普通电话。总书记指出，"校正中美关系这艘大 船的航向，需要我们把好舵、定好向"，并"欢迎特朗普再次访华"；特朗普 表示，"美方愿同中方共同努力落实协议。美方欢迎中国留学生来美学习"；两 国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。 （二）中美经贸磋商机制将举行首次会议。6 月 7 日，外交部发言人宣布：应 英国政府邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于 6 月 8 日至 13 日访问英国。其间，将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议。 （三）稀土出口管制措施出现变化。6 月 7 日，商务部新闻发言人就中重稀土 出口管制措施答记者问，"已依法批准一定数量的合规申请，并将持续加强合 规申请的审批工作。中方愿就此进一步加强与相关国家的出口管制沟通对话"。 近一周，其他值得关注的政策： （一）外交：与日本、韩国、加拿大、欧盟均有互动。1）韩国：6 月 4 日， 总书记向韩国当选总统李在明致贺电，总书记指出，" ...

Investment Strategy - The report emphasizes the strategic importance of Xinjiang in the context of national policies, highlighting its transition from a geographical hinterland to a front-line gateway under the Belt and Road Initiative, which enhances its geopolitical advantages [7][8] - The coal chemical industry in Xinjiang is positioned to thrive due to favorable external conditions, including rising coal prices and a shift towards resource-based industrial policies [7][8] - The report suggests focusing on two main investment themes: coal chemical investments and state-owned enterprise reforms in Xinjiang [11] Xinjiang Index Situation - The Xinjiang index stands at 105.24, reflecting a week-on-week increase of 2.66%, while the coal chemical investment index is at 102.1, up 2.72% [14] - The top three performing companies this week include Zhongtai Co., Ltd. (+15.00%), Xinyan Co., Ltd. (+12.50%), and Guanghui Logistics (+9.24%) [14] Key Data Tracking - The report provides key pricing data, indicating that Q5000 mixed coal in Qitai County is priced at 100 yuan/ton, down 16.67% from the previous week, while Q5200 mixed coal in Balikun remains stable at 197 yuan/ton [19] - In April 2025, the coal railway dispatch volume from state-owned key coal mines was 3.35 million tons, a year-on-year decrease of 3.76%, while the raw coal production in Xinjiang reached 39.239 million tons, an increase of 8.49% year-on-year [19] Key News and Company Announcements - Xinjiang's railway freight rates have been reduced again, with a maximum decrease of 30%, primarily affecting coal transportation routes from Xinjiang to the southwest [34] - The report mentions significant coal chemical projects in Xinjiang, including a 6 million tons/year coal-based methanol project and a 1.5 million tons/year coal-to-oil demonstration project, both of which are progressing [37][41] Overview of Target Companies - The report identifies several companies to watch in the coal chemical sector, including Tebian Electric Apparatus, Baofeng Energy, Guanghui Energy, and Hubei Yihua, which are involved in coal mining and energy conversion [11][12] - Companies providing services to coal chemical projects, such as Xuefeng Technology and Guangdong Hongda, are also highlighted as potential investment opportunities [12]

证 券 研 究 报 告 【资产配置快评】 西荡东稳——总量"创"辩第 104 期 以增长解决困境：科技突破带动生产力提升。 ❖ 宏观 张瑜：黄金的新视角 当下黄金价格的异常表现颠覆了传统认知，实际利率、通胀预期、美元指数等 经典因子无法充分解释黄金的上涨动力，我们认为黄金价格的异常涨幅隐含了 投资者对全球金融和政治秩序重构的强烈预期。央行购金热潮、地缘政治风险 升温、美元体系的潜在压力共同构成了这一秩序重构的复杂图景。为了度量全 球秩序重构交易的水平，我们提出黄金隐含"秩序重构"指数（Gold Implied Order Reconstruction Index，GIORI），旨在量化黄金价格中显性变量无法解 释的波动，揭示全球金融和政治秩序重构的市场预期。当前 GIORI 指数已经 达到 20 世纪 70 年代以来的最高水平，或说明市场对全球秩序重构的预期已经 超越了传统的周期性视角。此外，我们将 GIORI 指数与 GPR 指数、EPU 指数 进行对比，发现 GIORI 指数在 1979~1980 年和 2021~2025 年与衡量地缘风险 的 GPR 指数相关性较高，而与衡量美国经济政策不确定性的 EP ...

证 券 研 究 报 告 光伏行业周报（20250602-20250608） 下游抢装结束，产业链价格走势偏弱 硅料：本周签单数量有限，多晶硅价格暂稳。据硅业分会，N 型复投料成交均 价为 3.75 万元/吨，环比持平；N 型颗粒硅成交均价为 3.45 万元/吨，环比持 平。本周为节后第一周，多数订单暂未落地，已签订单价格保持稳定。本月抢 装已结束，后续硅料价格预计由新一轮签单决定，预期下降空间有限。 硅片：RN 价格小幅下调，硅片企业盈利承压。据硅业分会，本周硅片企业整 体开工率维持在 53%左右，硅片企业积极采取减产挺价等措施。目前硅片企业 盈利能力承压，价格下行空间有限。 电池片：本周价格整体下行，不同尺寸价格分化。183N 电池片价格下行，210RN 受需求带动影响，价格有一定修复。据 SMM，6 月电池片排产 56-57GW，环 比减少约 6%。 组件：下游抢装结束，市场不确定性较高。据 SMM，本周价格呈现先涨再跌 的态势，主要系净利 4-5 月规模性抢装后，组件大幅去库，现货市场存在紧张 情况，进入 6 月下游订单转弱，价格支撑有限。 下游需求支撑减弱，光伏玻璃价格下调。据卓创资讯，截至本周四，行 ...

证 券 研 究 报 告 【债券周报】 评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导 ——可转债周报 20250609 上周无转债公告赎回，无转债董事会提议下修 截至 6 月 6 日，无转债公告赎回，杭银转债公告赎回安排，最后交易日为 2025 年 6 月 11 日；力诺转债公告不提前赎回；阳谷转债、纽泰转债、金丹转债公 告预计满足赎回条件。 截至 6 月 6 日，无转债发布董事会提议向下修正议案的公告，无转债公告下修 结果；4 支转债公告不下修，包括韵达、伟测、山石、科顺转债；7 支转债公 告预计触发下修，包括隆 22、闻泰、美锦、文科、垒知、中装转 2、建工转债。 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 上周无转债新券上市及发行，证监会核准转债尚可 上无新增董事会预案、无新增股东大会通过、1 家新增发审委审批通过、无新 增证监会核准，较去年同期分别-1、+0、+0、-2。 截至 6 月 6 日，共有 10 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模 158.85 亿 元。通过发审委的共有 5 家上市公司，合计规模 36.78 亿元。上 ...

证 券 研 究 报 告 公募风格偏向价值，散户资金净流入重回低位 ——投资者温度计第28期 2025年6月9日 证券分析师：姚佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 联系人：朱冬墨 邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 核心结论 证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 • 上周市场小幅上行，市场热点相对杂乱之下，自媒体热度较为平淡。 • 公募抱团趋势增强，风格偏向价值，行业偏向周期、金融；24/9/18至今公募重仓股三成领涨，行业集中于电子、 医药、计算机等。 • 最近一周以小单衡量的沪深两市A股散户资金净流入370.0亿元，较前值减少409.0亿元，处过去五年5.8%分位， 净流入规模重回低位仅略高于春节期间；融资资金净流入71.9亿元，较上周增加72.9亿元。 1.1、自媒体：热度持续下降 证 券 研 ...