研究院 FICC 组 核心观点 0755-23887993 caishaoli@htfc.com ■ 市场分析 投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 以及降息预期计价等事件。9 月 23 日，欧盟和印度的综合 PMI 均录得不同程度调整， 关注衰退交易的风险。 国内经济仍待筑底。宏观基本面来看，8 月制造业 PMI 淡季仍偏弱，生产和新订单均 录得回落，库存被动抬升；8 月中国出口延续偏景气，其中电子产品，汽车，机械设备 等行业出口仍强劲，但前期偏强的家具家电、纺织服装仍然走弱，出口结构往高端制 造倾斜的特征较为明显；而金融数据整体仍弱，8 月经济数据显示基建逆周期作用有所 发力，但整体仍处于筑底阶段。近期政策预期有边际改善：1、8 月 15 日，央行行长 在新华社采访中措词也较为积极，强调"将加大调控力度，支持积极的财政政策更好发 力见效"但同时也强调"保持政策定力，不大放大收"。2、根据 25 个省市的样本，截至 8 月底，8 月地方专项债总量新增 8000 亿，9 月延续偏快发行，后续等待实物工作量 的确认。3、9 月 23 日，央行下调逆回购利率。关注后续更多稳增长政策的可能。 ...

研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 支出低预期，财政有待积极的扩张 ——中国财政系列五 宏观事件 北京时间 2024 年 9 月 20 日财政部公布 2024 年 8 月财政收支情况。其中：一般公共预 算收入同比-2.60 %（增值税-4.90 %，个人所得税-5.20 %，印花税-23.10 %、企业所得 税-5.00 %；消费税 4.20 %、出口退税 14.40 %）；一般公共预算支出同比 1.50 %（社会 保障和就业 3.30 %；教育 0.50 %）。政府性基金预算收入同比-21.10 %（中央 6.90 %， 地方-23.50 %）；政府性基金预算支出同比-15.80 %（中央 22.20 %，地方-16.90 %）。 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 期货研究报告|宏观数据 2024-09-21 政府性基金预算收入：8 月政府性基金预算收入进度 37.9%，低于过去五年同期均值扩 大至 13.6 个百分点，年初以来差值进一步扩大，需要继续关注消费税下划地方、 ...

——宏观利率图表 198 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观周报 2024-09-21 美联储降息，继续关注风险 策略摘要 美联储 9 月降息 50 基点，释放了年内继续降息 50 基点的政策预期。本周另两家央行也 做出了政策的调整——英国央行暂不降息，日本央行暂不加息。9 月中国 LPR 报价利率 维持不变，似乎美国成立了边际上的利率"洼地"，在美联储降息背景下继续关注风险。 核心观点 ■ 市场分析1 国内：央行按兵不动。1）货币政策：9 月 LPR 报价维持不变。2）宏观政策：实施渐进 式延迟法定退休年龄。3）经济数据：8 月非银行部门跨境收支顺差 153 亿美元；1-8 月 一般财政收入累计同比-2.6%，财政支出累计同比 1.5%。4）风险因素：中美经济工作组 举行第五次会议。 海外：美联储降息 50 基点。1）货币政策：美联储大幅降息 50 个基点，暗示今年还会降 50 基点；日本央行按兵不动；英国央行暂停降息。 ...

期货研究报告|宏观大类周报 2024-09-22 研究院 FICC 组 核心观点 高聪 美联储超预期降息 人民币持续异动 策略摘要 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 021-60828524 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 商品期货：贵金属买入套保； 股指期货：买入套保。 ■ 市场分析 美联储超预期降息，美国经济仍有下行风险。当地时间 9 月 18 日，美联储大幅降息 50 个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 4.75%-5%，为 2020 年 3 月来首次降息。 本次会议看点如下：1、点阵图暗示年内还将降息 50bp，美联储点阵图显示，2024 年 至 2026 年联邦基金利率预期中值分别为 4.4%、3.4%、2.9%。2、美联储下调经济预期， 美联储下调 2024 年美国 GDP 增长预期至 2.0%，6 月份为 2.1%，美联储上调 2024 年美 国失业率预期至 4.4%，6 ...

期货研究报告|宏观大类日报 2024/09/20 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 关注中国 9 月 LPR 报价 | --- | --- | |-------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

期货研究报告|宏观大类日报 2024/09/1 9 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

研究院 宏观组 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 高聪 徐闻宇 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观政策 2024-09-19 美联储降息 50BP，短期继续释放风险 ——美联储系列十 宏观事件 北京时间 2024 年 9 月 19 日凌晨 2 点，美联储公布 9 月利率决议，宣布降息"50BP"。 1）对经济和通胀表述，就业从 7 月的"缓和"转向"变慢"，通胀从"有些进展"转向"进展"； 2）美联储政策政策对通胀走向"2%"有了更大的信心，除了鲍曼均同意 9 月降息 50BP。 核心观点 ◼ 美联储 9 月降息 50BP 美联储继续执行减债政策，开始就降息 50BP。在 9 月降息的声明中，美联储对通胀走 向"2%"更具信心，对货币政策的目标从单一的通胀降至 2%回到了最大化就业和通胀降 至 2%的双目标，也就意味着前期持续加息带来的经济负面影响将在美联储货币政策考 量中占据更大的比重，也意味着对于市场而言，未来经济" ...

研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观政策 2024-09-18 人民币发行方式生变 ——中国货币政策系列九 宏观事件 9 月 14 日，中国人民银行更新 8 月资产负债表。2024 年 8 月人民银行资产结构中，"对 政府债权"项从 15240.68 亿元增加至 20311.26亿元，环比增加 5070.58 亿元（+33.3%）， 增量占 8 月央行总资产的 1.16%，为 2007 年以来首次增加。 核心观点 ■ 人民币：去依附的开始 人民币去依附经历了主动到被动，到再次主动的转变。1993 年以来经济层面的深度融 入全球化带来的工业化和市场化加深过程也是货币层面的美元化过程（货币依附）。 1998 年和 2007 年，在经历了亚洲金融危机和全球金融危机的状态下，人民银行对政府 债权出现了两次回升，但是从相对规模上政府债权和外汇资产的比值仍无法挣脱人民 币发行依赖于外汇储备的现实。2024年 8月，人民银行资产负债表中"对政府债权"出现 了第三次上升，央行开启买 ...

等待增量政策，价格回升或先于支出扩张 ——中国金融系列五 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观事件 9 月 13 日，央行发布 2024 年 8 月金融统计数据。数据显示：2024 年 1-8 月社融规模增 量为 21.9 万亿(18.9 万亿)，比去年同期少 3.32 万亿(少 3.22 万亿)；8 月 M2 余额 305.05 万亿 (303.31 万亿)，同比+6.3%(+6.3%)；M1 余额 63.02 万亿(63.23 万亿)，同比-7.3%(-6.6%)。8 月 末人民币贷款余额同比+8.5%(+8.7%)，存款余额同比+6.6%(+6.3%) *。 * 括号内为前值。 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 期货研究报告|宏观数据 2024-09-14 负债端：M1负增长再次加深。1）8月 M1负增长仍在回落（由-6.6%回落至-7.3%），体 现出监管防空转和挤水分的影响仍在延续。2）8 月 M2-M1 剪刀差在 M2 稳定但 M1 继 续走弱下进一步回升至 ...

研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 经济结构转型期，政策稳中求进 ——中国 2024 年 8 月经济数据图景 宏观事件 9 月 14 日，国家统计局公布数据显示，8 月国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势， 转型升级稳步推进，高质量发展继续取得新成效。 核心观点 ■ 8 月经济的压力仍待改善 经济增长：8 月工业经济和服务业经济均出现增速放缓；8 月份工业经济同比增长放缓 0.1 个百分点至+5.8%（环比维持正增长），服务经济同比增长回落 0.2 个百分点至+4.6%。 通货膨胀：8 月价格体现出需求疲弱下的价格回落影响。其中上游价格回落 0.7 个百分 点，中游价格回落 1.0 个百分点（但水泥价格延续涨价），下游价格回升 0.1 个百分点。 地区间价差结构显示有压力地区增多，其中仅海南和贵州的正差值较大，体现区域战 略的协同特征，有利于相关地区工业企业的利润表修复和地方政府债务压力的改善。 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 期货研究报告|宏观数据 2024-09-1 ...