研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观政策 2024-09-01 央行买债操作 8 月开启 ——中国货币政策系列八 宏观事件 8 月 30 日下午 5 点，中国人民银行发布消息称，2024 年 8 月人民银行开展了公开市场 国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债， 全月净买入债券面值为 1000 亿元。 核心观点 ■ 长期：人民币流动性结构转变 央行国债买卖操作开启了人民币流动性主动扩张的序幕。从央行资产负债表的角度， 随着"公开市场国债买卖操作"的正式实施，资产端的结构将逐渐从"国外资产"向"对政府 负债"转变，意味着负债端的"货币发行"将从"美元主权信用"转向"人民币主权信用"，对 于未来人民币流动性供给的"以我为主"特征将进一步明显。 人民币流动性结构的转变或加剧美元流动性收紧的风险。从长期的角度来看，随着人 民币流动性供给结构的转变，或将成为中国金融去依附的开始（8 月美国总统国安事务 助理沙利文访华，中美博弈进入新阶段），也 ...

研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 高聪 021-60828524 ■ 市场分析 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观月报 2024-09-01 维持乐观判断，等待转变 策略摘要 经历了月初的回落，市场预期落地了一次宏观政策的调整，也迎来了 8 月的一次反弹。 同时，市场的反弹伴随着美国经济数据的由差转好的过程——由月初"差"的非农就业转 向月末"好"的 GDP 修正值。 展望 9 月，我们预计短期市场反弹的进程有望延续，需要关注的是美联储 9 月 18 日靴 子落地后市场预期再次修正的风险。 核心观点 宏观周期：降息落地和流动性收紧风险。经济数据的公布和宏观政策的调整实现了完美 的落地，对于美国经济周期，我们继续维持继续放缓的判断；但在 9 月份我们预计会看 到不那么差的经济数据和不那么强的宏观政策预期。对于国内的经济周期，我们继续维 持周期等待改善的判断；资产的扩张时间表正在临近。 价格周期：等待 ...

研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观政策 2024-08-30 央行现券买断交易支持特别国债到期续作 ——中国货币政策系列七 宏观事件 8 月 29 日下午 5 点，中国人民银行发布消息称，当天人民银行以数量招标方式进行了 公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入 4000 亿元特别国债。 核心观点 ■ 货币政策支持性作用增强 财政部当日 2007 年到期的特别国债进行续作，央行通过现券买断交易提供支持，并非 新的做法。从财政的角度，财政部有关负责人在答记者问中指出，2024 年 8 月 29 日即 将到期的 4000 亿元特别国债，财政部将延续以前年度做法，继续采取滚动发行的方式， 向有关银行等额定向发行 2024 年到期续作特别国债，所筹资金用于偿还当月到期本金。 从央行的角度，人民银行以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开 市场业务一级交易商买入 4000 亿元特别国债。同时由于前一日央行在网站上新设了"公 开市场国债买卖业务"专栏 ...

盈利延续修复 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 ——中国盈利系列四 宏观事件 8 月 27 日周二，国家统计局公布数据显示，1-7 月份，全国规模以上工业企业实现利润 总额 40991.7 亿元，同比增长 3.6%（按可比口径计算）。 核心观点 ■ 盈利小幅恢复，信心等待改善 总量：今年 1-7 月企业利润继续年初以来转正态势，虽然保持在 3-4%的低位，但是相 比较 6 月继续提升 0.1 个百分点，有利于稳定市场的宏观预期。我们认为实体经济仍处 在结构转型的阶段，这反映在实体部门资产负债率从 57.0%小幅回升至 57.6%，同时产 成品库存占总库存比重也上升 0.5个百分点。随着 7月份央行再次降息 10个基点，以及 8 月底美联储释放降息信号的背景下，我们预计宏观政策的空间将改善，事实上 8 月开 始国债发行力度有所加大，继续维持实体部门的宏观预期朝着修复方向运行的判断。 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 期货研究报告|宏观数据 2024-08-27 结构：盈利稳 ...

研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 风险缓解，等待财政支出的改善 ——中国财政系列四 宏观事件 北京时间 2024 年 8 月 26 日财政部公布 2024 年 7 月财政收支情况。其中： 一般公共预算收入同比-2.60 %（增值税-5.20 %，个人所得税-5.50 %，印花税-20.90 %、 企业所得税-5.40 %；消费税5.50 %、出口退税14.60 %）；一般公共预算支出同比2.50 % （社会保障和就业 4.30 %；教育 1.10 %）。政府性基金预算收入同比-18.50 %（中央 7.80 %，地方-20.70 %）；政府性基金预算支出同比-16.10 %（中央 43.00 %，地方- 17.20 %）。 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 期货研究报告|宏观数据 2024-08-26 政府性基金预算收入：7 月政府性基金预算收入进度 32.9%，低于过去五年同期均值达 到 10.7 个百分点，年初以来差值进一步扩大，需要继续关注消费税下划地方、增加地 方 ...

研究院 宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观周报 2024-08-25 美联储降息已确定，市场预期待改善 ——宏观利率图表 195 策略摘要 海外来看，美联储主席鲍威尔在央行年会上释放了较为明确的 9 月"降息"信号（政策调 整的时机已经到来），美元指数继续回落，主要资产呈现上涨状态。尽管缺乏未来的更多 指引，但是对于 9 月已经足够，对于国内宏观政策宽松的实施也提供了空间。我们继续 认为，8 月是关注市场改善的时机，目前这一条件已经落地，9 月关注市场改善的延续。 核心观点 ■ 市场分析1 国内：等待宏观政策宽松。1）货币政策：央行进行 11978 亿元逆回购操作，净回笼 3471 亿元；8 月 LPR 利率不变；交易商协会认为当前市场存在三个认识上的误区。2）宏观 政策：政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。3）风险 因素：中美金融工作组举行第五次会议；欧委会预披露对华电动汽车反补贴调查终裁措 施；中国 ...

研究院 宏观组 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 高聪 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 Time has come，美联储给经济"加油" ——美联储系列八 宏观事件 北京时间 2024 年 8 月 23 日晚上 10 点，美联储主席在杰克逊霍尔央行年会上宣布"政策 调整的时机已经到来。政策方向已经明确，降息时机和节奏将取决于后续数据、前景 变化和风险平衡。" 核心观点 ◼ 美联储给市场加了一把火 资产重回繁荣。回到美国的经济来看美联储的政策行动，对于资产定价的分子结构， 美联储将当前非农就业数据的疲弱解读为更多人口流入市场而非更多裁员导致，"预防 式"降息能够推动经济的"软着陆"；对于定价的分母结构，政策方向的改变意味着分母 的空间已经打开，确定的是方向，不确定的只是节奏。 短期乐观，长期不稳定性上升。回到通胀的角度来看美联储的政策行动风险，美联储 认为随着地缘因素的逐渐稳定，供给冲击正逐渐消退；而需求因素在高利率之下实现 了" ...

研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 等待政策发力，经济总体平稳 ——中国 2024 年 7 月经济数据图景 宏观事件 8 月 15 日，国家统计局公布数据显示，7 月经济运行总体平稳、稳中有进，生产需求继 续恢复，就业物价总体稳定，新动能继续培育壮大，高质量发展扎实推进。 核心观点 ■ 7 月从 M1 负增加深到地产调整未完 经济增长：上半年 GDP 名义增速放缓至 4.1%；7 月份工业经济同比增长放缓 0.1 个百 分点至+5.9%（环比维持正增长），服务经济同比增长回升 0.1 个百分点至+4.8%。 通货膨胀：7 月上下游价格强于中游价格表现。其中上游价格改善 2.9 个百分点，中游 价格改善 1.7 个百分点（水泥价格延续涨价），下游价格改善 0.1 个百分点。7 月地区间 的价差结构维持分化，其中海南和贵州的正差值较大，体现区域战略的协同特征，有 利于相关地区工业企业的利润表修复和地方政府债务压力的改善。 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 期货研究报告|宏观数据 ...

——宏观交易系列二 期货研究报告|宏观专题 2024-08-14 铜的宏观定价研究初步1 研究院 策略摘要 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 回顾近 10 年的铜定价，增长因子和风险因子对铜价格产生稳定影响，且影响最显著； 基本面和汇率因子在特定时期对铜价格产生较为显著的影响；利率因子的作用方向不明 确。 核心观点 ■ 研究方法 方法：运用 PLS 回归和 VMD，分析了从 2014 年 2 月至 2024 年 1 月的铜价格的波动。 结论：铜价格波动是多个因素共同驱动的结果，在不同的时期由不同因素占据主导地位。 通过对过去不同时期的特征进行分析，可以为将来铜价格波动的预测提供参考。 ■ 宏观因子 1）增长：增长因子与铜价格呈现强正相关关系，在经济下行时，增长因子对铜价格的影 响更明显。 2）通胀：通胀因子与铜价格正相关。在温和通胀时期，通胀因子的影响更显著。 3）利率：利率因子的影响方向不明确。 4）汇率：汇率因子与铜价格负相关。在汇率因子较强时，铜的金融属性也较强。 ■ 基本面 ...

研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 美国通胀回落，打开降息空间 ——美国通胀系列五 宏观事件 北京时间 2024 年 8 月 14 日晚美国劳工部公布 7 月通胀数字。其中： 7 月 CPI 同比+2.9%，低于预期的+3.0%，前值+3.0%。 7 月 CPI 环比+0.2%，持平预期的+0.2%，前值-0.1%。 核心观点 ■ 7 月美国 CPI 回落至"2"字头，降息预期上升 通胀 7 月延续回落，降息预期继续增强。对于美联储而言，7 月份的通胀数字（+2.9%， 增速放缓）叠加 7 月失业率数字（4.3%，继续回升）进一步加深了美国经济"衰退"的宏 观图景，短期为市场的降息预期定价提供了宏观空间。联邦基金利率期货市场对于美 联储降息的定价进一步加强——将 9 月降息的注从一次 25BP 增加至 1.5 次 25BP 降息。 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 期货研究报告|宏观数据 2024-08-14 降息交易背景下，关注商品型通胀的二次回升风险。通胀的回落（降至 ...