高聪 期货研究报告|宏观政策 2024-12-10 跨越险滩，政策转向积极有为 ——政治局会议系列四 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 策略摘要 中共中央政治局 12 月 9 日召开会议，分析研究 2025 年经济工作；听取中央纪委国家监 委工作汇报，研究部署 2025 年党风廉政建设和反腐败工作。 核心观点 ■ 需求政策转向，积极+宽松 经济判断：2024 年开启全面化债，经济进入到风险处置关键期，经济压力增强。 经济工作：对于供给侧的政策方向延续，力度略有变化。对于需求侧的宏观政策表述 发生转变，总体上"更加积极有为"，积极对应着政策方向，有为对应着实物工作量。 宏观政策：总需求政策的提法出现大的转变。财政政策新增了"更加"积极的表述，预计 在应对全球新的风险挑战、扩大内需的背景下，通过突破"3%"的赤字率水平。货币政 策从"稳健"转向了"适度宽松"，为 2008 年货币政策定调宽松以 ...

研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 价格动力暂不强，逆周期预期上升 ——中国通胀系列八 宏观事件 12月 9日，国家统计局公布 11月通胀数据。11月 CPI环比下降 0.6%，上月下降 0.3%， 同比上涨 0.2%，上月为上涨 0.3%；扣除食品和能源价格的核心 CPI 环比下降 0.1%，上 月为下降 0.1%，同比上涨 0.3%，上月为上涨 0.2%。11 月 PPI 环比上涨 0.1%，上月为 下跌 0.1%，同比下降 2.5%，上月为下降 2.9%。 核心观点 ■ 中游继续挤压，核心价格企稳 CPI：11 月 CPI 同比读数连续两个月回落，至+0.2%，主要是食品价格同比超季节性放 缓驱动，服务价格增速不变，其中教育文化连续两个月上涨，而交通燃料价格维持低 位。主要分项中，11 月气温的偏好利于农产品储运，鲜活食品价格超季节性回落；服 务价格中，交通燃料、旅游和中药价格的回落较为显著，使整体服务价格维持低增速。 PPI：11 月 PPI 同比读数相比较 10 月负增长程 ...

期货研究报告|宏观周报 2024-12-07 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 美国风景"独好" ——宏观利率图表 207 策略摘要 全球市场和经济的分化日益显著，一方面是美股、比特币的新高，另一方面是亚洲、欧 洲市场的压力；一方面是韩国、法国、南美和非洲地区的不稳定，另一方面是美国对外 政策的"大棒"。在这分裂的环境中，我们认为操作上继续保持谨慎，关注风险。 核心观点 ■ 市场分析 国内：短期改善。1）货币政策：央行修订后的 M1 将同时包括企业和居民活期存款，11 月央行增持黄金 5 吨。2）宏观政策：财政部起草《关于政府采购领域本国产品标准及实 施政策有关事项的通知（征求意见稿）》；新华社表示破除"增速崇拜"，中国经济增长在 5%左一点或是右一点，都可以接受；稳住楼市、股市两个"风向标"，加强重点领域风险 防范应对。3）对外政策：中国商务部表示原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两 用物项对美国出口；四大行业协会表示美国芯片不再可靠 ...

结构性因素驱动 11 月就业和失业同时回升 ——美国就业系列八 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观事件 12 月 6 日，美国劳工部公布数据显示，美国 11 月非农就业人口增加 22.7 万人，预期 22 万人；9 月和 10 月新增就业人数合计较修正前高 5.6 万人；11 月失业率为 4.2%，超出 预期和上个月的 4.1%。 核心观点 ■ 11 月失业率回升，市场增加降息定价 招聘和空缺：电子行业新增招聘增多，IT 和服务业职位缺口反弹。1）截止 2024 年 11 月，招聘计划月均小幅回落至 6.21 万人，较 10 月均值回落 0.04 万人，而在 2021 年时 为 12.7 万人（2019 年时为 10.4 万人），显示出受到飓风影响，服务业就业短期略有放 缓。2）截止 2024 年 10 月，修正后的非政府部门职位空缺数升至 686.8 万，但相比较 2022 年 1000 万以上的高点持续放缓（其中建筑业缺口降至 24.9 万人）。 经济数据短期波动风险，上游 ...

研究院 FICC 组 研究员 蔡劭立 * caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪 ( 021-60828524 * gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|外汇专题报告 2024-12-05 跨年结汇压力或低于季节性 ——人民币结售汇系列（二） 核心观点 若特朗普再次上台并实施较为强硬的贸易政策，可能会导致出口企业结汇意愿的增 强，但结汇高峰可能推迟至政策明确后。跨年结汇对人民币汇率的影响可能较为有 限。 ■ 年底结汇高峰分析 目前，随着中美利差倒挂的延续，企业普遍倾向于延迟结汇，以利用利差差距摊 薄持汇成本，尤其是在美元强势背景下。然而，2024 年底至 2025 年初，若美中政策 利率差扩大，持汇成本将进一步降低，企业结汇意愿可能受到抑制，延迟结汇成为主 流策略。 此外，待结汇资金的规模高估了结汇需求，尤其考虑到人民币跨境支付比重上升 及出口企业的其他跨境支出，实际待结汇资金远低于市场预期。2024 年 9-10 月，银 ...

期货研究报告|宏观大类日报 2024/12/05 | --- | --- | |--------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

期货研究报告|宏观大类日报 2024/12/03 中国景气度持续改善 | --- | --- | |-------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 盈利继续放缓，关注稳增长政策 ——中国盈利系列七 宏观事件 11 月 27 日周三，国家统计局公布数据显示，1-10 月份，全国规模以上工业企业实现利 润总额 58680.4 亿元，同比下降 4.3%（按可比口径计算）。 核心观点 ■ 压力传导至上游 总量：1-10 月企业利润年度继续回落，结构有所改善。一方面，10 月资产负债率持平 于 9 月，不再继续回升；产品销售率提升 0.2pct 至 96.3%，而收入（-0.2pct）相比较成 本（-0.1pct）表现出更快的回落，10 月份继续表现出增量不增收的特征，美联储 11 月 继续降息 25BP 而中国实施一揽子增量政策确认了需求回落周期。另一方面，国有企业 收入利润率回落 0.11pct 的同时私营企业回升 0.14pct，微观主体盈利结构改善。 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 期货研究报告|宏观数据 2024-11-28 结构：中游制造业部门的竞争压力仍在延续。从行业利润分配来 ...

研究院 宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观周报 2024-11-23 趋势不变，市场短期仍在等待波动率的启动 ——宏观利率图表 205 策略摘要 一揽子政策以来，10 月的经济数据呈现了短期的稳定，从此前公布的经济数据回升到本 周财政收支数据的改善，均印证了这一点，未来需要关注经济数据的反复甚至回落风险。 海外来看，美国大选以来一方面市场对特朗普 2.0 交易的反馈，美元和利率的上涨；同 时，美股和比特币的快速上涨体现出这种交易可能正在接近高潮，短期需要关注交易逆 转的可能。 核心观点 ■ 市场分析 国内：财政收支改善。1）货币政策：11 月 LPR 报价维持不变。2）宏观政策：国常会研 究推动平台经济健康发展，更好发挥平台经济对促进就业的重要作用；证监会主席吴清 表示加快推动新一轮全面深化资本市场改革开放；商务部加大对外贸企业的融资支持力 度；发改委表示继续加大"两新"政策支持力度。3）经济数据：10 月税收收入同比增长 1.8 ...

期货研究报告|宏观大类日报 2024/11/22 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 关注欧美 11 月 PMI 初值 | --- | --- | |-------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...