Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for the defense and military industry, indicating a positive outlook for investment opportunities in this sector [3]. Core Insights - The defense and military sector is expected to benefit from the demand transmission, with the industry fundamentals nearing a turning point. The report suggests that the next phase of investment logic will return to fundamental drivers, supported by new orders and equipment unveilings [3][4]. - The military index has shown a relative underperformance compared to the broader market, but recent events such as the unveiling of new equipment and the establishment of a low-altitude economic development department have catalyzed interest in the sector [3][9]. - The report highlights a significant contract signed by a subsidiary of Guangwei Composite, worth 3.664 billion yuan, which is expected to drive growth in the aviation and engine equipment supply chain [1][3]. Summary by Sections Market Review - The military index increased by 0.33% during the week of December 23-27, while the CSI 300 index rose by 1.36%, resulting in a relative underperformance of -1.03 percentage points. However, the military index has outperformed the broader market since May 2024, with a gain of 20.03% compared to 10.45% for the CSI 300 [9][20]. - The report notes a divergence in performance among sub-sectors, with the aviation and engine segments outperforming due to the unveiling of new equipment like the "Sichuan Ship" [9][26]. Investment Highlights - The report emphasizes the importance of traditional main battle equipment and engine sectors, as well as high-elasticity directions that can transcend the "14th Five-Year Plan" cycle. Specific companies to watch include AVIC Shenyang Aircraft, Aero Engine Corporation of China, and others [3][8]. - The report indicates that passive funds have shown consistent net inflows into military ETFs, reflecting strong confidence in the sector. The total net inflow for military ETFs reached 154 million yuan, marking a significant increase [32][36]. Valuation Insights - As of December 27, the military sector's price-to-earnings ratio (TTM) stands at 61.27, placing it in the 79.92 percentile historically. This valuation is slightly lower than the previous week, indicating a potential buying opportunity as the sector approaches a recovery phase [2][38]. - The report suggests that most companies within the military sector are expected to have valuations below 30 times earnings by 2025, supporting the view that the sector remains attractive for long-term investment [39][41].

华福证券 分析师声明 华福证券有限责任公司（以下简称"本公司"）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本 公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任 何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等 信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不 同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本 报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产 品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资 者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险 ...

上 【周研究】本周发布报告《慕思股份（001323.SZ）：赛道优品牌好，改 革效能释放正当时》，目前公司股价对应 24 年、25 年 PE 为 18X、17X， 高于可比公司平均值，考虑到公司作为国内中高端床垫龙头品牌优、渠道 强，且具备品类连带、客群拓宽的良好基础，行业下行时期仍保持较强的 盈利能力稳定性，享有一定品牌溢价。若 Q4 及后续地产进一步企稳、家 居国补政策延续，或带动估值及业绩上修，首次覆盖给予"买入"评级。 团队成员 分析师： 李宏鹏(S0210524050017) lhp30568@hfzq.com.cn 分析师： 汪浚哲(S0210524050024) wjz30579@hfzq.com.cn 分析师： 李含稚(S0210524060005) lhz30597@hfzq.com.cn 相关报告 1、轻工纺服行业周报：11 月家具社零亮眼，文化 纸迎 25 年涨价函——2024.12.22 2、轻工纺服行业周报：政策强调促消费，看好内 需子板块复苏——2024.12.15 3、轻工纺服行业周报：纸价略涨盈利将迎修复， 关注性价比跨境电商——2024.12.08 3）必选：随着国内消费环境 ...

-20% -40% 20% 图表 7:台股月度营收数据 | 集成电路封装测试 1000 500 0 -50% 交易总裁 yoy (%,右轴) 路封测(化新台币 50% 0% 来源: Wind,华福证券研究所 图表 9: SIA 全球半导体销售额及增速 60 40 20 0 = 花花花花花花花花花花花花花花花花花花花 40% 0% 来源：iFinD，华福证券研究所 注:因中数据为长江三级指数市盈率(PE),其中预测净利润选取次年 (FY2) 鼓摇 图表 5: 台股月度营收数据 | 集成电路设计 100% 50% 0% -50% -100% (亿新台币 左封) yoy (%,右轴) 来源: Wind,华福证券研究所 100% 来源:iFinD,华福证券研究所 注： 指数涨跌幅以 2023/1/3 日为基期 图表 3:半导体细分板块估值 10 60 半导体材料 半导体设备 集成电路封测 - 集成电路设计 1500 1000 500 华福证券 投资要点： 本周申万半导体指数涨势较高，半导体交易额占比上涨。（1）全行业 指数：本周（1223-1227）申万半导体指数/恒生科技指数涨势依然延续，分 别+2.01%/+1. ...

研 投资要点： 医药年初 1-2 月行情复盘：仅 2024 年医药在 23H2 反腐背景下显著承 压跑输，2019-2023 年医药板块相对沪深 300 均能接近或跑赢，分析下来虽 没有大的特征，但考虑到医药已连跌 4 年，24 年以来医全市场垫底，但医 保发展商业健康险的态度变化，我们认为 25 年初开始医药有较大概率跑 赢。 团队成员 分析师： 陈铁林(S0210524080007) ctl30598@hfzq.com.cn 分析师： 张俊(S0210524040002) zj30486@hfzq.com.cn 分析师： 吴沛柯(S0210524070003) wpk30483@hfzq.com.cn 中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线： 创新药械为产业周期最为明确，我们"寻增量"策略的核心方向，收入和利润 正逐步体现，25 年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新 Biopharma、 有创新第二增长曲线的 Pharma 及创新药配套产业链 CXO；2）复苏主线：医 疗设备 11 月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合 医疗反腐扰动阶段性结束，预计品 ...

Investment Rating - The industry investment rating is "Outperform" [1] Core Insights - TCE bispecific antibodies (BsAbs) have shown strong therapeutic effects in hematological malignancies, with CD20/CD3 bispecific antibody achieving a complete response (CR) rate of 50% in patients with ≥2L relapsed or refractory DLBCL, offering a cost advantage over CAR-T therapies [2][62] - The development focus for the next generation of TCE bispecific antibodies is on reducing cytokine release syndrome (CRS) and improving response rates [73][45] - The application potential of TCE bispecific antibodies in autoimmune diseases is broad, with preliminary evidence of efficacy [3][140] Summary by Sections Hematological Malignancies - TCE bispecific antibodies are currently primarily approved for treating hematological malignancies, with a significant number of products in clinical development [22][38] - The focus on reducing CRS and improving response rates is critical for the development of new TCE bispecific antibodies [45][73] - The FDA has approved 13 bispecific antibodies, with 8 being TCE bispecific antibodies, indicating a strong market presence [13][22] Autoimmune Diseases - TCE bispecific antibodies have shown potential in treating autoimmune diseases, with ongoing clinical trials exploring their efficacy [140][143] - The market for TCE bispecific antibodies in autoimmune diseases is expected to grow, as evidenced by significant investments and collaborations in this area [140][191] - The safety profile of TCE bispecific antibodies in autoimmune diseases is promising, with low rates of severe adverse events reported in early trials [78][90] Market Dynamics - The market for TCE bispecific antibodies is experiencing rapid growth, particularly in China, with numerous transactions and collaborations indicating strong investor interest [29][48] - The competitive landscape is evolving, with multiple companies developing TCE bispecific antibodies targeting various antigens, including CD19, CD20, and BCMA [191][192] - The potential for TCE bispecific antibodies to coexist with CAR-T therapies in the treatment of hematological malignancies and autoimmune diseases presents both opportunities and challenges [169][190]

epyTtropeR_elbaT|tsriF_elbaT 华福证券 Tabl e_First|Tabl e_Summary 宏 观 研 究 一周综评与展望： \经济结构呈现积极变化 行业名 投资要点： 本周有三方面值得重点关注。 二是国家统计局公布11月份工业企业利润数据。1-11月份，全国规模 以上工业企业实现利润66674.8亿元，同比下降4.7%。但是从11月当月数 据来看，受价格回升、营收转增带动，企业盈利空间出现改善。三大门类 中，采矿业的盈利边际修复。制造业中，消费品制造业表现较好。11月工 业企业的资产负债率多有回升。 一是第五次经济普查结果公布。本次普查全面摸清了我国经济家底， 获取了经济总量、结构、效益等关键指标信息。本次普查对于2023年的GDP 数据进行了修订，修订后的2023年国内生产总值增幅为2.7%。本次经济普 查首次增加数字经济调查结果，2023年末，全国共有数字经济核心产业企 业法人单位291.6万个，从业人员3615.9万人。全年实现营业收入48.4万亿 元。结果显示，与第四次全国经济普查结果相比，我国经济发展在规模总 量、结构优化、创新驱动、安全保障、绿色转型等方面都呈现出 ...

Tabl e_First|Tabl e_Summary 华福证券 工业企业利润数据点评 1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润66674.8亿元，同比下降4.7%。 从11月当月数据来看，利润降幅同比有所收窄。 1-11月，企业盈利出现边际好转。从营收端看，2024年1-11月份规模以上 工业企业实现营业收入123.5万亿元。同比增长1.8%，增速有所回落。量价 方面，2024年前11个月工业增加值累计同比增速为5.8%，与前10个月持 平。价格指数来看，11月份PPI累计同比增速为-2.1%,跌幅与前10个月持 平。成本端，2024年1-11月规模以上工业企业发生营业成本105.4万亿元， 同比增长2.3%，增速与前10个月持平。2024年1-11月规模以上工业企业营 业收入利润率为5.4%，较前10个月出现回升；规上工业企业营业收入毛利 率为14.7%，较前10个月出现回升。当月来看，11月份，全国规模以上工 业企业营业收入同比增长0.5%，较10月份回升0.7个百分点。 消费品制造业对利润增速的拉动扩大。前11个月，资源品制造业实现利润 48525亿元，对利润累计增速的拖累为3.8个百分点。装备制造 ...

图表 2:18家猪企销售量及环比变动情况 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|--------|-------|-------|-------|-------| | | | | | | | | | | | | | | | | | 1600 | | 20% | | 300 | | 20% | | 1400 | | 15% | | 250 | | 15% | | 1200 | | 10% | | 200 | | 10% | | 1000 | | 5% | | 150 | | 5% | | 800 | | 0% -5% | | 100 | | 0% | | 600 | | -10% | | 50 | | -5% | | 400 | | -15% | | 0 | | -10% | | | | | | | | | 来源：各公司公告， 年福证券研究所(注:18家猪企分别为较原股份、 温氏股份、正邦科技、新希望、大北农、ST 天邦、唐人神、金新农、罗 牛山、正虹科技、东瑞殿份、神农集团、京基督农、立年股份、天康生物、 中粮家住康、年统股份 ...

团队成员 分析师： 俞能飞(S0210524040008) ynf30520@hfzq.com.cn 分析师： 唐保威(S0210524050012) tbw30562@hfzq.com.cn 相关报告 1、渝厦高铁重庆东至黔江段全线轨道贯通，盘兴 铁路全线进入铺轨阶段——2024.12.22 2、1—11 月份全国铁路客货运量稳步增长 有效推 动经济持续回升向好——2024.12.14 3、铁路累计发送旅客超 40 亿人次创新高，京 滇 · 澜 湄 线 国 际 货 运 开 启 常 态 化 运 行 — — 2024.12.07 投资要点： 2022 年国务院印发《"十四五"现代综合交通运输体系发展规划》， 明确提出到 2025 年，铁路营业里程达到 16.5 万公里，其中高速铁路营 业里程达到 5 万公里；2020 年国铁集团出台《新时代交通强国铁路先 行规划纲要》，2021 年国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》， 两个文件均对 2035 年我国铁路网规模提出了一致要求：到 2035 年， 全国铁路网达 20 万公里左右，其中高铁 7 万公里左右。结合"十四五" 铁路网规模，若想达到 2035 年的目标 ...