煤炭周报 关税贸易冲突持续升级，稳定高股息价值再提升 2025 年 04 月 12 日 ➢ 关税贸易冲突持续升级，稳定高股息价值再提升。本周中美关税事件持续加 码导致多行业受损、A 股市场大幅波动。煤炭行业基本面来看，中美煤炭贸易主 要为我国进口美国煤炭，但总进口量中份额较低，2024 年仅占比 2.2%；其中以 炼焦煤为主，占炼焦煤总进口量的 8.7%。当前 125%关税对进口成本的巨幅提 升基本排除美国进口炼焦煤进入中国市场的可能性，但因国产低灰气肥煤可作为 近似替代且价格持续下移后性价比显现，贸易冲突对国内煤炭行业不仅影响较 小，同时或有助于国产炼焦煤市场份额提升。煤炭板块来看，贸易冲突升级，叠 加弱需求及国债收益率持续下行，板块高股息价值再度提升，高长协比例龙头标 的受益"稳盈利+低负债+高现金+高股息"属性防御价值凸显，同时在保障股东 回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞 拍保障资源接续，兼具中长期成长属性。本周中央汇金、中国诚通、中国国新等 相继宣布增持 A 股，坚决维护资本市场平稳运行。据我们梳理，上述国有资本运 营平台近三年直接持股或纳入其指数体系的煤炭股基本 ...

石化周报 EIA 下调美国供给增速，油价或已触底 2025 年 04 月 12 日 ➢ 国际贸易背景扑朔迷离，油价大幅波动。4 月 2 日，特朗普宣布 4 月 5 日开 始对全球进口商品加征 10%的基准关税，并于 4 月 9 日开始对部分经济体征收 更高的税率，其中，对中国、欧盟加征税率为 34%、20%；4 月 4 日，中国回应 4 月 10 日开始对美进口商品同样加征 34%关税；4 月 7 日，欧盟回应计划对美 实施两轮关税反制，预计分别于 4 月 15 日和 5 月 15 日开始；4 月 8 日，美国 政府再次宣布对中加征关税，税率由 34%提高至 84%。4 月 9 日，中国宣布 4 月 10 日起同样将加征关税税率提高至 84%，同日，欧盟成员国投票通过首轮对 美关税反制措施，将对一系列美国产品征收高达 25%关税，主要针对美方钢铝， 并表示如果美国同意达成公平、平衡的谈判结果，反制措施可暂停。然而，4 月 10 日凌晨，特朗普再度表示，将对 75 个未对美国采取报复行动的国家暂停实施 "对等关税"计划 90 天，在此期间，这些国家对美出口商品的互惠关税将大幅 降低至 10%，此调整立即生效；与 ...

许继电气（000400.SZ）24 年年报及 25 年一季报点评 减值拖累 24 年业绩，盈利能力持续优化 2025 年 04 月 12 日 ➢ 事件：2025 年 4 月 10 日，公司发布 24 年年报、25 年一季报。2024 年， 公司实现营收 170.9 亿元，同比+0.2%；归母净利润 11.2 亿元，同比+11.1%； 扣非归母净利润 10.61 亿元，同比+22.2%。单 24Q4，公司实现营收 75.0 亿元， 同比+20.4%，环比+172.8%；归母净利润 2.2 亿元，同比+13.9%，环比-16.7%； 扣非归母净利润 2.0 亿元，同比+31.6%，环比-22.0%。单 25Q1，公司实现营 收 23.5 亿元，同比-16.4%，环比-68.7%；归母净利润 2.1 亿元，同比-12.5%， 环比-6.6%；扣非净利润 2.0 亿元，同比-10.0%，环比+3.1%。 ➢ 减值对公司 24 年业绩拖累较大。24 年公司计提资产减值 5944 万元（占利 润总额比例 4.2%），信用减值计提 1.41 亿元（占利润总额比例 10%），减值损 失合计约 2 亿元。 ➢ 直流输电系统业务 ...

石化周报 EIA 下调美国供给增速，油价或已触底 2025 年 04 月 12 日 ➢ 国际贸易背景扑朔迷离，油价大幅波动。4 月 2 日，特朗普宣布 4 月 5 日开 始对全球进口商品加征 10%的基准关税，并于 4 月 9 日开始对部分经济体征收 更高的税率，其中，对中国、欧盟加征税率为 34%、20%；4 月 4 日，中国回应 4 月 10 日开始对美进口商品同样加征 34%关税；4 月 7 日，欧盟回应计划对美 实施两轮关税反制，预计分别于 4 月 15 日和 5 月 15 日开始；4 月 8 日，美国 政府再次宣布对中加征关税，税率由 34%提高至 84%。4 月 9 日，中国宣布 4 月 10 日起同样将加征关税税率提高至 84%，同日，欧盟成员国投票通过首轮对 美关税反制措施，将对一系列美国产品征收高达 25%关税，主要针对美方钢铝， 并表示如果美国同意达成公平、平衡的谈判结果，反制措施可暂停。然而，4 月 10 日凌晨，特朗普再度表示，将对 75 个未对美国采取报复行动的国家暂停实施 "对等关税"计划 90 天，在此期间，这些国家对美出口商品的互惠关税将大幅 降低至 10%，此调整立即生效；与 ...

煤炭周报 关税贸易冲突持续升级，稳定高股息价值再提升 2025 年 04 月 12 日 ➢ 关税贸易冲突持续升级，稳定高股息价值再提升。本周中美关税事件持续加 码导致多行业受损、A 股市场大幅波动。煤炭行业基本面来看，中美煤炭贸易主 要为我国进口美国煤炭，但总进口量中份额较低，2024 年仅占比 2.2%；其中以 炼焦煤为主，占炼焦煤总进口量的 8.7%。当前 125%关税对进口成本的巨幅提 升基本排除美国进口炼焦煤进入中国市场的可能性，但因国产低灰气肥煤可作为 近似替代且价格持续下移后性价比显现，贸易冲突对国内煤炭行业不仅影响较 小，同时或有助于国产炼焦煤市场份额提升。煤炭板块来看，贸易冲突升级，叠 加弱需求及国债收益率持续下行，板块高股息价值再度提升，高长协比例龙头标 的受益"稳盈利+低负债+高现金+高股息"属性防御价值凸显，同时在保障股东 回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞 拍保障资源接续，兼具中长期成长属性。本周中央汇金、中国诚通、中国国新等 相继宣布增持 A 股，坚决维护资本市场平稳运行。据我们梳理，上述国有资本运 营平台近三年直接持股或纳入其指数体系的煤炭股基本 ...

| 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 17,089 | 18,691 | 21,393 | 24,616 | | 增长率（%） | 0.2 | 9.4 | 14.5 | 15.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,117 | 1,491 | 1,807 | 2,279 | | 增长率（%） | 11.1 | 33.5 | 21.2 | 26.1 | | 每股收益（元） | 1.10 | 1.46 | 1.77 | 2.24 | | PE | 21 | 16 | 13 | 10 | | PB | 2.1 | 1.9 | 1.8 | 1.6 | ➢ 减值对公司 24 年业绩拖累较大。24 年公司计提资产减值 5944 万元（占利 润总额比例 4.2%），信用减值计提 1.41 亿元（占利润总额比例 10%），减值损 失合计约 2 亿元。 ➢ 直流输电系统业务高增，新能源系统集成业务结构优化。智能变配电板块， 24 年实现收入 47.11 亿元、同比+2.93%，毛 ...

翔楼新材（301160.SZ）2024 年年报点评 ➢ 事件：公司发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营收 14.85 亿元，同比 增长 9.74%；归母净利润 2.07 亿元，同比增长 3.10%；扣非归母净利 2.03 亿 元，同比增长 12.26%。2024Q4，公司实现营收 4.11 亿元，同比增加 1.08%、 环比增长 11.92%；归母净利润 0.68 亿元，同比增加 7.57%、环比增长 51.10%； 扣非归母净利 0.67 亿元，同比增加 16.28%、环比增长 51.59%。 ➢ 点评：销量稳步提升，加大研发投入 ① 精冲销量提升：2024 年公司精冲材料销量 18.15 万吨，同比增长 11.74%， 保持着极高的产能利用率，并通过产品结构调整、技术优化等手段优化扩充产能。 ② 毛利率小幅增长：2024 年，公司进行了订单结构优化，部分大客户的订单 量增长较快，整体毛利率为 25.75%，同比增长 0.39pct；Q4 毛利率为 27.35%， 同比增长 1.66pct，环比增长 2.18pct。 ③ 加大研发投入：2024 年，公司研发费用 0.61 亿元，同比增长 20. ...

➢ 事件：公司发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营收 14.85 亿元，同比 增长 9.74%；归母净利润 2.07 亿元，同比增长 3.10%；扣非归母净利 2.03 亿 元，同比增长 12.26%。2024Q4，公司实现营收 4.11 亿元，同比增加 1.08%、 环比增长 11.92%；归母净利润 0.68 亿元，同比增加 7.57%、环比增长 51.10%； 扣非归母净利 0.67 亿元，同比增加 16.28%、环比增长 51.59%。 ➢ 点评：销量稳步提升，加大研发投入 ① 精冲销量提升：2024 年公司精冲材料销量 18.15 万吨，同比增长 11.74%， 保持着极高的产能利用率，并通过产品结构调整、技术优化等手段优化扩充产能。 ② 毛利率小幅增长：2024 年，公司进行了订单结构优化，部分大客户的订单 量增长较快，整体毛利率为 25.75%，同比增长 0.39pct；Q4 毛利率为 27.35%， 同比增长 1.66pct，环比增长 2.18pct。 ③ 加大研发投入：2024 年，公司研发费用 0.61 亿元，同比增长 20.21%，研 发费用率 4.12%，同比增加 0.36 ...

恒力石化（600346.SH）首次覆盖报告 炼化装置领先优势显著，行业龙头蓄势腾飞 2025 年 04 月 11 日 ➢ 全产业链一体化布局，业绩支撑公司分红潜力提升。公司前身为吴江化纤织 造厂，在经营发展过程中不断向上游拓展，形成了"油、煤、化"深度融合的大 化工平台。全产业链一体化布局也为公司贡献持续的经营业绩，2023 年公司营 业收入达到了 2349 亿元，同比增长 5.62%，即使在 2022 年面临油价高企、需 求承压的极端外部环境，公司也能实现正向的业绩表现；资本开支端，公司上游 炼厂和下游新材料平台基本搭建完成，我们预计未来公司的资本开支强度有望逐 渐走低，公司的分红潜力有望提升。 ➢ 重油进料比例更高，炼厂复杂度却也更高，公司炼厂装置行业领先。不同品 质的原油成分和物理性质存在差别，轻油中短链烃的占比会更高，重油中长链烃 占比更高，后道深加工的难度就越大。根据多个炼厂的环评报告计算，公司进料 中重质油的比例比较高，达到 60%，但公司炼厂的复杂程度和加工深度仍领先于 同行，主要是因为公司应用了包括沸腾床渣油加氢裂化技术在内的多项先进技 术，将渣油裂化成价值量更高的石脑油等组分进一步加工以实现 ...

捷顺科技（002609.SZ）2025 年一季报预告点评 业绩大幅改善，"AI+停车"推动创新业务加速成长 2025 年 04 月 11 日 [Table_Author] 分析师：吕伟 分析师：郭新宇 执业证号：S0100521110003 执业证号：S0100518120001 邮箱：lvwei_yj@mszq.com 邮箱：guoxinyu@mszq.com ➢ 事件概述：2025 年 4 月 10 日公司发布 2025 年一季度业绩预告，预计 2025 年 1-3 月扭亏，归属于上市公司股东的净利润为 0.00 至 300.00 万元，上年同 期亏损 1442.15 万元；扣非归母净利润-42 万元至 257 万元，上年同期亏损 1832.23 万元。 ➢ 新业务持续向好，带动一季度业绩同比扭亏。1）订单增长显著：整体新签 订单同比增长 64%，为业绩提升提供动力。2）创新业务增长强劲：创新业务新 签订单保持快速增长，体现公司在新兴业务领域的战略布局和创新能力得到市场 认可。3）传统业务回暖：传统智能硬件业务扭转去年下滑的势头并在一季度实 现增长，说明公司在巩固传统业务优势方面采取的措施有效。 新业务发 ...