[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 有色金属 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -29% -22% -15% -7% 0% 7% 15% 22% 29% 2024-04 2024-08 2024-12 有色金属 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 2025 年 04 月 20 日 有色金属 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 相关研究 1.《有色金属周报：避险资金狂飙， 黄金破新高后仍为主线》，2025.4.12 2.《关税政策变化，工业金属修复》， 2025.4.11 3.《有色金属周报：对美关税反制， 战略金属价值显现，黄金再迎布局良 机》，2025.4.7 4.《黄金：万里长征方起步》， 2025.4.1 5.《赤峰黄金：提产降本推动利润提 升》，2025.4.1 有色金属周报：特朗普连续喊话 美联储，关注贵金属表现 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 贵金属：周内金 ...

煤炭 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 -34% -26% -17% -9% 0% 9% 17% 26% 2024-04 2024-08 2024-12 煤炭开采 沪深300 资料来源：聚源数据、德邦研究所 相关研究 1.《煤炭行业月报：3 月进口同比转 负，静待后续需求改善》， 2025.4.18 2.《煤炭周报：煤价底部企稳，回 购增持彰显板块价值》，2025.4.12 3.《煤炭周报：成本支撑显现，煤 价止跌企稳》，2025.4.6 4.《中国旭阳集团（1907.HK）： 传统业务显韧性，新兴领域迎发 展》，2025.4.3 5.《兖矿能源（600188.SH）：成 本管控优异，成长空间广阔》， 2025.3.30 煤炭开采 2025 年 04 月 20 日 煤炭周报：煤价震荡寻底，关注 板块红利属性 [Table_Summary] 投资要点： 投资建议：2024 年 9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱 化，煤炭板块基本面 ...

基础化工 优于大市（维持） 证券分析师 王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 2025 年 04 月 20 日 外部环境扰动，重申民爆板块的 机遇性！ 市场表现 -22% -15% -7% 0% 7% 15% 22% 29% 2024-04 2024-08 2024-12 基础化工 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《江南化工（002226.SZ）：外延 收购增厚业绩，海外拓疆助力成长》， 2025.4.18 2.《聚氨酯行业更新：万华收购康睿 HDI 工厂，关注行业格局优化》， 2025.4.13 3.《涤纶长丝行业更新：油价风险释 放&需求预期改善，龙头估值有望修 复》，2025.4.13 4.《春潮涌动！关注脂肪醇投资机 会》，2025.4.13 5.《宝丰能源（600989.SH）：一季 度业绩高增，烯烃量利齐升！》， 2025.4.10 基础化工 [Table_Summary] 投资要点： 本周基础化工板块表现弱于大盘。根据 Wind，本周（4/10-4/18）上证 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 有色金属 2025 年 04 月 20 日 有色金属 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -29% -22% -15% -7% 0% 7% 15% 22% 29% 2024-04 2024-08 2024-12 有色金属 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《有色金属周报：避险资金狂飙， 黄金破新高后仍为主线》，2025.4.12 2.《关税政策变化，工业金属修复》， 2025.4.11 3.《有色金属周报：对美关税反制， 战略金属价值显现，黄金再迎布局良 机》，2025.4.7 4.《黄金：万里长征方起步》， 2025.4.1 5.《赤峰黄金：提产降本推动利润提 升》，2025.4.1 有色金属周报：特朗普连续喊话 美联储，关注贵金属表现 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 贵金属：周内金 ...

煤炭 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 -34% -26% -17% -9% 0% 9% 17% 26% 2024-04 2024-08 2024-12 煤炭开采 沪深300 资料来源：聚源数据、德邦研究所 相关研究 1.《煤炭行业月报：3 月进口同比转 负，静待后续需求改善》， 2025.4.18 2.《煤炭周报：煤价底部企稳，回 购增持彰显板块价值》，2025.4.12 3.《煤炭周报：成本支撑显现，煤 价止跌企稳》，2025.4.6 4.《中国旭阳集团（1907.HK）： 传统业务显韧性，新兴领域迎发 展》，2025.4.3 5.《兖矿能源（600188.SH）：成 本管控优异，成长空间广阔》， 2025.3.30 煤炭开采 2025 年 04 月 20 日 煤炭周报：煤价震荡寻底，关注 板块红利属性 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资建议：2024 年 9 月政治局会议开启经济支持新篇章， ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the telecommunications industry [2] Core Insights - The report highlights that the effectiveness of the "Trump 2.0" tariff measures is diminished, as China's self-sufficiency in consumer electronics and semiconductors has shown significant progress, making it increasingly irreplaceable on a global scale [10][11] - The report notes that the recent U.S. restrictions on chip exports have intensified the supply-demand imbalance in the domestic market, presenting opportunities for domestic supply chains [11][12] - The report emphasizes the ongoing improvement in China's chip self-sufficiency, with a target of 70% by 2025, and highlights significant developments in domestic computing power [13][14] Summary by Sections Investment Strategy - **Tariff Measures**: The impact of the "Trump 2.0" tariffs is less significant compared to previous trade tensions, as China's electronics and semiconductor sectors have become more self-reliant [10] - **Domestic Opportunities**: U.S. restrictions on chip exports are creating a vacuum in the domestic market, leading to potential investment opportunities in local supply chains [11] - **Chip Self-Sufficiency**: China's chip self-sufficiency is improving, with current rates exceeding 25% and a target of 70% by 2025 [13] Industry News - **Tariff Updates**: The Chinese government has imposed an 84% tariff on U.S. imports, while some exemptions have been granted for specific products, indicating ongoing trade tensions [14] - **Cloud Computing Standards**: The first national standard for cloud supercomputing (GB/T 45400-2025) has been released, which is expected to enhance the infrastructure for high-performance computing in China [15] - **Telecom Procurement**: China Telecom's recent procurement results show a 67.5% localization rate for servers, indicating significant progress in domestic alternatives [16][17] Weekly Review and Focus - **Market Performance**: The telecommunications sector outperformed the broader market, with a 1.39% increase compared to the Shanghai Composite Index's 1.19% rise [19] - **Investment Focus**: The report suggests focusing on domestic computing power and AIDC-related companies for potential investment opportunities [23]

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the computer industry [2][13]. Core Insights - OpenAI has launched two groundbreaking AI models, o3 and o4-mini, enhancing multimodal and tool usage capabilities, marking a shift from language models to task agent models [6]. - The integration of image reasoning and tool usage allows these models to manipulate images during reasoning, significantly broadening AI application scope [6]. - The performance of o3 and o4-mini has set new benchmarks in various fields, including programming and visual perception, with o4-mini achieving a high score of 99.5% in AIME 2025 tests [7]. - The pricing structure for OpenAI's models indicates a competitive market positioning, with o3 priced at $10 per 1M tokens for input and o4-mini at $1.1 per 1M tokens [7]. - The report suggests that 2025 may be a pivotal year for the development of AI agents, with increasing computational demands expected as AI applications deepen [9]. Summary by Sections Market Performance - The computer industry has shown a significant performance trend, with a noted decline of 27% in the past year compared to the Shanghai and Shenzhen 300 index [3]. Related Research - Several related reports have been published, focusing on the recovery of domestic stocks post-external shocks, the resurgence of domestic products, and improvements in supply-demand dynamics within the industry [4]. AI Tools and Agents - The introduction of WeChat's AI assistant "Yuanbao" enhances the capabilities of agents within the WeChat ecosystem, potentially increasing AI application penetration in daily life [9]. - The MCP and A2A protocols are expected to facilitate seamless communication and collaboration among different AI agents, enhancing their functionality and efficiency [9]. Investment Recommendations - The report recommends focusing on various sectors, including AI tools, AI agents, multimodal AI, and AI computing power, highlighting specific companies within each category for potential investment opportunities [9].

[Table_Main] 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 2025 年 4 月 18 日 金融产品专题 证券分析师 温瑞鹏 资格编号：S0120523060004 邮箱：wenrp＠tebon.com.cn 路景仪 资格编号：S0120524070002 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 相关研究 金融产品专题 金融地产行业基金：证券为矛，银行 为盾，保险攻守兼备 ——主题基金系列研究之五 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券、保险和银行板块的特点：1）证券：券商行情涨幅较快，因此需要左侧布局。 根据历史复盘，可以关注经济表现较弱，高层级会议召开前夕，同时关注估值以及 市场情绪；2）保险：受投资端和负债端影响，投资端受益于利率上行，板块的波 动性弱于券商；3）银行：拥有一定的红利属性，不同类型银行在部分年份里表现 差异较大。 证券、保险和银行板块的相关指标：年化波动率及最大回撤：银行<保险<证券； 过去 1 年，银行指数夏普比率较高；3 年维度上看，保险指数的夏普比率高于银 行；信息比率：过去 1 年、3 年，保险>证券>银行。因此，长期持有的 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业月报 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 -34% -26% -17% -9% 0% 9% 17% 26% 2024-04 2024-08 2024-12 2025-04 煤炭开采 沪深300 煤炭 优于大市（上调） 资料来源：聚源数据、德邦研究所 相关研究 1.《煤炭周报：煤价底部企稳，回购 增持彰显板块价值》，2025.4.12 2.《煤炭周报：成本支撑显现，煤价 止跌企稳》，2025.4.6 3.《中国旭阳集团（1907.HK）：传 统业务显韧性，新兴领域迎发展》， 2025.4.3 4.《兖矿能源（600188.SH）：成本 管 控 优 异 ， 成 长 空 间 广 阔 》 ， 2025.3.30 5.《煤炭周报：红利价值不改，把握 低位布局》，2025.3.30 煤炭行业月报：3 月进口同比转 负，静待后续需求改善 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 煤炭开采 202 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业月报 煤炭 优于大市（上调） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 1.《煤炭周报：煤价底部企稳，回购 增持彰显板块价值》，2025.4.12 2.《煤炭周报：成本支撑显现，煤价 止跌企稳》，2025.4.6 3.《中国旭阳集团（1907.HK）：传 统业务显韧性，新兴领域迎发展》， 2025.4.3 4.《兖矿能源（600188.SH）：成本 管 控 优 异 ， 成 长 空 间 广 阔 》 ， 2025.3.30 5.《煤炭周报：红利价值不改，把握 低位布局》，2025.3.30 煤炭行业月报：3 月进口同比转 负，静待后续需求改善 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 煤炭开采 2025 年 04 月 18 日 国内煤炭生产维持高位，进口规模有所下降。供给情况：国内方面，3 月份国内原 煤累计产量 4.41 亿吨,同比增长 9.6%。1-3 月累计产量 12.03 亿吨，同比增长 8.1%。进口方面，3 月国内煤炭进口量 0.39 亿吨 ...