食品饮料行业 2025 年度策略报告（二） 优于大市 白酒：积极因素增加，曙光渐现 回顾 2024 年：复苏放缓，估值承压。2024 年宏观经济复苏节奏缓慢，居民和 企业采购更加理性，白酒需求总量少于 2023 年，尤其是宴席和礼赠场景降频 明显。酒企基于年初增长目标约束，市场投放节奏调整快于需求，白酒行业供 需阶段性失衡，渠道出现库存上升和价格下跌，而电商渠道低质、低价现象频 发，扰乱价格体系；多重因素造成飞天茅台酒价格年内几次急跌，放大了市场 悲观情绪。年初至今（2024/12/11）申万白酒指数下跌 6.6%，其中 24 年预测 净利润增速下降 7.2%，预测 PE 上涨 2.2%，跑输沪深 300 指数 24pcts。 展望 2025 年：积极因素增加，曙光渐现。展望 2025 年，虽然需求复苏节奏 仍有不确定性，但当前白酒板块 PE(TTM)处于 2019/2014 年以来 5.1%/23.1% 分位数，处于历史较低水位，估值对业绩降速的预期消费较为充分，也不必过 度悲观，建议多关注长期和积极因素： 行业或将进入供需均衡阶段，茅五价格具备企稳基础。一方面，在内需政 策刺激及"双春"等日历效应的共振下 ...

证券研究报告 | 2024年12月14日 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|------------------------|------------------------------|-------|-------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | FORCE2024 | 原动力大会即将召开，关注字节 | | | | | | | | | | | AI | 产业链机会 | | | | | 行业研究 · 行业专题 | | | | | | 计算机 · 人工智能 | | | | | | 证券分析师：熊莉 | 联系人：云梦泽 | | | | | 021-61761067 | 021-60933155 | | | | | xiongli1@guosen.com.cn | yunmengze@guosen.com.cn | | | S0980519030002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 u 2024火山引擎FORCE原动力大会即将召开，聚焦AI转型与技术创新。2024冬季火山引擎FORCE原动力大会 ...

证券研究报告 | 2024年12月14日 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-----------------------------------------|---------------------------------------|----------------------------|-----------------------------------------------------------------------| | | | | | | | | | | | | | | 锂电产业链双周评（ | | | 12月第1 期） 钠电、固态电池等新技术蓬勃发展，电池企业海外布局加速推进 | | | | 行业研究 | · 行业周报 | | | | | 电力设备新能源 | · 锂电池 | | | | | | 投资评级：优于大市（维持） | | | | 证券分析师：王蔚祺 010-88005313 | 证券分析师：徐文辉 021-60375426 | | 证券分析师：李全 021-60375434 | | | | | | | | | wangweiqi2 ...

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 | 2024年12月13日 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------|-------------------|------------------------|--------------------------------------|----------------------------| | ASN | | 思瑞浦（688536.SH） \n | 通过客户端产品验证，汽车芯片持续丰富 | 优于大市 | | | 公司研究·公司快评 | | 电子·半导体 | 投资评级：优于大市（维持） | | | | | | | | 证券分析师： | 胡剑 | 021-60893306 | hujian1@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521080001 | | 证券分析师： | 胡慧 | 021-60871321 | huhui2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521080002 | | 证券分析师： | 叶子 | 0755-81982153 | yezi3@gu ...

三环集团（300408.SZ） 优于大市 高容料号进入快速成长期，垂直一体化优势突显 3Q24 毛利率环比增长，利润受财务费用小幅拖累。公司 2024 前三季度实现 营业收入 53.81 亿元(YoY +31.05%)，归母净利润 16.03 亿元(YoY +40.38%)， 扣非净利润 14.37 亿元(YoY +63.66%)，毛利率 42.77%(YoY +2.99pcts)。对 应单三季度实现营业收入 19.53 亿元(YoY +32.29%，QoQ +4.81%)，归母净 利润 5.78 亿元(YoY +40.59%，QoQ -2.50%)，扣非净利润 5.24 亿元(YoY +69.56%，QoQ -2.22%)，毛利率 44.30%(YoY +4.42pct，QoQ +0.93pct)，利 润率 29.55%(YoY +1.68pct，QoQ -2.25pct)。利润率环比小幅下滑主要受到 汇兑收益减少和政府补助减少影响，财务费用环比增加 0.52 亿元。 MLCC 周期触底向上，高容料号进入爆发期。公司以"材料+结构+功能"为发 展方向，MLCC 产品不断朝着微型化、高容化、高频化、高可靠度、 ...

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 BOSS 直聘（BZ.O） 优于大市 2024 年第三季度经营平稳增长，政策助力呈现边际改善信号 2024Q3 收入同增 19%，符合前期指引。2024Q3 公司收入 19.1 亿元/+19.0%， 符合管理层前期指引（18.2%-19.5%）；剔除股权激励费用影响，实现经调 经营利润 6.1 亿元/+9.0%；经调归母净利润 7.4 亿元/+4.1%。分业务来看， 2024Q3，B 端收入 18.9 亿元/+18.7%，C 端收入 2250 万元/+49.0%。分行业 来看，Q3 蓝领招聘仍好于白领，收入占比提升至 38%以上，其中制造业、物 流仓储、汽车表现最优，制造业单季收入同比+45%，城市服务业仍较疲软。 分企业规模来看，Q3 过万人规模的大客户增速最快，其次为小微企业。 付费用户增速放缓，但存量付费用户 ARPPU 稳步提升。Q3 平均月活用户+30% 创新高，达到 5800 万，增速环比+4.8pct。前三季度新增认证用户约 4000 万，望超额完成全年目标 4200 万。12 个月付费企业客户数达 600 万/+22%。 但招聘市场求职需求与人才需 ...

证券研究报告 | 2024年12月13日 零跑汽车（09863.HK） 优于大市 深度报告：新品周期叠加渠道扩容，国际合作护航全球战略 零跑汽车国内业务高速增长，携手国际巨头进军海外。零跑汽车是国内领先 的智能电动汽车公司，近年来维持营收高增长，2023 年毛利扭亏为盈。公司 2024 年推出新品车型（C10/C16），整体销量正在高速增长(2024 年 1-11 月 累计同比+100%)，月销连创新高（11 月过四万）。公司与 Stellantis 深度 合作，2024 年 10 月巴黎车展上发布全球战略。 公司优势来自于强产品力、电子电气全栈自研、国际合作。公司采用高智能 化、高性价比的精品产品策略。公司的电子电气架构全栈自研，可以实现低 成本高智能，"四叶草架构"迭代至 3.5 版本。公司通过合作开启海外业务。 全球汽车市场分成五大板块，欧盟市场将成新增量。全球汽车市场分为美日 印韩、欧盟、欧洲非欧盟国家、中国地区、其他地区（亚非拉澳等）五大板 块。欧盟关税落地，整体偏温和且有谈判余地，有望成为汽车出口新增量。 欧盟用户偏向低能耗小型车，三因素推动中国车企进军欧洲；亚非拉澳等地 自主品牌正在发力。欧盟乘 ...

证券研究报告 | 2024年12月13日 食品饮料行业 2025 年度投资策略——大众品 优于大市 需求改善在途，品牌共识强化，优质供给定价权增强 回顾 2024 年，需求复苏乏力，下游渠道变化显著。2024 年食品饮料行业复 苏受到消费力持续偏弱的拖累，食品饮料板块年初至今下跌 4.9%，跑输沪深 300 指数 20.5pcts。子板块中，非乳饮料（+30.3%）、乳制品（+10.7%）涨 幅居前，而速冻食品（-15.6%）、白酒（-8.8%）跌幅居前。本年度食品饮 料行业发展主要呈现以下几个特点：1）消费需求疲弱，消费降级与降频现 象仍存，在社交属性较强的白酒、高端白奶等细分品类上体现更加明显。2） 下游渠道变化显著，更多零售终端从"搜索型"转向"推荐型"，以高性价 比或者优质服务吸引客流，并对上游供应链进行改造，倒逼经销商和厂家让 渡更多利润。3）细分品类及企业间分化加剧，强势品牌适度增加费投，市 场份额有所增加；部分公司主动拥抱新型渠道，销售收入取得突破。无糖茶、 功能饮料维持较高景气度，白酒企业增长降速共识逐步形成，啤酒区域市场 竞争格局出现变数。 展望 2025 年，品牌共识强化，优质供给定价权增 ...

证券研究报告 | 2024年12月13日 医药生物周报（24 年第 50 周） 优于大市 医保谈判结果公布，支付端多方面支持创新 医保谈判结果公布，多款重磅药物纳入新版医保。新版医保目录发布，新 增 91 种药品；参与谈判/竞价的 117 种目录外药品中，89 种谈判或竞价 成功，成功率和价格降幅与往年基本相当。新版医保目录纳入的国产创 新药产品包括：康方生物的两款 FIC 双抗（依沃西、卡度尼利），迪哲 医药的舒沃替尼、戈利昔替尼，泽璟制药的重组人凝血酶，信立泰的阿 利沙坦酯氨氯地平，海思科的克利加巴林、考格列汀等。另外，医保对 于创新性强、切实针对未被满足临床需求的进口创新药也积极纳入，包 括阿斯利康的德曲妥珠单抗、罗氏的维泊妥珠单抗、法瑞西单抗等。近 两年的医保谈判及续约降价趋于温和，大部分创新药进入医保后实现了 以价换量，销售快速放量；在各地对创新药政策的支持下，新上市的重 磅产品有望快速实现国内商业化价值。 优于大市·维持 证券分析师：张佳博 证券分析师：陈曦炳 021-60375487 0755-81982939 zhangjiabo@guosen.com.cnchenxibing@guosen. ...

证券研究报告 | 2024年12月13日 医药生物周报（24 年第 50 周） 优于大市 医保谈判结果公布，支付端多方面支持创新 医保谈判结果公布，多款重磅药物纳入新版医保。新版医保目录发布，新 增 91 种药品；参与谈判/竞价的 117 种目录外药品中，89 种谈判或竞价 成功，成功率和价格降幅与往年基本相当。新版医保目录纳入的国产创 新药产品包括：康方生物的两款 FIC 双抗（依沃西、卡度尼利），迪哲 医药的舒沃替尼、戈利昔替尼，泽璟制药的重组人凝血酶，信立泰的阿 利沙坦酯氨氯地平，海思科的克利加巴林、考格列汀等。另外，医保对 于创新性强、切实针对未被满足临床需求的进口创新药也积极纳入，包 括阿斯利康的德曲妥珠单抗、罗氏的维泊妥珠单抗、法瑞西单抗等。近 两年的医保谈判及续约降价趋于温和，大部分创新药进入医保后实现了 以价换量，销售快速放量；在各地对创新药政策的支持下，新上市的重 磅产品有望快速实现国内商业化价值。 优于大市·维持 证券分析师：张佳博 证券分析师：陈曦炳 021-60375487 0755-81982939 zhangjiabo@guosen.com.cnchenxibing@guosen. ...