证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-01-08 [Table_Tag] 宏观策略 在特朗普政府的政策框架中，加征关税的主要路径依据所需的政治程序 和落地速度可被区分为两类。一类是总统通过行政命令直接生效，包括援 引特定贸易条款（201、232、301、122 和 338 条款等）和动用紧急状态 法（IEEPA 机制）；另一类则需经过国会立法审议并批准，如取消永久正 常贸易关系地位（PNTR，即俗称的"最惠国待遇"）。总统通过行政命令 较国会立法审议的路径更容易实现，同时考虑到特朗普曾于首次任期内 使用过 201、232、301 条款加征关税，且援引 301 条款时可沿用既往调 查而无需启动新调查。因此我们认为，特朗普 2.0 的关税政策偏好为 201、 232、301 条款>IEEPA 机制≈122、338 条款>取消 PNTR 地位。 风险提 示：特朗普再度遇刺；特朗普政策出台顺序、幅度与市场预想有偏差；全 球地缘冲突加速恶化。 固收金工 推荐个股及其他点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_FixedGain] 固收点评 20250107：银邦转债：铝材+新能源，抢抓 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20250107 关税"迷雾"的背后：特朗普关税工具如何 落地？ ◼ 特朗普 2.0 的关税政策偏好：201、232、301 条款>IEEPA 机制≈122、 338 条款>取消 PNTR 地位。从难易程度和有无先例来看，援引 201、 232、301 条款无需国会立法通过且存在特朗普曾经使用的先例，因此最 有可能成为特朗普 2.0 关税政策的落地方式，而取消 PNTR 地位需要复 杂的立法程序和国会两党协商一致，因此特朗普选择该路径的可能性相 对最低。此外，在普遍加征关税的政策需求方面，现有的法律与机制的 框架中仅有 IEEPA 路径能够满足普遍加征关税的需求。而在对特定国 家和特定产品加征关税的政策需求方面，鉴于关税的工具属性，预计特 朗普政府将可能依据 201 条款、232 条款及 301 条款展开经贸谈判，同 时推进相关贸易调查，并根据谈判结果确定最终的调查结论及相应的 "惩罚性"关税水平。此外，特朗普政府能够沿用 301 条款的既往调查 来加征关税，而不需要启动新的调查程序。取消 PNTR 地位是仅针对中 美经贸议题的工具。目前，特朗普及其候任内阁 ...

证券研究报告 四季度融资资金成本结构分析 ——资金流向和中短线指标体系跟踪（四） 证券分析师：陈刚 执业证书编号：S0600523040001 邮箱：cheng@dwzq.com.cn 执业证书编号：S0600518120001 邮箱：yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理：蒋珺逸 执业证书编号：S0600123040067 邮箱：jiangjy@dwzq.com.cn ✓ 中短线指标体系跟踪： 2 摘要： ➢ 整体而言，结合1月3日融资融券市场平均担保比例仍为249%来看，目前两融风险较小。 ➢ 分重要指数看，融资资金净流入规模较大的指数包括上证指数、中证A500、国证2000，其整体亏损幅度分别为4.7%、6.9%、 6.0%；北证50回撤较大，但鉴于入场资金有限，影响较小。 ➢ 分申万一级行业看，融资资金净流入规模较大的指数包括电子、非银金融、计算机，其整体亏损幅度分别为4.3%、10.1%、 9.9%，各行业两融风险也仍可控。 ➢ 公开市场操作：本期央行公开市场累计净回笼2892亿元，宏观流动性边际转松 ➢ 货币市场利率：银行间流动性转松 ➢ 债券市场利率：债市走强，国债和信用债收益率均 ...

证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 证券分析师 ：刘力宇 执业证书编号：S0600522050001 二零二五年一月七日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新一轮周期的起点！ ——2025年特斯拉产业链投资策略 特斯拉产业链投资框架 第一性原理/颠覆性技术创新力 新一轮产品强势向上周期 HW4.0/5.0平台+FSD V13迭代 图1:特斯拉全球销量预测(单位:万辆) 450 400 拒 350 荐 300 250 逻 200 150 100 50 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E ■ Model 3 ■ Model Y ■ Cybertruck ■ 廉价车型（Y平台） ■ Cybercab ■其他车型 证券研究报告 表1:相关公司盈利预测及估值 | 公司简称 | 证券代码 | 股份 | 总市值 | 特斯拉配套产品 | | 归母净利润(亿元) | | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | ...

证券研究报告·行业点评报告·公用事业 公用事业行业点评报告 优化电力系统调节能力，加快构建新型电力 系统 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] ◼ 风险提示：政策执行进展不及预期、煤炭、天然气价格波动、竞争加剧 2025 年 01 月 07 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 行业走势 -6% -2% 2% 6% 10% 14% 18% 22% 26% 2024/1/8 2024/5/8 2024/9/6 2025/1/5 公用事业 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 事件：国家发展改革委、国家能源局印发《电力系统调节能力优化专项 行动实施方案（2025—2027 年）》。 ◼ 优化电力系统调节能力，加快构建新型电力系统。2024 年 7 月，国家能 源局等部门印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027 年）》， 提出 2024-2027 年重点开展 9 项专项 ...

行业研究报告 AI算力跟踪深度： 辨析Scale Out与Scale Up—— AEC在光铜互联夹缝中挤出市场的What、Why、How 证券分析师 ：张良卫 执业证书编号：S0600516070001 联系邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793 2025年1月6日 研究助理：李博韦 执业证书编号：S0600123070070 联系邮箱：libw@dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 核心观点 我们认为AEC是AI计算时代Scale Up需求被放大后的新兴技术方向，与Scale Out光互联并不构成需求的"零和游戏"，后续有望在柜 间、柜内、ToR层互联中继续渗透: 1、绪论：如何辨析Scale Out与Scale Up网络? Scale Out网络实现集群内（Cluster，如万卡、十万卡集群）所有GPU卡互联，亮点在于 网络内连接GPU数量大，与传统数据中心网络类似，Scale Up网络实现超节点内（SuperPod，如NVL 72）所有GPU卡互联，亮点在网络 内单卡通信带宽高，为AI算力场景下并行计算、内存墙等瓶颈催生出的新兴需求； 2、W ...

证券研究报告 偏债类个券尤其是临期偏债券的潜在空间基本反应：在整体价格中位 数处于 62%分位数下，偏债券尤其是临期偏债券价格中位数已经涨至 75%分位数以上（2018 年以来）。上次偏债类个券价格中位数达到此水平 是在 2022 年-2023 年中转债市场资金参与度最高的时段，可见本轮边际 增量资金主要是抢筹布局该类个券。但是现阶段转债市场百元平价拟合 溢价率的数据和 2022-2023 年中尚有较大差距，若偏债类个券继续上行 需要更多资金的参与以及实际下修驱动，后续需要警惕部分尚未下修但 是价格基本反应到位、且暂无底仓替代价值的个券兑现的压力。 后续关 注下修完后个券平价驱动的机会，警惕：①部分尚未下修但是价格基本反 应到位、且暂无底仓替代价值的个券兑现的压力。②12 月中旬以来阶段， 小微盘股票跌幅较大，但是转债从估值数据上看依然比较坚挺，反应出增 量资金目前仍认可转债后续的行情，但是最近出现评级下调和退市案例， 短期需要警惕正股小微盘转债的补跌风险。 两类个券跌出性价比： 部分偏债类个券再次跌出一定空间，每逢回调有加仓价值的个券有两类： ①依然是下修概率较大、尚有空间的个券；②优质高 YTM 个券，考 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·房地产 房地产行业跟踪周报 持续促进房地产止跌回稳，央行有望择机降准 降息 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 2025 年 01 月 06 日 证券分析师 房诚琦 执业证书：S0600522100002 fangcq@dwzq.com.cn 行业走势 -23% -18% -13% -8% -3% 2% 7% 12% 17% 22% 27% 2024/1/8 2024/5/8 2024/9/6 2025/1/5 房地产 沪深300 相关研究 《持续推动房地产止跌回稳，销售有 望逐步复苏》 2024-12-31 《销售有望逐步企稳，多地政策持续 释放》 2024-12-23 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 上周（2024.12.30-2025.1.3，下同）：上周房地产板块（中信）涨跌幅-7.5%, 同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为-5.2%、-7.0%，超额收益分 别为-2.3%、-0.5%。29 个中信行业板块中房地产位列第 19。 ◼ （1）新房市场：上周 37 城新房成交面积 355 ...

证券研究报告 并购重组跟踪（三） 证券分析师：陈刚 执业证书编号：S0600523040001 邮箱：cheng@dwzq.com.cn 执业证书编号：S0600518120001 邮箱：yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理：孔思迈 执业证书编号：S0600124070019 邮箱：kongsm@dwzq.com.cn 2025年1月6日 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 证券分析师：陈李 目录 1、上周并购动态回顾 2、风险提示 2 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 1. 上周并购动态回顾 注：上周为2024.12.30 - 2025.1.5，（如无特殊说明）后文同 | ✓ | | 上海、江苏证监局走访调研上市公司，鼓励用好并购重组等资本市场工具 | | | --- | --- | --- | --- | | 日 期 | 主 体 | 文件/会议 ...