证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 客车12月月报： 11月国内公交交付爆发，翘尾效应初现 证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793 2024年12月19日 （ 推荐客车板块，优选【宇通+金龙】 ◼ 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术 输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对 客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素： ➢ 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余 年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业 【走出去】。 ➢ 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车 已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。 ➢ 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车"高铁冲 击+新能源公交透支+三年疫情"三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通 ...

证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 三诺生物（300298） FDA 审批受理， 强力催化落地，CGM 出海 杨帆起航 2024 年 12 月 19 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|---------|--------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 3952 | 4059 | 4630 | 5288 | 6093 | | 同比（ % ） | 67.38 | 2.69 | 14.06 | 14.22 | 15.23 | | 归母净利润（百万元） | 446.51 | 284.40 | 412.26 | 523.78 | 621.61 | | 同比（ % ） | 315.09 | (36.31) | 44.96 | 27.05 | 18.68 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 0.79 | 0. ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20241219 2025 美联储还有几次降息？ 2024 年 12 月 19 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：12 月 FOMC 会议表态鹰派，市场交易强美元。FOMC 如期 降息 25bps，9 月以来已累计降息 100bps 至[4.25, 4.5]%。点阵图指引 2025-26 年各 2 次降息，SEP 中美联储将 2025 年核心 PCE 预期从 2.2% 上调至 2.5%，美联储开始为特朗普移民、关税、减税政策给通胀带来 的上行风险做评估。我们预期紧缩预期短期到达极致，2025 年美联储 货政或先松后紧，3、6 月各 25bps 降息，警惕 2025H2 不降息风险。当 前 4.5%的 10 年美债利率、2600 以下为黄金具有较高的配置性价比。 ◼ FOMC 声明：如期降息 25bps，释放暂缓降息信号。12 月 FOMC 会议 如期降息 25bps 至[4.25, 4.5]%，声明与相比 11 月仅将未来增量降息考 虑的表述增加"幅度与节奏（extent and timing）"。Powell 在发布会上解 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2024-12-19 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20241218：顺势而为，见"风"使舵——2025 年度展望（八） 之大类资产配置策略（下） 低估值行业不一定参与风格轮动： A 股大部分主要指数的市盈率已经处 于 90%以上分位，但估值可能存在较为严重的内部分化。年内估值上行 较为有持续性和轮动性的行业始终集中在钢铁、建材、商贸、汽车、计算 机、电子、地产这七个一级行业中，仍有不少估值分位处于低位的行业， 如医药、农林牧渔、食品饮料、社会服务等，即使市场其他行业在持续轮 动，仍然没有资金向这些行业流入，说明参与市场轮动的行业至少需要满 足基本面改善或政策有预期的两个条件之一。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收点评 20241216：基本面缓复苏，流动性充裕预期助燃债市 经济基本面中，消费虽有"以旧换新"支持等积极信号，但居民收支修复 不确定；固定资产投资结构分化，制造业投资维持高位，基建投资稳定， 但房地产投资下滑带来风险，影响市场信心。当前 10Y 和 30Y 国债活跃 券 ...

证券研究报告·行业点评报告·工程机械 工程机械行业点评报告 11 月叉车销量同比+5%，内销降幅收窄 2024 年 12 月 18 日 增持（维持） [关键词： Table_Tag#出口导向 ] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 11 月叉车内/外销分别同比-2%/+17%，内需继续承压 2024 年 11 月叉车行业合计销量 10.5 万台，同比增长 5%，其中国内销量 6.1 万台，同比下降 2%，环比基本持平，出口销量 4.4 万台，同比增长 17%、 环比增长 16%。受下游制造业景气度低迷、小车需求逐步消化的影响，内 销同比增速承压，但降幅收窄：11 月 PMI 为 50.3%，环比提升 0.2pct，物 流业景气指数 52.8%，环比提升 0.2pct，保持在景气区间；仓储指数 52.4%， 环比提升 3pct。9 月末以来宏观政策逆周期调节力度加大，货币政策财政 政策陆续落地，叉车行业景气度、电动化转型进展与宏观经济活跃度，制 造业、物流业景气度直接挂钩，建议关注后续内需修复趋势。 ◼ 受益产品结构优化，板块业绩增速稳健 2024 前三季度叉车板块业绩维持稳健增长。收入端，受国内制造 ...

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告 20241218 2025 年海外策略展望：没有逆转 （大类资产 篇） 2024 年 12 月 18 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 2025 年全球大类资产展望，基于两大核心假设：一是，2025 年全球基 本同步位于降息大周期，美联储上半年停止降息；二是，全球经济分化， 美国或呈现"V"字走势。具体参考《2025 年海外策略展望：降息周期 下的新一轮复苏（经济篇）》 相对确定的是：全球经济下行，美国经济或是"独一份"的超韧性存在； 相对不确定的是：特朗普上台后政策发力情况尚不明朗，会对全球经济 及资产产生扰动。 ◼ 全球股市：回顾 2024 年，有"循环往复"，预期与现实反复碰撞的主题， 比如："软着陆"vs"衰退"、"成长"vs"价值"、"特朗普交易"vs"哈 里斯交易"；也有贯穿全年的主题，比如：AI 和并购重组概念。 2025 年，我们认为以上交易主线中，有望得到延续的是："软着陆"、"成 长"、"特朗普交易"及"AI 和并购重组概念"。 美股：预计全年呈现"V"字走势，二季度或是关键转折点。美国经济 具备扩张动能，整 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20241218 顺势而为，见"风"使舵——2025 年度展望 （八）之大类资产配置策略（下） 2024 年 12 月 18 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 低估值行业不一定参与风格轮动： A 股大部分主要指数的市盈率已经 处于 90%以上分位，但估值可能存在较为严重的内部分化。年内估值上 行较为有持续性和轮动性的行业始终集中在钢铁、建材、商贸、汽车、 计算机、电子、地产这七个一级行业中，仍有不少估值分位处于低位的 行业，如医药、农林牧渔、食品饮料、社会服务等，即使市场其他行业 在持续轮动，仍然没有资金向这些行业流入，说明参与市场轮动的行业 至少需要满足基本面改善或政策有预期的两个条件之一。 ◼ 增量资金的来源：海外流动性宽松仍存分歧、国内降息空间可能稍弱于 美国、北向资金对市场定价能力逐渐减弱的情况下，我们认为，海外增 量资金对明年国内的影响力趋弱。国内货币政策定调适度宽松，市场对 于未来宏观流动性宽松的预期都较为一致，但宏观流动性向市场流动性 的传导并不顺畅。2025 年市场最大的担忧仍然来自于内部需求的复苏 强度能否消化 ...

证券研究报告·行业年度策略·钢铁 2025年钢铁行业年度策略： 供需结构持续优化，盈利有望触底回暖 证券分析师：孟祥文 执业编号：S0600523120001 联系邮箱：mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师：米宇 执业编号：S0600524110004 联系邮箱：miy@dwzq.com.cn 2024年12月18日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 核心观点 ➢ 观点一：2024年供给持续饱满，需求呈现疲弱态势。1）上游铁水产量2024年处于近5年中位水平，弱于2023年，与到港量增 长产生偏离证明中国下游整体需求较弱。截至2024年11月，铁水日均产量平均232万吨/天，yoy-4.6%。2024年钢材产量整体 小幅减少，截至2024年10月中国粗钢产量累计6.8亿吨，yoy-4%。2）2024年钢材表需同比小幅下降，板材贡献增量，长材有 所拖累。截至2024年10月，中国钢材总表观消费量8.8亿吨，yoy-2%。分品类来看，截至11月底，五大钢材热轧、冷轧及中厚 板消费量同比+4%/+5%/+2%，螺纹钢、线材下滑显著，yoy-16%/-20%。分行业来看，需求主要受地产拖累，基建+汽车 ...

证券研究报告·公司研究简报·专用设备 杰瑞股份（002353） 国内中石油招标持续落地，海外中东装备出 海正当时 2024 年 12 月 18 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 11409 | 13912 | 14419 | 17126 | 19682 | | 同比（ % ） | 30.00 | 21.94 | 3.64 | 18.77 | 14.93 | | 归母净利润（百万元） | 2245 | 2454 | 2725 | 3290 | 3707 | | 同比（ % ） | 41.54 | 9.33 | 11.02 | 20.72 | 12.68 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 2.19 | 2.40 | 2.66 | 3.21 | ...

证券研究报告·海外策略·日本市场 [Table_Main] 日经指数小幅下跌，10 年日债利率突破 1% [Table_Author] 2024 年 12 月 17 日 摘要： 分析师 陈睿彬 (852) 3982 3212 chenrobin@dwzq.com.hk [Table_Report] 相关报告 ◼ 外部不确定性增加，日经指数小幅下跌。月初，随着美国大选落地、特 朗普交易继续推动美股大涨，日股跟随美股上涨，金融板块领涨大盘。 但随后美联储降息预期减弱，且投资者对中国经济的信心回落，抑制了 日经指数的上涨势头。月底，随着乌克兰局势恶化、特朗普宣布对中国、 加拿大和墨西哥加征更严厉的关税，日经指数表现较为疲软。整体来看， 11 月日本股市持续震荡，日经指数累计下跌 2.2%；年初至 11 月底，日 经 225 指数累计上涨约 14.2%，其中彭博 EPS 一致预期上涨 13.3%，动 态 PE 上涨 0.7%。11 月外资净流出 27.5 亿美元，继 10 月小幅净流入后 重新转为净流出；2024 年外资累计净流入 87.7 亿美元。 《日本市场月报 202410：日经指 数窄幅波动，日元快速贬值》 ...