6 证券研究报告 点评报告 2025 年 12 月 19 日 晨会纪要 第一创业证券研究所 核[心Ta观bl点e_：Summary] 一、宏观经济组： 事件： 分析师：刘笑瑜 12 月 18 日（星期四）晚 9 点半，美国劳工部统计局公布 11 月 CPI 数据。 证书编号：S1080525070001 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变 化，而不如预期的可能。 电话：0755-23838239 邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com 请务必阅读正文后免责条款部分 第 1 页 共 3 页 晨会纪要 评论： 11 月美国未季调 CPI 同比为 2.7%，预期 3.1%,从 11 月核心 CPI 来看，未季调同比 为 2.6%，预期为 3.0%。 美国劳工部并未公布 11 月环比及分项数据，以及 10 月通胀数据。但仅从上述两 个数据上看，11 月美国 CPI 数据低于预期，创 2021 年初以来的新低，显示美国通 胀压力减轻。据 CME"美联储观察"：美联储明年 1 月维持利率不变的概率下降为 73.4%，降息 25 个基点的概率上升至为 26.6%。 市场表现积极：美股 ...

证券研究报告 行业研究 2025 年 12 月 18 日 海外卫材供应链重构，国内无纺布企业或迎机遇 第一创业证券研究所 分析师：刘笑瑜 证书编号：S1080525070001 电话：0755-23838239 邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com 核心观点： 风险提示： 上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价 格下降、新品推广不如预期等原因，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情 况。仅供投资分析时参考。 请务必阅读正文后免责条款部分 第 1页共 6页 从利润表现看，金佰利在毛利率改善、费用率优化的推动下，2025 年前三季度整体 利润实现正增长，但结构上明显分化：公司更依赖于提价与成本管控来对冲销量压 力，且在婴儿护理、女性护理等品类中，收入增速与盈利表现出现分化。这意味着 品牌方在终端价格与促销上进一步挤压空间的余地有限，单纯依靠品牌溢价+营销投 入驱动增长的模式正在遭遇瓶颈。在此背景下，全球一次性卫材行业从终端抢份额 转向为全链路拼效率的趋势愈发明显，品牌端需要通过供应链端的成本效率、交付 弹性和本地化响应能力，来换取有限增长下的利润稳定。 资料来源：Wind、第 ...

证券研究报告 点评报告 2025 年 12 月 18 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 第一创业证券研究所 一、宏观经济组： 事件： 分析师：刘笑瑜 12 月 17 日（星期三）财政部公布 1-11 月财政收支数据。 证书编号：S1080525070001 电话：0755-23838239 邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com 评论： 1-11 月全国一般公共财政收入同比为 0.8%，与 1-10 月持平，其中中央回落 0.2 个百分点至-1.0%，地方回升 0.1 个百分点同比为 2.2%；而一般公共财政支出同比 为 1.4%，较 1-10 月回落 0.6 个百分点，其中中央回落 0.1 个百分点至 6.2%，地 方回落0.6个百分点至0.6%。地方财政支出近两个月的回落速度较快，9月为2.4%。 政府性基金收入则表现不佳，1-11 月同比为-4.9%，较 1-10 月回落 2.1 个百分点， 其中地方国有土地使用权出让收入同比为-10.7%，较 1-10 月 7.4%回落 2.7 个百分 点，9 月为 4.2%；1-11 月政府性基金支出增速为 13.7%，较 1-10 月回落 ...

Macro Economic Group - The U.S. non-farm payrolls increased by 64,000 in November, exceeding the expected increase of 50,000, while October saw a decrease of 105,000 [4] - The unemployment rate in November was 4.6%, higher than the expected 4.4%, marking a four-year high [4] - Average hourly wages in November rose by 3.5% year-on-year, slightly below the expected 3.6% [4] Industry Comprehensive Group - Apple plans to significantly expand its smartphone product line, potentially releasing at least seven new flagship models by fall 2027, including the first foldable iPhone expected in fall 2026 [9] - The investment in new energy sources is expected to maintain strong levels next year, with a focus on building smart grids and microgrids [9] - The investment opportunities in the power grid equipment industry are anticipated to grow due to increased investment in energy infrastructure [9] Advanced Manufacturing Group - The largest grid-type lithium-sodium hybrid energy storage station in China has been officially put into operation, with a total installed capacity of 400,000 kW and a green electricity ratio of 98% [12] - This energy storage system can respond to grid load fluctuations and changes in renewable energy output, marking a shift from optional to essential infrastructure for grid resilience [12] - The industry is expected to see improved profitability as the focus shifts from price competition to system service fees [12] Consumer Group - The light manufacturing sector is experiencing structural opportunities, with companies that have established overseas production capacity expected to perform well in 2025 [14] - The U.S. housing market is at a historical low, and the anticipated interest rate cuts are expected to boost housing demand, positively impacting home-related consumption [14] - The outdoor sports category is expected to benefit from the recovery of the real estate chain and consumer upgrade trends, providing growth support for related companies [14]

6 证券研究报告 12 月 15 日 10 点国家统计局公布 11 月中国宏观经济数据。 评论： 11 月规模以上工业增加值同比实际增长 4.8%，较 10 月回落 0.1 个百分点，Wind 的市场预期为 5.0%。从累计同比增速看，1-11 月同比增长 6.0%，较 1-10 月回 落 0.1 个百分点。从规模以上工业企业产销率看，11 月为 96.5%，较 10 月回 升 0.1 个百分点；1-11 月为 96.1%，较 1-10 月回升 0.1 个百分点。从工业企 业出口交货值同比看，11 月为-0.1%，较 10 月大幅回升 2 个百分点；1-11 月 为 2.6%，较 1-10 月回落 0.1 个百分点。 点评报告 2025 年 12 月 16 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 第一创业证券研究所 一、宏观经济组： 事件： 从固定资产投资同比数据看，1-11 累计增速为-2.6%，创 2020 年 6 月以来的新 低，低于 Wind 预期-2.2%，较 1-10 月回落 0.9 个百分点。其中，制造业为 1.9%， 较 1-10 月回落 0.8 个百分点；基建投资（不含电力） ...

6 证券研究报告 点评报告 2025 年 12 月 15 日 晨会纪要 第一创业证券研究所 核[心Ta观bl点e_：Summary] 一、宏观经济组： 事件： 12 月 12 日 17 点中国人民银行公布 11 月中国金融数据。 电话：0755-23838239 评论： 从存量上看， 11 月 M2 同比为 8.0%，Wind 预期为 8.2%，前值 10 月为 8.2%；M1 同比为 4.9%， Wind 预期为 5.0%，前值为 6.2%；M1 与 M2 之差为-3.1%，较上月 回落 1.1 个百分点，表明资金流动速度有所放缓。11 月社融同比为 8.5%，Wind 预期为 8.5%，前值为 8.5%；社融与 M2 之差为 0.5%，较上月回升 0.2 个百分点， 表现资金需求相较供给增速有所回升。 从增量上看，11 月社融增量为 2.49 万亿元，预期为 2.02 万亿元，前值为 8161 亿元。与去年同期相比，同比增加 1597 亿元；其中政府债券减 1048 亿，企业 债券增 1788 亿元，贷款减 1163 亿元，非标增 1328 亿元。 11 月银行信贷增量为 3900 亿元，Wind 预期为 ...

6 证券研究报告 （黑体字为 2025 年重点强调与 2024 年的不一致之处） 点评报告 2025 年 12 月 12 日 晨会纪要 第一创业证券研究所 核[心Ta观bl点e_：Summary] 一、宏观经济组： 事件： 证书编号：S1080525070001 2025 年 12 月 11 日中央经济工作会议。 点评： 要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总 量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。 重视解决地方财政困难，兜牢基层"三保"底线。严肃财经纪律，坚持党政机 关过紧日子。 要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货 币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕， 畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微 分析师：刘笑瑜 电话：0755-23838239 一是对于问题与挑战：外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点 领域风险隐患较多。2024 年不同点在于"国内需求不足，部分企业经营困难， 群众就业增收面临压力。" 二是指导原则: 坚持稳中求进工作总基调，与 ...

6 证券研究报告 点评报告 2025 年 12 月 11 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 一、宏观经济组： 事件 1： 12 月 10 日早 9 点半国家统计局公布 11 月中国物价数据。 评论 1： 中国 11 月 CPI 同比为 0.7%，预期为 0.7%，前值 10 月为 0.2%；核心 CPI 同比为 1.2%，， 前值为 1.2%。11 月 CPI 环比为-0.1%，前值为 0.2%，去年同期是-0.6%，可见 11 月 CPI 同比的回升主要受基数的影响；核心 CPI 环比同样为-0.1%，前值为 0.2%。 由于 CPI 的回升，核心 CPI 与 CPI 之间同比差距，由上月 1%缩小至 0.5%。 11 月食品环比为 0.5%，前值为 0.3%，而去年同期是-2.7%。其中，鲜菜环比上涨 7.2%，是影响 CPI 同比回升的关键因素；而猪肉下跌 2.2%，蛋类和水产品环比均 下跌 1.8%，鲜果下跌 0.3%。 11 月非食品环比为-0.2%，前值为 0.2%。其中，其它用品和服务环比上涨 1.2%， 衣着上涨 0.7%，医疗保健环比上涨 0.1%；而交通通讯环比下跌 ...

点评报告 2025 年 12 月 10 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 第一创业证券研究所 6 证券研究报告 一、宏观经济组： 根据新闻，美国 SpaceX 正推进 IPO 计划，拟募资远超 300 亿美元。该公司目标整 体估值约 1.5 万亿美元，并计划最快于 2026 年中后期上市。SpaceX 预计将利用部 分 IPO 募资开发太空数据中包括购买运行所需芯片。我们认为今年上半年 SpaceX 的融资估值才 4 千亿美元，如果真的按 1.5 万亿美元 IPO 成功则将对 A 股的商业航 天领域带来较大的正面刺激。因为无论是 AI、还是人形机器人等，都是美国市场 估值的大幅上涨然后带动国内产业链和资本市场跟随，因此我们继续看好国内商业 航天板块的投资机会。 精测电子(300567.SZ）近日公告称，子公司上海精测及公司其他合并范围内子公司 连续十二月内与同一客户签订了多份销售合同，主要向客户出售膜厚系列产品、OCD 设备、电子束设备等半导体量检测设备，应用场景主要为先进存储和 HBM 等相关领 域，合同累计金额达到 4.33 亿元。而今年上半年精测电子的半导体板块收入总体 才有 5. ...

6 证券研究报告 点评报告 2025 年 12 月 8 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 第一创业证券研究所 一、产业综合组： 国家金融监督管理总局于上周末下调保险公司相关业务风险因子，包括持仓时间 超过三年的沪深 300 指数成分股、中证红利低波动 100 指数成分股的风险因子从 0.3 下调至 0.27，保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从 0.4 下调至 0.36。该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定。结合周末发 布的《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿，我们看好沪深 300、红利 和今年一直滞涨的券商等行业的投资机会。 马斯克周末在社交平台 X 上披露了每年向太空发射 100 万吨 AI 卫星的讨论，由于 涉及的发射次数和卫星规模庞大，而且预示了商业卫星应用的新领域，我们认为 这可能大幅提升国内投资者对未来几年商业航天发展空间的预期。马斯克表示， 在地球上已经很难找到简单的电力来源。100 万吨/年的卫星，每颗卫星 100 千瓦， 每年增加 100 吉瓦的人工智能，没有运营或维护成本，通过高带宽激光连接到 Starlink 星座，相当于要每天发射 2 ...