投资要点 重庆啤酒(600132) 报告日期：2025 年 05 月 04 日 Q1 业绩略超预期，吨成本改善亮眼 ——重庆啤酒 25Q1 业绩点评报告 ❑ 事件：公司 25Q1 年实现收入 43.55 亿元，同比+1.46%；实现归母净利润 4.73 亿元，同比+4.59%；实现扣非归母净利润 4.67 亿元，同比+4.74%。25Q1 收入 符合预期，业绩略超预期。 ❑ 25Q1 销量恢复增长，产品结构保持平稳 25Q1 公司啤酒业务实现营业收入 43.55 亿元（同比+1.46%），销量为 88.35 万吨 （同比+1.93%），吨价为 4804 元（同比-0.34%）。 分产品来看，25Q1 高档啤酒收入 26.03 亿元(同比+1.21%)、占比下降 0.23pct 至 61.33%；主流啤酒营收 15.50 亿元(同比+1.99%)、占比提升 0.71pct 至 36.52%； 经济档啤酒营收 0.91 亿元（同比+6.09%）、占比提升 0.09pct 至 2.14%。 我们预计 25Q1 产品结构表现延续 24 年趋势，预计嘉士伯、大理、风花雪月、 乐堡等表现较优，乌苏、重庆略有承压。 ❑ 区 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for Yiling Pharmaceutical [2][8] Core Views - A turning point has been observed, with innovation leading the next journey for the company [2] - In 2024, the company reported a revenue of 6.51 billion yuan, a decrease of 36.9% year-on-year, and a net profit attributable to shareholders of -720 million yuan, down 153.6% year-on-year. In Q1 2025, revenue was 2.36 billion yuan, a decrease of 6.5% year-on-year, but net profit attributable to shareholders was 330 million yuan, an increase of 7.3% year-on-year [2][4] Financial Summary - **Revenue Forecasts**: - 2024: 6.51 billion yuan - 2025: 9.03 billion yuan (38.7% growth) - 2026: 10.05 billion yuan (11.3% growth) - 2027: 11.14 billion yuan (10.8% growth) [4] - **Net Profit Forecasts**: - 2024: -725 million yuan - 2025: 1.24 billion yuan (270.9% growth) - 2026: 1.44 billion yuan (16.4% growth) - 2027: 1.64 billion yuan (14.0% growth) [4] - **Earnings Per Share (EPS)**: - 2024: -0.43 yuan - 2025: 0.74 yuan - 2026: 0.86 yuan - 2027: 0.98 yuan [4] - **Valuation Ratios**: - Price-to-Earnings (P/E) ratio for 2025 is projected at 18 times, with a target price of 18.5 yuan based on a P/E of 25 times [4][8] Market Performance - The company’s stock price as of April 30, 2025, was 13.74 yuan, with a target price of 18.5 yuan indicating potential upside [4][8] Innovation and Growth Drivers - The company is recognized as a leader in innovative traditional Chinese medicine, with a robust pipeline of new products expected to contribute to revenue growth [2][8] - The report highlights the expected recovery in core product categories and the steady advancement of the innovation pipeline as key growth drivers [2][8]

证券研究报告 造纸：文化纸提价助力盈利回升，包装用纸有所承压 文化用纸方面，1Q25 行业提价函集中落地，教辅教材招标旺季需求有所支 撑，Q1 双胶纸、铜版纸价格分别上涨约 0.7%/3.9%，我们预计文化纸吨盈 利环比改善。4 月社会需求有所转淡，晨鸣复产或增大供给压力，Q2 价格 走势或有波动。包装用纸方面，因淡季需求较弱，且 4Q24 抢出口对节后出 口需求有所透支，年初以来箱板纸、瓦楞纸价格分别下降约 7.0%/10.1%， 短期内出货偏弱且供应充足，或延续低位调整趋势。 制浆：关税政策不确定性加剧价格动荡 1Q25 进口针叶浆、阔叶浆均价较年初分别上涨约 0.7%/0.5%，主因海外浆 厂减产及节后补库需求释放。但 3 月后受下游需求走弱、美国"对等关税" 政策及港口库存高位影响，浆市信心承压下价格有所回落。二季度受传统行 业淡季影响，下游需求承压，压制浆价上行空间。后续伴随期末库存持续下 降，外盘报价坚挺及进口量下降，我们预计浆价跌势有望缓解。 盈利能力环比向好，产业一体化布局有望巩固成本优势 太阳纸业 (002078 CH) Q1 利润率环比向好，产能建设稳步推进 | 华泰研究 | | 季报点评 ...

证券研究报告 司太立 (603520 CH) 公司发布 24 年年报和 25 年一季报， 2024 年实现营收 23.50 亿元 （yoy+7.02%），归母净利-4909.90 万元（yoy-211.00%），扣非净利-5412.99 万元（yoy-251.56%）。其中 4Q24 实现营收 5.46 亿元（yoy-3.43%），归母 净利-5807.48 万元（yoy-1281.68%），利润下滑主因公司新增原料药及制剂 产能完成建设新增折旧及制剂推广导致销售费用增加。1Q25 实现营收 6.86 亿元（yoy+6.79%），归母净利 1434.43 万元（yoy+16.79%），扣非净利 1117.09 万元（yoy+13.63%）。考虑到公司收入稳健增长，若碘价下行及技 改投入见效，有望推升毛利率，维持"增持"评级。 碘价维持高位，毛利承压 公司 24 年毛利率 19.4%，-4.9pct，主因上游大宗商品涨价带动成本上涨（进 口碘单价 24 年维持 64-70 美元/kg 高位 vs 21 年 30-35 美元/kg，海关统计 数据平台）。我们认为若碘价后续逐渐回落，叠加公司技改项目投入，毛利 率水 ...

证券研究报告 上海建工 (600170 CH) Q1 需求恢复缓慢，静待改善 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 02 日│中国内地 | 建筑施工 | 公司发布一季报：2025Q1 实现营收 403 亿元，同比-46.1%，归母净利-1.79 亿元，同比-162%，扣非净利-1.44 亿元，同比-196%。我们认为公司历史 以来 Q1 收入占比较低，20Q1-24Q1 平均贡献比例约 8.9%，25Q1 受复工 缓慢、订单执行放缓影响，收入下滑较多，预计对全年影响相对较小，公司 作为上海城市建设主力军，24 年上海市场新签订单占集团新签比例达 72%， 长三角区域业务比重达 83%，经营稳健度较高，维持"增持"评级。 25Q1 毛利率同比提升，收入下滑费用率被动抬升侵蚀归母净利率 25Q1 公司综合毛利率为 7.54%，同比+1.37pct。期间费用率为 8.59%，同 比 +3.04pct 。 其 中 ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.32%/5.22%/1.76%/1 ...

证 券 研 究 报 告 宏华数科（688789）2024 年报及 2025 年一季报点评 强推（维持） 业绩快速增长，延伸产业链布局及下游应用 领域 事项： 公司发布 2024 年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现收入 17.90 亿元，同 比+42.3%，实现归母净利润 4.14 亿元，同比+27.40%。2025Q1 公司实现收入 4.78 亿元，同比+29.79%，实现归母净利润 1.08 亿元，同比+25.20%。 证券分析师：范益民 评论： 公司研究 其他专用机械 2025 年 05 月 05 日 | 目标价：79.73 | 元 | | --- | --- | | 当前价：62.02 | 元 | 华创证券研究所 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：丁祎 邮箱：dingyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523030001 公司基本数据 | 总股本(万股) | 17,945.13 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 17,945.13 | | 总市值(亿元) | ...

证券研究报告 收入高增，聚焦新工艺新设备研发 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 02 日│中国内地 | 半导体 | 拓荆科技 1Q25 实现营收 7.09 亿元（yoy+50.22%、qoq-61.18%），归母净 利-1 亿元，同环比转亏。受益于新产品/新工艺在客户端实现批量验证，工 艺覆盖面不断扩大，产品性能及核心竞争力进一步增强，量产规模快速增长。 但因 24 年部分在研设备发到客户端验证，成本较高，25Q1 公司毛利率为 19.89%，环比下滑 19.42pct，同时公司持续加大新产品投入，一季度公司 归母净利润亏损。公司已实现全系列 PECVD 介质薄膜材料的覆盖， ALD 工艺覆盖率本土第一，先进键合设备（包括混合键合、熔融键合设备）及配 套使用的量检测设备处于加速增长阶段，我们预计后期公司新签订单及营收 延续高增势头，毛利率及净利率有望回升，维持买入。 回顾：营业收入高增，新产品收入成为主要拉力，毛利率阶段性承压 拓荆科技 (688072 CH) 1Q25 实现营业收入 7.09 亿元，同比大幅增长 50 ...

2025 年 05 月 05 日 邮储银行(601658.SH) 规模扩张平稳，负债成本占优——邮储银行 2025 年一季报点评 事件：邮储银行披露 2025 年一季度报告，2025 年一季度营收 同比下降 0.07%；拨备前利润同比增长 6.20%；归母净利润同比下 降 2.62%，我们点评如下： 从驱动因素来看，生息资产规模扩张和成本压降是业绩增长的 主要支撑，净息差收窄、拨备计提力度加大则拖累了业绩增长。 量：规模稳健扩张，对公信贷增速居于大行首位 ①资产端：2025 年一季度末，邮储银行总资产同比增长 8.31%，增速 保持平稳。其中贷款总额同比增长 9.78%，金融投资同比增长 9.45%， 同比增速高于总资产增速。从增量来看，全行资产总额单季度新增 6045 亿元，信贷总额单季度新增 4430 亿元，是最主要的增量来源。 一季度末，贷款净额占生息资产的比例环比提升 0.76pct 至 53.32%。 与此同时，邮储银行同业资产占总资产的比例环比升高 0.36pct 至 5.35%。后续随注资落地，邮储银行规模扩张基础将更加坚实。 对公贷款高速增长。2025 年一季度末，邮储银行一般公司贷款同比 增 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 中闽能源（600163）2024 年报及 2025 年一季报点评 强推（维持） 25Q1 归母净利+18%，看好公司长期海风发 展潜力 事项： 公司 2024 年实现总营业收入 17.41 亿元，同比增长 0.54%；实现归母净利润 6.51 亿元，同比减少 4.03%。2025 年一季度公司实现总营业收入 5.14 亿元， 同比增长 10.43%；实现归母净利润 2.51 亿元，同比增长 18.1%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 1,741 | 1,830 | 2,095 | 2,697 | | 同比增速(%) | 0.5% | 5.1% | 14.5% | 28.7% | | 归母净利润(百万) | 651 | 741 | 864 | 1,070 | | 同比增速(%) | -4.0% | 13.8% | 16.5% | 23.9% | | 每股盈利(元) | 0.34 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 白酒Ⅱ 业绩符合预期，目标务实积极 ——今世缘 2024&25Q1 业绩点评 投资要点 ❑ 苏中引领省内增长，省外保持较快增速 24 年省内/外收入增速为 13.32%/27.37%，省外收入占比上升 1.73pct。淮安/南京/ 苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入占比分别同比变动 +2.13/+2.40/+1.07/+2.93/+1.50/+0.77/+1.73pct，其中省外收入增长达 27.37%、苏 中大区收入增长达 21%。 25Q1 省内/外收入增速为 8.45%/19.04%，省外收入占比提升 1.38pct，其中苏中大 区收入增长达 15.20%，省外保持较快增长。 24 年省内/外经销商数量变动+114/+53 个，24 年省内/外平均经销商规模同比- 7.75%/+16.39%；25Q1 省内/外经销商数量变动+23/+16 个，25Q1 省内/外平均经 销商规模同比-12.52%/-4.54%。 ❑ 净利率略有回落，现金流表现较优 1）盈利能力：24 年毛利率/净利率同比-3.60/-1.50pct 至 74.74%/29.55%；25Q1 毛 利率/净利率 ...