大家好，我是佩妮。 最近在看一本书《货币未来》，其实是BI圈的朋友推荐的，英文名叫《The Bitcoin Standard》。 （微信读书就有，群友可以在社群知识库查到中英对照版本） 非常好的书，但是今天咱不会讲到关于 BTC 的内容，主要是书的前几章从货币发展史和本质的讲述，让我想通了很多问题，尤其最近金价高涨，对于黄 金的讨论挺多的。我觉得值得分享一下，大概算是个学习笔记。 以下很多来自书原文。 1）货币其实就解决一个问题： 如何让经济价值跨越时间和空间流动。 2）传统的以物易物为什么不行？因为不同商品之间在价值尺度上、时间上和空间上都很难匹配，唯一的解决方案就是间接交换，以所有人都能接受的 单一交易中介出现了，就是货币。 3）原则上，任何东西都可以成为货币，但是它有一个关键性质，就是它的 适销性（ salability） ，必须 在价值尺度、时间和空间上都要具备。 比如无论何时在市场上出售，它的价格损失都很小。比如说方便分割，方便随身携带和运输，不会随着时间推移而消失贬值，供应也不能在一段时间内 急剧增加。（想想如果你把一筐苹果当成货币，几个月后他们就会消失） 4）历史上各种形式的货币的一个共同特征， ...

行 业 及 产 业 研究支持 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 胡静航 A0230524090002 hujh@swsresearch.com 联系人 朱珺逸 (8621)23297818× zhujy@swsresearch.com 农林牧渔 2025 年 04 月 28 日 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证券分析师 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 25Q1 公募配置比例降至历史低位，重视宠食企业业 绩兑现 看好 ——农林牧渔周观点（2025.4.21 -2025.4.27） 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 证 券 研 究 报 告 - ⚫ 本周申万农林牧渔指数下跌 0.2%，沪深 300 上涨 0.4%。个股涨幅前五名：万辰集团（22.2%）、 中宠股份（15.5%）、乖宝宠物（15.3%）、瑞普生物（15.0%）、ST 佳沃（14.9%），跌幅前五名： 益客食品（-13.6%）、福成股份（-12.9%）、祖名股份（-10.9 ...

姓名：何彬 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03090813 投资咨询证号：Z0019840 电话：0571-87006873 邮箱：hebin@bcqhgs.com 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 贵金属 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 贵金属 | 周报 · 2025 年 4 月 28 日 贵金属周报 专业研究·创造价值 黄金高位回落，多头了结意愿强 核心观点 上周黄金冲高回落，波动加剧。周三沪金日内由高位下挫超50元 /克。黄金的冲高回落一方面是由于美国总统特朗普表示对华关税过 高，预期将大幅下降，短期美关税放缓，金价避险需求下降；另一方 面，黄金无论是年初以来还是 4 月以来均已积累较大涨幅。短期金价 积累较大涨幅的情况下关税放缓导致多头了结意愿上升，带来了快速 下挫。 中长线角度，推动黄金上行的主要因素是逆全球化和去美元化带 来的避险需求和资产配置需求，中长 ...

Group 1 - The Swiss Foreign Minister Cassis's visit to China is significant amid the complex international situation, particularly in the context of the US-China trade war [1][5] - The US initiated a tariff war against China, leading to retaliatory measures from China, with tariffs on some US goods reaching 125% and US tariffs on Chinese goods reaching as high as 245% [1][3] - The US's attempts to rally allies against China have largely failed, as countries like the EU and Canada are seeking closer ties with China instead [3][5] Group 2 - Japan's recent diplomatic engagement with China, including a visit from the leader of the Komeito party, reflects a desire to strengthen bilateral relations amid the US's aggressive tariff policies [5][7] - Cassis emphasized that trade wars do not bring prosperity but rather instability and conflict, advocating for multilateralism and free trade [5][7] - Switzerland is accelerating negotiations for a free trade agreement with China, indicating a growing economic partnership that could counterbalance US isolationist policies [7]

Group 1 - The AI competition between China and the US is intensifying, with the NITRD "Artificial Intelligence Action Plan" highlighting the irreconcilable nature of this rivalry, leading to accelerated de-globalization [1] - The Emerging Asia ETF (SH520580) has seen a significant increase, rising nearly 2.5% at the opening on April 28, driven by a surge of capital inflow [1][3] - Global trade growth is projected to slow to 1.2% in 2024, the lowest in a decade, with the risks of single markets becoming unsustainable [3] Group 2 - Emerging Asian markets are becoming strategic high grounds for global capital due to their regional economic integration, industrial capabilities, and resilient internal growth [3][5] - The Emerging Asia ETF has increased by 12% since April 8, with an average daily trading volume of 600 million yuan, reflecting strong investor interest [3][4] - ASEAN is expected to attract a 23% increase in foreign investment in 2024, with over 60% of investments focused on electronics, automotive, and new energy sectors [5] Group 3 - The demographic advantages of India and Indonesia, with a median age of 28.4 years and a population of 1.4 billion in India and 280 million in Indonesia, are expected to drive growth in e-commerce, fintech, and healthcare sectors [6] - Asian central banks are actively intervening to stabilize markets against dollar fluctuations, with India reducing interest rates by 50 basis points by 2025 [6] - The Emerging Asia ETF is strategically focused on leading companies in the four emerging countries, benefiting from trends in digital India and manufacturing upgrades [6][7] Group 4 - The ETF's underlying index has a low correlation of around 0.3 with US and A-shares, which can significantly reduce volatility when included in investment portfolios [7] - The ETF offers opportunities for premium arbitrage through T+0 trading mechanisms and the newly launched margin trading options, indicating substantial potential for returns [7]

Group 1 - The core viewpoint is that after the implementation of tariff policies in April 2025, gold prices are expected to experience significant volatility, driven by escalating US-China tariff tensions, a pressured US dollar, cautious Federal Reserve policy expectations, and heightened global risk aversion [1] - Long-term support for gold prices is attributed to safe-haven demand, with tariffs and geopolitical instability acting as key factors [1] - The recent downturn in US equities has led to a strong asset allocation demand for gold from European and American funds, making gold a significant beneficiary of the current US stock market decline [1] Group 2 - The narrative of a collapse in dollar credit is emerging, with structural dollar depreciation benefiting gold as a primary asset, alongside central bank gold purchases reflecting this trend [2] - The pricing framework for TIPS has become ineffective, as market risk aversion has begun to dominate gold pricing, influenced by changes in the dollar credit system and central bank purchasing behavior [5] - Central banks view gold as an alternative to the dollar, with geopolitical factors driving its pricing, and concerns over weak US stocks and the dollar contributing to the recent increase in global ETF gold holdings [6] Group 3 - The pricing logic of gold is likely changing, with gold no longer being merely an appendage to the dollar system but gradually becoming a rival to it [8] - The true signal for asset price revaluation is found in gold prices rather than in the RMB to USD exchange rate or interest rate paths, indicating that RMB gold prices are becoming the true monetary anchor for China [8] - Current RMB gold prices are more aligned with a "Shanghai-led" pricing model rather than the previous "USD gold price and exchange rate" triangular conversion [8]

120年前的美国总统威廉·麦金利，曾经说过一段话"我们成了世界第一大农业国；我们成了世界第一大矿产国；我们也成了世界第一大工业生产国。这一 切都缘于我们坚持了几十年的关税保护制度"。特朗普对此深信不疑，但是现在的美国还是以前的美国吗？重新拾起贸易保护主义，还能收获辉煌吗？ 虽然大家都说美国拥有着经济霸权和美元霸权，实质上实现了对于全球其他国家的统一征税。但毕竟那种征税方式是一种隐形征税，而现在特朗普迫不及 待的将其显性化了！之前特朗普就放出风声，将在星期三4月2日宣布大消息。现在看来，这已经将贸易战做到了极致，可以说就是投下两枚关税核弹： 1.美将对所有国家进口商品征收10%的"基准关税"，在4月5日凌晨0时01分即刻生效，只有加拿大等少数北美贸易区国家能豁免，但是特定商品仍然要征收 特定的税率，例如汽车及其配件仍然要缴纳25%的关税。 2.美国将对其贸易逆差最大的10个国家和地区，实施所谓的对等关税。这个对等标准是美国单方面制定的。其中，对泰国实施36%的关税，是最多的，泰 国也是与美国贸易逆差最显著的国家之一。之后就是对我国34%的对等关税，这个大家都能预料到。对印尼也实施了32%的关税。 但是谁能想到， ...

今晚加更一篇，聊一下基金投顾的事情，明晚也准备再加更一篇，主要是聊下昨天晚上，金融监管总局发布的，关于允许保险公司调整万能险产 品最低保证利率的重磅通知，兹事体大。 聊基金投顾，是因为 从去年4月开始跟投表韭系列组合以来 ，正好满1年了，做个总结和复盘，对个人投资者朋友而言，可以看下跟投思路，对 同业小伙伴而言，也和大家分享一些肤浅的感悟。 不知道从何聊起，就写成一篇流水账了，一条一条往下聊，聊到哪儿算哪儿。 文章最后，有抽奖环节 ，奖品由主理人平台国联证券提供，大家记得看到最后。 ...... 所以，跟投基金投顾这个事情，于我个人而言，肯定不是1年或2年的事情，假设能活到中国人的平均寿命，那毛估估， 至少投个30-40年，应该 没问题 。 所以，这个周年的回顾，打算每年写一篇，到时候写满30年的时候，就能自费出一本书了，《"基"荡三十年》。 2、组合业绩观察。 投资这件事上，大家最关心的，莫过于业绩——虽然，实际上，从长期收益的角度来看，同"资产配置"、"仓位选择"相比，底层具体标的的表现 差异，其实关系没有想象的那么大。 不过，还是帮大家跟踪一下吧，以下数据，均来自于天天基金app，截至今天。 整体来看， ...

IMF全面调降全球经济增速预期 点击上图 ▲立即报名 ｜点评｜ 整体而言，六个经济大省的一季度GDP增速表现尚可。今年的经济形势面临较大不确定性，全年经济增长目标下，年初各地抢开工、 抓生产，工业投资对于经济增长的贡献显著。增速排名靠前的山东、浙江和江苏，工业增长都比较亮眼，通信电子、汽车制造这些产业都发挥 了明显的带动作用。 从绝对值上看，广东依然稳坐经济第一大省的位置。经济总量庞大，一定程度加大了广东保持高增长的难度。加上受到传统产业疲软以及房地 产市场调整的影响，近年广东的GDP增速明显放缓。从一季度表现来看，目前广东仍面临一定的产业转型压力，但在外贸方面还是表现出了较 强韧性。GDP增速并不能反映经济发展的全貌，各地追求经济增长，还需要关注民生改善、可持续性等多个维度。 美国或将面临学生贷款违约潮 4月23日消息，国际货币基金组织（IMF）近日发布《世界经济展望报告》，鉴于贸易政策的不确定性，报告中久违地再次给出多种情境假设。 在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的 3.3%降至2025年的2.8%，然后在 ...

4月23日消息，国际货币基金组织（IMF）近日发布《世界经济展望报告》，鉴于贸易政策的不确定性，报告中久违地再次给出多种情境假设。 在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的 3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几 乎所有国家经济增速预测都被下调。 IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF多年来首次强调，各 国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。（第一财经） 点击上图 ▲立即报名 IMF全面调降全球经济增速预期 ｜点评｜ 尽管美国的关税政策仍有较多变数，但其对全球经济的负面影响已经可以预见。无论关税政策最后走向为何，现阶段都已对国际贸易 形势形成较多干扰。如果美国政府仍坚持将关税作为谈判筹码，摇摆不定，那么全球贸易更将被置于风雨飘摇的境地，短期内国际贸易规模萎 缩几乎难以逆转。 ...