各位上午好欢迎来到摩根史丹利每周三的周期论剑的在线直播今天是12月17号我是张蕾Rachel基础灿烂行业的分析师今天的话呢我们讨论三个主题一个的话呢是我们金融行业的首席西冉会聊一下他对中央经济工作会议以及11月的这个社融对金融的影响的一个解读 然后呢我会聊一下我们最近刚出了一个2026年的这个Outlook我会聊一下我们对各个资本块的最近的一些推荐然后我们那个交易行业的分析师宋天一会聊一下最近G2的泰国投资者日的一个反馈开始之前呢我例行需要读个Disclaimer请注意本次会议仅面对摩根史丹利的机构客户以及财务顾问会议不对媒体开发如果您来自媒体的话呢敬请退出会议 另外提示一下大家在整个会议的过程中的您可以随时在屏幕上发送您的问题这样我们可以节约一下这个最后Q&A的这个等待的时间好那我也不多说了我先把时间交给Richard好的感谢Rachel那么我们看到这个中央经济工作会议里面也有很多提到金融方面的一些预期同时的社融呢我们觉得也是逐渐反映这些的一个情况 那从总的表述来看呢跟去年变化还是比较多的那有几个比较重要的这个关注点第一呢就是对这个降准降息呢他从这个实施降准降息改成了灵活降准降息而且要精准那我们的一个看法呢 ...

银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债"25超长特别国债06"收益率下行2.5BPs至2.254%，10年 期国开债"25国开15"收益率下行2.2BPs报1.91%，10年期国债"25附息国债16"收益率下行0.95BPs报 1.843%。 中证转债指数收盘上涨0.94%，报483.16点，成交金额617.86亿元。嘉美转债、大中转债、环旭转债、 春23转债、华懋转债涨幅居前，分别涨20.00%、14.87%、10.00%、6.44%、6.11%。能辉转债、华安转 债、莱克转债、天箭转债、阳谷转债跌幅居前，分别跌6.21%、2.42%、1.40%、1.18%、1.02%。 【海外债市】 北美市场方面，美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌1.45BP报3.485%，3年期美债收益率跌 2.49BPs报3.528%，5年期美债收益率跌2.97BPs报3.695%，10年期美债收益率跌3.12BPs报4.143%，30年 期美债收益率跌3.15BPs报4.813%。 新华财经北京12月17日电（王菁）债市周三（12月17日）小幅走强、长端表现更优，国债期货全线收 涨，银行间现券收益率回落2BPs左右；公开 ...

2025年岁末，全球经济仍在波动中寻找复苏节奏，而中国经济已在政策合力下展现出韧性底色。 随着中央经济工作会议敲定"稳中求进、提质增效"的2026年基调，"十五五"开局之年，中国经济如何平衡短期修复与长期转型？ 该如何实现消费的长期可持续增长？汇率稳中有升，如何看基本面支撑与风险挑战的博弈？强化"内循环"与推进"高水平对外开 放"这两大战略，又该如何协同发力？ 针对多个热点话题，北京商报记者专访了清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩。在他看来，通过 多领域、多层次政策组合拳，有望缓解居民重点领域预防性储蓄压力，稳定收入预期与消费信心，释放消费潜能，为经济高质量 发展提供动力。 北京商报：2025年，一系列消费补贴政策陆续出台，各项促消费政策也呈现出从"增量拉动"到"结构优化"的转变。您如何评价这 种政策逻辑转换的必要性与有效性？展望2026年，要真正实现消费的长期可持续增长，政策工具箱需在哪些关键机制上实现突 破？ 田轩：2025年消费政策从"增量拉动"转向"结构优化"，是中国经济从高速增长转向高质量发展在消费领域的必然要求，有现实必 要性与战略前瞻性。 从必要性看，传统增量刺激政策有 ...

从银行视角出发，对于2026年降准降息，天风证券研报有如下判断：1、预计2026年LPR下调10— 20bp，上半年有望落地，第二季度概率相对更大。第一，预计2026年银行息差压力相较于2025年明显缓 解，能为LPR下调打开一定空间。第二，优质企业新发放贷款利率存在脱离LPR基准锚的问题。第三， 2025年LPR可能没有很好地执行成本加成法的基本原则。2、预计2026年存款降息有望执行非对称原 则，第二季度落地概率较大。第一，复盘历次存款降成本举措，发生在第二季度、尤其是4—5月的概率 较大。第二，存款挂牌利率下调可能采取非对称下调方式，重点压降长端。第三，基于可预期的广谱利 率下行周期以及存款降息预期，银行负债端主动降久期的诉求仍较强烈。3、预计2026年春节前有一定 必要降准，幅度25—50bp。第一，在结构性流动性短缺框架下，央行需要定期全面降准以深度补水流动 性。第二，2026年第一季度银行资负仍有一定缺口压力，节前降准是可选项。 ...

简评：11月份国民经济运行总体平稳，延续稳中有进发展态势。但外部不稳定不确定因素较多，国内有 效需求不足，经济运行面临不少挑战。下阶段，更加积极有为的宏观政策有望得以实施，从而持续扩大 内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有 效提升和量的合理增长。 12月15日，国家统计局数据显示，2025年11月份，70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降、同比 降幅扩大。一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，同比下降 1.2%，降幅比上月扩大0.4个百分点；二手住宅销售价格环比下降1.1%，降幅比上月扩大0.2个百分点， 同比下降5.8%，降幅比上月扩大1.4个百分点。 简评：11月70城房价数据呈现"环比总体下降、同比降幅扩大"的特征，其中一线城市11月房价表现不 佳，无论是新房还是二手房，同环比跌幅均有所扩大。投资与销售的双降或显示行业仍处于深度调整 期，基本面尚未扭转。往后看，在中央"着力稳定房地产市场"的定调及各地"因城施策"下，房地产市场 有望在结构分化中逐步寻底。 央行12月12日发布2025年11月金融统计数据报告显 ...

2025 年 12 月 15 日 论债市定价权的转移 ——近期市场反馈及思考 8 投资者当下更为关心的是"谁在主导债市的定价权、2026 年是否存在预期差、以及什么策略可能 较为有效"。本文就以上话题汇总投资者最为关心的 10 个话题（涵盖利率、信用及转债等方面）。 ⚫ 谁主导了债市（特别是长债、超长债）的定价权？ ⚫ 2026 年 1 季度与 2025 年同期的债市环境有何不同？ 相关研究 《"资金分流+反内卷"下的债市 主导逻辑变迁——近期市场反馈及 思考 5》 2025/08/18 《债市"走楼梯"行情下的困境与 破局——近期市场反馈及思考 4》 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 栾强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com 王明路 A0230525060003 wangml@swsresearch.com 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 徐亚 A0230524060002 xuya@swsresearch.com 张晋源 A02305250400 ...

新华财经北京12月15日电（刘润榕）人民银行15日开展1309亿元7天期逆回购操作，操作利率为 1.40%，与此前持平；鉴于当日有1223亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净投放86亿元。 上周（12月8日-12日）央行公开市场操作影响有限，全周7天逆回购仅净投放47亿元，月初资金需求不 高，叠加政府债缴款压力减弱，资金面总体维持宽松。隔夜利率缓步下行，R001由周初的1.37%连续下 行至周五的1.35%，DR001也再度下破1.3%，迎来新低，收于1.27%水平，打破了今年以来隔夜利率的 下限，即DR001始终在1.30%以上徘徊，宽松状态下也多位于1.31%附近。7天利率方面，随着税期（15- 17日）扰动渐近，7天资金价格的波动加大。周初R007同步下行，于周三触及1.49%的周内低点，自11 日起，拆借7天资金可完整跨税期，R007转为上行，于周五收至1.51%。 本周（12月15日-19日）7天逆回购到期规模小幅升至6685亿元；政府债净缴款规模将下降至-39亿元， 整体规模相对有限。12月15日为12月缴税截止日，同时也是中旬缴准日，当日央行将开展6M买断式回 购6000亿元，净投放2000亿元 ...

观点回顾：以机构心态视角来看，年末对收益的诉求普遍偏弱， 明年一季度理财类机构和保险机构存在抢筹的意愿。年内债市行情限 于区间震荡的局面可能不易改变，年末时点存在提前抢筹、行情升温 的契机。 证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-12-15 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《债务周期"出清阶段"，政策组合延 续——中央经济工作会议点评 20251212》 - 2025.12.12 固收周报 年初资金面会收紧吗？ ——流动性周报 20251214 l 流动性走势决定权的筹码又在向央行集中 降准降息未至，止盈操作已至，然而这并不难理解，年末机构普 遍没有过多收益诉求。我们在报告《年末机构行为百态》中提到，"这 一心态，在一个问题上体现最为明确，即在降息出现的应对上，债市 投资者的一致预期是不期待近期可能出现降息机会，如果出现意外降 息，会选择以卖出来应对"。 在路演和交流中，我们还实实在在感受到投资者对于年初资金面 的担忧。多数投资者担忧的理由是，年初信贷投放可能会季节性偏高， 资金面的波动 ...

转自：新华财经 新华财经北京12月15日电（王柘）上周（2025年12月8日至12月12日）两大重要会议落地，政治局会议延续"适度宽松的货币政策"基 调，中央经济工作会议提出"灵活高效降准降息"，提振债市收益率连续多日连续震荡下行。至周五，债市再度转弱，对年末政府债供给 的担忧上升，叠加止盈盘涌出，收益率大幅上行。周五尾盘公布的11月偏弱金融数据及央行公告开展6000亿元买断式逆回购操作也未能 提振债市情绪。全周来看，10年期国债活跃券收益率走高1.4BP至1.84%。 本周资金面面临税期走款、存单到期量大，以及买断式逆回购净投放量较前期减少等扰动因素，资金波动或环比加大，还需关注央行短 期流动性投放态度。 行情回顾 2025年12月12日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年12月5日分别变 动-1.37BP、-0.85BP、-0.44BP、-0.43BP、-0.39BP、-0.84BP、-0.84BP、0.5BP。 | | | 中债国债收益率曲线(到期)$ | | | --- | --- | --- | --- | | 标准期限(年) | 12 ...

2025年12月15日 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 | 黄金：如期降息 | 2 | | --- | --- | | 白银：高位调整 | 2 | | 铜：长期驱动逻辑仍存，价格回落有限 | 4 | | 锌：国内持续去库 | 6 | | 铅：库存减少，支撑价格 | 8 | | 锡：供应再出扰动 | 9 | | 铝：宏观扰动增加 | 11 | | 氧化铝：持续关注产能减产 | 11 | | 铸造铝合金：高位震荡 | 11 | | 铂：突破前高开启补涨 | 13 | | 钯：ETF增持明显，有望冲击前高 | 13 | | 镍：过剩结构性转向，关注印尼政策风险 | 15 | | 不锈钢：供需双弱运行，钢价低位震荡 | 15 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 商 品 研 究 2025 年 12 月 15 日 黄金：如期降息 白银：高位调整 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 期货研究 | 贵金属基本面数据 | | | | | | ...