周期论道——中期展望：美股再上高台，配置该如何布防 20250612 摘要 美股面临三周期共振风险，包括 42 个月、100 个月和 200 个月周期， 预示下半年可能出现趋势性下跌，其级别或超 2008 年和 2000 年，引 发全球市场高波动。 流动性冲击下，黄金、美元和美债是关键避险资产。美元可能走强，美 债利率有望随经济衰退下降，但美股风险释放速度是关键，财政问题或 加剧美股压力。 国内市场下半年预计强于海外，推荐红利加科技的哑铃型配置策略，以 应对国内外经济环境变化，实现稳健投资回报。 全球商品市场已进入下行周期，避险资产利率和汇率也呈下降趋势。美 元指数波动剧烈，存在反弹可能，海外利率有望继续下降。 全球制造业 PMI、工业生产指数等宏观指标均显示经济进入下行周期， 预示未来经济活动和通胀将降温。 量化模型显示美国股票同比序列及其滤波均呈向下趋势，费城半导体指 数与标普全球同比一致，验证全球股票市场总体趋向。 A 股估值低，基本面增长因子处于低位，相对于美国股票更具优势，建 议采用红利加科技哑铃型配置，把握结构性的投资机会。 Q&A 如何看待今年下半年全球股票市场的整体趋势？ 目前基钦周期已经出现 ...

（原标题：和讯投顾易雄：什么是康波周期？） 万物皆有其自身的周期，而经济也不例外。理解当下所处的经济周期节点，是我们做出合理决策的关 键。每年都有人声称"今年是经济最困难的年份"，这种说法自2008年全球金融危机以来似乎从未间断。 那么，这究竟是专家在无病呻吟、制造焦虑，还是他们看到了更深层次的经济规律呢？ 从数据来看，自2008年以来，我国的GDP增速确实处于下行趋势中。尽管我国的GDP总量仍在逐年攀 升，已经成为世界第二大经济体，但经济发展的速度相对放缓。这就像逆水行舟，如果船行速度跟不上 水流速度，船就会被推着后退。只要经济还在增长，我国的整体实力就会不断增强。然而，对于普通人 来说，如果经济增长速度没有达到预期的"加速度"，各种问题就会逐渐浮现。这也是许多人觉得当下经 济形势艰难的原因之一。但这其实是无法改变的历史规律——没有任何一个经济体能够永远保持高速增 长。 根据康德拉季耶夫周期理论（康波周期），自2008年开始，全球经济就处于下行趋势中。这一理论认 为，全球经济会经历长周期的波动，每个周期大约持续50-60年。2008年全球金融危机是这一下行周期 的重要标志，而当前的各种国际变局，本质上也是这 ...

证 券 研 究 报 告 【策略专题】 百年贸易战的比较研究 ——康波周期系列 2 ❖ 康波周期所标志的世界经济长波更迭，伴随大国兴衰的时代背景，1930 年代 的美国作为"世界工厂"的顺差追逐国，遭遇英国作为逆差主导国挑起的关税 争端。历史周期率下没有新鲜事，以长周期研究锚定短周期位置，有助于我们 理解当下，推测未来。 ❖ 货币体系重构：美元走弱&黄金升值或是中长期趋势。 旧货币的式微：1930 年代英镑的没落背后是英国经济实力下降+黄金储备枯竭 +债务违约引发信用崩溃；类似当前美元的挑战是美国经贸相对优势缩小+债 务与通胀两难+他国寻求替代货币。 新货币的崛起：1930 年代美元从债务结算/外汇储备多领域挑战英镑，背后是 美国经济崛起+黄金储备充足+债权国输出美元；当前美元仍占全球外汇储备 半数以上，尚未出现类似 1930 年代的新兴挑战者。 黄金升值或仍未结束：1930 年代金本位溃败下主要法币计价的黄金升值 1-2 倍，当前货币体系变革，新兴法币挑战者缺失，黄金是过渡期有效价值替代品， 对抗法币信用下降。 ❖ 关税经济冲击：量的冲击远大于 1930 年代，对价格影响可能有限。 实际 GDP：1930 年 ...

证 券 研 究 报 告 【策略专题】 百年贸易战的比较研究 ——康波周期系列 2 ❖ 康波周期所标志的世界经济长波更迭，伴随大国兴衰的时代背景，1930 年代 的美国作为"世界工厂"的顺差追逐国，遭遇英国作为逆差主导国挑起的关税 争端。历史周期率下没有新鲜事，以长周期研究锚定短周期位置，有助于我们 理解当下，推测未来。 ❖ 货币体系重构：美元走弱&黄金升值或是中长期趋势。 旧货币的式微：1930 年代英镑的没落背后是英国经济实力下降+黄金储备枯竭 +债务违约引发信用崩溃；类似当前美元的挑战是美国经贸相对优势缩小+债 务与通胀两难+他国寻求替代货币。 新货币的崛起：1930 年代美元从债务结算/外汇储备多领域挑战英镑，背后是 美国经济崛起+黄金储备充足+债权国输出美元；当前美元仍占全球外汇储备 半数以上，尚未出现类似 1930 年代的新兴挑战者。 黄金升值或仍未结束：1930 年代金本位溃败下主要法币计价的黄金升值 1-2 倍，当前货币体系变革，新兴法币挑战者缺失，黄金是过渡期有效价值替代品， 对抗法币信用下降。 ❖ 关税经济冲击：量的冲击远大于 1930 年代，对价格影响可能有限。 实际 GDP：1930 年 ...

什么是关税不确定性下的最佳决策？20250602 摘要 2025 年一季度半钢胎开工率虽高于去年同期，但 4 月对等关税落地后， 开工率降至去年水平，5 月汽车零部件关税出台后进一步下滑，表明关 税负面影响持续显现，对轮胎行业产生直接冲击。 美国消费者受关税不确定性影响，3 月耐用品订单激增后补库趋缓，4 月同比增速降至年内最低，显示消费行为趋于谨慎，企业应关注库存管 理和需求变化，及时调整生产和销售策略。 一季度美国进口量占消费支出比例升至近 13%，工业品进口同比增长 53%，能源进口未明显增长，黄金囤积量大，消费品进口增加以规避关 税，汽车及零部件进口负增长，反映全球贸易格局变化。 国内经济 5 月提前进入淡季，沥青、水泥磨机开工率等数据回落，螺纹 钢需求下降，基建相关行业表现疲软，但国债和新增专用债发行或将推 动基建发展，需关注政策支持力度。 二季度以来，切片开工率下滑，PTA 价格低位震荡，一手房销售回升至 去年同期水平，但二手房市场表现不佳，螺纹钢期货价格跌破 3,000 元/ 吨，表明经济下行压力加大，企业应谨慎应对。 Q&A 美国近期关税政策的变化对中国出口和美国进口分别意味着什么？ 美国近期 ...

证券研究报告 金工 美股反弹可能是在做双顶 华泰研究 2025 年 5 月 18 日│中国内地 量化投资周报 美股反弹接近前高，反弹或是在做大双顶 基于周期面、技术面等视角分析，我们认为，美股本轮反弹行情可能正接近 尾声，这里反弹的性质大概率是在做双顶。1）周期视角下，目前美股标普 500、纳斯达克 100 同比序列目前正处于基钦周期和朱格拉周期的共振下行 阶段，当前周期状态与 2008 年前后相近，或预示美股目前的下行风险与 2008 年时相仿；2）技术面视角下，很多的下跌市主要可以分为三段，第一 段是预期的转向，第二段是伴随着经济下行的趋势下行期，第三段是政策底 之后的风险最后释放。第一段下跌由于是处于多空转换期，所以在下跌后通 常有较大的反弹，形成双顶或者多重顶。目前美股大概率是第一段下跌后的 大反抽；3）从估值视角出发，截至 2025 年 5 月 16 日，美国 10 年期国债 利率和标普 500 市盈率倒数的差值水平已回升至 0.68%，位于 2003 年以来 的高位水平，该结果表明相对美债而言，当前美股的投资性价比较低，波动 风险更大，建议投资者警惕美股市场的下行风险。 上周 A 股市场价值风格占 ...

5月18日，在2025清华五道口全球金融论坛现场，中国国际贸易促进委员会原副会长张慎峰表示，近期相关部门推出了多项政策，无论是提高上市标准，还 是提升制度包容性、竞争力，推动上市公司并购重组，加强投资端建设，引入中长期资金，培育耐心资本，总体目标是围绕着"让差企业尽快退市，让好企 业尽快上市，让融资者得到更快发展，让投资者得到更多回报"。此外，张慎峰进一步提到，"作为新兴市场经济国家，中国从整体上看取得了巨大的成功。 对外开放的势头一直在扩大"。他还提到，对中国进一步扩大开放，进一步拥抱全球化充满信心。 西方市场处于基钦收缩期 在全球经济一体化大背景下，资本市场作为国民经济晴雨表和资源配置的核心场合，与全球经济息息相关。资本市场作为企业融资场所，各类机构投资者、 个人投资者的财富运营场所，对宏观经济稳定、全球经济投入贸易稳定发展具有极其重要的作用。 在论坛现场，张慎峰围绕全球资本市场主要指数近期表现展开分析。针对香港恒生指数，他提到，香港作为国际金融中心和一个成熟市场，在前几十年获得 了快速发展。进入新世纪后，随着越来越多的国内企业赴港上市，恒生指数走势和A股市场走势呈现出越来越高的关联性，其走势在2007年 ...

近期 Founder Park 拜访了新创基金 Creekstone Ventures 的两位合伙人钟陆欢和李一豪。对于宏 观周期，技术周期，应用方向的洞见，和时代特性的创业者，开诚布公的交流。 理想，好奇，真诚，驱动着 Creekstone 在变化中探索，为更多优秀创始人服务和助力，也期待与 更多心怀梦想的同行人 Founder Park： 「减法」怎么理解？ " 01. 新基金聚焦 AI，和创始人连接更紧密 Founder Park： 介绍一下新基金目前的情况。 Creek Stone钟陆欢： 目前基金设立已基本完成，如果顺利，计划月底进行首次募集。这期基金规模预计 在数千万美金。 Founder Park： 现阶段有已经确定要投资的项目吗？ Creek Stone钟陆欢： 有的，目前有两个项目已经在协议阶段，分别是一家 AI Coding 公司和一家 AI 眼镜 公司。 我们之前在弘毅就投过 ToC 的 AI Coding项目，在企业级上也一直很看好。这次投的是一个ToB的企业级 Coding，我们和创始人关系不错，他刚从大厂离职出来，时机也合适，就决定作为新基金的第一个投资 项目。几家机构一起投的。至 ...

新华财经北京4月30日电（记者王小璐）29日，安泰科2025年（第十六届）有色金属市场报告会在北京 召开。分析师认为，受全球铜矿供应收缩与能源转型需求拉动双重驱动，2025年铜价或将延续高位震荡 格局，铜价全年均价有望突破2024年水平，长期上行趋势未改。 有色金属市场波动品种分化显著 安泰科高级分析师王晓旭表示，从基本面来看，2024年全球铜冶炼产能扩张遭遇矿端供应收缩，支撑铜 价高位运行。2025年一季度在以旧换新消费政策和风光抢装潮等因素刺激下铜消费好于预期，但外部环 境的冲击与不确定性会对铜消费带来负面影响。综合来看，铜作为能源转型的关键支撑材料，长期上行 趋势没有被破坏，预计2025年度铜均价高于2024年。 安泰科铝事业部经理申凌燕表示，2024年，中国电解铝供应和需求均实现了超预期增长，全年产量4346 万吨，同比增长4.3%；消费量4518万吨，同比增长5.5%。2025年以来，错综复杂且多变的宏观及行业 情况使得电解铝价格剧烈波动，整体呈"N"字型走势。后市来看，供应受限支撑铝价的逻辑仍然存在， 但出口下降、国内需求环比有转弱风险，同时成本重心继续下移，价格上涨空间或受压制，整体将表现 为前 ...

今年以来，金价大幅上涨带动黄金股股价飙升，多只重仓黄金股的基金净值水涨船高。与此同时，黄金 相关ETF也迎来业绩和份额的双增长。站在当前时点，多位基金经理认为，尽管近期金价有所回调，但 在全球各种不确定因素的影响下，黄金作为避险资产仍具有明显的配置价值。 伴随黄金价格屡创新高，多只黄金股的股价今年以来也大幅攀升。Choice数据显示，截至4月24日，赤 峰黄金、西部黄金、湖南黄金今年以来分别上涨77.13%、59.13%和47.7%。此外，山东黄金、山金国际 今年以来的涨幅也均超过30%。 站在当下时点，华安基金认为，从中长期看，黄金在当前全球市场环境中具备显著的配置优势：第一， 股市下跌引发风险偏好大幅下行，避险情绪高涨。第二，为对抗美元信用风险，全球央行购金逻辑将长 期持续，成为推动金价上涨的原动力。第三，美联储2025年内降息预期已提升至86个基点左右，仍处在 降息大周期中，利好不生息资产黄金。 （文章来源：上海证券报） 最新披露的基金一季报显示，部分基金在今年一季度重仓黄金股。以工银领航三年持有混合为例，截至 今年一季度末，基金第一大重仓股为招金矿业，持有800万股。此外，基金还持有250.75万股山 ...