货币政策宽松预期受限，市场担忧政府债供给放量，山东债单日供给近 千亿，引发市场对筹码结构不稳固的担忧，空头力量未完全消退。 2026 年初债市预计震荡，十年国债利率波动区间 1.75%-1.85%，30 年国债利率约 2.3%。社融增速预计小幅上升 0.1%，政府债净融资预计 超万亿，银行杠杆票息策略空间有限。 通胀方面，小金属和贵金属价格上涨对 PPI 影响有限，因有色金属在 PPI 权重较低。预计 2026 年一季度 PPI 不会连续为正，明年 2 月 CPI 同比 预计达 1.5%，受春节错位和技术问题影响。 股市春节躁动对债市压力可控，单周涨幅超 10%才会对债券收益率产生 明显压力。央行通过流动性宽松和买入操作维稳市场，大型银行和保险 公司积极配置，无需过度担心政府债供给。 当前阶段应注重空间选择而非时间选择，十年国债利率区间 1.75%- 1.85%，30 年国债约 2.3%。银行杠杆票息策略舒适，调控空间有限， 应关注具体投资品种及其位置。 Q&A 2025 年债券市场在年底出现了较大调整，主要原因是什么？ 固收- 1 月债市展望 20251229 摘要 2025 年年底债券市场的调整主要有两个 ...

临近年末，市场资金面波动明显，上周有明显的收紧迹象，但债券收益率整体震荡下行，其中短端收益率下行 幅度更大，债市情绪有所回暖。部分纯债基金单周业绩达到1%以上。 有分析指出，本轮带动债券收益率调整的关键是超长债，但随着调整的进行，当前已处在较为中性的水平，影 响债市的因素有望从多方因素影响转向以政策影响为主。 债市收益率震荡下行 纯债基金头部业绩高 当前，国债期货市场呈现震荡略多态势，主要受年末资金面宽松、降息预期支撑及经济基本面偏弱影响。而在 上周（12月22日至28日），债市收益率震荡下行，纯债基金头部业绩高。 市场方面，随着年末的临近，上周资金价格有所上涨，跨元旦的R014涨至1.8%以上，月内的资金价格也有小 幅抬升。尽管资金价格在年末有所波动，但这种季节性的波动很正常，甚至与往年相比，今年的波动幅度也较 小。 诺安基金观察回购成交数据后发现，当前银行及货基融出余额在较高水平，且银行融出的占比高，说明银行间 资金还是很充裕且平稳的，跨年后资金价格大概率会回落至正常水平。 节奏可能"前弱后强" 债券方面，尽管本周资金有所收紧，权益市场表现也较好，但债券收益率整体震荡下行，其中短端收益率下行 幅度更大，债 ...

行业 国债日报 日期 2025 年 12 月 29 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 宏观金融团队 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 | | | 表1：国债期货12月25日交易数据汇总 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅 （%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | TL2603 | 112.780 | 112.910 | 112.510 | 112.560 | -0.270 | -0.2 ...

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 12 28 年 月 日 分析师 杨业伟 首先，从直接的外资配债行为来看，主要对存单产生负面影响，但冲击已经到 后半程，预计明年 1 季度后冲击将逐步退出。由于中外利率持续倒挂以及远 期汇率影响，外资对国债和政金债的配置与利率相关性在近年显著下降。而且 在近期汇率升值过程中，外资也并未增加政府债券配置。外资对国债和政金债 的持有规模从今年 4 月的 2.92 万亿下降至 11 月的 2.75 万亿，显示升值并未 吸引外资流入增配利率债。相对来说，外资对国内债券配置变化近年更多体现 为存单。此前汇率存在贬值压力时期，外汇市场远期升水较高，即期市场外资 流入，并增配存单以获取外部市场的收益。但近期随着人民币汇率升值，汇率 远期升水下降，升水率从 2024 年中 4%左右下降至目前 1.6%左右，外资持 有存单和远期汇率锁定的收益低于外部例如 1 年美债收益率，导致外资持续 流出。外资持有存单规模从今年 4 月的 1.30 万亿下降至 11 月的 0.69 万亿。 因而汇率升值从外资配置需求来看，主要降低存单配置力量。但考虑到目前外 资持有存单规模已 ...

Report Summary 1. Report Industry Investment Rating No information about the industry investment rating is provided in the report. 2. Core Viewpoints - On December 24, 2025, the demand for cross - year funds increased, leading to a structural differentiation in the capital market. The bond market fluctuated and consolidated, while the convertible bond market's major indices rose collectively, with most individual convertible bonds posting gains. Yields of U.S. Treasuries across various tenors generally declined, and the 10 - year government bond yields of major European economies showed divergent trends [1]. 3. Summary by Directory 3.1 Bond Market News - **Domestic News** - The 4th quarter (111th in total) regular meeting of the Central Bank's Monetary Policy Committee in 2025 was held on December 18. It proposed to leverage the integrated effect of incremental and existing policies, maintain ample liquidity, and keep the RMB exchange rate basically stable at a reasonable and balanced level [3]. - On December 24, the central bank announced a 400 - billion - yuan MLF operation on December 25, with a net injection of 100 billion yuan after considering the maturity of 300 billion yuan of MLF this month [4]. - Multiple departments jointly issued the "Opinions on Financial Support for Accelerating the Construction of the New Western Land - Sea Corridor", proposing 21 key measures to support its high - quality development [4]. - The National Development and Reform Commission and the Ministry of Commerce released the "Catalogue of Industries Encouraged for Foreign Investment (2025 Edition)", with a total of 1679 items, a net increase of 205 items compared to the 2022 edition [5]. - Beijing optimized and adjusted housing purchase restriction policies on December 24, reducing the social security or tax payment requirements and allowing multi - child families to buy an additional property within the 5th Ring Road [6]. - **International News** - On December 24, the U.S. Department of Labor reported that the number of initial jobless claims for the week ending December 20 fell to 214,000, while the number of continuing jobless claims for the week ending December 13 was 1.923 million. Consumer confidence has declined for five consecutive months [7]. - **Commodities** - On December 24, international crude oil and natural gas futures prices declined. WTI February crude futures fell 0.05% to $58.35 per barrel, Brent February crude futures fell 0.22% to $62.24 per barrel, COMEX gold futures fell 0.01% to $4,505.40 per ounce, and NYMEX natural gas prices fell 3.69% to $4.249 per ounce [8][9]. 3.2 Capital Market - **Open Market Operations** - On December 24, the central bank conducted a 26 - billion - yuan 7 - day reverse repurchase operation, with a net withdrawal of 20.8 billion yuan due to the maturity of 46.8 billion yuan of reverse repurchases [11]. - **Funding Rates** - On December 24, due to the increasing cross - year demand from institutions, the capital market showed a structural differentiation. DR001 dropped 0.69bp to 1.262%, and DR007 dropped 3.05bp to 1.380% [12]. 3.3 Bond Market Dynamics - **Interest - Bearing Bonds** - **Spot Bond Yield Trends** - On December 24, affected by multiple rumors such as the central bank's reserve requirement ratio cut and bond purchases, the bond market fluctuated and consolidated. As of 20:00, the yield of the 10 - year Treasury bond active bond 250016 remained unchanged at 1.8350%, and the yield of the 10 - year CDB bond active bond 250215 dropped 0.05bp to 1.8975% [14]. - **Bond Tendering** - Information on the tendering of 25 Discount Treasury Bond 82, 25 Discount Treasury Bond 81, and 25 Coupon Treasury Bond 25 is provided, including their terms, issuance scales, winning yields, and other data [15]. - **Credit Bonds** - **Secondary Market Transaction Anomalies** - On December 24, the trading price of one industrial bond, "22 Vanke 04", deviated by more than 10%, rising more than 18% [15]. - **Credit Bond Events** - Various companies announced events such as debt defaults, debt restructurings, asset sales, and equity transfers. For example, Sunac China completed its comprehensive overseas debt restructuring, and Wanda's credit ratings were downgraded [17]. - **Convertible Bonds** - **Equity and Convertible Bond Indices** - On December 24, the three major A - share stock indices rose collectively, and the convertible bond market also increased. The CSI Convertible Bond Index, Shanghai Stock Exchange Convertible Bond Index, and Shenzhen Stock Exchange Convertible Bond Index rose 0.71%, 0.75%, and 0.62% respectively [17]. - **Convertible Bond Tracking** - On December 25, Jin 05 Convertible Bond started its online subscription, and on December 24, Tianneng Convertible Bond announced that it was about to trigger the condition for a downward revision of the conversion price [23]. - **Overseas Bond Markets** - **U.S. Bond Market** - On December 24, yields of U.S. Treasuries across various tenors generally declined. The 2 - year U.S. Treasury yield dropped 1bp to 3.47%, and the 10 - year U.S. Treasury yield dropped 3bp to 4.15%. The yield spreads between 2 - year and 10 - year, and 5 - year and 30 - year U.S. Treasuries both narrowed by 2bp [20][21]. - **European Bond Market** - On December 24, the 10 - year government bond yields of major European economies showed divergent trends. France's 10 - year government bond yield rose 1bp, Spain's dropped 1bp, and the UK's remained unchanged [24]. - **Daily Price Changes of Chinese - Issued U.S. Dollar Bonds** - As of the close on December 24, price change information of various Chinese - issued U.S. dollar bonds is provided, including the daily and monthly changes in yields and prices of bonds issued by companies such as Longfor Group and Wanda [26].

市场回顾与分析 一级市场回顾 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2960亿、400亿和401亿，净融资额为-473 亿、281亿和401亿。金融债（不含政金债）共计发行规模1356亿，净融资额250亿。非金信用债共计发 行规模2511亿，净融资额567亿。转债暂无新券发行。 二级市场回顾 债市情绪继续修复，中短端利率表现较好。主要影响因素包括：央行公开市场操作、买债降息预期、配 置盘机构行为。 流动性跟踪 央行重启14天逆回购，释放呵护跨年资金面信号。最终R001和R007分别较前周上行0.4BP和上行 0.7BP。 政策与基本面 11月经济数据再度低于预期，投资、消费表现偏弱。高频数据来看：生产端年末偏弱，需求端地产下行 出口回升，价格端食品分化、生产资料价格多数走强。 海外市场 美国11月非农数据仍显韧性但CPI超预期走弱。10年期美债收盘在4.16%，较前周下行3BP。 权益市场 上周A股指数大幅震荡，万得全A微跌0.15%，结构分化，商贸零售、基础化工等领涨，电子、电力设 备领跌。市场缺乏主线大板块机会，成交缩量，上周日均成交量1.76万亿，周度日均成交量减少1925.21 亿。截至 ...

债市主导逻辑切换：机构行为如何影响市场走向？ 20251224 摘要 国有大行作为一级交易商的角色在 2026 年将更加突出，需引导债市合 理定价并平抑市场波动，但银行系统整体对长端利率债的承接能力或将 减弱，受监管指标和负债端活期化影响。 保险业全面实施 IFRS 9 和 IFRS 17 会计准则及新的支付管理规定，将 增加对中长端利率债的需求，但保费收入增速放缓和权益市场分流资金 可能导致保险公司更倾向于择时配置。 2025 年中长期纯债基和短期纯债基规模缩减，二级混合型基金占比上 升，主要受费率新规、定制型基金整改及基金分红规范等因素影响，震 荡行情也使中长期利率类基金业绩承压。 理财产品为实现稳健收益，将增配固收加类资产和短期限资产，以稳定 净值并满足流动性需求，预计理财规模仍将增长，并更多增配短期限信 用资产。 券商自营持债体量较小但交易活跃，是市场重要定价者，在震荡行情中 对长端利率债定价权增强，与保险机构争夺定价权，但在单边下行市场 中优势减弱。 Q&A 2025 年银行机构行为的主要变化及其对债市的影响是什么？ 2025 年，银行机构行为发生了显著变化，对债市产生了重要影响。首先，国 有大行的 ...

相关产品： 央行12月24日公告称，12月25日将开展4000亿元MLF操作，期限为1年期。鉴于当日有3000亿元MLF到 期，央行12月通过MLF净投放1000亿元，这是央行连续10个月加量操作MLF。 基准国债ETF（511100）—— 中长久期利率债、低费率，最新规模112.58亿元 中信证券表示，中央经济工作会议明确了2026年经济工作的重点方向，强调充分挖潜与苦练内功。财政 部与人民银行等部门迅速响应，表明政策将持续发力。预计明年将重点关注基础设施投资与消费刺激， 推动经济复苏。根据最新数据，2025年GDP增速目标为5.5%，而2026年有望进一步提升，政策的持续 性与有效性将是关键。整体来看，宏观政策将为债市提供支撑。 信用债ETF基金（511200）—— 中短久期信用债、低费率、高信用，最新规模176.49亿元 科创债ETF华夏（551550）—— 中短久期科创债、低费率、高信用，最新规模151.33亿元 每日经济新闻 ...

单集团 21世纪经济报道 理财公司纯固收类公墓理财 品成立以来业绩榜单 (投资周期3-6个月) | गण पुरा | 产品名称 | 同本元 91 来年化 管理人 | 成立以来 最大回撤 | 可有可以来 年化波动 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 收益率 | | M- | | | 半年鑫最短持有期18号A 浦银理财 4.70% | | 0.04% | 0.32% | | | 安盈象固收稳健六个月持 有期29号理财产品B类 | 信银理财 4.33% | 0.02% | 0.44% | | | 安盈象固收稳利六个月持 有期9号到7产品D类 | 信银理财 4.08% | 0.03% | 0.78% | | 7 | 稳利恒盈增利六个月定期 开放1号固收类到产品 A | 兴银理财 3.80% | 0.13% | 0.48% | | 6 | 安装家国收ລ健昌安装 ESCA PERSENT SE 财产品M类 | 信银理财 3.72% | 0.02% | 0.43% | | 5 | 富竹纯债182天持有期16 | 民生理财 3.64% | 0.09% | 0.40% | | -- ...

国债ETF（511010）跟踪的是5年国债指数（000140），以反映中国市场中长期国债的整体表现。基本 面较弱的状态下，国债收益率或仍有一定的下行空间，建议投资者关注十年国债ETF（511260）、国债 ETF（511010）。 相关机构表示，政策层面对债市形成有力支撑，中央政治局会议强调盘活存量政策、扩大内需，实施更 加积极有为的财政政策与适度宽松的货币政策，增强政策协同性，为债市营造中性偏多环境。2026年政 策环境预计优于2025年，叠加海外美联储降息窗口期，国内降准降息等宽松操作落地概率提升，进一步 夯实债市支撑逻辑。消费数据在补贴政策带动下温和改善，但新旧动能转换阶段，地产链对经济的拖累 仍将持续，商品房成交、新开工数据疲软，待售面积处于历史高位，新经济动能短期内难以完全填补传 统行业缺口，经济名义增长率修复有限，为债市提供长期友好环境。 每日经济新闻 风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参 考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成 投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基 ...