BC电池难救主，未来还是要看钙钛矿。 作者 | 木盒 编辑 | 小白 隆基绿能三季报业绩为：营业收入为181亿，同比减少9.78%；归母净利润为-8.34亿，同比去年亏 损-12.6亿，大幅缩减。 其实不只是隆基绿能，整个光伏行业上市公司三季报都出现亏损大幅缩减，确定了行业的盈利底，特 别是硅料环节，原因是反内卷政策推动之下，作为产能最过剩的最上游硅料，多晶硅价格出现大幅上 升。 在这种叙事主体之下，整个光伏从"硅料-硅片-电池-组件"整个环节都受益反内卷政策，价格下跌趋势 得到扭转。 从2025年5月传出"硅料行业6大龙头计划组织并购尾部产能及存货"的传闻，到出现10月底"整个光伏 产能收储的消息，17家公司基本签字"的传闻，导致光伏行业相关个股9月-11月的大幅上涨。 但随着11月12日盘中，突然有消息在互联网上传播：某晶澳科技高管在参加光伏月度例会时称"（收 储）平台黄了"，虽然官方辟谣又是传闻，但引发了行业个股的暴跌。 风云君认为：虽然收储可以缓解整个行业的亏损，因为大家都扛不住了，不反内卷大家都会出问题， 无论龙头还是非龙头，但收购尾部产能概率是很低的，单纯的收购落后产能不能避免有新的产能诞 生，同 ...

来源：中国能源网 上周行情回顾 过去一周（12.01–12.07）主要指数涨跌幅情况：申万建筑材料行业指数（+1.55%），上证指数 （+0.37%），深证成指（+1.26%），创业板指（+1.86%），沪深300（+1.28%）。在申万31个一级子 行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第9位。 风险提示： 水泥：11月北方逐步进入采暖季，错峰生产政策将推动供给收缩，价格有望迎来阶段性上涨，同时短期 由于部分项目抢工，需求阶段性提升。整体来看，基建端整体受到天气干扰、需求释放节奏等因素影 响，其对需求并未完全显现，房建端，需求端仍然处于弱复苏态势。从中期维度来看，水泥行业产能有 望在限制超产政策下产能持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性。关注：海螺水泥、华新建 材。 玻璃：行业需求端在地产影响下25年呈现需求持续下行态势。短期来看，需求传统旺季订单改善力度一 般仍承压，中间商库存相对较高。目前行业供需矛盾仍存，下游终端需求改善有限。供给端，考虑到目 前浮法玻璃行业中大部分企业已能达到环保要求，我们判断反内卷政策不会产生一刀切式产能出清，但 仍会提升环保要求及成本，加速行业的冷修进度。后续持续关注政策变化的 ...

发布时间：2025-12-08 行业投资评级 证券研究报告：建筑材料|行业周报 强于大市|维持 | 行业基本情况 | | | --- | --- | | 收盘点位 | 5252.51 | | 52 周最高 | 5417.39 | | 52 周最低 | 4167.51 | 行业相对指数表现 -11% -8% -5% -2% 1% 4% 7% 10% 13% 16% 19% 2024-12 2025-02 2025-05 2025-07 2025-09 2025-12 建筑材料 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 近期研究报告 《"反内卷"下拐点渐显，关注出海及 转型机遇》 - 2025.11.26 建材行业报告 （2025.12.01-2025.12.07） 需求逐步进入淡季，期待地产及化债政策落地 投资要点 12 月 2 日，国家发展改革委主任郑栅洁在《党建》杂志发布《深 入学习贯彻党的二十届四中全会精神，以高质量发展新成效谱写中国 式现代化新篇章》署名文章。文章中提到要提高防范化 ...

Group 1: Macro and Strategy Insights - The report highlights three key drivers for unlocking service sector growth in China: overseas "input demand," domestic "time-scarce" potential demand, and "innovation demand" arising from industrial upgrades [8][9] - The macroeconomic environment is characterized by a classic cycle dilemma in the service sector, where boosting service demand is seen as dependent on increasing resident income, creating a paradox [8][9] - The report discusses the evolution of anti-involution policies, emphasizing the need for industry self-discipline and administrative guidance to address overcapacity issues in various sectors [9] Group 2: Banking Industry Outlook - The banking industry is projected to experience a decline in net interest margins, with the bottom line estimated at around 1.2% to 1.3% [22][23] - A potential decrease in the Loan Prime Rate (LPR) by 10 basis points could lead to a year-on-year decline in net interest margins by approximately 5 to 8 basis points [23][24] - The report suggests that 2026 will likely mark the end of the current cycle of declining net interest margins, with a focus on quality stocks that are expected to see margin improvements [25] Group 3: Wealth Management and Asset Allocation - The report indicates that the scale of bank wealth management products reached a historical high of nearly 34 trillion yuan in November, with expectations to stabilize around 33 trillion yuan by year-end [26][27] - A shift towards multi-asset strategies is seen as essential for wealth management firms to adapt to declining returns from traditional fixed-income products [27][28] - The report emphasizes the importance of matching the risk-return profile of wealth management funds with investor preferences to successfully implement multi-asset strategies [28][30] Group 4: REITs Market Insights - The report notes a decline in the REITs index by 1.0% for the week ending December 5, 2025, with a year-to-date increase of 1.5% [12][13] - The first city renewal REIT was successfully issued in Beijing, signaling new opportunities in the REITs market [14] - The report highlights the need for regulatory support to enhance the potential for REITs to attract more investment [14][30] Group 5: Overseas Market Overview - The U.S. stock market is showing a concentration in technology, with the S&P 500 and Nasdaq experiencing slight increases [34] - The report indicates a mixed performance across sectors, with notable gains in automotive and semiconductor industries, while utilities and consumer staples faced declines [34][35] - The earnings expectations for the S&P 500 components have been slightly revised upward, reflecting a stable outlook for most industries [35]

2025 年债券市场呈现收益率曲线低位徘徊、横盘时间长、波动区间收 窄但波动率偏高的特征，极端定价现象明显，收益率波动区间仅约 31BP，但标准差较高。 2025 年价格驱动逻辑包括对基本面弱修复定价钝化，对向上修复定价 敏感；对外生冲击定价更快，学习效应更强；资产荒逻辑松动和股债跷 跷板效应延续时间拉长，股市与债市相关性增强。 预计 2026 年通胀温和回升，PPI 同比可能收窄至-1%，CPI 同比预计在 0.4%左右，受益于反内卷政策、重点行业供给优化和核心 CPI 正增长， 但部分行业产能过剩和居民端预期谨慎制约内生动能。 反内卷政策提升了汽车、电气设备、光伏、风电等政策敏感行业以及计 算机通信等强需求行业的产能利用率，但传统三高行业改善缓慢，仍徘 徊在低位。 当前沪深 300 ERP 指标显示纯债具备更高性价比，该指标在未来一个月 到一年具有约 80%的胜率提示效果，若后续有效突破上下两边调查，将 具备良好的提示作用。 Q&A 对于 2026 年债券市场的整体观点是什么？ 2026 年债券市场的整体观点可以概括为"稳中有变，结构为王"。从基本面 和政策面的维度来看，明年的改变线索不多。然而，自下半年 ...

Summary of Key Points from Conference Call Records Industry Overview - The records primarily discuss the macroeconomic outlook for China and Japan, focusing on fiscal revenue and monetary policy implications for 2026 [1][2][3][4][5][8][10]. Key Insights and Arguments 1. **China's Fiscal Revenue Outlook for 2026**: - China's broad fiscal revenue is expected to stabilize and increase, driven by stable macro tax burdens, anti-involution policies, performance of special taxes, and enhanced tax collection measures [1][2][3][4]. - The overall fiscal revenue is projected to show uncertainty but trend towards stability [4]. 2. **Factors Influencing China's Fiscal Revenue**: - **Stable Macro Tax Burden**: Emphasis on maintaining a reasonable macro tax burden and regulating tax incentives to address the ongoing decline in macro tax levels [3]. - **Anti-Involution Policies**: These policies are anticipated to help improve prices in 2026, particularly benefiting domestic value-added tax revenues from manufacturing and wholesale sectors [3]. - **Performance of Special Taxes**: The shift towards domestic demand may reduce the drag from export tax refunds, while higher trading volumes in the securities market could enhance stamp duty contributions [3]. - **Strengthened Tax Collection Measures**: Increased coverage and regulation of personal income tax and compliance requirements for local government investment incentives are expected to improve fiscal stability [3]. 3. **Japan's Economic Stimulus and Fiscal Challenges**: - Japan's government has introduced a ¥21.3 trillion economic stimulus plan, primarily targeting inflation and social subsidies, which is expected to raise the fiscal deficit to 3.0% in 2026 [1][8]. - The effectiveness of Japan's fiscal expansion is anticipated to be weaker compared to the U.S. and Germany, with a projected GDP impact of only 0.5 percentage points [8][9]. 4. **Market Risks and Volatility**: - The combination of fiscal expansion and monetary tightening in Japan has raised risks of a reversal in yen carry trades, particularly as the Bank of Japan shifts towards a hawkish stance [8][10]. - Current market conditions show a balanced position in yen trading, with net long positions emerging, indicating a more stable environment compared to previous extremes [11][12]. 5. **U.S. Economic Data and Implications**: - Recent U.S. economic data, including a decline in ADP employment figures and stagnant PCE consumption growth, suggest a weakening labor market and potential for a rate cut by the Federal Reserve in December [7]. Other Important but Overlooked Content - The records highlight the importance of monitoring the interplay between U.S. and Japanese monetary policies, particularly during periods of contrasting stances, which could create volatility in the markets [10]. - The potential for Japan's fiscal measures to lead to increased inflationary pressures, despite initial subsidies aimed at reducing costs, is a critical consideration for future economic stability [9][12].

全球格局重构与"十五五"战略新机遇 - 2026 年资本市 场年度策略展望 20251207 摘要 Q&A 2026 年资本市场的年度策略展望是什么？ 2026 年资本市场的年度策略展望主要从多个维度进行分析，包括美联储全球 流动性、中美关系、国内政策方向和科技发展等方面。首先，美联储的宽松政 策是否超预期是关键因素。如果只是被动宽松，即每次降息或宽松幅度低于市 场预期，这种宽松对市场影响有限。只有当美联储进入主动宽松阶段，才会对 市场产生正面影响。从现在到 2026 年底，即鲍威尔被换掉之前，美联储整体 处于被动宽松状态，很难进入主动宽松。 在 12 月即将举行的一期会议中，美 联储可能会选择降息 25 个基点，但明年的点阵图可能相对鹰派，或者不降息 但给出较鸽派的点阵图。特朗普可能在 12 月底或 1 月份提前宣布下届美联储 主席名单，如塞特，这将引发一波流动性宽松预期，对国内外股票尤其是科技 股有利。然而，这种预期只能持续一两个月，因为新任主席上任前不会发表过 多言论，而鲍威尔则可能更为鹰派。 全球科技股方面，尽管波动加大，但没有 2026 年科技方面重点配置围绕 AI 及其应用层面的相关产业，包括 A ...

交通运输 快递行业增速红利消退，龙头企业有望迎来双击 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 12 07 年 月 日 周观点：看好快递两条投资主线。反内卷线：快递行业份额逐步向头部快 递集中，反内卷政策下恶性价格战得到有效遏制，头部快递份额、利润同 步提升，有望迎来双击。出海线：快递出海，天地广阔，海外电商 GMV 爆 发式增长，带动快递业务量迅猛增长，相关标的为极兔速递。 行情回顾：本周交通运输板块行业指数上涨 1.22%，跑赢上证指数 0.86 个百分点（上证指数上涨 0.37%）。从申万交通运输行业三级分类看，涨 幅前三名分别为公路货运、公交、航空运输板块，涨幅分别为 6.90%、 3.04%、2.31%；跌幅前三名分别为仓储物流、跨境物流、快递板块，对 应跌幅分别为-0.86%、-0.42%、-0.10%。 出行：继续看好航空板块中长期景气度。运力供给维持低增速、需求持续 恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移及"反内卷"政策推进，静待票价 持续修复、航司盈利不断改善。持续跟踪需求修复情况，关注公商务出行 需求及国际航班恢复情况。 航运港口：油运，四季度运价维持高位，市场担心旺季结 ...

资产比价方面，本周金银比数值为 73.03，较上周下降 4.72；铜油比数 值为 193.83，较上周上升 5.89；铜螺比数值为 29.47，较上周上升 1.35； 金铜比数值为 0.37，较上周下降 0.02；股债性价比数值为 4.1，较上周 下降 0.1；AH 股溢价数值为 119.79，较上周下降 1.11。 库存方面，最新一周原油库存为 44355 万吨，较上周上升 278 万吨；螺 纹钢库存为 467 万吨，较上周上升 4 万吨；阴极铜库存为 109690 吨， 较上周上升 14656 吨；电解铝库存为 62 万吨，较上周上升 2 万吨。 证券研究报告 | 2025年12月07日 多资产周报 反内卷政策演进与实践 反内卷政策演进与实践。（1）反内卷政策已完成多轮迭代。2023 年底中 央经济工作会议首次明确"部分行业产能过剩"，将该问题上升至国家 政策层面。2024 年作为行业自律关键期，核心通过协会牵头、企业承诺 平衡供需，但多数行业以失败告终。2025 年 7 月后，治理方式转向"行 政指导+法律划线+行业自律"三维协同，政策进入新阶段。（2）当前 反内卷仍以去产能为核心，价格管控为辅助手段。 ...

今年以来，申万一级行业有色金属指数以80%的惊人涨幅在A股市场一骑绝尘。仅12月第一 周，该指数就大涨5.35%，领跑所有行业。 南方有色金属ETF等8只主题ETF年内吸金185亿元，显示出资金汹涌的追捧。 业内人士普遍认为，有色金属受资金追捧绝非偶然，背后是一场由全球流动性预期、"反内 卷"政策支持，以及AI和新能源等新需求共同驱动的长期浪潮。 特约记者丨庞华玮 编辑丨包芳鸣 资金潮涌与品种分化 今年以来，以金银为代表的贵金属板块，以及以铜为代表的工业金属在A股和港股市场中走势 亮眼。 截至12月5日，申万有色金属指数年内涨幅80.45%，而其中的铜指数更是狂飙超103% 。 "这不仅仅是反弹，而是一场由多重确定性驱动的价值重估。"一位私募基金经理分析道。他管 理的基金在第三季度已将有色金属仓位提升至历史高位。 资金的流向揭示了机构的共识。Wind数据显示，全市场8只有色金属ETF年内合计净流入高达 185亿元。其中南方有色金属ETF吸金约75亿元。仅12月第一周，就有近12亿元资金继续加码 这些有色金属ETF，显示买入动能并未衰竭。 格上基金数据显示，近5日，主力资金净流入有色金属行业3.94亿元，包括稀 ...