证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 16 日 为何短期牛陡逻辑不顺 ——再议当前债市与 2020 年上半年的不同 核心观点 短期债市牛陡逻辑不顺，预计短期震荡，中期宽货币政策主线不变，等待双降落地后， 曲线牛陡打开长债利率进一步下行空间。 ❑ 央行的克制宽松或是导致上周五以来曲线没有走出牛陡的原因之一 央行态度偏克制以及双降预期的兑现节奏可能偏慢的背景下，资金面走出 2020 年 上半年的大幅宽松的概率较低，"均衡偏松"的运行状态概率更大，限制了短债利 率大幅下行的空间。当前期限利差处于低位，曲线平坦，长债及超长债利率的下 行空间也受到限制。 ❑ 当前债市与 2020 年上半年还有哪些不同之处 不同点 1：在汇率压力下，央行态度偏克制，双降预期的兑现节奏可能偏慢。 结合《金融时报》上周末发文援引专家观点时，提出的"择机降准降息"三个条 件。我们认为，宽货币主线不变，短期内货币政策可能更偏向配合财政发债，在 一季度信贷扩张、实体需求不弱的数据表现下，双降预期的兑现节奏可能偏慢。 不同点 2：当前外部环境更趋复杂严峻，但我国应对贸易摩擦的实力有所提 ...

周度报告-国债期货 长线看多债市，下周多空机会并存 [Table_Summary] ★一周复盘：国债期货震荡转涨 国 债 期 货 本周（04.07-04.13）国债期货大幅上涨。周一，受贸易冲突影 响，全球风险偏好大幅回落，国债期货大幅上涨。周二，汇率 贬值压力上升、资金面并未转松，叠加股票上涨，国债期货回 调。周三，宽货币预期升温、资金面边际转松，国债期货上 涨。股市震荡拉升，长债表现相对偏弱。周四，美国对等关税 暂缓 90 天执行，市场对关税威胁的担忧下降，风险偏好偏强运 行，长端品种表现偏弱，但资金面边际转松，短端品种表现较 强，曲线走陡。周五，早盘资金面宽松，国债期货高开，但午 间市场期待贸易冲突缓和，国债期货走弱。全天短端表现强于 长端。截至 4 月 11 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债 期货主连合约结算价分别为 102.656、106.410、108.985 和 119.660 元，分别较上周末变动+0.112、+0.295、+0.410 和+0.980 元。 ★长线看多债市，下周多空机会并存 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任 ...