证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20251119 ◼ 我们预计 2026 年货币政策或延续支持性政策立场："数量"上通过不同 期限流动性工具搭配呵护市场，"降准"仍有 1-2 次的操作空间，国债买 卖操作将进一步常态化，并且成为"降准"的有效补充；"价格"上政策 利率或有 1-2 次"降息"空间，对应 10-20bps 调降幅度；在政策导向上 保持合理的利率比价关系，10 年期国债利率或在 1.70%-2.0%区间内波 动，30 年期利率或在 1.90%-2.30%区间内波动，合理期限溢价或是货币 政策和市场交易动态博弈的结果。 ◼ "利率水平"调节：收窄"利率走廊"、常态化国债买卖 在"利率比价"中寻锚 ——2026 年度展望:货币政策 [Table_Tag] [Table_Summary] 核心观点： ◼ "利率比价"调节：保持合理的利率比价关系成为新的政策导向 2025 年 11 月 19 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 王洋 执业证书：S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn ...

财政部11月19日消息显示，11月18日，财政部代表中央政府在卢森堡成功发行了40亿欧元主权债券。其 中，4年期20亿欧元，发行利率为2.401%；7年期20亿欧元，发行利率为2.702%。 "本次发行是财政部第五次进入国际欧元债券市场，此外债券于卢森堡上市进一步彰显了中卢金融合作 的坚韧实力。"渣打银行大中华及北亚地区资本市场主管、董事总经理严守敬指出，本次发行开始簿记 建档后即获得全球投资者的踊跃认购，吸引了超过1000家机构参与，且最终订单规模逾1000亿欧元。值 得一提的是，本期债券获得了多元化的全球投资者青睐，其中相当比例来自各国央行、主权财富基金及 公营机构；从投资者地域分布上看，亚洲以外地区获配超过65%，充分体现出国际投资界对中国的强劲 信心，以及本次发行在全球市场中的基准地位。 摩根大通环球企业银行大中华区主管黄健进一步表示，在两周前美元债券成功发行的基础上，这次欧元 主权债券的定价是中国为国际投资者提供的另一个具有吸引力的、参与中国经济发展的投资机会，展现 了中国政府进一步深化与国际金融市场互联互通的决心。同时，这一行动将有助于进一步构建中国在国 际市场的欧元债券定价体系，为中资企业未来在 ...

水皮杂谈 一家之言 兼听则明 偏听则暗 意兴阑珊 盘面消息 A股三大指数今日涨跌不一，截止收盘，沪指涨0.18%，收报3946.74点；深证成指微幅收跌，收报13080.09点；创业板指涨0.25%，收报 3076.85点。 沪深两市成交额17259亿，较昨日缩量2002亿。 老水看盘 指数红了，个股惨了。 今天 三大指数有涨有跌，上证指数上涨 0.10% ，深成指平盘报收，创业板指上涨 0.25% 。表面看指数表现尚可，但个股呈现大面积杀跌 态势。 盘中绝大多数时间，下跌个股数量维持在 4000 家左右，收盘时仍有 3984 家个股下跌，仅 1176 家上涨。 今天全部 A 股 中位数下跌约 1.50% ，盘面上黄线始终处于白线下方，一定程度上掩盖了绝大多数个股的惨淡表现。 今天 另一个值得关注的点是成交量，市场成交额萎缩至 1.72 万亿元。这一数值是本月以来的最低水平，也是近 3 个月以来的第三低。 主力资金在昨日大幅流出近 1000 亿元后， 今天 继续流出 513 亿元，这一趋势从盘面中可清晰察觉。 今天 拉动上证指数的主要力量是 " 三桶油 " 、四大行及五大保险，这类权重股集体发力，支撑指数保持 ...

【重点关注】 ·财政部在卢森堡成功发行40亿欧元主权债券 ·中国疫苗行业协会倡议：严禁以低于成本的报价参与竞标 ·市场监管总局：我国现有220多项儿童相关国家标准含强制性国家标准45项 ·两部门出台措施严管养老机构预收费原则上通过存管银行收取 【国内要闻】 ·据财政部，11月18日，中华人民共和国财政部代表中央政府在卢森堡成功发行了40亿欧元主权债券。 其中，4年期20亿欧元，发行利率为2.401%；7年期20亿欧元，发行利率为2.702%。这是我首次在卢森 堡发行欧元主权债券，受到市场热烈欢迎，国际投资者认购踊跃，总认购金额1001亿欧元，是发行金额 的25倍。其中，7年期认购倍数26.5倍。 ·国家市场监督管理总局标准技术司二级巡视员蔡彬19日表示，我国现有220多项儿童相关国家标准，其 中强制性国家标准45项，覆盖儿童日常生活、玩具文具、运动健康、交通出行等方面，为守护广大儿童 健康安全提供全方位标准保障。 ·国家市场监督管理总局质量监督司副司长苗雨晨19日在新闻发布会上表示，下一步，市场监管总局将 按照GB 6675《玩具安全》系列强制性国家标准要求，强化玩具产品质量安全监管，持续深入推进儿童 和学生 ...

格隆汇11月19日丨龙利得(300883.SZ)公布，龙尔利近日收到中国银行股份有限公司滁州分行出具的贷 款承诺函，中国银行股份有限公司滁州分行承诺将为龙尔利提供不超过人民币10,000万元，且不超过本 次增持总金额的90%的贷款专项用于增持本公司股票，贷款期限不超过36个月，具体贷款事宜将以双方 签订的贷款合同为准。 ...

格隆汇11月19日丨汉朔科技(301275.SZ)公布，近日，公司取得招商银行股份有限公司嘉兴分行出具的 《贷款承诺函》，同意为公司提供本次回购股份专项贷款融资支持。主要内容如下：1、借款银行：招 商银行股份有限公司嘉兴分行；2、借款额度：不超过人民币贰亿柒仟万元整；3、借款期限：不超过36 个月；4、借款用途：专项用于回购公司股票；5、担保条件：信用；6、承诺函有效期：自出具之日起 生效，有效期至2026年11月17日止。 ...

（原标题：专访周爱明：气候融资撬动私营资金，多边机构是"桥梁与催化剂"） 21世纪经济报道记者卢陶然、李德尚玉 北京报道 《联合国气候变化框架公约》第三十次缔约方大会（COP30）进入第二周的谈判关键期，谈判方即将对 于新集体量化目标（NCQG）等资金的量化指标以及透明机制展开更深入讨论。 联合国气候变化秘书处发布的《双年透明度报告与国家温室气体清单综合报告》显示，有37个发展中国 家缔约方发布了2030年前气候行动所需的资金，总计约3.4万亿美元。同时，49个发展中国家缔约方发 布了已获得的气候资金，总计608.4亿美元。 面对发展中国家以"万亿"计的资金需求与现实到账资金规模的悬殊差距，多边开发机构能做些什么？在 支持国家NDC目标的实现、助力企业"出海"投资上，亚行又有哪些解决方案？ 围绕以上问题，近日，亚洲开发银行驻中国代表处副首席代表周爱明接受了21世纪经济报道记者的专 访。周爱明拥有20余年国际发展合作经验，从早期能源基建投资到当前的气候创新融资，曾深度参与亚 行在中国及亚太地区的多个标志性项目。 周爱明对21世纪经济报道记者介绍，从1990年代支持上海环境基础设施建设，到推动京津冀空气质量改 善 ...

要有效帮助各国缩减碳足迹，关键在于构建金融服务生态体系对可持续转型的支持能力——这不仅关乎 价值保护，更关乎价值创造。 过去一年间，自然正向金融（Nature-Positive Finance）取得了一定进展，包括COP29达成的《巴库至贝 伦1.3万亿美元路线图》协议，旨在为低碳和气候适应型发展调动资源。然而挑战依然存在：发达国家 承诺到2035年每年向发展中国家提供3000亿美元气候资金，远低于经济学家估算的至少1万亿美元年需 求。显然，我们仍有很长的路要走。 本文聚焦常被视为市场风向标的金融服务领域，重点关注两大方向：将讨论从"该说什么"转向"该做什 么"，并具体阐述金融服务生态中各参与方如何 支持可持续转型 ， 实现价值保护与价值创造 的双重目 标。 Q 为什么？-- 设定议程 不可低估问题严重性 极端天气事件频发，气候变化带来的成本正加速上升。根据世界经济论坛报告，到2035年，上市 公司预计每年将面临5600亿至6100亿美元的 固定资产损失 。尽管电信和公用事业领域受影响最 大，但一家普通上市银行仅因气候相关事件每年就可能产生高达1亿美元的固定资产直接损失，加 上主要客户财务影响带来的间接损失则 ...

人民财讯11月19日电，为提高中央国库现金使用效益，加强财政政策与货币政策的协调配合，财政部、 中国人民银行定于2025年11月24日上午9:50至10:20，通过中国人民银行中央国库现金管理商业银行定 期存款业务系统进行2025年中央国库现金管理商业银行定期存款(十二期)招投标。本期操作量800亿 元，期限21天，起息日为2025年11月24日，到期日为2025年12月15日(遇节假日顺延)，以利率招标、多 重价位中标方式面向中央国库现金管理商业银行定期存款业务参与银行进行招投标。招投标有关事宜按 照《中央国库现金管理商业银行定期存款业务操作规程》、《中央国库现金管理商业银行定期存款招投 标规则》及相关规定执行。 ...

人民财讯11月19日电，为提高中央国库现金使用效益，加强财政政策与货币政策的协调配合，财政部、 中国人民银行定于2025年11月24日上午9:00至9:30，通过中国人民银行中央国库现金管理商业银行定期 存款业务系统进行2025年中央国库现金管理商业银行定期存款(十一期)招投标。本期操作量1200亿元， 期限1个月(28天)，起息日为2025年11月24日，到期日为2025年12月22日(遇节假日顺延)，以利率招标、 单一价位中标方式面向中央国库现金管理商业银行定期存款业务参与银行进行招投标。招投标有关事宜 按照《中央国库现金管理商业银行定期存款业务操作规程》、《中央国库现金管理商业银行定期存款招 投标规则》及相关规定执行。 ...