市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 "错失一个时代的风险，远大于过早担忧泡沫的风险。"在12月20日举行的雪球嘉年华上，东方港湾董事 长但斌对智通财经记者表示，"AI泡沫论"是噪音，明年或是AI应用大年。 针对市场担忧的AI泡沫问 题，但斌直言"谈泡沫为时过早"，"在我看来，明年将是一个基础层和应用层共同突飞猛进、相互驱动 的时代。我们目前所看到的，远未达到供给过剩或产生泡沫的程度。" 但斌还建议普通投资者聚焦"王 冠上的明珠"式优质企业，"如果觉得判断具体公司有难度，那么通过ETF来参与是一个很务实的选择。 例如看好全球科技趋势，可以考虑标普或纳指ETF；聚焦人工智能等具体方向，也有相应的行业ETF可 供选择。"同时，他着重强调投资红线："永远不要借钱投资，远离融资炒股。这是投资中的大忌。东方 港湾能够穿越多次周期，一个根本原则就是我们从不使用融资杠杆。只要不融资，不借钱，买最好的公 司或者ETF，想要亏损也挺困难的。"（澎湃） 风险提示及免责条款 ...

在全球算力竞赛进入白热化阶段的今天，中国GPU产业正迎来历史性的集体突围时刻。 继摩尔线程以超3000亿市值登陆科创板后，沐曦股份紧随其后强势上市，壁仞科技也刚刚通过港交所聆讯，天数智芯则已递交 招股书蓄势待发——"国产GPU四小龙"齐聚资本市场。 四家企业虽处于同一赛道，但差异化路径已十分清晰：从追求全功能生态的平台型策略，到聚焦单一季度盈利的工程化能力， 再到绑定国家级算力枢纽的集群路线，各家企业正通过不同的切口抢占芯片市场份额。 产品线的完整度是天数智芯的核心护城河。目前，公司拥有天垓（训练）和智铠（推理）两条成熟产品线，分别覆盖AI模型训 练和推理场景，构建了完整的通用GPU产品组合，公司累计出货量已超过53,000片。 这种双轮驱动的产品策略使其能够覆盖从复杂模型开发到高效生产部署的全场景需求。财务数据显示，过去三年半中，超过一 半的收入来自高单价的训练系列产品，显示出其在核心算力市场的竞争力。 招股书显示，公司营收正经历快速增长，2025年上半年收入达3.24亿元，已超2023年全年水平。与此同时，公司客户结构显著 优化，对单一客户依赖度大幅降低，2022年前五大客户收入占比高达94.2%，而到了 ...

A hold P de 124 作者 | 王小娟 编辑 | 黄昱 快递行业巨头顺丰主动让出的蛋糕，也可能是一块难啃的硬骨头。 与此同时，抖音电商加速成为头部电商平台的同时，退货率也居高不下，对于成本的考量等方面也有了更严格的要求。 根据行业消息，抖音2025年全年GMV将迈过4万亿元关口，体量逼近电商巨头拼多多。在如此庞大的交易规模下，物流成本的微小波动都将被显著放大。 而抖音电商与传统货架电商在退货物流上面临着截然不同的挑战。 传统货架电商退货相对稳定，用户经过比较和思考后下单，退货多为商品不符或质量问题。这些平台的物流服务商通常采用规模化、标准化的处理方式。 直播电商则依赖主播推荐和即时促销，冲动消费比例高。这种消费模式导致退货率高于传统电商平台。高峰期的退货压力可能突然爆发，需要物流服务商具 备高度灵活性和弹性。 近日，有市场消息称，顺丰并未参与2026年抖音电商退货服务，系其主动放弃该业务市场。12月19日，顺丰方面作出回应，称顺丰与抖音电退业务合作合同 自然到期终止，属于正常商业行为。 据了解，从12月中旬起，抖音平台开始对退货服务供应商进行大规模重新招标，原本由顺丰承担的订单被拆分至多家企业，形成 ...

2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席Beth Hammack加入美联储鹰派阵营，明确表示未来几个月内没 有必要降息，并质疑11月通胀数据的准确性。这一立场进一步强化了美联储暂停降息周期的信号，为明 年货币政策路径增添更多不确定性。 据《华尔街日报》周日报道，Hammack在接受采访时表示，美联储至少在明年春季之前无需改变目前 3.5%-3.75%的基准利率区间。她此前曾反对近期的降息决定，更担心通胀居高不下而非劳动力市场疲 软。 市场对美联储2025年降息预期持续降温，交易员预计明年上半年降息概率较低，6月降息可能性约为 50%。 CPI数据准确性存疑 Hammack对当前通胀形势表达了更多担忧。她向《华尔街日报》表示，11月CPI 2.7%的同比增幅可能因 数据扭曲而低估了实际的价格涨幅。 虽然Hammack认为当前政策利率处于中性水平附近的合适位置，但她更倾向于采取略微更具限制性的 立场，以对通胀施加更大压力。 作为曾反对美联储过去几个月累计降息75个基点决定的官员，Hammack的担忧主要集中在通胀居高不 下，而非促使其他官员降息的潜在劳动力市场脆弱性。 Hammack的鹰派表态呼应了其他美联储官员 ...

随着国内电力市场改革深化以及全球人工智能（AI）数据中心建设激增，中国储能电池制造商正迎来 新一轮强劲的爆发周期，进一步巩固了其在全球供应链中的主导地位。 有关估算数据显示，中国企业今年的储能锂电池全球出货量有望大幅跃升75%。在今年前三季度的全球 储能电芯供应商排名中，前六名全部来自中国，这标志着该行业或已成为中国最具竞争力的清洁技术出 口领域之一。 这一爆发式增长得益于国内外双重逻辑的共振：在国际市场，人工智能热潮引发的数据中心电力需求激 增，推动了对"光伏+储能"解决方案的依赖；在国内市场，6月启动的关键电力市场改革提升了储能项目 的经济性，令曾经闲置的储能设施开始盈利，大幅提振了设备需求。 今年以来，中国储能和电动汽车电池出口额已超过660亿美元，超过光伏产品成为最赚钱的清洁技术出 口商品。分析机构指出，虽然面临地缘政治带来的潜在贸易壁垒风险，但随着全球订单满载，领军企业 正在通过"双班倒"的高强度排产来满足市场对电芯的渴求。 AI浪潮与全球需求井喷 "美国AI数据中心的电力需求非常强劲，但电力供应是最大的瓶颈，而天然气、核能和火力 发电等基荷电源在未来五年内不会有太大增长。" 全球能源转型的加速与A ...

精彩观点： 1."技术不等于价值"，真正的价值在于企业如何将这种技术转化为结构性的生产力革命，而这正是未来几年全球经济增长的关键所在。 2.对AI的大量投入，模型、算力、数据中心、电力和人才争夺等，如能在应用端带来规模化落地，企业和社会为其价值买单，就一定能带来 颠覆性的生产力提升。反之，若缺乏实际价值支撑，市场能或重演2000年互联网泡沫。 3.编码和医疗健康是目前AI在场景和应用领域最突出的。AI在编码方面的价值已初步显现；从垂直领域看，医疗健康行业占了所有垂直领域 AI支出的近一半。 4.未来的趋势是：AI作为技术，仍然具有生产工具的特征，但同时已出现了劳动力的特征（如智能助手和数字员工，并参与管理决策），AI 进一步强化了数据作为生产资料的特征。这意味着，未来的竞争不是单纯的效率竞争，更是生产力和随之带来的生产关系的性质的变革，是 创新、知识和价值创造的根本性重塑，未来工作将从人本组织到人机协同和融合。 5.AI时代生产力的结构将被重写。工业化的核心是分工和组织协同，之后的信息化和数字化虽然极大推动了企业外部的无边界化，导致了生 态和产业价值链的形成，但打破企业内部的组织边界一直都是阻碍组织生长和发展 ...

精彩观点： 全球仅四家公司在三模态均达到领先水平：MiniMax是全球仅有的四家在语言、视频、声音三个模态都达到全球领先水平的公司之一，另 外三家是OpenAI、谷歌和字节跳动。公司将80%以上资源投入模型层和基础设施，模型本身才是核心产品，应用只是展示窗口。未来竞争 将是全模态融合，单模态公司将失去竞争力。 高效的研发组织和持续创新的能力才是关键：尽管市场以惊人的月度双位数速度增长，但真正能在模型层持续发布全球领先产品的核心玩 家数量在不断减少。资源（算力、资金、人才）并非成功的唯一保证，高效的研发组织和持续创新的能力才是真正的壁垒。 M2模型成为AI编程领域最大国产模型：今年10月MiniMax发布的M2语言模型是全球开源模型中真实token用量最大的AI编程模型，成为首 个真正切入该领域的国产模型，用量相当于其他所有国产模型总和。 每一块钱买到更多智能：MiniMax从创立第一天就是全球化公司，所有产品均服务全球用户，目前大部分商业化收入来自海外。核心战略 是与所有人共创智能，用更少资源做出更领先的模型和创新，提供更高的"per dollar intelligence"（每块钱的智能水平）。 Agent ...

2. 周期顺风：美国增长或超预期 高盛对美国经济的看法比市场普遍定价更为乐观。该行预测2026年美国第四季度GDP同比增长2.5%，远高于目前市场隐含的约1.7% 的增长预期。 高盛认为，2026年的全球市场将迎来一个总体有利但更趋复杂的环境。投资者将面临稳健增长与通胀降温带来的周期性顺风，但同 时也必须驾驭人工智能（AI）主题下的高估值与高波动，并为潜在的宏观风险寻求保护。 据追风交易台，高盛Kamakshya Trivedi分析师团队在周四发布的一份题为《2026年市场展望：偏好火热》的报告中指出，全球经济 将呈现"稳健增长、就业停滞、物价稳定"的格局。该行预计，稳健的全球增长加上美联储的"非衰退式"降息，将为全球股市和新兴 市场资产提供一个友好背景。 然而，市场在许多方面已经领先于宏观经济。股票和信用市场，尤其是与AI相关的领域，呈现出"火热的估值"，这与宏观周期之间 形成了紧张关系，可能导致波动性上升和信用利差扩大。 对于投资者而言，这意味着在享受周期性利好的同时，需要为更颠簸的行情做好准备。高盛建议，投资组合应在承担风险的同时， 通过多元化和对冲策略来管理潜在的尾部风险。报告明确指出了美国劳动力市场 ...

12月21日，全球Robotaxi龙头企业Waymo因在多个十字路口大面积停车而备受关注。 此次事故的起因是旧金山当地的红绿灯受到停电的影响而失灵。 Waymo的Robotaxi由于无法灵活应对熄灭的红绿灯这类突发事故，而做出了在十字路口停车这一看似 更"安全"的操作。 此次事故也给国内将要狂飙的Robotaxi车队带来更多警示意味。 回溯整个2025年，中国Robotaxi赛道的资本化被按下了加速键。 据信风不完全统计，今年以来已有哈啰、滴滴、小马智行、文远知行等多家公司完成新一轮融资，融资 额合计已超百亿。 这为各家2026年的Robotaxi车队扩充补充了充足的弹药。 信风结合当前已披露2026年目标车队规模的企业测算，2026年仅小马智行、文远知行和滴滴的Robotaxi 车队规模合计便有望达到8000辆。 中国Robotaxi正在逼近万辆这一里程碑节点。 但与竞对形成反差的是，作为国内Robotaxi NO.1的百度萝卜快跑却是异常的低调。 迄今为止，萝卜快跑仍只是百度的一个业务部门，并未独立进行对外融资，这也给外界留下了无限的遐 想。 这种"克制"背后，萝卜快跑同样在筹划扩大运营规模。近期李彦宏在 ...

Core Viewpoint - Apollo Global Management is adopting aggressive defensive measures, including cash accumulation, reducing leverage, and selling high-risk debt assets, in preparation for potential market turmoil [1][2][3] Group 1: Strategic Shift - Apollo's CEO Marc Rowan emphasized the importance of building the "best possible balance sheet" to ensure profitability during challenging credit and equity market conditions [1] - The company is transitioning from aggressive investments to a conservative defensive posture, focusing on cleaning up its balance sheet and maintaining a "cash is king" strategy [1][3] - This strategic shift is seen as a significant change within the industry, given Apollo's substantial presence in the financial market [3] Group 2: Asset Management - Apollo is specifically reducing exposure to high-risk areas, particularly in technology loans susceptible to disruption from artificial intelligence [4] - The company is also retreating from the credit derivatives market, citing unattractive returns in low-rated loan portfolios, particularly collateralized loan obligations (CLOs) [5] - Apollo's insurance subsidiary, Athene, is building liquidity by purchasing hundreds of billions in government bonds and plans to cut its CLO risk exposure by about half to $20 billion [5][6] Group 3: Leverage and Hedging - Apollo's flagship fund, Apollo Debt Solutions, has a net debt-to-equity ratio of 0.58, indicating a lower leverage compared to competitors [6] - The company has increased hedging positions against floating-rate debt to protect profitability amid potential interest rate declines [6] Group 4: Regulatory Concerns - Rowan expressed concerns about systemic risks arising from regulatory arbitrage, particularly in the insurance market, where private capital groups are expanding without adequate oversight [7] - He criticized the practice of transferring assets to offshore jurisdictions like the Cayman Islands, warning of potential contagion risks in the event of defaults [7] Group 5: Market Conditions - Apollo's defensive measures come at a time when the private credit market, valued over $2 trillion, is experiencing significant challenges, including rising default rates and declining investor confidence [8][9] - The market is facing a "clearing moment," with notable declines in stock prices for major players like FS KKR Capital and BlackRock's BDC, despite the S&P 500's overall increase [8][9]