以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 屠强等 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 屠 强 资深高级宏观分析师 联系人： 屠强、耿佩璇、浦聚颖 摘要 一问：制造业链条的含"美"量？消费电子、文教体娱的直接依赖高，纺织、电气机械偏间接依赖。 出口与营收视角下，考虑直接与间接出口（上下游），消费品行业含"美"量较高，结构上文教体娱、消 费电子以直接依赖为主，而纺织业、电气机械多为间接依赖。 制造业营收对美出口依赖度有所回落，结 构上文教体娱、家具、纺织等依赖度仍高。其中文教体娱、计算机通信以直接依赖为主，分别是6.6%、 6%；纺织业、电气机械等行业考虑间接投入后整体依赖度居前列，分别9.5%、5.5%。 投资视角下，含"美"量较高的行业在制造业投资占比也较高，譬如消费电子、机械设备等行业。 2024年 含"美"量较高的行业投资占制造业投资比重为31.4%。结构上计算机通信(10.9%)、电气机械(9%)等行业 投资占比较高，且近年大幅提升。相比之下，文教体娱、家具、纺织服装等行业投资水平偏低，占制造 业投资比重的降幅也较大，期间分别回落1.3、1.1、 ...

申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 屠强等 联系人： 屠强、耿佩璇、浦聚颖 摘要 高频跟踪：工业生产小幅走弱，建筑业开工边际改善，货运量有所回升。 【工业生产】工业生产小幅走弱。 本周，高炉开工小幅回落，同比-0.2pct至4.7%。化工链中PTA和涤纶 长丝开工均有下行，同比分别-0.2、-1.2pct至5%、3.6%。汽车半钢胎开工连续两周回落，同比-2.8pct 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 至-2.1%。 【建筑业开工】建筑业开工边际改善。 本周，全国粉磨开工率、水泥出货率边际改善，同比分别+1.1pct 至0.8%、+0.8pct至-2%。沥青开工率同比也有上行，较前周+2.3pct至-1.2%。 屠 强 资深高级宏观分析师 【下游需求】全国新房成交降幅较大，货物运输强度有所回升。 本周，全国新房成交同比-24.2pct 至-22%；其中一线、二线、三线城市成交均有走弱。物流表现有所好转，公路货车通行量同比+3.2pct至 2.6%；与出口相关的港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比分别+8.7pct至5.1%、+9.2pct至10.3 ...

申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 贾东旭 高级宏观分析师 以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 贾东旭等 侯倩楠 宏观分析师 联系人： 侯倩楠 报告正文 3. 政策跟踪：推动各方面政策措施早出手、快出手 3.1 推动中国与东盟国家关系迈上新台阶 2025 年 4 月 15-17 日，习近平主席分别会见越南、马来西亚、柬埔寨三国领导人，推动中国与东盟国 家关系迈上新台阶。 习近平主席与越方会谈聚焦增进战略互信、建设安全屏障，推进"一带一路"与"两廊一 圈"对接及人工智能等新兴领域合作；同马来西亚会谈聚焦建立外交、国防" 2+2 "对话机制，在数字经济、 绿色经济等前沿领域深化产业链融合，推动"两国双园"提质升级并打造"陆海新通道"枢纽等；与柬埔寨会见 聚焦"工业发展走廊""鱼米走廊"及能源、交通等务实合作。 | 时间 | 事件 | 要点 | 主要内容 | | --- | --- | --- | --- | | | | 增进更高水平 | 双方要发挥好党际、立法机构、政治协商组织等渠道作用，深化治国理政经验交 | | | | 的战略互信 | 流,提高党 ...

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 贾东旭 等 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 贾东旭 高级宏观分析师 侯倩楠 宏观分析师 联系人： 常规跟踪：广义财政收支增速均有提升，一季度预算完成度均高于过去五年同期平均 一般财政收入有所修复，推动广义财政收入回暖。 3月广义财政收入同比-1.7%，较2月同比提升1.2个百 分点；其中，政府性基金收入同比-11.7%，一般财政收入同比0.3%。从预算完成度看，3月广义财政收入 预算完成6.8%，略高于2024年同期及过去五年平均的6.6%；一季度广义财政收入预算完成24.6%，高于 过去五年平均24.1%。 侯倩楠 宏观分析师 摘要 事件： 4月18日，财政部公布2025年一季度财政收支情况。一季度，全国一般公共预算收入60189亿元， 同比下降1.1%；全国一般公共预算支出72815亿元，同比增长4.2%。 点评：财政"续力"正当时，储备政策推出节奏值得重点关注 广义财政收支增速均有提升，一季度预算完成度均高于过去五年同期平均。 2025年3月，广义财政收入 同比-1.7%，广义财政支出同比10.1%， ...

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 陈达飞等 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 陈达飞 首席宏观分析师 王茂宇 高级宏观分析师 联系人： 王茂宇 摘要 美国"对等关税"已经落地，"滞"与"胀"如何演绎成为市场焦点。滞与胀的强弱、次序和持续性的比较或将 成为货币政策和金融市场表现的主要矛盾。 二、大类资产&海外事件&数据：特朗普关税态度软化，3月美国零售反弹 美股三大股指齐跌，黄金价格再创新高。 当周，纳指下跌2.6%，日经225上涨3.4%；10Y美债收益率下行 14bp至4.34%；美元指数下跌0.5%至99.23，离岸人民币降至7.3022；WTI原油上涨7.7%至64.7美元/桶， COMEX黄金上涨5.0%至3323.1美元/盎司。 特朗普关税态度有所软化。 4月17日，特朗普表示不愿再提高对华关税水平；4月19日，特朗普表示希望 与中方直接谈判解决贸易问题，并希望与中国在未来3至4周就关税达成协议。4月17日，USTR公布对中 国造船业的301调查结果，由于强烈反对，下调了中国船只靠港费用。 美国3月零售销售环比反弹，鲍威尔重申通胀影 ...

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者宏观团队 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 4 . 1 2 - 4 . 1 8 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 深度专题 1、 深度专题 | "高估"的关税冲击？ 热点思考 1、 热点思考 | 关税的"经济"冲击：GTAP模型测算——关税"压力测试"系列之二 2、 热点思考 | "稳就业"的核心抓手？ 高频跟踪 电话会议 1、 "周见"系列会议第27期 《关税"压力测试" 》 2、 "洞见"系列会议第54期 热点思考 2025.4.13 从特朗普2.0的现实约束和美国历史上七次"贸易战"的经验看，后续将如何演绎？ 《"高估"的关税冲击？—"反脆弱"系列专题之四 》 深度专题 深度专题 2025.4.12 当关税战演变成"数字游戏"，对经济层面的影响如何评估？哪些领域，可能"高估"了关税冲击？ 1 深度专题 | "高估"的关税冲击？ 1、 海外高频 | 美国"股债汇"三杀，黄金再创新高 2、 政策跟踪 | 根据形势需要及时推出新的增量政策 3、 短贷高增VS财政托举——3月金融数据点评 4、 为何3月出口大幅反弹？ ...

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 屠强等 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵伟 申万宏源证券首席经济学家 屠强 资深高级宏观分析师 贾东旭 高级宏观分析师 联系人： 屠强、耿佩璇 摘要 事 件： 2025年一季度GDP同比5.4%、预期5.2%、前值5.4%。3月，社零当月同比5.9%、预期4.4%、前值 4%；固定资产投资累计同比4.2%、预期4%、前值4.1%；房地产开发投资累计同比-9.9%、预期-10.2%、 前值-9.8%；新建商品房销售面积累计同比-3%、前值-5.1%；工业增加值当月同比7.7%、预期5.9%、前值 5.9%。 核心观点：2024年表现强劲的"旧结构"继续发力，但"新结构"也在蓄势恢复。 一季度经济超预期，主要源于2024年强势领域的支撑延续，但"新动能"的贡献也在提速。 一季度实际 GDP同比5.4%，高基数下仍持平2024年Q4。结构上，二产增加值增速大幅反弹构成主要支撑（+0.7pct至 5.9%），主因出口走强、制造业投资保持高位、消费提速的影响。但2024年表现较弱的消费当前明显提 速，是新的积极变化。此外，服务业投资增速（4.8%） ...

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 屠强等 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵伟 申万宏源证券首席经济学家 屠强 资深高级宏观分析师 联系人： 屠强、浦聚颖、耿佩璇 摘要 事件： 4月14日，海关公布3月进出口数据，出口（美元计价）同比12.4%、预期3.5%、前值2.3%；进口 （美元计价）同比-4.3%、预期-4.3%、前值-8.4%。 展望4月，关税冲击落地以及春节错位扰动消退后，出口增速读数或有所回落。 4月13日的港口货运吞吐 量同比下滑10.6%，显示"对等关税"压力已显现。此外，春节错位对出口的支撑作用将在4月消散。然 而，仍需密切关注"抢出口"现象。一方面，豁免清单的不确定性依然存在。4月10日公布的消费电子豁免 清单虽在短期内缓解了关税压力，但该豁免措施具有临时性，未来两个月或将出台新的特定税率。另一 方面，特朗普政府对新兴经济体的关税暂停措施也仅为90天，同样存在不确定性。在上述两个因素的共 同作用下，短期内，企业的"抢出口"行为将进一步加剧。 常规跟踪：出口大幅回升，进口继续走弱 出口商品：消费品出口分化， 3月自动数据处理设备（-20.6pct至2.3 ...