关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、贾东旭、侯倩楠、屠强 联系人| 侯倩楠 面对生育率持续下滑，欧洲地区如何走出超低生育率，东亚地区有何应对经验？基于我国人口特征和海外经验，我国或如何制定促生育政策？本文系统 梳理，可供参考。 一问：应对低生育率的国际经验？及时推出较高力度的现金补贴、产假政策等效果较好 面对持续下滑的生育率，欧洲、东亚等部分经济体先后推出生育支持政策。 梳理部分OECD经济体政策经验，其生育支持政策重点针对父母、幼儿、 企业三大主体，包括生育津贴，托育支持，税费优惠、就业支持等政策及相关法律。整体来看，海外生育支持政策呈现方案系统化、多胎政策阶梯型， 且由专门家庭福利负责部门持续推出完善。 财政支持、产假长短等对提振总和生育率、育龄女性就业发挥一定作用。 OECD数据显示，各类生育支持政策中，财政支持、产假长短、正规的儿童 照料对提振总和生育率、育龄女性就业发挥一定作用。其中，现金转移类的财政支持和托儿服务对总和生育率和出生率的影响较为显著，具体效果与各 国经济社会状况相关。 OECD经验显示，在生育率下降初期及时推出，家庭福利支出达GDP的2%-3%，政策后续效果较好。 具体来看 ...

摘要 2025年政府工作报告明确提出"综合整治'内卷式'竞争"；哪些行业可能存在"内卷式"竞争，本轮"反内 卷"有何不同？本文系统分析，可供参考。 为何当前时点强调"反内卷"？产能利用率与PPI双重承压，地方招商引资竞争加剧 当前我国工业领域面临供需失衡压力攀升，突出表现为产能利用率与价格体系的双重承压。 截至2025年 4 月，PPI已连续31个月同比负增长，仅短于 2012-2016年时期。工业产能利用率自2021年三季度的77.7% 持续回落，2025年一季度降至75.1% 同时，近年来各地招商引资竞争加剧，或助长部分领域"内卷式"竞争。 国研院调查研究报告显示，目前 地方招商"内卷化"主要表现为四"集中"：一是集中在相同产业领域进行招商；二是集中比拼政策优惠力 度；三是集中在"大项目""大企业""全产业链"方面招商；四是集中在"招项目"的环节上发力，"管项目"方 面缺少可持续性机制。 在此背景下，2024年底以来，政府和业界越发重视"反内卷"。 2024年中央政治局会议明确"防止恶性竞 争"，同年底进一步升级为"综合整治"。2025年全国两会期间，习近平总书记强调破除地方保护与市场分 割；政府工作报告 ...

2. 综合整治"内卷式"竞争，维护公平竞争市场秩序 2.1 习近平主席：共建中拉命运共同体 5月13日，国家主席习近平在国家会议中心出席中国-拉美和加勒比国家共同体论坛第四届部长级会议开幕式，并发表题为《谱写构建中拉命运共同体新篇 章》的主旨讲话。中方愿同拉方携手启动五大工程，共谋发展振兴，共建中拉命运共同体。未来3年，中方将每年邀请300名拉共体成员国政党干部来华考察访 问。加强发展战略对接，深入推进高质量共建"一带一路"。中方将进口更多拉方优质产品，鼓励中国企业扩大对拉投资。中方将首批向拉美和加勒比地区5个国家 实施免签政策，并适时扩大对地区国家覆盖范围。 2.2 李强总理：把做强国内大循环作为推动经济行稳致远的战略之举 5月15日，国务院召开做强国内大循环工作推进会，中共中央政治局常委、国务院总理李强在会上强调，要把发展的战略立足点放在做强国内大循环上，以 国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性，推动我国经济行稳致远，努力实现高质量发展。 结合现阶段我国发展实际，做强国内大循环重点要体现在四个方面。一是资源要素的高效配置，二是科技创新和产业创新的深度融合，三是产业链供应链的 自主完备， ...

事件： 4月，社零当月同比5.1%、预期5.5%、前值5.9%；固定资产投资累计同比4%、预期4.3%、前值4.2%；房地产开发投资累计同比-10.3%、前值-9.9%； 新建商品房销售面积累计同比-2.8%、前值-3%；工业增加值当月同比6.1%、预期5.2%、前值7.7%。 核心观点：前期强劲的"旧力量"进入退坡期，"新力量"继续蓄势修复。 消费：商品以旧换新速度放缓，拖累社零回落，必需消费仍稳健增长。 4月社会消费品零售总额增速回落0.8pct至5.1%，主要受限额以上商品零售增速 （-2.0pct至6.6%）回落拖累。从结构看，虽然家电（+3.7pct至38.8%）仍保持高位，但汽车（-4.8pct至0.7%）、通讯器材（-8.7pct至19.9%）等增速有所回 调。必需消费整体稳定，粮油食品（+0.2pct至14.0%）保持高增长；餐饮收入（-0.8pct至5.2%）回落或与居民出行小幅回落有关。 投资：固定投资走弱，主因设备更新周期退坡影响制造业与公用事业投资。 4月固定投资累计同比4.0%，当月同比回落0.8pct至3.6%。投资走弱主因设备更新 周期接近结束。我们此前领先指标提示，设备自然更新 ...

5 . 1 0 - 5 . 1 6 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 热点思考 高频跟踪 电话会议 1、 "周见"系列会议第30期 《关税的"终局" 》 2、 "洞见"系列会议第60期 《贸易冲突的"终局"？——关税"压力测试"系列之七 》 3、 "洞见"系列会议第61期 《金融压力或是美联储"转鸽"的主要矛盾 —— 关税"压力测试"系列之六 》 1、 热点思考 | 金融压力或是美联储"转鸽"的主要矛盾 ——关税"压力测试"系列之六 2、 热点思考 | 贸易冲突的"终局"？——关税"压力测试"系列之七 3、 热点思考｜中国制造"难替代性"？ 4、 热点思考 | 增量政策，如何"审时度势"？ 1、 如何理解货币政策的"灵活把握"？——2025年一季度货币政策执行报告解读 2、 4月通胀：关税冲击背后的积极表现 3、 海外高频 | 美英达成贸易协议，联储例会"静观其变" 4、 宏观月报 | 内外博弈下的政策"变局"？——宏观"月月谈"系列之六 5、 国内高频｜港口货物吞吐量明显回升 6、 政策高频 | 稳股市，稳楼市，强化对民企、科创企业的金融支持 7、 为何M2增速跳升 ...

文 | 赵伟、陈达飞、王茂宇 联系人 | 王茂宇 摘要 大类资产&海外事件&数据：中美日内瓦谈判实现关税互降，金价回落 美股三大股指齐涨，黄金价格出现回落。 当周，纳指上涨7.2%，日经225上涨0.7%；10Y美债收益率上行 6bp至4.43%；美元指数上涨0.6%至100.98，离岸人民币降至7.2098；WTI原油上涨2.4%至62.5美元/桶， COMEX黄金下跌4.0%至3191.8美元/盎司。 中美日内瓦谈判达成协议，双方实现关税互降。 5月12日，中美达成协议后，美国对华关税降至42%，中 国对美国关税降至27%。美国整体平均关税税率由27%降至16%。新版关税或仍可能使美国GDP下跌0.65 个点，通胀抬升1.7个点。未来可关注芬太尼等局部协议的可能性。 4月美国CPI弱于市场预期，但零售略强于预期。 美国4月CPI同比2.3%，市场预期2.4%，商品通胀将持续 反映关税影响，服务通胀趋势仍为放缓；美国4月零售环比0.1%，略强于市场预期，但剔除汽车、汽油后 的零售口径表现较弱，或前期美国居民"抢购"商品动力有所减弱。 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰" 报告 ...

文 | 赵伟、陈达飞、王茂宇 联系人 | 王茂宇 摘要 截止到5月中旬，美国进口商品的平均关税税率已经降至16%左右，但仍处历史高位。目前已进入数据验 证期，如何观察美国的"抢进口"动能和"滞胀"压力？本文提出了一个监测框架。 热点思考： 美国经济：关税冲击的监测框架 一、关税冲击进入数据"验证期"，如何监测其经济影响？三大维度：贸易、价格、风险偏好 关税冲突虽有缓和，但美国税率仍处历史高位。 5月12日以来，美国对华进口平均关税税率降至42%，总 体平均税率降至16%，但仍处于历史高位。耶鲁大学预算实验室的测算认为，该关税或使美国GDP下降 0.65个点，通胀上升1.7个点。所以，"滞胀"是基准假设。 关税对美国经济的传导，可从贸易（数量）、价格、风险偏好三个维度进行监测。 1）贸易方面，关税 冲击体现为美国进口先增后减（抢进口）、出口受抑，并影响国内需求；2）价格方面，关税将由进口价 格传导至生产和消费价格，抑制实际消费需求；3）风险偏好方面，关税推升政策不确定性，影响金融压 力、美元指数，进而降低居民消费意愿、企业投资意愿。 二、短期内，应该关注哪些核心经济指标？进口、库存和通胀压力 一季度，美国开始抢 ...

文 | 赵伟、贾东旭 联系人 | 贾东旭 摘要 事件： 5月14日，央行公布2025年4月中国金融数据，信贷余额同比下行0.2个百分点至7.2%，社融存量同 比上行0.3个百分点至8.7%，M2同比上行1.0个百分点至8.0%。 核心观点：随内部政策加力、外部冲击缓释，后续微观主体预期或趋于稳定 4月M2同比增速突然跳升主因非银存款快速回补，或和我国宏观政策有力应对关税冲击，资金加速回补 资本市场有关。 4月存款数据中非银存款新增达1.6万亿，同比多增达1.9万亿，是M2同比回暖的主要来 源。考虑到3月非银存款同比多减1.3万亿，以及资本市场3月中下旬偏弱现象，部分资金或选在4月2日 前"避险"。随着稳市场政策密集出台，部分观望资金或加速回流资本市场，形成M2增速超预期回升的重 要推手。 4月企业信用呈现"贷款回落而债券融资回升"格局，其中短贷的回落或因前期"冲量"，而中长贷少增或与 化债推进和关税冲击企业预期有关。 4月企业信贷和债券融资和3月呈现"镜像"，其中短期贷款的回落或 和3月"冲量"有关。中长贷同比少增2500亿或和两大因素有关，是关税冲击压制企业预期（与4月PMI走弱 形成印证），二是化债进程持 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 摘要 4 月下旬开启的政策窗口期，释放出哪些 "新" 信号？随着关税谈判的推进，增量政策或如何"因时因 势"推出？本文结合历史经验与当下经济形势展开剖析，可供参考。 政策窗口期的"新"信号？"坚定不移办好自己的事"，"稳就业稳经济、稳市场稳预期" 4月中央政治局在下旬提前召开，讨论扩内需、促消费、稳定就业等方面政策。 本次会议对外部风险保 持高度警惕，首次采用"国际经贸斗争"表述，内部聚焦高质量发展，强调"坚定不移办好自己的事"，"稳 就业、稳企业、稳市场、稳预期"。政策工具箱呈现灵活性与超常规双重特征，强调"根据形势变化及时 推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节"。 4月中央政治局会议后，国新办围绕稳就业、稳市场两度召开发布会，阐释政策部署执行细节。 4月28日 发布会以稳就业为核心，重点阐释三方面政策执行情况。一是稳内需与稳就业协同推进。消费以"以旧换 新"补贴、育儿补贴制度及文旅等服务消费金融支持为重点。二是多维度拓展就业空间，以高校毕业生、 农民工、困难人员为保障重点。三是强化民营经济支持，加大科技、绿色等领域信贷投放，完善民企融 资信用信息共享平台等。 5月7日的发 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 政策跟踪 2．政策跟踪：稳股市，稳楼市，强化对民企、科创企业的金融支持 2.1 "一揽子金融政策"新闻发布会："增量政策"序幕拉开 5月7日，国新办举行新闻发布会介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"情况。继"9.24"金融政策发布 会后，央行、金融监管总局、证监会负责人再度联合召开新闻发布会，详解本轮一揽子金融政策支持进展。 本次发布会，央行重点介绍推出三大类型货币政策措施、十项具体举措。金融监管总局则针对支持地产、资 本市场和民营经济推出八项增量政策。 文 | 赵伟、贾东旭、侯倩楠 联系人| 侯倩楠 | 时间 | 事件 | 内容概要 | 主要内容 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 民营经济促进法第一次将坚持"两个毫不动摇"写入法律,第一次明确民 | | | | 为民营经济持续、 | 营经济的法律地位,第一次在法律中规定"促进民营经济持续、健康、高 | | | | 健康、高质量发展 | 质量发展,是国家长期坚持的重大方针政策。"围绕公平竞争、投资融资 | | | | 提供坚实法治保 | 促进、科技创新等方面,民营经济促进法建立完善相关制度 ...