报告导读： 本篇是海外水泥国别研究第七篇，详细阐述了刚果（金）经济发展概况、水泥 供需情况、竞争格局、盈利能力及趋势。 刚果（金）是人口众多的资源大国，流通美元。 刚果（金）位于非洲中部，人口过亿，以234.54万平方公里国土面积位居非洲第二。 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 虽然刚果（金）经济发展水平较低，人均GDP仅600多美元，但是矿产丰富。 铜的储量7500万吨，占世界的15%；钴的储量450万吨，占世界的50%；钽铌 矿资源3000万吨，占世界总量的80%。 价格高但盈利不易。 刚果（金）水泥价格属于非洲最高的区域之一，市场价格约 170-400 美元 / 吨（价格与距离工厂远近有关）。价格虽高，但 CILU 和 PPC Barnet 等企业却出现亏损，我们认为主要是因为 ...

报告导读： 中国股市进入击球区， 2025 年 12 月 -2026 年 2 月是中国政策、流动性、 基本面向上共振的窗口期。布出先手棋，增持中国市场，做多跨年行情。看好科技 / 券商 / 消费。 市场风险已大幅释放，中国股市进入击球区。 与当下谨慎共识不同的是，国泰海通策略坚决看好中国市场前景，股指进入击球区： 1 ）市场调整的时间和空 间已与历次牛市主线回调相当，恐慌抛售杀出交易风险释放。 2 ）市场对年末经济工作会议讨论不多，考虑眼下走弱的增长现实和十五五开年经济增速的重 要性，政策窗口期临近市场有望建立新预期。 3 ）中金公司合并标志资本市场改革加快纵深， 11 月 21 日 16 只硬科技 ETF 迅速获批隐含监管层稳定市场 的决心与行动部署。机会总在恐慌中出现，我们认为，中国股市将逐步企稳与展开跨年攻势，上升的空间还很大，眼下是增持的良机。 中国资本市场处于大发展的周期，股指向上还有很大空间。 过去造成股市估值折价的因素已消解（担忧中美冲突 / 经济能见度下降 / 资产负债收缩）， 2025 年以来对外更自信 / 对内更稳定、尾部风险下降 / 人民币资产逐步企稳，意味着中国资本市场处于估值回升和大 ...

报告导读： 上周全球指数明显反弹，股指波动率回落，全球科技板块领涨。 资金面上， 戴利等联储官员支持 12 月降息， 12 月联储降息预期回升。基本面上， AI 泡沫担忧暂 缓，港股美股科技盈利预期均上修，欧美经济高频景气预期有所回落。 市场表现：上周全球市场反弹。 股市方面， MSCI 全球 +3.3% ，其中 MSCI 发达市场 +3.4% 、 MSCI 新兴市场 +2.2% 。债市方面，中债利率上行，美 债利率下降。大宗方面，银价涨跌幅居前，天然气跌幅居前。汇率方面，美元贬，英镑升，日元升，人民币升。上周全球科技板块明显反弹，材料、工业、金 融板块涨幅也居前。 交投情绪：上周欧股成交放量，美股 / 亚股缩量，股指波动率回落。 从成交看，上周英股、德股、法股成交上升，美股、日股、韩股、港股与 A 股成交下 降。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比上升、处历史偏低位，美股投资者情绪上升、处历史偏高位。从波动率看，上周港股、欧股、日股、美股波动率下 降。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周上升。 盈利预期：上周港股美股科技盈利预期均上修。 横向对比来看，上周港股 2025 年盈利预期边际变化表现最优 ...

Core Viewpoint - The release of the Doubao mobile assistant by ByteDance marks a significant advancement in integrating AI capabilities into mobile operating systems, transitioning AI from application-level to system-level functionality [1][2][3]. Group 1: Product Overview - The Doubao mobile assistant is a system-level service that deeply integrates the Doubao large model into the operating system, enhancing user interaction and experience through advanced AI capabilities [2][3]. - The assistant can be activated via voice commands, side buttons, or Doubao Ola Friend headphones, allowing for more convenient user interactions [3]. - The Doubao large model excels in reasoning, visual understanding, image creation, video generation, and voice recognition, achieving top-tier performance in various assessments [2][3]. Group 2: Functional Capabilities - The Doubao mobile assistant can perform complex tasks across multiple applications, such as ticket booking, product ordering, and file downloading, by simulating user actions like clicks and swipes [3]. - It features a Pro mode that utilizes memory data and enhanced reasoning capabilities to assist users in completing intricate tasks [3]. Group 3: Market Strategy - ByteDance aims to collaborate with multiple smartphone manufacturers to integrate the Doubao mobile assistant into various brand models, rather than developing its own smartphone [3]. - The assistant is currently available for developers and tech enthusiasts on the Nubia M153 prototype, priced at 3499 yuan, facilitating the product's market entry and commercial pathways [1][3].

Core Insights - The article discusses the outlook for domestic inflation in 2026, focusing on the core Consumer Price Index (CPI) and Producer Price Index (PPI) trends, highlighting the need for effective fiscal policies to stimulate demand and support price recovery [2][3][4]. Group 1: Core CPI Analysis - The core CPI has recently returned to the 1% range, indicating a positive signal, but this is attributed to specific factors rather than a broad recovery in domestic demand [2]. - The sustainability of "old momentum" is questioned, with expectations for increased fiscal support in 2026, particularly towards the service sector, but concerns about diminishing multiplier effects are raised [2][3]. - The direction of the price base is contingent on effective fiscal spending to create a positive demand cycle, emphasizing the need for structural changes in fiscal policy rather than mere continuation of existing measures [3]. Group 2: 2026 Inflation Projections - It is anticipated that the core CPI will shift focus from physical consumption driven by "trade-in" policies in 2025 to the recovery elasticity of "service CPI" in 2026, dependent on effective domestic demand policies [4]. - The PPI is expected to experience a recovery influenced by the interplay between real estate sector challenges and supply-side reforms, with potential for gradual improvements as policies are implemented [4].

Core Insights - The article highlights the significant developments in the low-altitude economy sector, emphasizing the establishment of regulatory frameworks and the growth potential of the market, projected to reach 1.5 trillion yuan by 2025 and over 2 trillion yuan by 2030 [1][2]. Regulatory Developments - The Central Air Traffic Control Office has strengthened the construction of low-altitude management systems, introducing new regulatory documents to enhance the management framework [1]. - The new regulations include the "Functional Requirements for National and Provincial Low-altitude Flight Comprehensive Supervision Service Platforms (Version 1.0)" and "Information Interaction Specifications for National and Provincial Low-altitude Flight Comprehensive Supervision Service Platforms (Version 1.0)" [1]. Market Growth - The low-altitude economy market in China is expected to grow significantly, with 969 companies registered in the civil unmanned aerial vehicle product information system, covering 3,191 types of products and over 478,000 aircraft [1]. - The first four-seat electric aircraft has received a type certificate from the Civil Aviation Administration of China, indicating advancements in the industry [1]. Company Developments - Peak Fly Aviation launched a zero-carbon water airport solution, integrating it with eVTOL aircraft to create a comprehensive low-altitude economic solution [2]. - EHang Intelligent Holdings successfully completed the first urban manned flight of its EH216-S unmanned aerial vehicle in Doha, Qatar, marking a significant milestone in the Middle East [2]. - A new joint venture, Chongqing Saihong Technology Co., Ltd., was established to focus on the research and manufacturing of low-altitude logistics and manned aircraft [2]. Industry Events - The China (Jiangxi) Aviation Industry Conference attracted nearly 900 representatives from various aviation enterprises and research institutions to discuss new development paths for the aviation industry [3]. - The 2025 Hunan (International) General Aviation and Low-altitude Economy Industry Expo featured over 200 leading companies, with total project investments exceeding 4.4 billion yuan [3]. - Archer Aviation acquired control of Hawthorne Airport for $128 million, positioning it as a strategic hub for air taxi networks and AI testing [3].

报告导读： 市场对美联储 12 月的降息预期升温，贵金属及基本金属价格震荡走高。能源 金属基本面偏强，价格持续强势。 贵金属： 流动性预期重回乐观 。 市场对 12 月降息预期升温，叠加市场开始猜测新任美联储主席并逐步定价， 12 月之后的流动性将重回乐观，贵金属价格 震荡走高。白银由于紧平衡且库存较低，价格涨幅较高。 轻重稀土价格趋势发生分歧；轻稀土价格上涨，而重稀土价格明显回落。 11 月 28 日氧化镨钕、 氧化镝、氧化铽价格分别为 56.7 、 148.0 、 652.5 万元 / 吨，环比分别 +3.28% 、 -0.34% 、 -0.68% ，轻稀土受益于政策及需求双重利好，价格持 续上涨；但短期中重稀土供给端边际趋于宽松，价格明显回落。 铜： 降息预期抬升、供需格局向好，铜价或强势运行。 受市场对美联储 12 月降息预期抬升，以及对后续降息路径的乐观预期影响，市场风险偏好回升，铜 价打破震荡大幅上扬。供需方面，当前正值 2026 年铜精矿长单 TC 谈判的博弈阶段，冶炼厂与矿企对低 TC 的拉锯强化了市场对矿端紧缺的共识，同时铜 进入超级周期的逻辑持续演绎。展望后市，市场将迎来美国 ADP 就业 ...

【固收】地产债韬晦待时 2025年11月26日，万科发布公告将于12月10日召开债权人会议，审议"22万科MTN004"的展期事项，以稳妥推进该笔债券本息兑付。 "22万科MTN004"发行总 额20亿元，票面利率3%，期限3年，本金兑付日为2025年12月15日。受市场情绪影响，公告后首个交易日（11月27日），万科股票、债券均下跌，多只境内债 券出现盘中临停，美元债同样受波及。 万科短期债务兑付压力仍在，股东支持力度较大。 截至11月13日，25年万科已偿还195.71亿元境内公开债，目前万科境内存续公司债和中票13只，余额为 203.16亿元，境外美元债2只，余额为13亿美元。除"22万科MTN004"外，万科另有37亿元中票将于12月底到期，26年4-7月有100亿元境内债到期。25年以来 万科大股东深铁集团对其资金支持力度较大，根据深交所公告统计，今年2-11月深铁已累计向万科提供借款接近300亿元，用途均为偿还万科在公开市场发行 的债券本金与利息。 地产板块政策托底与行业调整并行。 一方面，2025年地产政策以"稳市场、促复苏"为主线，北上深等城市从需求侧发力，围绕松绑限购、优化公积金与住房 信贷 ...

需求预期上修与交易动量维持高位，我们维持对工业商品的战术性超配观点。 以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况。建筑、电网与电动车 是当下的主 要需求驱动， AI 算力扩张与电网现代化亦带来新增结构性需求，而铜的开发成本与复杂性显著提高，投资意愿减弱，或阶段性推高铜价。工业商 品相较于其他主要大类资产的风险回报比较高 。 美国货币政策修正与经济收敛使美元承压，我们维持对美元的战术性低配观点 。 美联储修正货币政策指引方向与美国经济边际收敛使得美元相较于其他货币 的配置价值有所下降。但去美元化交易阶段性放缓，弱美元亦并非持续下行。美元相较于其他主要大类资产的风险回报比较低 。 风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 报告导读： 我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们建议战术性超配 A/H 股与工 业金属，战术性标配国债，战术性低配美元。 多重因素支持中国权益表现，我们维持对 A/H 股的战术性超配观点。 全球风险偏好大幅承压导致的资产波动叠加恐慌抛售使得微观交易风险大幅释放。随着 十五五开年经济增速的重要性，政策窗口期临近，市场后 ...

企业信心企稳。 欧元区 19 国经济景气指数从 10 月的 96.8 升至 11 月的 97.0 。 全球大类资产表现： 海外政策： 风险提示： 海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性 报告导读： 美联储多位鸽派官员发言刺激市场对 12 月降息预期再度升温，全球股市均止 跌回稳，黄金价格回到 4200 美元 / 盎司上方，白银、铜价均创历史新高。 美国经济： 欧洲经济： 制造业新订单保持增长。 制造业新订单（剔除飞机后的企业生产设备订单）在 9 月同比增长 4.02% ，环比增长 0.86 。 房价涨幅放缓。 9 月全美房价指数进一步回落至 338.25 ，当月同比增速放缓至 1.36% ，低于 8 月的 1.57% 。 消费增速放缓。 美国 9 月零售和食品服务销售额同比增长 4.26% ，环比增长 0.16% 。零售销售额同比增长 3.88% ，环比增长 0.09% 。 美联储 12 月降息预期大幅升至 80% 。 欧洲央行行长拉加德称当前利率处于"设定得当"的水平。 英国工党政府推出的 "史上最重税"的预算案遭遇"技术性泄密"。 日本发债计划大幅向短债倾斜。 日央行审议委员野口旭表态中性， 12 月 ...