中辉能化观点 | | 中辉能化观点 | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | | 南美、中东地缘不确定性上升，油价短线反弹。地缘：南美地缘生变，委 内出现权力真空，中东地缘升温，油价短线反弹；核心驱动：淡季供给过 | | 原油 | | 剩，消费淡季叠加 OPEC+仍在扩产周期，全球海上浮仓以及在途原油激 | | ★ | 谨慎看空 | 增，美国原油和成品油库存均累库，原油供给过剩压力逐渐上升；关注变 | | | | 量：美国页岩油产量变化，俄乌以及南美地缘进展。 | | | | 成本端提振，液化气短线走强。沙特上调明年 1 月 CP 合同价，成本端提 | | LPG | | 振，中长期锚定成本端原油，短线有所反弹，大趋势仍向下；供需方面， | | ★ | 空头反弹 | 炼厂开工回升，商品量上升，PDH 开工率升至 75%，下游化工需求存在韧 | | | | 性；库存端利多，港口库存环比下降。 | | | | 短期跟随成本端偏强震荡，弱预期限制反弹高度，关注装置变动节奏。停 | | L | 车比例下滑至 空头反弹 | 11%，LL 加权毛利压缩至同期低位，但 ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 螺纹钢 | | 螺纹供需总体体现季节性淡季特征，库存继续正常去化，已处于较低水平。目前供需层 | | ★ | 谨慎看空 | 面矛盾有限，国内宏观政策驱动不强，海外存在短期扰动，中期维持区间运行的状态。 | | 热卷 | 谨慎看空 | 热卷产量及表需相对平稳，库存绝对水平偏高，去库速度偏慢。现货相对较弱，基差在 平水附近波动。高库存、低基差对行情上方空间形成压制，或继续维持区间运行。 | | ★ | | | | 铁矿石 | | 数据来看，铁水环比再增。钢厂按需补库。外矿发货冲量结束后明显缩量，冬储补库叠 | | ★ | 谨慎看多 | 加高炉复产，矿价坚挺。 | | | | 焦炭第四轮提降落地，市场预计开启第五轮提降。多轮提降落地后，焦企陷入亏损状态， | | 焦炭 | 看空 | 但亏损程度不深，短期焦企生产积极性尚可，产区供应小幅下降。从需求来看，铁水产 | | ★★ | | 量环比转增，但下游补库积极性一般，按需采购为主。短期原料煤价格持续下跌，行情 | | | | 或跟随焦煤弱势运行。 | | | | 假期过后，前期停产煤 ...

1 | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | | | 一季度进口预估同比下降，叠加美豆进口成本抬升，国内现货价格表现抗跌。巴西 | | 豆粕 | | 及阿根廷大豆地区降雨依然低于正常水平。1 月美农报告公布临近，市场预计单产 | | | 短线整理 | 会有下调，报告前受出口数据影响预计美豆偏弱震荡。综合南美天气及报告在即， | | ★ | | 国内豆粕追空看空需谨慎。关注美豆出口数据、1 月美农报告及南美天气情况。 | | | | 菜粕现货库存压力缓解，比豆粕相比表现出一定的抗跌性。加拿大总理中旬面临访 | | 菜粕 | 短线整理 | 华，削弱市场看多情绪。菜粕以跟随豆粕为主。关注 1 月美农报告、澳籽压榨和进 | | ★ | | | | | | 口政策、中加贸易后续进展。 | | 棕榈油 | 马棕榈油 | 12 月出口数据表现不佳，但产量进入减产，12 月库存预计仍会累库，棕 | | | 短线偏弱整理 | 榈油短线预计承压偏弱震荡。但由于减产季来临，以及印度斋月节备货需求，阶段 | | ★ | | 操作上仍可关注低位企稳看多机会。 | | | | 国内豆油库存环比 ...

中辉有色观点 | 中辉有色观点 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | | | | | | 委内瑞拉事件影响深远，地缘溢价交易继续，COMEX | 此前交割逻辑再现，流动性风 | 黄金 | 长线持有 | 险偏好尚可。中长期来看，地缘秩序重塑，不确定性持续存在，央行继续买黄金， | | | | | | ★★ | 长期战略配置价值不变。 | | | | | | | | | COMEX | 近月合约再现多头交割拿货、黄金情绪高涨，白银大涨，长期来看市场押注 | 白银 | 长期持有 | 降息持续、供需缺口连续 | 5 | 年持续，全球大财政均对白银长期有利，另外资源交易 | | | | ★★ | 也是 | 2026 | 年一大主题，长期做多逻辑不变。关注海外市场调仓风险 | | | | | | | 全球地缘剧变，南美铜资源或成为地缘博弈筹码，加剧全球铜供应扭曲和紊乱，铜 | 铜 | 长线持有 | 隔夜再创历史新高，建议前期多单继续持有，中长期对铜依旧看好。 | ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 螺纹钢 | | 螺纹供需总体体现季节性淡季特征，库存继续正常去化，已处于较低水平。目前供需层 | | ★ | 谨慎看多 | 面矛盾有限，国内宏观政策驱动不强，海外存在短期扰动，中期维持区间运行的状态。 | | 热卷 | | 热卷产量及表需相对平稳，库存绝对水平偏高，去库速度偏慢。现货相对较弱，基差在 | | ★ | 谨慎看多 | 平水附近波动。高库存、低基差对行情上方空间形成压制，或继续维持区间运行。 | | 铁矿石 | | 数据来看，铁水环比转增。钢厂按需补库，港口增库。外矿发货仍有冲量，基本面偏弱， | | ★ | 谨慎看空 | 但供给端事件扰动下，交易情绪仍偏强。 | | | | 焦炭开启第四轮提降，预计 1 月 1 日起执行。三轮提降落地后，焦企陷入亏损状态，但 | | 焦炭 | 谨慎看多 | 亏损程度不深，短期焦企生产积极性尚可，产区供应小幅下降。从需求来看，铁水产量 | | ★ | | 环比基本持平，钢厂维持小幅补库。盘面快速下行后行情或有反复，谨慎看多对待。 | | 焦煤 | | 临近年末煤矿检修增多，矿山产量 ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 一季度进口预估同比下降，叠加美豆进口成本抬升，国内现货价格表现抗跌。节日 | 期间最新更新巴西及阿根廷大豆地区降雨依然低于正常水平。1 | 月美农报告公布临 | | | | | | 豆粕 | 短线整理 | 近，报告前预计仍有震荡，豆粕追空看空需谨慎。关注美豆出口数据能否改善、1 | ★ | | | | | 月美农报告及南美天气情况。 | | | | | | | | 菜粕现货库存压力缓解，比豆粕相比表现出一定的抗跌性。中加关系改善前，可关 | 菜粕 | 短线整理 | 注逢低适量短多机会。关注 | 1 | 月美农报告、澳籽压榨和进口政策、中加贸易后续进 | | | ★ | 展。 | | | | | | | 马棕榈油 | 12 | 月出口数据表现不佳，但产量进入减产，12 | 月库存预计仍会累库，但 | 棕榈油 | 止跌反弹 | 考虑委内瑞拉事件对原油价格的提振，预计今日棕榈油下跌有限。阶段操作上关注 | | ★ | 低位企稳看多机会。 | | | | | | | 国 ...

| | 200 | | --- | --- | | - | C | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 黄金 | | 委内瑞拉总统被活捉，这一事件影响深远，黄金的避险属性将继续获得资金流入交 | | | 长线持有 | 易，流动性风险偏好尚可。中长期来看，地缘秩序重塑，不确定性持续存在，央行 | | ★ | | 继续买黄金，长期战略配置价值不变。 | | 白银 | | 海外市场多方余力仍然较多，短期情绪尚可，今日开盘关注黄金对于白银的带动， | | | 长线持有 | 长期来看市场押注降息持续、供需缺口连续 5 年持续，全球大财政均对白银长期有 | | ★★ | | 利，另外资源交易也是 2026 年一大主题，长期做多逻辑不变。 | | | | 全球地缘剧变，美国闪击委内瑞拉，生擒马杜罗，美国非农数据即将公布，市场避 | | 铜 | 长线持有 | 险情绪上升，短期市场波动或加大，南美铜资源或成为地缘博弈筹码，加剧全球铜 | | ★ | | 供应扭曲和紊乱，铜或易涨难跌，中长期对铜依旧看好。 | | 锌 | | 海内外锌锭库存去化，但随着春节假期临近，需求逐步减弱， ...

中辉能化观点 | | 中辉能化观点 | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | | 南美地缘生变，油价短线反弹，中长期依旧承压。地缘：南美地缘生变， 委内出现权力真空，短期原油出口受阻，中长期有提升预期；核心驱动： | | 原油 | | 淡季供给过剩，消费淡季叠加 OPEC+仍在扩产周期，全球海上浮仓以及 | | ★ | 谨慎看空 | 在途原油激增，美国原油和成品油库存均累库，原油供给过剩压力逐渐上 | | | | 升；关注变量：美国页岩油产量变化，俄乌以及南美地缘进展。 | | | | 成本端提振，液化气短线走强。沙特上调明年 1 月 CP 合同价，成本端提 | | | | 振，中长期锚定成本端原油，短线有所反弹，大趋势仍向下；供需方面， | | LPG | 空头反弹 | 炼厂开工回升，商品量上升，PDH 开工率升至 75%，下游化工需求存在韧 | | ★ | | 性；库存端利多，港口库存环比下降。 | | | | 节后两油石化库存显著累库。基本面供需双弱，检修降负不足，LL 加权毛 | | L | | 利压缩至同期低位，但塑料多以油制装置为主，乙烯裂解 ...

让衍生品 成为新的生产力 Make derivatives the new productivity 中辉期货研究院 从业资格证号：F0232181 投资咨询证号：Z000183 时间：2025.12.26 农产品团队： 贾晖 Z000183 曹以康 F03133687 NFR 2026 商品年度报告 双粕 主产国博弈年 双粕行情不确定性增强 展望 2026年，我们认为—— 在全球气候基本稳定以及全球大豆供应形势初步预期尚可的情况下，2026 年国内豆粕预计更多呈现阶段性行情机会，行情表现也会较2025年将更加复杂 多变。全球大豆供应状态有望在美国和巴西间形成博弈，博弈中国际大豆及国 内豆粕价格不确定性增强。但如果按照11月中国对美豆采购协议以及13%的关税， 国内豆粕2025年会面临成本抬升。关注2026年美豆种植面积以及中美采购协议 的稳定性。关注阶段性和成本下的逢低看多机会。 中辉期货有限公司 交易咨询业 务资格 证监许可[2015]75号 菜粕市场 受贸易政策影响，菜粕呈现内紧外松，内强外弱的表现。国际市场方面， 2025/26年度全球菜籽产量恢复性增加，利空国际菜系价格。强弱多重因素影响 下，202 ...

让衍生品 成为新的生产力 Make derivatives the new productivity 棉花 弱现实强预期 供需共振震荡向暖 F0232181 Z000183 撰写日期：2025.12.25 贾晖 Z000183 曹以康 F03133687 中辉期货有限公司 交易咨询业务资格 证监许可[2015]75号 2026 商品年度报告 回顾今年棉花市场，2025年呈现内外盘分化震荡格局。郑棉受中美关税波动、 全球丰产预期与下游韧性博弈影响，全年宽幅震荡；美棉则在供需过剩与出口疲 软的压制下，维持60-70美分/磅低位运行。核心供需层面，国内25/26年度棉花产 量达近十年峰值，新疆种植面积增长，但南疆单产分化；商业库存处于高位，但 后续去化超预期。全球主产国供应增量有限，美棉受棉粮比价制约植棉意愿，巴 西植棉产量创新高且出口延续优势。需求端，国内纺企开机率具韧性，新疆产能 扩张支撑刚需，出口以价换量后盼海外补库，终端消费以刚需为主。 中辉期货研究院 贾晖 从业资格证号： 投资咨询证号： 展望2026年，郑棉行情核心逻辑围绕新疆直补政策调整与需求边际修复共振 展开，预计整体呈"底部支撑强化、区间震荡抬升" ...