让衍生品成为 新的生产力 Make derivatives the new productivity 中辉期货研究院 投资咨询业务资格： 证监许可[2015]75 号 作者：陈为昌 黑色研究团队 陈为昌 Z0019850 李海蓉 Z0015849 李卫东 F0201351 报告日期：2025/12/26 2026 年年度策略报告 钢材 产业格局面临重塑，周期底部等待新生 2025 年钢材弱需求贯穿始终，对行情形成了持续压制。阶段性的上行驱 动来自控产政策预期以及焦煤供给端减量提振。全年振幅 500 元/吨左右，波 动性下降，运行中枢进一步下移。 2026 年"反内卷"将进入落地执行阶段，但在钢铁行业稳增长方案以及 焦煤进口定调增长的背景下，或难出现 2025 年 6-7 月份的拉涨行情。宏观政 策大概率维持防风险，促企稳的思路，但仍有阶段性提振。 房地产新开工面积仍存在回落空间，2026 年仍将处于寻底状态；基建投 资增速难有明显改观。"十五五"规划或推动一批重大基建项目落地，或能 为市场提供短期交易机会。制造业冷热不均，但相对 2025 年边际或有一定收 缩可能。叠加钢材及钢坯出口的减量预期，2026 年需 ...

新的生产力 Make derivatives the new productivity 投资咨询业务资格： 证监许可[2015]75 号 2026 年黑色商品年度策略报告 双焦 潮退方显岸礁固，火淬乃知真金存 让衍生品成为 陈为昌 Z0019850 李海蓉 Z0015849 李卫东 F0201351 报告日期：2025/12/26 中辉期货研究院 2026 年双焦市场预计将整体承压，呈现 "宽幅震荡、重心缓降" 的格局。核心逻辑在于需求确定性收缩与供应结构性支撑的持续博弈。 黑色研究团队 从基本面看，需求侧是主要制约。在"十五五"钢铁行业减量调整的 导向下，粗钢及铁水产量预计延续萎缩，对焦炭及上游焦煤的总需求增长 乏力。供应端则呈现分化：焦煤面临国内产量约束及进口煤中优质主焦煤 占比偏低的结构性矛盾，蒙煤长协成本构成关键底部支撑；而焦炭行业产 能整体仍处过剩状态，供应相对宽松，使得焦煤基本面预期略强于焦炭。 从估值与板块强弱看，双焦已处于历史低位。数据显示，焦煤价格近 三年价格分位数仅 12.5%，但库存分位数高达 81.1%，显示低价已反映高库 存压力。相比之下，铁矿价格分位数（45.3%）更高且库存创三年 ...

1. Report Industry Investment Ratings - Cautious bearish outlook on crude oil, natural gas [2][7] - Short - term bearish rebound expected in LPG, L, PP, PVC, asphalt, glass, soda ash [2][7] - Suggests callback buying opportunities for PTA, methanol, urea [31][37][41] - Recommends rebound short - selling for MEG [34] 2. Core Views of the Report - Crude oil prices will oscillate in a range due to geopolitical uncertainties and supply surplus [2] - LPG prices will strengthen in the short - term due to cost - side support but trend downwards in the long - term [2] - PTA offers callback buying opportunities as its short - term supply - demand balance is tight [31] - MEG is expected to accumulate inventory, and investors should look for rebound short - selling opportunities [34] 3. Summaries by Related Catalogs Crude Oil - **Market Performance**: Overnight international oil prices slightly declined, with WTI down 0.22%, Brent down 0.26%, and SC up 0.69% [10] - **Basic Logic**: Geopolitical factors in South America may boost prices in the short - term, but supply surplus in the off - season exerts downward pressure [11] - **Fundamentals**: Supply is affected by US interception of Venezuelan oil tankers, and demand in Japan increased in November. US inventories rose in the week ending December 19 [12] - **Strategy Recommendation**: Hold short positions. Focus on the SC range of [430 - 440] [13] LPG - **Market Performance**: On December 30, the PG main contract closed at 4092 yuan/ton, up 0.52% [16] - **Basic Logic**: Saudi's CP contract price increase boosts prices in the short - term, and supply and demand show certain resilience [17] - **Strategy Recommendation**: Hold short positions. Focus on the PG range of [4000 - 4100] [18] L - **Market Performance**: L05 closed at 6461 yuan/ton, up 0.1% [20] - **Basic Logic**: It follows market sentiment in the short - term, with weak supply and demand and high inventory pressure [22] - **Strategy Recommendation**: Close short positions before the holiday and wait for rebound short - selling opportunities. Focus on the L range of [6350 - 6500] [22] PP - **Market Performance**: PP05 closed at 6321 yuan/ton, up 0.7% [24] - **Basic Logic**: Cost strengthens in January, and the industry chain faces high inventory - reduction pressure [26] - **Strategy Recommendation**: Close short positions before the holiday and wait for rebound short - selling opportunities. Focus on the PP range of [6250 - 6400] [26] PVC - **Market Performance**: V05 closed at 4810 yuan/ton, up 0.7% [28] - **Basic Logic**: Cost support strengthens, but high inventory restricts the rebound space [30] - **Strategy Recommendation**: Take partial profit on long positions, wait for inventory reduction for long - term long positions, and conduct hedging for industrial customers. Focus on the V range of [4700 - 4900] [30] PTA - **Market Performance**: TA05 closed at 5280 yuan/ton [31] - **Basic Logic**: Supply - demand is tight in the short - term, but there is a risk of negative feedback from the demand side [32] - **Strategy Recommendation**: Look for callback buying opportunities for TA05 in the range of [5080 - 5190] [33] MEG - **Market Performance**: EG05 closed at 3686 yuan/ton [34] - **Basic Logic**: Domestic production capacity increases, demand is expected to weaken, and inventory is expected to accumulate [35] - **Strategy Recommendation**: Close short positions and look for rebound short - selling opportunities for EG05 in the range of [3780 - 3880] [36] Methanol - **Market Performance**: Not specifically mentioned [39] - **Basic Logic**: Supply pressure exists, demand is slightly weak, and cost support is weak [39] - **Strategy Recommendation**: Look for callback buying opportunities for MA05 in the range of [2210 - 2250] [40] Urea - **Market Performance**: UR05 closed at 1697 yuan/ton [41] - **Basic Logic**: Supply pressure is expected to increase, but the arbitrage window between domestic and overseas markets remains open [42] - **Strategy Recommendation**: Look for callback buying opportunities for UR05 in the range of [1725 - 1755] [44] LNG - **Market Performance**: On December 29, the NG main contract closed at 4.687 US dollars/million British thermal units, up 7.35% [46] - **Basic Logic**: Demand support weakens, and supply is relatively abundant [47] - **Strategy Recommendation**: Focus on the NG range of [3.727 - 4.160] [47] Asphalt - **Market Performance**: On December 30, the BU main contract closed at 3038 yuan/ton, up 1.00% [49] - **Basic Logic**: It is mainly affected by crude oil prices, and supply and demand are relatively loose [50] - **Strategy Recommendation**: Close short positions. Focus on the BU range of [3000 - 3100] [51] Glass - **Market Performance**: FG05 closed at 1087 yuan/ton, up 3.4% [53] - **Basic Logic**: Cold - repair expectations support prices, and supply and demand are weak [55] - **Strategy Recommendation**: Go long in the short - term and wait for rebound short - selling opportunities in the long - term. Focus on the FG range of [1070 - 1120] [55] Soda Ash - **Market Performance**: SA05 closed at 1213 yuan/ton, up 2.7% [57] - **Basic Logic**: It rebounds following glass prices, with stable supply and weak demand [59] - **Strategy Recommendation**: Wait for rebound short - selling opportunities. Focus on the SA range of [1200 - 1240] [59]

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | | | 本周国内最新大豆库存环比大幅下降，但豆粕库存环比增加，且同比偏高。但一季 | | | | 度进口预估同比下降，叠加美豆进口成本抬升，国内现货价格表现抗跌。加上阿根 | | 豆粕 | 短线反弹 | 廷降雨再度低于正常水平，存在升水支持。但美豆周度出口数据持续恶化，美豆暂 | | ★ | | 难言企稳，因此豆粕看多逢低适量短多为宜，元旦假期做好仓位控制。关注美豆出 | | | | 口数据能否改善及南美天气情况。 | | | | 沿海油厂菜籽零库存，零压榨，低进口，仓单库存压力有所减轻。但全球丰产、进 | | 菜粕 | 短线反弹 | 口多元化及消费淡季弱化看多预期。菜粕短期以跟随豆粕趋势为主，库存压力缓解， | | ★ | | 比豆粕相比表现出一定的抗跌性。关注澳籽压榨和进口政策、中加贸易后续进展。 | | | | 马棕榈油本月前 25 日出口数据环比增加，产量环比继续调减，12 月存在去库预期， | | 棕榈油 | 止跌反弹 | 昨日棕榈油收涨，关注月底最终数据。看多逢低参与，元旦假期做好仓位管理。 | | ★ | | ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 螺纹钢 | | 螺纹产量小幅上升，表需环比略降，绝对水平仍为同期最低。库存继续正常去化，目前 | | ★ | 谨慎看空 | 已降至较低水平。铁水产量基本持平，与去年同期相近。目前宏观政策驱动有限，螺纹 | | | | 供需双弱，区间运行的状态仍将维持。 | | 热卷 | | 热卷产量及表需小幅上升，库存继续下降，但绝对水平仍然偏高，去库速度偏慢。现货 | | ★ | 谨慎看空 | 相对较弱，基差平水附近波动。高库存、低基差对行情上方空间形成压制，短期或继续 | | | | 维持区间运行。 | | 铁矿石 | 谨慎看空 | 数据来看，铁水环比转增。钢厂按需补库，港口增库。外矿发货仍有冲量，基本面偏弱， | | ★ | | 但供给端事件扰动下，交易情绪仍偏强。 | | | | 焦炭开启第四轮提降，预计 1 月 1 日起执行。三轮提降落地后，焦企陷入亏损状态，但 | | 焦炭 | 谨慎看空 | 亏损程度不深，短期焦企生产积极性尚可，产区供应小幅下降。从需求来看，铁水产量 | | ★ | | 环比基本持平，钢厂维持小幅补库。盘面快速 ...

中辉有色观点 | | 11 | BEAT A ST 10 | 1 | | --- | --- | --- | --- | | I | | 10.65 1994 - 1 | 20 3 | 金银：会议纪要带来降息预期走高，反弹 | | | 资料来源：Wind，中辉期货 盘面表现：今年以来，贵金属抢眼，供需失衡、美联储降息以及交割月大逼仓致使资金涌入 共同催生了本轮的银铂钯"疯涨"行情。过热之后盘面尚在调整阶段。 ①美联储议息会议纪要公布。今日凌晨，美联储公布的12月会议纪要显示， FOMC在12月 会议上同意降息，但官员们分歧严重。一些与会者表示，根据他们的经济展望，在本次会议 下调利率区间后，可能需要在一段时间内保持目标利率区间不变。纪要同时显示，如果通胀 如预期般逐步下降，大多数官员认为进一步降息是合适的。委员们一致认为，准备金余额已 经下降到充足的水平，委员会将根据需要开始购买短期国债，以持续保持充足的准备金供应 。他们还同意取消对常备回购操作的总额限制。市场认为2026年或降息60个基点。 ②俄乌变数较多。据报道，当泽连斯基提议将15年期限延长至少一倍时，特朗普回应称"会 考虑一下"。泽连斯基表示，他认为 ...

让衍生品 成为新的生产力 Make derivatives the new productivity 中辉期货有限公司 交易咨询业务资格 证监许可[2015]75号 王维芒 从业资格编号：Z0000148 邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 相关报告： 中辉期货-2025年宏观金银展 望—寒雪梅中尽，春风柳上 归 中辉期货-2024年宏观经济展 望-筚路蓝缕启山林,栉风沐 雨砥砺行 中辉期货-2023年下半年黄金 展望-山光正西落，池月渐东 上- 2026年金银展望 商品年报 黄金中流砥柱，白银乘风而起 摘要： 2026年，黄金与白银市场预计将在宏观金融秩序变革与微观供需结构紧张 的共同驱动下延续强势格局，但二者逻辑路径显著分化。 黄金的核心叙事围绕"去美元化"深化与信用资产重估展开。 美元在全球官方储备占比已降至56.3%的历史低位，而黄金储备占比突破 30%，各国央行——尤其是新兴市场央行——持续购金以对冲美元风险与地缘不 确定性，形成结构性买盘。同时，美联储引领的全球降息周期将持续压低实际 利率，降低黄金持有成本；美国债务规模膨胀与财政扩张政策则侵蚀主权货币 信用，强化黄金的终极避险属性。供需层 ...

K 让衍生品 成为新的生产力 让衍生品成为 新的生产力 Make derivatives the new productivity Make derivatives the new productivity 中辉期货研究院 投资咨询业务资格： 证监许可[2015]75 号 作者：李海蓉 黑色研究团队 李海蓉 Z0015849 陈为昌 Z0019850 李卫东 F0201351 2026 年商品年度报告 黑色商品 供给作为主变量，2026 年矿价或前高后低 摘 要 整体来看，2026 年全球铁矿石供需关系静态宽松，供应端放量 主要体现在非主流及几内亚矿山，需求端国内仍然面临下行压力， 海外将有小幅增加。港口库存继续积累，矿价或承压运行。预计价 格中枢将下移至 85-90 美金。节奏上，一、二季度在供给缩量、钢 企复产、冬储及开工预期下，价格相对偏强，三、四季度随着供应 端放量，叠加需求难有起色的情况下，矿价恐承压。 期现及月间套利方面，供应增加预期的兑现程度以及铁水产量 波动节奏的错配或带来套利机会。如 3 月份可关注跨期正套及期现 反套。 黑色商品研究 品种间套利，从估值和供应增量预期来看，若增量兑现，铁矿 ...

让衍生品 成为新的生产力 Make derivatives the new productivity 中辉期货研究院所 交易咨询业务资格： 证监许可【2015】 75 号 作者：肖艳丽 K 投资咨询： Z0016612 2025年12月26日 中辉期货研究院 沪铜年报 1 摘 要 2026 铜牛狂奔——全球资源博弈和价格新纪元 沪铜 摘要 展望2026年，作为中国十五五规划开局之年，在全球货币宽松预期下，美联储 新主席走马上任，特朗普中期选举临近，宏观整体偏积极。基本面，矿端铜精矿短 缺，冶炼端行业强势反内卷，现货端美国持续虹吸全球铜库存，三重供应扰动叠加 对铜价下方形成强支撑。中美围绕人工智能和半导体，芯片等行业的第四次产业革 命竞争带来巨大电力缺口，光伏和新能源汽车等绿色铜需求方兴未艾，全球精炼铜 供需缺口逐年扩大。铜作为兼具金融和工业属性的宏观品种，在流动性宽松周期和 中美博弈大背景下，战略价值和价格中枢稳步抬升。 建议铜多单继续持有，移动止盈保护，谨慎追高，以回调逢低试多为主，警惕 宏观情绪消退后，需求不足带来高位回调风险。 2026年年中鲍威尔将卸任，短期宏观利多兑现叠加传统淡季开启，铜或面临高 位 ...

让衍生品 成为新的生产力 Make derivatives the new productivity 中辉期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可[2015]75 号 作者：张清 投资咨询： Z0019679 2025 年 12 月 25 日 中辉期货研究 2026 商品年度报告 年 碳酸锂 储能高景气，碳酸锂开启新周期 摘 要 供应端：从全球资源端来看，锂资源仍有放量空间，而且大部分以中资企 业投产的项目为主。由于 2025 年价格处于低位的时间较短，产能出清不够彻 底，供应端依然呈现分散，弹性大的特征，高价仍会刺激存量项目提升开工 率。 需求端：终端需求增长的确定性较强，2026 年全球新能源汽车渗透率有 望达到 30%，带动动力电池需求增长，尤其是国内纯电动汽车比例提升以及重 卡等商用车同比保持高增；储能市场在经济性提升和海内外需求共振的背景 下，装机需求有望持续提升。 综合来看， 2026 年碳酸锂将从供应过剩逐步转向紧平衡的格局，行业 库存覆盖天数明显下降将推动价格中枢上移。从长期来看，本轮周期投产周 期高峰已过，而全球各国对储能的支持使得乐观预期强化，市场投机需求旺 盛。但高供应弹性下价格上涨节奏 ...