2025 年 4 月 8 日 作者 行业研究 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 杜邦被施行反垄断调查，看好离子交换树脂国产替代加速 ——基础化工行业事件点评 基础化工 增持（维持） 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -13% -5% 4% 12% 21% 03/24 07/24 09/24 12/24 基础化工 沪深300 资料来源：Wind 要点 事件：根据新华社 4 月 4 日消息，因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共 和国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查。 点评： 亚太地区为杜邦最大销售区域，电子和水处理等业务为杜邦主要增长领域。根据杜 邦公司官网数据，2023 财年公司销售额为 121 亿美元，其中亚太地区销售占比高 达 43%，而北 ...

2025 年 4 月 8 日 总量研究 煤炭景气度延续下滑，关注基建托底可能性 ——金融工程行业景气月报 20250408 要点 行业景气度信号追踪 煤炭：25 年 3 月，煤价低于上年同期，我们预测 25 年 4 月行业利润同比下降， 维持煤炭行业中性观点。 畜牧养殖：25 年 2 月底能繁母猪存栏为 4066 万头，环比微增。据此我们预测 25Q3 生猪供给仍然略有过剩，等待产能明显去化阶段。 普钢：我们预测 25 年 3 月普钢行业利润同比正增长，主因原材料成本降幅更大。 PMI 滚动均值变化不大，维持普钢行业中性信号。 结构材料与建筑工程：我们测算 25 年 3 月浮法玻璃毛利同比下降，维持玻璃行 业中性信号；我们预测水泥行业 25 年 3 月利润同比正增长，等待商品房新开工 面积出现积极信号，维持水泥行业中性观点；制造业 PMI 与商品房销售数据同 时出现走弱迹象，市场有望形成基建托底预期，将建筑装饰行业调至景气信号。 燃料型炼化与油服：我们预测燃料型炼化行业 25 年 3 月利润同比微正增长但 4 月初油价下降明显，维持中性观点。 风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数 ...

周专题：我国有多少可交易的存量房？ ——建材、建筑及基建公募REITs周报（3月29日-4月3日） 孙伟风，光大建筑建材首席分析师，执业证书编号：S0930516110003 鲁俊，联系人 2025年4月8日 证券研究报告 核心观点 风险提示：基建投资不及预期；房地产需求恢复不及预期；原燃料价格上涨；相关测算不准确的风险。 1、周专题：我国有多少可交易的存量房？ 2、周行情回顾 3、总量数据跟踪 4、高频数据跟踪 5、风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 1 周专题：我国有多少可交易的存量房？对国内存量房规模的测算，一是便于后续二手房交易规模的相关研究，二是有 助于把握存量房装修需求端规模。现有数据一般用城镇居民人数与人均居住面积的乘积，但实际上由于集体户人均住 房面积远少于家庭户，因此该种测算存在高估。我们以2020年第七次人口普查数据为基础，依据家庭户人均住房面 积得到2020年城镇住房存量为321.6亿平米。在此基础上，加上2021-2024年城镇竣工住宅面积，减去2021-2024年 拆迁面积，以及其他调整项，以反映近年来的变化。最后，将调整后的城镇存量房面积乘以可交易存量房所占的比例， 即可得到我 ...

2025 年 4 月 8 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【债券】民营、小微企业更易受到"对等关税"的影响——2025 年 4 月 7 日利率债 观察 与国有大型企业相比，民营、小微企业抗风险能力较弱，其经营更容易受到美国"对 等关税"举措的影响。加之信息不对称等原因，其在贷款等融资市场中更为弱势。我 们认为，当前可通过降低支农、支小再贷款利率、扩大再贷款额度等方式，引导金融 机构进一步加强对民营、小微企业的金融支持力度，帮助这些企业平稳度过美国政府 加征关税所带来的冲击。 行业研究 【汽车】关税冲突升级，汽车及汽车零部件影响几何？——汽车和汽车零部件板块跟 踪报告(买入) 特朗普上台至今已对中国出口至美国的汽车及零部件加征三轮关税，累计一共额外加 征关税 45%，1）贸易对垒下芯片等汽车电子元件或遭受冲击，预计智驾芯片自研仍 为主机厂长期降本最优选择；2）看好具备核心零部件自研的车企及零部件企业、以 及在美/墨本地化建厂零部件企业。整车：推荐小鹏汽车，建议关注吉利汽车、比亚 迪。零部件：推荐福耀玻璃、拓普集团、耐世特，建议关注三花智控。 【石化】杜邦被施行反垄断调查，利好半导体材料及离子交换膜 ...

2025 年 4 月 8 日 行业研究 预焙阳极价格创 11 个月以来新高水平 ——金属周期品高频数据周报（2025.3.31-4.6） 要点 流动性：3 月 BCI 中小企业融资环境指数值为 51.78，环比上月+10.98%。 （1）BCI 中小企业融资环境指数 2025 年 3 月值为 51.78，环比上月 +10.98%；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2025 年 2 月为-6.9 个百分点，环比+0.3 个百分点；（3）本 周伦敦金现价格环比上周-1.52%。 基建和地产链条：3 月全国钢铁 PMI 新订单指数为 41.1%，环比上月+0.9 个 百分点。（1）本周价格变动：螺纹+0.31%、水泥价格指数+0.43%、橡胶 -2.73%、焦炭+0.00%、焦煤+0.42%、铁矿+0.00%；（2）本周全国高炉产 能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.55pct、+8.30pct、 -1.5pct、-1.59pct；（3）3 月全国钢铁 PMI 新订单指数为 41.1%。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。（1）本周钛白 ...

分析师：黄帅斌 2025 年 4 月 8 日 行业研究 特朗普宣布实施"对等关税"，关注内需及自主可控 ——机械行业周报 2025 年第 14 周（2025.3.31-2025.4.6） 机械行业 买入（维持） 作者 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：汲萌 执业证书编号：S0930524010002 021-52523859 jimeng@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006 021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -30% -10% 10% 30% 50% 24/03 24/06 24/09 24/12 25/03 机械行业 沪深300 资料来源：Wind 要点 重点子行业观点 人形机器人： 近日，具身智能领跑企业千寻智能 Spirit ...

2025 年 4 月 8 日 行业研究 中方对美实施关税反制，战略看好能源安全、粮食安全、进口替代主线 ——石化化工交运行业日报第 47 期（20250407） 要点 美国加征"对等关税"，新材料国产替代进程有望加速。当地时间 4 月 2 日，美国总统特朗普在白宫签署关于所谓"对等关税"的行政令，宣布美国 对贸易伙伴加征 10%的"最低基准关税"，并对某些贸易伙伴征收更高关 税。4 月 4 日，国务院关税税则委员会发布公告称，自 2025 年 4 月 10 日 12 时 01 分起，对原产于美国的所有进口商品加征 34%关税。由于"对等关 税"的执行，部分原产于美国的化工品价格将进一步提高，同时叠加前期美 国政府有关政策，一系列进口化工品供应将持续趋紧。与此同时，国产化工 品凭借更高的性价比、更及时的技术响应服务等将更受下游客户的青睐。 在能源安全方面，"三桶油"提升油气产量，助推"增储上产"再上新台 阶。在能源安全方面，国内"三桶油"提升油气产量，助推"增储上产"再 上新台阶，保障传统能源供应，其中，中国石油持续推动"增储上产"，深 入推进炼化转型升级，全产业链一体化优势凸显，天然气盈利能力有望进一 步增厚 ...

2025 年 4 月 7 日 有色 锑价格再创 5 年以来新高，锡价格创近 3 年以来新高 ——金属新材料高频数据周报（20250331-20250406） 要点 军工新材料：电解钴价格下跌。（1）本周电解钴价格 25.00 万元/吨，环比 -0.8%。本周电解钴和钴粉比值 0.97 ，环比+5.0%；电解钴和硫酸钴价格比值 为 5.04 ，环比-0.6%。（2）碳纤维本周价格 83.8 元/千克，环比+0%。毛利 -18.31 元/千克。（3）铍价格持平。 新能源车新材料：氧化镨钕价格上涨。（1）本周 Li2O 5%锂精矿中国到岸价 已达到 760 美元/吨，环比 +0%。（2）本周电碳、工碳和电池级氢氧化锂价 格分别为 7.42 、7.21 和 6.96 万元/吨，环比 -0.2%、-0.51%和 -0.1%。电碳 与工碳价差为 2024 年 11 月以来新低，或代表锂电景气度相较工业领域有所 减弱。（3）本周硫酸钴价格 4.86 万元/吨，环比+0%。（4）本周磷酸铁 锂、523 型正极材料价格分别为 3.37 、10.53 万元/吨，环比+0%、+0.6%。 （5）本周氧化镨钕价格 441.78 元/ ...

Investment Rating - The report maintains an "Accumulate" rating for the company [6] Core Views - The company achieved a revenue of 2.352 billion yuan in 2024, representing a year-on-year growth of 38.08%, and a net profit attributable to shareholders of 271 million yuan, up 28.15% year-on-year [1][4] - The significant growth in precursor sales and an increase in gross margin were noted, although asset impairment affected the Q4 2024 performance [2][4] - The company is transitioning from a single product focus to a comprehensive electronic materials supplier, with over 30% of revenue coming from the IC sector, which grew by 106% year-on-year [3] Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the precursor business generated 578 million yuan in revenue, a substantial increase of 70.3%, with a gross margin improvement of 8.7 percentage points to 48.6% [2] - The specialty gas business achieved revenue of 1.506 billion yuan, a 22.3% increase, but with a decline in gross margin by 6.2 percentage points to 39.9% [2] - The company recorded an asset impairment loss of 127 million yuan for the year, with 103 million yuan recognized in Q4 2024, impacting quarterly performance [2] Business Transformation - The company has diversified its product offerings from a single product (MO source) to multiple products (precursors, specialty gases, photoresists) across various industries (IC, LCD, LED, new energy) [3] - The company is actively expanding its applications in high-end fields such as compound semiconductors and optical coatings [3] Profit Forecast and Valuation - The profit forecasts for 2025-2027 have been adjusted downwards due to the increase in asset impairment losses and declining profitability in specialty gas products [4] - Expected net profits for 2025, 2026, and 2027 are projected at 349 million yuan, 438 million yuan, and 535 million yuan respectively [4][5]

2025 年 4 月 7 日 公司研究 战略转型代谢性药物研发，减肥药数据表现优异 ——歌礼制药-B（1672.HK）2024 年年报点评 要点 事件：公司发布 2024 年年报，实现营业收入 128.3 万元（YOY- 97.7%），实 现净亏损 3.01 亿元（23 年同期亏损为 1.45 亿元）。公司收入下滑主要因新冠 疫情缓解后相关收入大幅减少，同时亏损加大主要源于肥胖症及代谢性疾病领域 研发投入的大幅增加所致。 战略全面聚焦，推进减肥与代谢性疾病管线。2024 年，歌礼制药对于公司管线 做出重大战略调整。公司决定终止病毒性疾病治疗管线，包括慢乙肝、HIV、RSV 在研产品，以及终止 MASH 治疗产品 ASC41 的临床推进。同时公司新增肥胖及 代谢性疾病临床管线，分别是 GLP 受体激动剂 ASC30 与 THR-β 激动剂 ASC47， 截至 24 年末，二者在海外均已推进至临床 I 期。24 年公司研发开支同比增长 39.5%至 3.02 亿元，其中代谢性疾病研发开支近 1 亿元，痤疮治疗产品因进入 临床 3 期产生研发开支近 8 千万元。公司账面尚有现金及现金等价物、定期存 款、可转让存单等 ...