钢结构制造：内需见拐点，出口潜力巨大 ——鸿路钢构（002541.SZ）动态跟踪报告 2024年12月11日 作者：孙伟风（分析师 执业证书编号：S0930516110003 ） 鲁俊 （联系人） 证券研究报告 核心观点 前言：为什么谈论需求？ 我们此前强调：鸿路精细化管理及规模效应为其带来强于同业的市场竞争力，其销量增长的驱动源于市场份额 提升。我们外发《智能化改造：一条难而正确的路》，《智能化改造：护城河持续加宽，产量将再上台阶》等 报告，旗帜鲜明看好智能化改造对鸿路的积极影响。市场虽然认可智能化改造的长期意义，但在总需求承压的 背景下，智能化改造会不会阶段性削弱鸿路的竞争优势？本篇报告着重探讨短期（1-2年）的需求来源，以回应 市场的担忧。 内需见拐点，出口潜力巨大。 1. 钢结构的下游主要是制造业、基建及公共建筑类投资；工业用地、商业用地等成交面积为判断后续需求的前 瞻性指标。2024年7月以来，工业用地等单月成交面积已多个月度同比实现正增长，表明下游需求已见拐点。 2. 钢结构产品出口有较强税务优势，出口潜力巨大：a）相较于钢材出口，钢结构产品仍享受13%的出口退税； b）部分国家对中国钢材征收反倾 ...

看好海运长周期上行 聚焦红利资产配置价值 ——交通运输仓储行业2025年度投资策略 2024年12月9日 作者：赵乃迪，王礼沫，胡星月 证券研究报告 核心观点 1 24年交运行业盈利整体改善，25年聚焦海运、高股息板块。2024年，交运各子行业盈利能力整体改善，前三 季度申万交运行业归母净利润同比增长6.6%，机场、快递、港口等行业盈利快速修复，航空板块大幅减亏。 海运板块方面，受地缘政治局势紧张叠加造船周期错配，24年海运价格高位震荡，展望2025年，地缘政治风 险仍存，我们继续长期看好航运大周期下集运、油运的投资价值。宏观环境方面，低利率环境有望维持，红 利资产配置价值持续凸显，我们持续关注交运高股息板块的配置价值。国内需求方面，2024年国内客货运需 求均实现了持续增长，尤以客运的修复最为显著。国际客运需求方面，24年以来国际旅游客流量显著增长， 但民航国际线的修复仍然较为缓慢，我们仍将密切关注航空、快递等板块的需求修复节奏。 地缘政治重塑贸易格局，供需趋于均衡有望提振集运景气度。2022年以来地缘政治改变全球物流供应链，红 海危机引发集运有效运力不足，引发集运价格快速上行，2024Q3以来，欧线、美西 ...

Industry Investment Rating - The insurance sector is rated positively for 2025, with expectations of continued improvement in fundamentals driven by supportive policies and market conditions [3][5] Core Views - In 2024, the insurance sector outperformed the broader market, with the insurance index rising by 41.6%, significantly outpacing the CSI 300 by 25.8 percentage points [3] - The sector benefited from supportive financial policies, a rebound in the equity market, and stabilizing long-term interest rates, leading to a 39.2% increase in the insurance index during the peak period [3] - For 2025, the sector is expected to maintain positive momentum, with policy tailwinds and improving fundamentals [5] 2024 Review Equity Market Performance - The insurance sector experienced four major upward trends in 2024, driven by policy support, improved asset-side performance, and strong NBV growth [10] - Key drivers included the "One Package" financial support policies and the Politburo meeting's positive signals, which boosted market sentiment [10] Liability Side: Life Insurance - Life insurance saw steady growth in premiums, with a 14.8% YoY increase in the first 10 months of 2024, driven by strong savings demand and renewal business [14] - The agent channel stabilized, with new business value (NBV) growing significantly due to improved value rates and product structure optimization [19] Liability Side: Property Insurance - Property insurance premiums grew steadily, with a 4.8% YoY increase in auto insurance and an 8.8% YoY increase in non-auto insurance, driven by policy support and economic recovery [22] - The combined ratio (COR) for major insurers showed divergence, with some benefiting from cost reductions while others faced pressure from natural disasters [28] Asset Side: Investment Performance - The rebound in the equity market significantly improved investment performance, with listed insurers' net profits increasing by 80.9% YoY in the first three quarters of 2024 [32] 2025 Outlook Life Insurance - Interest rate cuts are expected to benefit liability cost control, with value rate optimization supporting NBV growth [4] - Traditional savings and dividend insurance products are expected to remain competitive, with a focus on "stable volume and rising prices" [4] Property Insurance - The property insurance sector is expected to maintain its growth momentum, with further optimization of the COR through cost reduction and efficiency improvements [4] Asset Side: Investment Strategy - Short-term focus on equity market elasticity, with long-term emphasis on asset-liability matching [5] - Insurers are expected to increase OCI stock allocations, which will help stabilize profit volatility and enhance dividend income [5] Investment Recommendations - Focus on insurers with strong transformation capabilities and resilient operations, such as China Pacific Insurance (A+H) and China Life Insurance (A+H) [6] - Property insurance leaders like China Property Insurance (2328.HK) are recommended for their strong underwriting profitability and reserve adequacy [6] Policy and Regulatory Developments - The new "National Ten Guidelines" for the insurance industry emphasize high-quality development, with a focus on risk prevention, service improvement, and regulatory oversight [37][38] - Regulatory adjustments to premium rates and the introduction of dynamic adjustment mechanisms are expected to help insurers manage liability costs and improve long-term asset-liability management [44][47] Product and Channel Strategies - Traditional savings insurance products with a 2.5% premium rate remain attractive, while dividend insurance products with a "2.0% guaranteed + floating" return structure are expected to gain market share [49][55] - The "One-to-Three" cooperation limit relaxation is expected to boost bancassurance channel growth, with insurers focusing on deepening partnerships and expanding product offerings [89]

2024 年 12 月 10 日 行业研究 拨云见日终有时，守得云开见月明 ——K12 教育培训行业深度报告 要点 需求刚性，家庭付费意愿高。对于教培行业来说，行业规模 =参培率⬆*K12 学生 人数⬇*客单价⬆，竞争加剧促使参培率逐渐提升，一定程度上抵销了出生人口 下滑带来的影响（K12 在校生人数预计从 2023 年起逐渐减少，我们预计到 2029 年，K12 在校生人数约为 1.74 亿人，较 2022 减少 2472 万人），家长对教育支 出的低敏感性推动行业稳定增长。 政策属性强，行业逐步规范。K12 教育作为基础教育的重要组成部分，发展趋势 受政策导向的影响。为打击教育行业乱象，教育部对学科培训的监管逐渐收紧。 2021 年 7 月，教育部颁布"双减"政策，对 K12 教育行业造成了重大影响。2024 年 2 月出台《校外培训管理条例（征求意见稿）》，对原有"双减"政策进行了 深化。 "双减"后，头部机构开始转型。学科培训强监管的当下，教培机构开始向素质 教育、职业教育等业务拓展；原有业务网点也进行了收缩。"双减"政策出台后， 各教育培训机构的转型侧重点有所差异，主要因各机构的"基因"属性不一致。 ...

2024 年 12 月 10 日 行业研究 政治局会议再提信心，政策积极明确汽车补贴延续预期 ——汽车和汽车零部件行业跟踪报告 要点 政治局会议将宽松政策、提振消费摆在优先位置，汽车行业相关性较大： 12/9 中 央政治局会议提出，1）要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实 完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。2）要大力提振消费。3）要以科技创新 引领新质生产力发展。汽车行业的智能化方向充分符合国家对于新质生产力的发展 定调，对于消费提振也起到重要作用，同时行业涉及到大规模设备更新和消费品以 旧换新的"两新"主题，我们持续看好政策利好驱动下的汽车板块投资机会。 全年以旧换新补贴效果远好于预期，新一轮利好政策有望落地：中央在年内已保持 对汽车板块较大的财政支出，2024/4 商务部等 7 部门印发关于《汽车以旧换新补 贴实施细则》的通知，给予报废更新的个人消费者 0.7-1 万元补贴；2024/7 国家 发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的 若干措施》，追加乘用车更新补贴至 1.5-2 万元，同时增加补贴对货车与客车的覆 盖，补贴力度超市场预期。自补贴金额调整后 ...

2024 年 12 月 10 日 行业研究 政策预期有望提振板块情绪，关注年底旺季反馈 ——光大证券食品饮料行业周报（20241202-20241208） 要点 白酒：政策预期刺激下板块有望反弹。短期看需求仍处于磨底阶段，当下产业对 于春节开门红的预期相对谨慎，但伴随下半年以来酒企普遍降速调整，多数酒企 对于 25 年的规划目标更加稳健务实，25 年主旋律仍以去库存、稳动销为主，后 续继续关注酒企开门红各项政策、年底宴席等场景恢复情况。酒企的主动调整、 内部改革仍在持续，例如加大对于政商务团购资源的重视、加大终端开拓特别核 心终端的维护、强化对于 C 端费用投入、修复终端价值链以强化渠道推力、继 续维持宴席/开瓶政策等，整体看酒企的调整方向基本类似，改革效果更多看管 理层/团队执行力以及各项营销工作的精细化程度。产业下行周期酒企抗压能力 主要看竞争格局，从竞争维度看，一方面是品牌力较强、之前已经完成全国化布 局的贵州茅台/五粮液，以及具备香型优势、凭借多产品矩阵仍在持续进行全国 化的山西汾酒。另一方面，今年多数酒企对于区域市场发展策略做了一定收缩， 聚焦于基础较好的优势市场，能在基地市场继续深耕、攫取市场份额 ...

2024 年 12 月 9 日 行业研究 NVIDIA 参加 ROSCon China 2024，工程机械景气度持续提升 ——机械行业周报 2024 年第 49 周（12.2-12.8） 机械行业 买入（维持） 作者 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006 021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -30% -10% 10% 30% 23/11 24/02 24/05 24/08 24/11 机械行业 沪深300 资料来源：Wind 要点 重点子行业观点 人形机器人： 根据 36 氪官方账号内容，Optimus 的量产时间节点为：2025 年年初进行小批量生 产，率先在特斯拉内部使用；当年年底，特斯拉工厂将应用数千台 Op ...

2024 年 12 月 10 日 行业研究 市场保持高景气度，商务部吹风传递补贴延续信号 ——汽车和汽车零部件行业 2024 年 11 月乘联会数据跟踪报告 汽车市场延续高景气度，批发零售端均保持较强走势：产量： 11 月国内狭义乘用 车产量同比+14.0%/环比+13.9%至 301.8 万辆，2024 年前 11 月产量同比+4.4%至 2390.4 万辆。零售：11 月零售销量同比+16.5%/环比+7.1%至 242.3 万辆，2024 年前 11 月零售销量同比+4.7%至 2025.7 万辆。批发：11 月批发销量同比+15.3%/ 环比+7.6%至 294.0 万辆，2024 年前 11 月批发销量同比+5.6%至 2411.5 万辆。 出口：11 月出口销量同比+5.0%/环比-11.0%至 39.6 万辆，2024 年前 11 月出口 销量同比+27.0%至 438.7 万辆。 零售端新能源乘用车销量持续创新高，出口端节奏放缓：产量：11 月新能源乘用 车产量同比+44.7%/环比+16.9%至 148.1 万辆，2024 年前 11 月产量同比+37.0% 至 1072.7 万辆。零售：1 ...

2024 年 12 月 10 日 行业研究 政策预期有望提振板块情绪，关注年底旺季反馈 ——光大证券食品饮料行业周报（20241202-20241208） 要点 白酒：政策预期刺激下板块有望反弹。短期看需求仍处于磨底阶段，当下产业对 于春节开门红的预期相对谨慎，但伴随下半年以来酒企普遍降速调整，多数酒企 对于 25 年的规划目标更加稳健务实，25 年主旋律仍以去库存、稳动销为主，后 续继续关注酒企开门红各项政策、年底宴席等场景恢复情况。酒企的主动调整、 内部改革仍在持续，例如加大对于政商务团购资源的重视、加大终端开拓特别核 心终端的维护、强化对于 C 端费用投入、修复终端价值链以强化渠道推力、继 续维持宴席/开瓶政策等，整体看酒企的调整方向基本类似，改革效果更多看管 理层/团队执行力以及各项营销工作的精细化程度。产业下行周期酒企抗压能力 主要看竞争格局，从竞争维度看，一方面是品牌力较强、之前已经完成全国化布 局的贵州茅台/五粮液，以及具备香型优势、凭借多产品矩阵仍在持续进行全国 化的山西汾酒。另一方面，今年多数酒企对于区域市场发展策略做了一定收缩， 聚焦于基础较好的优势市场，能在基地市场继续深耕、攫取市场份额 ...

2024 年 12 月 9 日 行业研究 NVIDIA 参加 ROSCon China 2024，工程机械景气度持续提升 ——机械行业周报 2024 年第 49 周（12.2-12.8） 机械行业 买入（维持） 作者 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006 021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -30% -10% 10% 30% 23/11 24/02 24/05 24/08 24/11 机械行业 沪深300 资料来源：Wind 要点 重点子行业观点 人形机器人： 根据 36 氪官方账号内容，Optimus 的量产时间节点为：2025 年年初进行小批量生 产，率先在特斯拉内部使用；当年年底，特斯拉工厂将应用数千台 Op ...