2025 年 4 月 7 日 公司研究 业绩增长保持韧性，分红比例提升至 50% ——保利物业（6049.HK）2024 年度业绩点评 要点 事件：保利物业 2024 年营收同比+8.5%，归母净利润同比+6.8%。 保利物业发布 2024 年度业绩公告，实现收入 163.4 亿元，同比增长 8.5%；毛 利 29.8 亿元，同比增长 1.1%；净利率 9.1%，同比下滑 0.2pct，归母净利润 14.7 亿元，同比增长 6.8%；期末现金及银行结余约 119 亿元，较 2023 年末增加 7.8%。 点评：业务结构调整，增长韧性较强，外拓合同金额创新高，分红比例提升。 1) 业务结构调整，组织结构变革，经营效率有所提升。2024 年公司物业管理/ 非业主增值/社区增值业务分别实现收入 116.7/19.6/27.1 亿元，同比增速为 +15.0%/-6.4%/-3.9%，非业主增值业务、社区增值服务（含家装美居、车位销 售及房屋经纪租赁等地产后周期业务）由于房地产行业持续收缩，发展速度有所 减缓，而基础物管业务则由于在管规模持续扩张，收入保持稳健增长。伴随市场 竞争加剧，公司从组织模式、管理体系与管理工具 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [1] Core Views - The company achieved revenue of 342 billion yuan, a year-on-year increase of 1%, while net profit attributable to shareholders decreased by 13% to 24 billion yuan [4] - The company plans to significantly increase capital expenditure in 2025 to approximately 133 billion yuan, focusing on aggregate and overseas cement capacity [9] - The company's international business is expanding rapidly, with overseas revenue growing by 47% to 80 billion yuan, covering 16 countries [7] Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company reported revenue of 342 billion yuan, net profit of 24 billion yuan, and a cash dividend of 9.6 billion yuan, maintaining a dividend payout ratio of 40% [4][5] - The cement business generated revenue of 180 billion yuan, a decrease of 2%, with sales volume also down by 2% to 57 million tons [5] - The concrete business saw revenue growth of 10% to 84 billion yuan, with sales volume increasing by 17% to 31.81 million cubic meters [6] International Expansion - The company’s overseas cement sales reached 16.2 million tons, a year-on-year increase of 37%, with total overseas capacity exceeding 25 million tons per year [7] - The company has signed contracts for cement projects in Nigeria and aggregate projects in Brazil, indicating accelerated internationalization [7] Capacity and Future Outlook - As of the end of 2024, the company has a cement production capacity of 126 million tons per year, ranking fourth globally in clinker capacity [8] - For 2025, the company targets total revenue of 371 billion yuan, an 8% increase, with a focus on expanding aggregate and overseas cement production [9]

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating a favorable outlook for investment over the next 6-12 months [6]. Core Insights - The company achieved a total revenue of 16.758 billion yuan in 2024, reflecting a year-on-year growth of 5.35%. However, the net profit attributable to shareholders decreased by 4.76% to 405 million yuan [1]. - In Q4 2024, the company reported revenue of 4.872 billion yuan, a slight increase of 0.34% year-on-year, with a net profit of 142 million yuan, marking a significant growth of 16.22% compared to the previous year. The gross margin improved to 38.13%, up by 6.29 percentage points quarter-on-quarter [1][2]. - The company has made significant advancements in network infrastructure products, particularly in the data center sector, with the successful launch of innovative solutions such as the AI-FlexiForce intelligent computing center network solution and various high-performance switches [2][3]. Summary by Sections Financial Performance - The company reported a total revenue of 16.758 billion yuan for 2024, with a growth rate of 5.35%. The net profit attributable to shareholders was 405 million yuan, down 4.76% from the previous year [5]. - The Q4 2024 results showed revenue of 4.872 billion yuan, a year-on-year increase of 0.34%, and a net profit of 142 million yuan, which is a 16.22% increase year-on-year. The gross margin for this quarter was 38.13%, reflecting a quarter-on-quarter increase of 6.29 percentage points [1][3]. Product Development and Market Expansion - The company has achieved breakthroughs in network infrastructure products, particularly in the data center field, enhancing its innovation capabilities and driving the development of data center infrastructure [2]. - The AI-FlexiForce intelligent computing center network solution was delivered on a large scale and received the "Annual Impact Solution Award." The company also collaborated with China Mobile to release a new standard for AIGC intelligent network technology [2]. - The company is actively expanding its AI applications in various fields, including trusted computing, visual internet, and vehicle networking, with significant projects in healthcare and finance [3]. Profitability and Valuation - The report adjusts the profit forecasts for 2025 and 2026, lowering the net profit estimates from 836 million yuan and 1.072 billion yuan to 510 million yuan and 622 million yuan, respectively, reflecting a reduction of 39% and 42% [3]. - The new net profit forecast for 2027 is set at 728 million yuan, with corresponding price-to-earnings ratios of 23X, 19X, and 16X for the respective years [3].

2025 年 4 月 7 日 公司研究 核心产品夯实金融 IT 护城河，AI 产品革新积蓄动能 ——恒生电子（600570.SH）2024 年年报点评 要点 事件：恒生电子发布 2024 年度报告。2024 年，公司实现营业收入 65.81 亿元， 同比下降 9.62%；归母净利润 10.43 亿元，同比下降 26.75%；扣非归母净利润 8.34 亿元，同比下降 42.39%。 核心产品矩阵持续突破，AI 技术有望赋能公司业务：核心业务板块中，财富科 技服务板块：收入为 14.30 亿元，同比下降 17.50%。在经纪业务方面，UF3.0 在多家券商取得业务进展，如在东方证券完成两融业务全客户切换等；财富管理 业务中，综合理财平台等产品不断完善并新签多家客户。资管科技服务板块：收 入 15.68 亿元，同比下降 8.38%。投资交易领域，O45 在银行、信托行业中标 多家客户并完成全行业上线案例覆盖；投资管理领域，FusionChina 平台持续优 化并完成多家标杆客户交付；券商自营领域，债券柜台业务取得重大突破，成功 签约多家头部券商客户；银行资金管理领域，Summit 产品业绩持续增长，已完 成全栈信创 ...

2025 年 4 月 7 日 基础化工 增持（维持） 行业研究 杜邦被施行反垄断调查，利好半导体材料及离子交换膜等国产替代 ——基础化工行业事件点评 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 亚太地区为杜邦最大销售区域，电子和水处理等业务为杜邦主要增长领域。根据杜 邦公司官网数据，2023 财年公司销售额为 121 亿美元，其中亚太地区销售占比高 达 43%，而北美地区销售占比约为 35%。杜邦主要聚焦于五大增长领域，分别为电 子（29%，2023 年销售额占比，后同）、水处理（12%）、防护（21%）、工业技 术（28%）和下一代智驾（10%）。根据杜邦 2024 年 5 月以及 2025 年 1 月公告， 杜邦计划将在 2025 年 11 月 1 日前将其旗下电子业务进行拆 ...

2025 年 4 月 7 日 行业研究 看好国产高端医疗器械持续进口替代 ——对美商品加征关税政策点评之二 风险分析：临床试验进度不及预期、高值耗材降价风险、器械集采进度超预期、 投融资进度不及预期、医疗事故风险、医保控费政策超出预期等。 中庚基金 医药生物 增持（维持） 要点 事件： 2025 年 4 月 2 日，美国政府宣布对中国输美商品征收"对等关税"。4 月 4 日， 中国国务院关税税则委员会发布公告，自 2025 年 4 月 10 日 12 时 01 分起，对 原产于美国的进口商品加征关税：对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关 税税率基础上加征 34%关税。 点评： 国产替代有望加速，聚焦高端医学影像、手术机器人、测序仪等细分领域。关税 政策变动仍存变数，我们建议在中美贸易博弈背景下，聚焦高端创新关键领域， 关注高端器械及供应链自主可控，建议重点关注国产替代加速趋势之下市场份额 有望提升、受冲击影响较小的细分领域。1）高端医学影像设备及核心零部件： 国内医学影像市场呈现出行业集中度低、企业规模偏小、中高端市场国产产品占 有率低的局面。此外，部分核心部件如 CT 球管等高度依赖进口。近年来，伴随 ...

2025 年 4 月 7 日 行业研究 关税冲突升级，汽车及汽车零部件影响几何？ ——汽车和汽车零部件板块跟踪报告 要点 事件：2025 年 4 月 2 日美国总统特朗普签署两项行政令，宣布实施"基准关税 +对等关税"的双层关税体系，将对所有国家征收 10%的基准关税（已于 4 月 5 日生效）、并就对美贸易逆差大的国家和地区征收对等关税（将于 4 月 9 日生 效）；其中，受 232 条关税约束的钢/铝制品和汽车/汽车零部件本轮加征可豁免。 同时，特朗普宣布对进口汽车加征 25%的关税于 4 月 3 日生效，对汽车零部件 加征 25%的关税将于 5 月 3 日生效。截至 2025 年 4 月 6 日，特朗普从 2025 年 1 月上台至今已对中国出口至美国的汽车及零部件加征三轮关税，累计一共额外 加征关税 45%（其中，2 月 4 日起额外加征 10%、3 月 4 日起再加征 10%、4 月 3 日及 5 月 3 日起再加征 25%）、当前中国出口至美国的汽车总关税高达 70%。 我们判断，1）特朗普关税政策针对全球各个市场，但不同国家/地区略有差异（对 加拿大/墨西哥加征关税累计仅 25%）；2）预计本轮 ...

2025 年 4 月 7 日 ——铜行业周报（20250331-20250404） 要点 本周小结：贸易冲突导致铜价大跌。截至 2025 年 4 月 3 日，SHFE 铜收盘价 78860 元/吨，环比上周-2.0%；4月4日，LME铜收盘价8780 美元/吨，环比上周-10.4%。 4 月 2 日，美国宣布对所有贸易伙伴加征"对等关税"，LME 铜价出现大幅下跌。 我们认为（1）当前贸易冲突的情绪影响大于实质影响；中国对美国出口敞口已 较 2018 年大幅下降；情绪消化后铜价有望企稳；（2）供需：本周国内外延续 去库，本周线缆企业开工率回升；2025 年供需紧平衡格局仍在，供给紧张有望 逐步兑现；4-6 月空调排产延续高增长，中国电网需求稳定，看好后续铜价上行。 行业研究 贸易冲突拖累铜价，本周线缆开工率环比回升 8.2pct 库存：国内铜社库环比-6%，LME 铜库存环比-1%。（1）国内港口铜精矿库存： 截至 2025 年 4 月 3 日，国内主流港口铜精矿库存 64.8 万吨，环比上周-18.3%。 （2）全球电解铜库存：截至 2025 年 3 月 28 日，全球三大交易所库存合计 54.1 万吨（近 ...

2025 年 4 月 7 日 公司研究 船舶涂料取得重大进展，光伏涂料有望成为利润第三极 ——麦加芯彩（603062.SH）2024 年年报点评报告 增持（维持） 当前价：55.97 元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：陈奇凡 股价相对走势 -29% -17% -4% 9% 22% 03/24 06/24 09/24 12/24 03/25 麦加芯彩 沪深300 | 收益表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | % | 1M | 3M | 1Y | | 相对 | 50.54 | 55.17 | 23.93 | | 绝对 | 49.81 | 56.25 | 31.77 | | 资料来源：Wind | | | | 相关研报 新产能建成在即，集装箱高景气带动收入高 增——麦加芯彩（603062.SH）投资价值分 析报告（2024-12-28） 要点 事件：麦加芯彩发布 2024 年年报。2024 年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净 利润 21/2.1/1.8 亿元，同比+88% ...

2025 年 4 月 7 日 总量研究 民营、小微企业更易受到"对等关税"的影响 ——2025 年 4 月 7 日利率债观察 要点 与国有大型企业相比，民营、小微企业抗风险能力较弱，其经营更容易受到美国 "对等关税"举措的影响。加之信息不对称等原因，其在贷款等融资市场中更为 弱势。我们认为，当前可通过降低支农、支小再贷款利率、扩大再贷款额度等方 式，引导金融机构进一步加强对民营、小微企业的金融支持力度，帮助这些企业 平稳度过美国政府加征关税所带来的冲击。 自上次（注：2024 年 1 月 25 日）对支农、支小再贷款利率调整至今，7D OMO 利率已累计降低了 30bp。目前 1Y 支农、支小再贷款利率为 1.75%，而 7D OMO 利率为 1.50%，两者间利差为 25bp，处于近些年的较高水平，客观上具有下调 的空间。 我们认为，倘若在此时降低支农、支小再贷款利率，适度扩大再贷款额度，有助 于资金更快、更多、更便宜地流向民营、小微企业。而且，再贷款利率是金融机 构从央行获取资金的成本，支农、支小再贷款利率的降低有助于稳定金融机构的 净息差，既支持了实体经济，又保持了银行体系自身的健康性。 2、风险提示 ...