2025 年 4 月 8 日 公司研究 聚焦主业，持续提升抗风险能力 ——山鹰国际（600567.SH）转让产业基金并购份额交易完成点评 风险提示：国内宏观经济低于预期，纸价下行超预期，资产转让进展不及预期， 原料价格上涨超预期。 公司盈利预测与估值简表 | 指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 34,014 | 29,333 | 30,645 | 33,571 | 36,254 | | 营业收入增长率 | 2.97% | -13.76% | 4.47% | 9.55% | 7.99% | | 归母净利润（百万元） | -2,256 | 156 | -368 | 341 | 476 | | 归母净利润增长率 | -248.87% | / | / | / | 39.65% | | EPS（元） | -0.49 | 0.03 | -0.07 | 0.05 | 0.07 | | ROE（归属母公司)（摊薄） | -16.61% | 1.14% | -2.35% | ...

2025 年 4 月 8 日 公司研究 24 年业绩承压，25 年开店计划提速 ——锦江酒店（600754.SH）2024 年年报点评 增持（维持） 当前价：24.02 元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 执业证书编号：S0930522030003 021-52523808 nieboya@ebscn.com | 市场数据 | | | --- | --- | | 总股本(亿股) | 10.70 | | 总市值(亿元)： | 257.02 | | 一年最低/最高(元)： | 20.91/34.40 | | 近 3 月换手率： | 46.23% | 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.89 -1.48 -10.33 绝对 -9.53 -6.75 -8.83 -20% -10% 0% 10% 20% 04/24 07/24 10/24 01/25 锦江酒店 沪深300 资料来 ...

2025 年 4 月 8 日 行业研究 交运25Q1总结：地缘政治抬升油运价格，出行需求稳步向好 ——交通运输行业周报第37期（20250330-20250406） 要点 地缘政治影响下 Q1 油运市场大幅波动，全年景气确定性仍较强。2025Q1， 俄乌、中东等主要地缘政治冲突地区局势发生较大变化，市场反复权衡俄罗 斯、伊朗原油海运运力前景，油运价格剧烈波动，但整体运价水平较 24Q4 仍有较大幅度上升。25Q1，BDTI TD3C-TCE 均价为 39404 美元/天，BCTI TC1-TCE 均价为 28073 美元/天，分别较 24Q4 上涨 37%、43%。截至 3 月 末，特朗普政府对俄乌冲突的调停并未取得实质进展，我们预计地缘政治的 不确定性仍将对油运市场产生影响。OPEC+将于 5 月增产 41.1 万桶/日，增 产行为以及由此引发的油价下跌均有望促进油运需求进一步提升。展望全 年，克拉克森预计 2025 年原油运输需求增长 1.6%，原油运输运力增长 1.0%，25 年原油运供需趋紧。目前原油轮运力增长节奏缓慢，原油轮订单 运力占运力总规模的比重处于历史较低水平，25 年油运景气具备强确定性。 ...

2025 年 4 月 8 日 公司研究 增持体现大股东发展信心，油价波动期公司经营韧性凸显 ——中国石油（601857.SH/0857.HK）公告点评 要点 事件：公司发布《关于控股股东增持公司股份计划的公告》，控股股东中国石油 集团拟增持公司股份，拟增持金额不少于人民币 28 亿元（含本数），不超过人 民币 56 亿元（含本数）。 点评： 增持彰显大股东对公司发展信心，看好公司长期发展前景。中国石油集团将使用 自有资金，分别通过上海证券交易所交易系统集中竞价方式及香港联合交易所有 限公司系统场内交易方式增持公司 A 股及 H 股股份。综合考虑市场波动、资金 安排、境内外监管要求等因素并为保障本次增持计划顺利实施，中国石油集团及 其全资子公司将自本公告日起 12 个月内完成本次增持计划。本次增持体现了中 国石油集团对公司未来发展前景的信心，表明公司对资本市场的积极态度。 一体化产业链优势显著，油价波动期彰显公司业绩韧性。2024 年布油均价为 79.86 美元/桶，同比-2.8%，公司积极应对形势变化，持续加大勘探开发力度， 深入推进炼化转型升级，依托全产业链优势抵御油价波动，24 年归母净利润同 比+2.0 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating a positive outlook for future returns [6]. Core Views - The company achieved a revenue of 1.38 billion yuan in 2024, representing a year-on-year growth of 55%, but reported a net loss attributable to shareholders of 0.1 billion yuan, marking a shift from profit to loss [1][2]. - The revenue growth is driven by advancements in core technologies, an expanding product range, and increasing domestic substitution demand, leading to a growing customer base and order volume [2][3]. - The company has significantly increased its R&D investment to 500 million yuan in 2024, a 118% increase year-on-year, which has temporarily pressured profit margins [2][3]. - The company’s product revenue is expected to continue to grow rapidly, with a forecasted net profit of 2.47 billion yuan in 2025, 3.64 billion yuan in 2026, and 5.74 billion yuan in 2027 [3][5]. Summary by Sections Revenue and Profitability - In 2024, the company reported a revenue of 1.38 billion yuan, with a quarterly revenue of 570 million yuan in Q4, showing an 87% year-on-year increase [1][2]. - The gross margin for testing equipment was 52.5%, while for measurement equipment it was 37.5%, indicating a slight improvement in profitability [2]. R&D and Product Development - The company is focused on rapid product iteration and has developed a diverse product portfolio to meet the needs of various integrated circuit clients, including those in advanced packaging and semiconductor materials [3]. - Seven out of nine product series have entered mass production, with increasing market share among leading domestic clients [3]. Financial Forecasts - The company’s financial projections indicate a continued increase in revenue, with expected revenues of 2.03 billion yuan in 2025 and 2.8 billion yuan in 2026 [5][10]. - The report anticipates a gradual recovery in net profit margins, with a projected return on equity (ROE) of 9.21% in 2025 and 11.93% in 2026 [12]. Valuation Metrics - The current price-to-earnings (P/E) ratio is projected to decrease from 184 in 2023 to 45 by 2027, reflecting an expected improvement in profitability [12][13]. - The price-to-book (P/B) ratio is expected to decline from 10.7 in 2023 to 7.1 in 2027, indicating a more favorable valuation as earnings improve [12][13].

2025 年 4 月 8 日 行业研究 智驾拐点有望来临，车载电子乘风起 ——光大证券电子通信行业跟踪报告之四 要点 智驾拐点有望来临，车载电子乘风起。 1） 平价智能化推进，比亚迪开启全民智驾时代。车企纷纷加速智能化布局，平 价智驾时代正式开启。2 月 10 日，比亚迪在智能化战略发布会上宣布，旗 下全系车型将搭载天神之眼高阶智驾系统，其中 10 万级别车型实现全系标 配，10 万以下车型也将广泛配备该技术。长安汽车在 2 月 9 日发布会上推 出"北斗天枢 2.0"计划，聚焦数智产品、运营、制造、生态四大领域升级， 目标在 2026 年实现全场景 L3 级自动驾驶，2028 年达成全场景 L4 功能。 零跑也于 2 月 10 日宣布将在 15 万级 B10 车型首搭激光雷达城区智驾方案。 2） 车载显示屏行业高景气。Omdia《车载显示情报服务》最新数据显示，2024 年全球汽车显示屏面板出货量 2.32 亿片，同比增长 6.3%。2024-2025 年上 市的多款新车开始应用异形屏、旋转屏、滑移/升降屏等新型车载显示技术， 显著提升了座舱空间灵活性与个性化体验。 天山电子：深耕液晶专业显示领域，车载电子 ...

2025 年 4 月 8 日 行业研究 3 月金融数据前瞻及 4 月流动性展望 ——流动性观察第 108 期 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 2 月金融数据前瞻及 3 月流动性展望——流动性观 察第 107 期 1 月金融数据前瞻及 2 月流动性展望——流动性观 察第 106 期 总量层面，3 月信贷投放强度季节性回升，预计新增规模可实现同比多增。3 月作 为传统信贷投放大月，叠加春节扰动消散，企业生产经营景气度回升，贷款读数一 般会有环比较大幅度回升。从高频数据看：3 月票据利率中枢上移，月末再现"翘 尾"行情。1M 转贴利率中上旬小幅下行，下旬上行冲高，月末一周 1M、3M 转贴 利率分别自 1.8%、1.57%上行至 2.13%、1.7%，1M、3M 转贴月日均利率分别为 1.67%、1.5%，环比 ...

2025 年 4 月 8 日 公司研究 毛利率下滑及商誉减值致业绩承压，关注公司新增产能爬坡进展 ——中欣氟材（002915.SZ）跟踪报告 要点 主要产品毛利率下降，叠加商誉减值，2024 年业绩承压。根据公司公告，2024 年公司预计实现营收 14.0~14.2 亿元；预计实现归母净利润-2.0~-1.8 亿元；预 计实现扣非后归母净利润-1.85~-1.67 亿元。2024 年公司业绩承压，主要受三个 方面因素的影响。其一，2024 年公司核心原材料萤石粉维持高位，叠加农药等 下游行业呈现供过于求的状态，致使公司农药中间体等产品价格走低，对应毛利 率下滑。根据百川盈孚数据，2024 年萤石干粉（97%）均价为 3748 元/吨，同 比上涨 9.6%。2024 年前三季度，公司毛利率为 9.4%，同比下滑 3.2pct。其二， 2023-2024 年期间，公司氟苯、氟酮、电子级氢氟酸、第四代制冷剂等新增产能 陆续投产。然而由于对应产品供过于求，产品价格下跌，新增产能利用率仍处于 较低水平，新增产能装置的折旧摊销等费用对当期利润产生了不利影响。其三， 公司依据实际经营情况及未来市场和行业趋势等预期变化，分别 ...

2025 年 4 月 8 日 作者 行业研究 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 杜邦被施行反垄断调查，看好离子交换树脂国产替代加速 ——基础化工行业事件点评 基础化工 增持（维持） 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -13% -5% 4% 12% 21% 03/24 07/24 09/24 12/24 基础化工 沪深300 资料来源：Wind 要点 事件：根据新华社 4 月 4 日消息，因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共 和国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查。 点评： 亚太地区为杜邦最大销售区域，电子和水处理等业务为杜邦主要增长领域。根据杜 邦公司官网数据，2023 财年公司销售额为 121 亿美元，其中亚太地区销售占比高 达 43%，而北 ...

2025 年 4 月 8 日 总量研究 煤炭景气度延续下滑，关注基建托底可能性 ——金融工程行业景气月报 20250408 要点 行业景气度信号追踪 煤炭：25 年 3 月，煤价低于上年同期，我们预测 25 年 4 月行业利润同比下降， 维持煤炭行业中性观点。 畜牧养殖：25 年 2 月底能繁母猪存栏为 4066 万头，环比微增。据此我们预测 25Q3 生猪供给仍然略有过剩，等待产能明显去化阶段。 普钢：我们预测 25 年 3 月普钢行业利润同比正增长，主因原材料成本降幅更大。 PMI 滚动均值变化不大，维持普钢行业中性信号。 结构材料与建筑工程：我们测算 25 年 3 月浮法玻璃毛利同比下降，维持玻璃行 业中性信号；我们预测水泥行业 25 年 3 月利润同比正增长，等待商品房新开工 面积出现积极信号，维持水泥行业中性观点；制造业 PMI 与商品房销售数据同 时出现走弱迹象，市场有望形成基建托底预期，将建筑装饰行业调至景气信号。 燃料型炼化与油服：我们预测燃料型炼化行业 25 年 3 月利润同比微正增长但 4 月初油价下降明显，维持中性观点。 风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数 ...