2024 年 12 月 15 日 行业研究 OpenAI 十二日发布会开启，AI 产业再迎新浪潮 ——AI 行业跟踪报告第 45 期 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

2024 年 12 月 14 日 资料来源：Wind 行业研究 中央经济工作会议学习笔记：深化国企改革，推动科技创新 ——石油化工行业周报第 382 期（20241209—20241215） 要点 中央经济工作会议释放宏观政策利好，强调改革与科技创新。 2024 年中央经 济工作会议 12 月 11 日至 12 日在北京举行，深刻分析当前经济形势，系统部 署 2024 年经济工作，对 2025 年宏观政策方向、经济工作重点做出指示。在 认真学习中央经济工作会议精神后，结合当前石化化工行业的发展特点，我们 围绕国企改革、国产替代、化工顺周期等方面阐述学习体会。 石化化工央国企深化改革，坚守长期主义穿越能源周期。本次中央经济工作 会议强调，深入实施国有企业改革深化提升行动，增强核心功能、提高核心竞 争力。长期主义企业通常具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产 业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感。这些特征使得"长期主义" 企业在企业成长、资本市场反馈和社会评价三个维度表现突出，实现稳健增长 和可持续发展。以"三桶油"为代表的石化化工央企坚守长期主义，经营有望 穿越周期，实现高质量发展。以 12 月 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, with an expected adjusted PE of 15/13/11 times for 2024-2026 [1][61] Core Views - The company's 24Q3 revenue reached RMB 4.991 billion, a 51% YoY increase, exceeding guidance, with adjusted net profit of RMB 910 million, up 46.6% YoY [1] - Core OTA revenue grew 22% YoY to RMB 4.013 billion, with a significant improvement in profitability, as the core OTA margin increased by 5.9 ppts YoY to 31.3% [1] - The company's user value has improved significantly, with ARPU growing 53% YoY to RMB 70, and GMV monetization rate increasing by 2.2 ppts YoY to 6.9% [1][56] - The company is accelerating its expansion into new traffic sources and international business, with the launch of the HopeGoo platform and the establishment of an overseas headquarters in Singapore [1][59] Business Performance Summary Core OTA Business - Accommodation booking revenue grew 22% YoY to RMB 1.38 billion in 24Q3, contributing 34.3% of OTA revenue, driven by increased room nights and improved net take rate [36][40] - Transportation ticketing revenue increased 21% YoY to RMB 2.03 billion, contributing 50.5% of OTA revenue, supported by growth in air ticket sales and improved monetization of train tickets [40][41] - Other OTA business revenue grew 24% YoY to RMB 610 million, mainly driven by hotel management and online travel business growth [41] Vacation Business - Vacation business revenue reached RMB 979 million in 24Q3, up 36% QoQ, achieving a break-even with a 2.4% profit margin [1][42] - The company has expanded its offline store network to over 900 stores by the end of 24Q3 [42] Profitability - The company's adjusted net profit margin improved by 2.7 ppts QoQ to 18.2% in 24Q3, driven by optimized user subsidies, improved international business efficiency, and reduced sales expenses [1][47] - Sales expense ratio decreased by 9.1 ppts YoY and 6.0 ppts QoQ to 29.4% in 24Q3 [1][47] User Metrics and Traffic Expansion - Average monthly paying users reached 46.4 million in 24Q3, up 5% YoY, with user purchase frequency exceeding 8 times per year, compared to 5.5 times in 2019 [1][56] - The company's app DAU surpassed 3 million before the 2024 National Day holiday, a record high, with app traffic contribution increasing from 4% to 8% between August 2023 and August 2024 [1][57] International Business Expansion - The company launched the HopeGoo international travel booking platform in mid-2024, covering six major travel categories and supporting 16 currencies [59] - Through the Yilong Hotel Technology platform, the company has expanded its international guest reception capabilities, with over 400 hotels capable of serving international guests as of July 2024 [59] Future Outlook - Core OTA revenue is expected to maintain double-digit growth in 24Q4, driven by strong performance in accommodation and transportation bookings [1][60] - The company's revenue for 2024-2026 is forecasted to be RMB 17.263 billion, RMB 20.195 billion, and RMB 23.134 billion, respectively, with adjusted net profit expected to reach RMB 2.74 billion, RMB 3.252 billion, and RMB 3.872 billion [1][61]

2024 年 12 月 13 日 行业研究 高景气上行周期方兴未艾，静丙市场仍大有可为 ——静丙行业深度报告 要点 静丙超适应症应用广泛，带动终端需求持续扩容：静丙适应症数量在国内和国外 存在较大差异，目前我国获批的静丙适应症仅有 6 种疾病，美国 FDA 及其他海 外国家获批的静丙适应症数量明显超过国内。静丙已经被应用到许多适应症以外 的疾病，且在一些疾病上被证明存在明显益处。根据 MRB 数据，2020 年全球免 疫球蛋白使用超过 253 吨，有望不断持续提升。根据 PDB 国内全渠道放大数据， 新冠疫情后静丙在国内样本医院内销售额相对其他血制品具备明显超额增速 （ 23Q2 及 23Q3 全 部 血 制 品 、 白 蛋 白 、 静 丙 销 售 额 同 比 增 速 分 别 为 16%/16%/32%、4%/0%/30%），23Q4 及 24Q1 静丙销售额仍维持较高水平， 静丙超适应症的使用有望进一步扩大其市场的潜在规模。 市场维持高景气度，供给端不断扩大：根据多地新闻报道，全国多地公立医院 2024 年上半年静丙呈现短期缺货或供给不足问题，市场需求端较为景气，需求 仍有望不断增长。根据 PDB 国内全渠 ...

行业研究 个人养老金全国推行，长期资金入市有望加速 ——《关于全面实施个人养老金制度的通知》点评 非银行金融 增持（维持） 要点 事件： 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003 010-57378023 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 个人养老金制度加速落地，头部险企将更具 竞争优势——《关于保险公司开展个人养老 金业务有关事项的通知》点评（2022-11-22） 个人养老金制度加速完善，各类可投资产品 蓄势待发——《商业银行和理财公司个人养 老金业务管理暂行办法》点评（2022-11-21） 个人养老金细则进一步完善，商业银行综合 优势凸显——《个人养老金实施办法》及相 关配套政策点评（2022-11-07） 点评： 背景：政策层面高度重视多支柱养老金体系建设，个人养老金实施范围由 36 个先行 城市扩大至全国。近年来，随着我国人口老龄化程度不断加深，养老金三支柱结构 不平衡问题凸显，政策层 ...

AppLovin的核心竞争力是什么？完整的商业闭环和Dataflow | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------|--------|--------|-------------------------------|--------|--------|--------| | | | | 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 | | | | | 营收（亿美元） | 7.50 | 8.64 | 9.53 | 10.58 | 10.80 | 11.98 | | YoY | -3.4% | 21.2% | 35.7% | 47.9% | 44.0% | 38.6% | | 营业利润率 | 17.68% | 21.58% | 27.82% | 32.28% | 36.53% | 44.89% | | SG&A | 24.27% | 22.88% | 22.05% | 20.6% | 17.62% | 16.23% | | 40 法则 | | | 14.3 42.8 63.5 80.2 80.5 83.5 | | | | ...

2024 年 12 月 12 日 公司研究 资源储量充足的低估值央企煤炭龙头 ——中煤能源（601898.SH）投资价值分析报告 要点 资源储量充足的央企动力煤龙头。（ 1）公司实控人为国务院国资委，具有国资 央企背景，截至 2024Q3，中国中煤集团持股比例为 57.41%；（2）公司保有储 量 266.5 亿吨、可采储量 138.7 亿吨，公司保有储量在上市公司中居于第三位， 可采储量在上市公司中居于第一位，按可采储量与 2023 年产量计算，公司煤炭 平均可采年限高达 103 年；（3）公司聚焦煤炭主业，2023 年煤炭、煤化工、 煤矿装备、金融业务占营收比例分别为 84%、11%、6%、1%，占利润比例分 别为 84%、7%、4%、3%。 公司长协煤占比高，煤价下行对公司盈利影响有限。（1）公司年度中长期合同 按照不低于自有资源量的 80%进行签订，年履约率不低于 90%；（2）根据港 口长协指数定价公式，现货价格对长协价格的影响权重在 5%-14%，现货价格 下降 100 元/吨，长协价仅下降 5-14 元/吨；（3）实际情况来看，公司 2024Q2 自产煤销售均价为 508 元/吨，环比 Q1 下 ...

2024 年 12 月 12 日 总量研究 为什么我们认为美国通胀将低于预期？ ——2024 年 11 月美国 CPI 数据点评 要点 事件： 美国通胀符合预期，12 月降息概率提升 — — 2024 年 10 月美国 CPI 数据点评 （2024-11-14） 美国去通胀进程反复，降息步伐或将放缓— — 2024 年 9 月美国 CPI 数 据 点 评 （2024-10-11） 美国通胀韧性尚存，大幅降息预期回落—— 2024 年 8 月美国 CPI 数 据 点 评 （2024-09-12） 如何理解近期美国经济数据间的"矛盾"？ ——解构美国系列第八篇（2024-09-09） 制造业就业放缓，非农数据不及预期—— 2024 年 8 月美国非农数据点评兼光大宏观 周报（2024-09-07） 美国通胀有序降温，9 月降息 25BP 概率加 大——2024 年 7 月美国 CPI 数据点评 （2024-08-15） 衰退交易暂歇，后续怎么看？——解构美国 系列第七篇（2024-08-08） 美国就业大幅转冷，降息条件已经具备—— 2024 年 7 月美国非农数据点评兼光大宏观 周报（2024-08-03） 美 ...

钢结构制造：内需见拐点，出口潜力巨大 ——鸿路钢构（002541.SZ）动态跟踪报告 2024年12月11日 作者：孙伟风（分析师 执业证书编号：S0930516110003 ） 鲁俊 （联系人） 证券研究报告 核心观点 前言：为什么谈论需求？ 我们此前强调：鸿路精细化管理及规模效应为其带来强于同业的市场竞争力，其销量增长的驱动源于市场份额 提升。我们外发《智能化改造：一条难而正确的路》，《智能化改造：护城河持续加宽，产量将再上台阶》等 报告，旗帜鲜明看好智能化改造对鸿路的积极影响。市场虽然认可智能化改造的长期意义，但在总需求承压的 背景下，智能化改造会不会阶段性削弱鸿路的竞争优势？本篇报告着重探讨短期（1-2年）的需求来源，以回应 市场的担忧。 内需见拐点，出口潜力巨大。 1. 钢结构的下游主要是制造业、基建及公共建筑类投资；工业用地、商业用地等成交面积为判断后续需求的前 瞻性指标。2024年7月以来，工业用地等单月成交面积已多个月度同比实现正增长，表明下游需求已见拐点。 2. 钢结构产品出口有较强税务优势，出口潜力巨大：a）相较于钢材出口，钢结构产品仍享受13%的出口退税； b）部分国家对中国钢材征收反倾 ...

钢结构制造：内需见拐点，出口潜力巨大 ——鸿路钢构（002541.SZ）动态跟踪报告 2024年12月11日 作者：孙伟风（分析师 执业证书编号：S0930516110003 ） 鲁俊 （联系人） 证券研究报告 核心观点 前言：为什么谈论需求？ 我们此前强调：鸿路精细化管理及规模效应为其带来强于同业的市场竞争力，其销量增长的驱动源于市场份额 提升。我们外发《智能化改造：一条难而正确的路》，《智能化改造：护城河持续加宽，产量将再上台阶》等 报告，旗帜鲜明看好智能化改造对鸿路的积极影响。市场虽然认可智能化改造的长期意义，但在总需求承压的 背景下，智能化改造会不会阶段性削弱鸿路的竞争优势？本篇报告着重探讨短期（1-2年）的需求来源，以回应 市场的担忧。 内需见拐点，出口潜力巨大。 1. 钢结构的下游主要是制造业、基建及公共建筑类投资；工业用地、商业用地等成交面积为判断后续需求的前 瞻性指标。2024年7月以来，工业用地等单月成交面积已多个月度同比实现正增长，表明下游需求已见拐点。 2. 钢结构产品出口有较强税务优势，出口潜力巨大：a）相较于钢材出口，钢结构产品仍享受13%的出口退税； b）部分国家对中国钢材征收反倾 ...