01 线下零售 02 线上零售 03 风险提示 证券研究报告 商贸零售2024年报及25Q1季报总结 线上零售格局趋稳，关注线下业态调改进展 分析师：赵中平 执业编号：S1130524050003 分析师：许孟婕 执业编号：S1130522080003 联系人：王译 wangyi9@gjzq.com.cn 2025/05/06 1 2 01 线下零售 3 1.1、线下零售整体表现——年度 从年度业绩的同比表现来看： 增收又增利板块：贸易（收入同比+14%，归母净利润同比+25%） 增收不增利板块：旅游零售（收入同比+161%，归母净利润同比-36%） 减收但增利板块：多业态零售（收入同比-32%，归母净利润同比+11%） 收入利润均承压板块：百货（收入同比-7%，归母净利润同比-37%）、超市（收入同比-10%，归母净利润同比-99%）、 商业物业经营（收入同比-11%，归母净利润同比-54%）、专业连锁（收入同比-17%，归母净利润同比-23%） 图表：线下零售各行业2024&2023年报业绩（亿元，%） | | 营业收入 | | | | 归母净利润 | | | 归母净利润（扣非） | | | --- | ...

证券研究报告 商贸零售2024年报及25Q1季报总结 线上零售格局趋稳，关注线下业态调改进展 分析师：赵中平 执业编号：S1130524050003 分析师：许孟婕 执业编号：S1130522080003 联系人：王译 wangyi9@gjzq.com.cn 2025/05/06 1 1.1、线下零售整体表现——年度 从年度业绩的同比表现来看： 增收又增利板块：贸易（收入同比+14%，归母净利润同比+25%） 增收不增利板块：旅游零售（收入同比+161%，归母净利润同比-36%） 减收但增利板块：多业态零售（收入同比-32%，归母净利润同比+11%） 01 线下零售 02 线上零售 03 风险提示 2 01 线下零售 3 收入利润均承压板块：百货（收入同比-7%，归母净利润同比-37%）、超市（收入同比-10%，归母净利润同比-99%）、 商业物业经营（收入同比-11%，归母净利润同比-54%）、专业连锁（收入同比-17%，归母净利润同比-23%） 图表：线下零售各行业2024&2023年报业绩（亿元，%） | | 营业收入 | | | | 归母净利润 | | | 归母净利润（扣非） | | | --- | ...

证券研究报告 新能源车板块2024&1Q25业绩总结 —— 周期繁荣阶段，业绩同比改善 2025/5/5 国金电新团队 专注产业链深度研究 分析师：姚遥 执业编号： S1130512080001 1 01 整车：市场竞争加剧，优选主机厂低成本路线 2 要点总结 数据来源：交强险，国金证券研究所 3 4 ✓ 25Q1市场呈现高景气。在"以旧换新"政策加持下，Q1国家&地方补贴均实现了全覆盖，刺激市场置换需求持续释 放；叠加24年同期市场低基数，25Q1销量整体维持高景气；其中： ✓ 1）批发：乘联会口径，25Q1市场批售627.6万辆，同比+11.4%，环比-28.3%； 其中3月全国乘用车批发241.2万辆， 同/环比+8.9%/+36.4%； ✓ 2）零售： 25Q1市场零售511.9万辆，同比+5.9%，环比-30.1%； 其中3月乘用车零售194.0万辆，同/环比 +14.4%/+40.2% ； Q1市场处于累库区间，拉高批售增速，但零售角度增速亦超5%，表现仍稳健。 ✓ 3）出口： 25Q1乘用车出口111.8万辆，同比+1.1%，环比-10%； 其中3月乘用车出口（含整车与CKD）39.1万辆， 同 ...

2025 年 05 月 05 日 公用事业及环保产业行业研究 行业专题研究报告 证券研究报告 公共事业与环保组 分析师：李蓉（执业 S1130525040001） lirong＠gjzq.com.cn 分析师：张君昊（执业 S1130524070001） zhangjunhao1＠gjzq.com.cn 分析师：唐执敬（执业 S1130525020002） tangzhijing＠gjzq.com.cn 联系人：汪知瑶 wangzhiyao＠gjzq.com.cn 来水改善+煤价下行重塑水火防御价值 ◼ 细分行业看：各行业业绩 2024-1Q25 表现分化。 （1）火电：电量、电价承压，煤价下行贡献业绩增长。受暖冬和去年同期高基数的影响，4Q24/1Q25 全社会用电量增 速放缓、叠加清洁能源发电量同比高增挤压，火电发电量承压。此外，电力供需紧张形势有所缓解、火电综合平均上 网电价下降，但燃料成本降幅总体大于电价降幅，2024、1Q25 行业归母分别同比+31.2%、+6.5%。 （2）新能源：装机增长刺激电量高，利用水平、电价下行使行业业绩承压。自然资源较弱、大规模装机并网后平均利 用水平下行使新能源利用小 ...

意料外的行情。 五一假期之前，10 年减 1 年国债期限利差悄然收窄至 16bp 的新低，10 年国债中债估值收益再度探至 1.62%低位，债 市讨论从持债过节是否安全，快速切换到是否追涨。收益快速下行催化剂有三：一是跨月节点，资金不紧反松；二是 市场提前定价 4 月 PMI 读数；三是 30 年国债切换活跃券，定价产生提振。考虑到交易量与行情的脱节，若是相对收 益考核账户还未能赚到这波行情，接下来将面临 4 月初一样的问题：如何执行追涨？ 如何看待追涨性价比？ 牛市行情间隔时间不长，期间信用债调整力度还普遍大于利率债，是不是可以认为跌出票息性价比，反而提升信用债 的参与价值？从以下五个方面来看，仍需留一份谨慎。第一，脆弱的交易情绪，一般信用债距离年内低点即便高于利 率债，也并未展现应有的抢配，甚至是收益下行力度都谈不上修复过去两周的下跌，流动性较好的 AAA 信用债表现亦 平淡。第二，追久期的力度不足。第三，换手率亦未反映一般信用债的配置热度，无论是 3 年内还是 3 年以上城投债， 换手率都在年内较低水平。第四，票息增强不如博资本利得，4 月以来，关键期限城投债和中票平均票息收益与资本 利得收益占比各半， ...

行业概览 2024 年在大宗农产品原料价格下行的背景下，农林牧渔行业整体营收小幅下滑，但是原材料成本的下降利好养殖板块 的盈利回暖，在生猪养殖产能去化的驱动下，生猪养殖板块盈利实现明显好转，禽养殖板块实现稳健盈利，农业板块 整体盈利表现明显改善。2024 年农林牧渔板块实现营业收入为 1.24 万亿，同比-4.06%；实现归母净利润 479.85 亿 元，同比由亏转盈，养殖板块盈利出现明显改善。2024Q4 板块实现营业收入 3496.94 亿元，同比+0.98%，实现归母净 利润 162.09 亿元，同比+293.20%；2025Q1 板块实现营业收入 2907 亿元，同比+4.44%，实现归母净利润 133.35 亿元， 同比实现扭亏为盈，农林牧渔板块盈利实现好转。 生猪养殖 2024 年生猪养殖板块景气回升，2024 年实现收入 4832.76 亿元，同比-2.98%；实现归母净利润 331.42 亿元，同比扭 亏为盈，板块盈利明显改善。2025Q1 板块实现收入 1188.88 亿元，同比+17.32%；实现归母净利润 81.51 亿元，同比 扭亏为盈，在头部企业出栏量持续增加与养殖成本持续改善的背景 ...

Investment Rating - The report suggests a strong investment trend in the automotive sector, particularly in the areas of intelligent driving and humanoid robots, indicating a bullish outlook for the ROBO+ sector [38][41]. Core Insights - The collaboration between Momenta and Uber aims to commercialize autonomous Robotaxi services in international markets, with the first rollout expected in early 2026 in Europe [1][7]. - The establishment of the national standard for vehicle-mounted lidar by Hesai marks a significant milestone in the standardization of intelligent driving sensors in China [1][8]. - The automotive sector is undergoing a transformation driven by advancements in intelligent driving and humanoid robots, which are expected to reshape the entire automotive supply chain [38][41]. Summary by Sections Intelligent Driving - Momenta and Uber have formed a strategic partnership to introduce autonomous vehicles on the Uber platform, targeting international markets outside the US and China, with initial operations set for 2026 in Europe [1][7]. - The national standard for vehicle-mounted lidar, led by Hesai, has been officially released, filling a gap in domestic technology standards [1][8]. - The Dongfeng Nissan N7 has been launched, featuring Momenta's advanced driving model, which integrates perception and planning capabilities [9]. Robotics - UBTECH has made significant progress in training humanoid robots for various automotive manufacturers, achieving breakthroughs in key technologies for industrial applications [2][18]. - Junpu Intelligent has begun constructing its first production line for humanoid robots, with an initial capacity of approximately 1,000 units per year [2][20]. - Lingchu Intelligent's Psi-R1 has successfully tackled complex tasks in open scenarios, showcasing advancements in embodied intelligence [2][29]. Investment Recommendations - The report emphasizes that ROBO+ represents the strongest industrial trend in the automotive sector, with intelligent driving and humanoid robots being the two most critical directions [38][41]. - The report highlights the expected explosive growth in high-level intelligent driving and Robotaxi services, driving demand for high-performance chips, lidar, and optical components [38][39]. - Investors are advised to focus on leading companies in the chip, lidar, and sensor cleaning sectors, as well as established automotive manufacturers with competitive advantages [38][40].

证券研究报告 轻工行业24A&25Q1业绩综述： 新消费表现亮眼，补贴链刺激效果初显 分析师：赵中平 执业编号：S1130524050003 分析师：张杨桓 执业编号：S1130522090001 分析师：尹新悦 执业编号：S1130522080004 2025年5月4日 目录 3 1 家居：内销国补刺激效果初显，出口景气度边际有所下行 ➢ 业绩综述 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 营收同比增长率(%) 归母净利润同比增长率(%) 01 家居：内销国补刺激效果初显，出口景气度边际有所下行 03 轻工消费宠物潮玩：新消费国货品牌靓丽，多点开花 04 02 造纸：短期盈利压力仍在，资本开支趋缓，优选细分赛道 两轮车：以旧换新助推Q1高景气，产品升级、出海是长期 成长抓手 05 风险提示 01 家居：内销国补刺激效果初显， 出口景气度边际有所下行 图表1：内销家居板块历年营收与净利润同比增长率 图表2：内销家居板块单季度营收与净利润同比增长率 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 营收同比增长率(%) 归母净利润同比增长率(%) -20% 0% 20% 40% 60 ...

板块总结及投资逻辑 总体来看，除创新药板块业绩和股价表现强势走出独立行情以外，医药板块在 2024 年和 202501 景气度仍有待复苏。 在整体医保支付环境压力、医疗行业秩序整顿、海外贸易不确定性、消费环境变化等因素的影响下，2024 年和 2025 年 q1 医药板块整体业绩持续承压，利润端持续下滑。除了创新药板块走出独立行情以外，其他板块的整体股价表现 也相对较弱。 但考虑到政策端、基本面、和市场面的压制因素已经基本出清，同时 2024 年医药业绩基数前高后低，基数压力逐季 度下降，我们非常看好 2025 年下半年医药板块成功实现景气度反转，业绩端增速止跌回升，回到增长趋势。在这一 根本性的变化基础上，医药板块股价表现也有望整体性走强。 药品板块：创新药龙头商业销售和 BD 业绩持续兑现，走出独立行情。创新药龙头创新药营收与创新资产 BD 收入持续 上行兑现。随着临床推进和数据读出，中国创新药企业肿瘤、自免及慢病领域潜力大单品预期不断增强，给细分赛道 领先公司的成长空间和估值修复提供了有力支撑。全球领先的创新品种逐步进入业绩放量兑现期，同时国际领先的临 床突破或 BD（授权引进或出海）不断涌现。看好本土 ...

分析师：姚遥 S1130512080001 联系人：彭治强 1 2 • 通缩周期下24FY板块收入、盈利承压。24年国内风电新增装机87GW，同比+10%；4Q24风机中标价格企稳由1400元/kW反弹至1500- 1600元/kW，但全年销售价格仍然大幅下降。通缩周期下，24年【SW风电设备】实现营收1920亿元，同比-3.5%；实现归母净利润 57.5亿元，同比-26.6%。 • 25Q1业绩拐点确立，行业景气向上。25Q1新增风机招标28.6GW，同比+23%，需求高增趋势延续；Q1受抢装影响需求淡季不淡，叠 加海风开工提速，板块景气持续向上。25Q1【SW风电设备】实现营收372亿元，同比+15.4%；实现归母净利润12.5亿元，同比 +2.8%，近三年Q1归母净利润同比首次转正，行业拐点确立。 • 整机制造业务盈利筑底，25Q1整机环节电站转让放缓，制造端盈利重要性提升。25Q1整机环节盈利同比下降，主要受电站转 让放缓影响，制造端盈利重要性逐步凸显。24年行业头部企业风机销售价格下降至1550元/kW，结合行业当前中标均价，预计 进一步下降空间不大；25Q1头部企业出海加速，看好"陆风通胀"+"两 ...