证券研究报告 | 2025 年 05 月 29 日 $$\overline{{{\prod_{\mathrm{DE}}}}}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup\mathrm{bd}}{\bigtriangleup}$$ 制作：产品中心 重点推荐 风险提示：特朗普不确定性超预期；逆周期政策落地有时滞；地缘冲突再 度升级。 《电子|半导体周观点：COMPUTEX 成功举办，持续关注 AI 催化及 2 季度 细分板块业绩弹性》 1、COMPUTEX 成功举办：AI、数据中心和机器人为三大热点，芯片大厂 百花齐放。COMPUTEX 存储技术革新赋能 AI 基础设施，创新产品齐亮相， AI+存储热潮不断。2、半导体 4 月市场回顾与二季度展望：4 月总结：芯 片交期稳定部分品类小幅回升，AI 相关订单强劲，消费电子库存趋稳， 汽车/工业需求复苏。存储价格环比上涨。晶圆代工方面，SMIC、华虹产 能利用率饱满，预期 2025.5 月整体订单持续提升。封测方面，封测订单 ...

公司报告 | 季报点评 迎驾贡酒（603198） 证券研究报告 洞藏系列稳固营收基本盘，25Q1普通酒下滑幅度较大业绩承压。24年公司白酒业务收入70.02 亿元（同比+9.39%），其中：中高档白酒（洞藏系列等）/普通白酒营业收入 57.13/12.90 亿元 （同比+13.76%/-6.53%），中高档白酒占比同比提升 3.14pcts 至 81.58%。量价角度看，24 年 公司白酒销量/均价分别同比+0.14%/+9.23%，中高档酒销量/均价分别同比+9.31%/+4.07%，中 高档酒销量提升驱动结构提升。25Q1 公司白酒业务收入 19.62 亿元（同比-12.32%），其中： 中高档白酒/普通白酒营业收入 17.20/2.42 亿元（同比-8.57%/-32.09%），中高档白酒占比同比 提升 3.59pcts至 87.66%。 省内洞藏势能延续，省外低端老品下滑收入承压。24 年省内/省外收入分别为 50.93/19.09 亿 元（同比+12.75%/+1.31%），省外占比同比降低 2.17pcts 至 27.26%。24 年经销商数量净减少 8 家至 1377 家，商均规模同比+10.0 ...

事件： 业绩概览：微软 FY25Q3 营收达 701 亿美元，同比增长 13%，超越彭博一 致预期（685 亿美元）；毛利润 481 亿美元，超越彭博一致预期（467 亿美 元）；每股收益为 3.46 美元，同比增长 18%，超越彭博一致预期（3.21 美元）。公司指引 FY2025Q4 收入 731.5-742.5 亿美元，预计四季度运营费用 为 180-181 亿美元，尽管持续投入 AI，预计 2025 财年全年运营利润率 或将同比小幅上升。 海外公司报告 | 公司动态研究 微软公司（MSFT） 证券研究报告 收入利润均超预期，AI 收入加速增长 生产力与业务流程板块收入 299 亿美元，同比增长 10%，主要由 Microsoft 365 和 LinkedIn 推动。M365 商业云收入增长 12%。 Copilot 和 E5 套餐带动 ARPU 提升。消费订阅受 1 月涨价影响增长至 8770 万。Dynamics 365 收入 同比增长 16%。 更多个人计算板块本季度收入为 134 亿美元，同比增长 6%，超出预期。 Windows OEM 和设备收入增长 3%，受库存高位影响。搜索与新闻广告收 ...

海外行业报告 | 行业动态研究 谷歌 I/O 大会点评： 重构 AI 全栈生态，谷歌 AI 重回领跑者位置 事件： 5 月 21 日凌晨，谷歌 2025 年度 I/O 开发者大会的主题演讲展示了在基础 模型、多模态、AI 智能体、可穿戴设备等领域的最新成果。Gemini 2.5 Pro 模型实现多任务处理能力跃升，推理效率与准确性显著提升；智能眼镜 XR 发布，推动端侧设备场景落地；AI 驱动的搜索与网页浏览功能，通过生成 式 AI 实现从信息检索到智能交互的转变，标志着 AI 正加速向 "通用智 能体" 进化。 AI 渗透率加速提升，已成为驱动谷歌核心产品增长的重要引擎。谷歌 CEO Sundar Pichai 表示谷歌 AI 大模型及 API 月均处理 Token 量已从去年同 期的 9.7 万亿快速提升至 480 万亿，增幅达 48 倍；其搜索业务中 AI 综 述功能的月活跃用户规模达到 15 亿。谷歌 Lens 搜索次数的年增长率为 65%，今年已经完成超过 1000 亿次视觉搜索。 Gemini 系列模型持续迭代升级，加速向一站式 AI 服务平台演进。Gemini 2.5 在多模态理解、代码生成、长 ...

行业报告 | 行业专题研究 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110002 guojianqi@tfzq.com 邢颜凝 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070006 xingyanning@tfzq.com 杨滨钰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070008 yangbinyu@tfzq.com 行业走势图 2025 年 05 月 28 日 | 投资评级 | | | --- | --- | | 行业评级 | 中性(维持评级) | | 上次评级 | 中性 | 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com -21% -16% -11% -6% -1% 4% 9% 14% 2024-05 2024-09 2025-01 基础化工 沪深300 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《基础化工-行业专题研究:化工行业 运行指标跟 踪-2025 年 4 月数 据》 2025-05-26 2 《基础化工-行业研究周报:一 ...

公司报告 | 公司点评 立昂微（605358） 证券研究报告 营收创新高与盈利困境并存，行业复苏曙光初现 事件：公司发布 2024 年年度报告和 2025 年一季报。2024 年度公司实现营业收入 30.92 亿元，同 比增长 14.97%；实现归母净利润-2.66 亿元，同比下降 504.18%；扣非归母净利润-2.66 亿元，同比 下降 152.04%。2025Q1 公司实现营业收入 8.20 亿元，同比增长 20.82%；实现归母净利润-0.81 亿 元，同比增亏；实现扣非归母净利润-0.81 亿元，同比增亏。 点评：营收再创新高展现增长韧性，盈利承压待解多重挑战。2024 年，公司全员攻坚克难， 推动 产能、技术、市场与良率实现显著提升，发展态势持续向好，营业收入创历史新高，市场份额持续 扩大，2024 年公司营业收入的大幅增加主要系 2024 年半导体行业景气度的见底回暖及公司加强市 场拓展、调整产品结构，产品销量同比实现了大幅增长所致。然而，由于欧美发达经济体受高利率 与能源转型阵痛制约增速放缓，叠加地缘政治冲突及产业链重构加速，使得公司经营迎来多重挑战： 产能扩张带来成本压力，产品降价导致毛利率 ...

公司报告 | 季报点评 华致酒行（300755） 证券研究报告 Q1 主动调整业绩短期承压，25 年利润修复弹性可期 事件：公司发布 25 年一季报，2025Q1 公司营业收入/归母净利润/扣非归 母净利润分别为 28.52/0.85/0.75 亿元（同比-31.01%/-34.19%/-41.27%）。 严格落实十八字行动方针，25Q1 调整期业绩阶段承压。25Q1 公司营收端 承压相对明显，预计主要系：①25Q1 酒类流通行业整体仍处于调整期，需 求相对偏弱；②公司自 24Q4 开启包括"去库存、促动销"在内的 18 字行 动方针，主动解决快速发展阶段积累的问题，为后续高质量增长奠基。 计提存货跌价利润承压，经营性现金流表现强于利润。25Q1 公司毛利率 10.44%（同比-0.04pcts）、销售费用率 4.67%（同比+0.01pcts）、管理费用率 1.28%（同比+0.18pcts）、归母净利率 2.99%（同比-0.15pcts）。25Q1 公司毛 利率小幅下滑主要系行业周期性深度调整，主销名酒市场价格呈下降趋势， 此外公司基于谨慎性原则对部分存货计提了存货跌价准备，导致净利润同 比减少。25Q ...

公司报告 | 公司点评 立昂微（605358） 证券研究报告 营收创新高与盈利困境并存，行业复苏曙光初现 事件：公司发布 2024 年年度报告和 2025 年一季报。2024 年度公司实现营业收入 30.92 亿元，同 比增长 14.97%；实现归母净利润-2.66 亿元，同比下降 504.18%；扣非归母净利润-2.66 亿元，同比 下降 152.04%。2025Q1 公司实现营业收入 8.20 亿元，同比增长 20.82%；实现归母净利润-0.81 亿 元，同比增亏；实现扣非归母净利润-0.81 亿元，同比增亏。 点评：营收再创新高展现增长韧性，盈利承压待解多重挑战。2024 年，公司全员攻坚克难， 推动 产能、技术、市场与良率实现显著提升，发展态势持续向好，营业收入创历史新高，市场份额持续 扩大，2024 年公司营业收入的大幅增加主要系 2024 年半导体行业景气度的见底回暖及公司加强市 场拓展、调整产品结构，产品销量同比实现了大幅增长所致。然而，由于欧美发达经济体受高利率 与能源转型阵痛制约增速放缓，叠加地缘政治冲突及产业链重构加速，使得公司经营迎来多重挑战： 产能扩张带来成本压力，产品降价导致毛利率 ...

公司报告 | 季报点评 华致酒行（300755） 证券研究报告 Q1 主动调整业绩短期承压，25 年利润修复弹性可期 事件：公司发布 25 年一季报，2025Q1 公司营业收入/归母净利润/扣非归 母净利润分别为 28.52/0.85/0.75 亿元（同比-31.01%/-34.19%/-41.27%）。 严格落实十八字行动方针，25Q1 调整期业绩阶段承压。25Q1 公司营收端 承压相对明显，预计主要系：①25Q1 酒类流通行业整体仍处于调整期，需 求相对偏弱；②公司自 24Q4 开启包括"去库存、促动销"在内的 18 字行 动方针，主动解决快速发展阶段积累的问题，为后续高质量增长奠基。 计提存货跌价利润承压，经营性现金流表现强于利润。25Q1 公司毛利率 10.44%（同比-0.04pcts）、销售费用率 4.67%（同比+0.01pcts）、管理费用率 1.28%（同比+0.18pcts）、归母净利率 2.99%（同比-0.15pcts）。25Q1 公司毛 利率小幅下滑主要系行业周期性深度调整，主销名酒市场价格呈下降趋势， 此外公司基于谨慎性原则对部分存货计提了存货跌价准备，导致净利润同 比减少。25Q ...

行业报告 | 行业研究周报 半导体 证券研究报告 COMPUTEX 成功举办，持续关注 AI 催化及 2 季度细分板块业绩弹性 COMPUTEX成功举办：AI、数据中心和机器人为三大热点，芯片大厂百花齐放。2025 年台北国际电脑展于 5 月 20 日至 23 日台北南港展览馆举办。本届COMPUTEX 以"AI Next"为主题，聚焦AI、数据中心与机器人三大领域， 汇聚英伟达、英特尔、高通等近1400 家科技巨头。英伟达：推出推理性能提升1.5倍的 GB300 系统，开放NVLink 生态实现跨厂商硬件互联，并发布开源机器人平台 Isaac GR00T 及物理引擎 Newton。英特尔：发布 Xe2架构的锐炫 Pro GPU系列和可扩展的Gaudi 3 AI 加速器，并预热能效比领先的 Panther Lake 处理器。高通：重启数据中心CPU 业务，搭载 NVLink 技术强化AI 算力协同，骁龙 X 系列 PC 生态覆盖超 85 款设备。联发科：宣布首款 2nm 芯片2025 年 9 月流片，基于台积电 GAAFET 工艺实现晶体管密度提升 15%。Microchip：展示汽车辐射加热方案、工业 TS ...