电子 2025 年 03 月 05 日 行 业 研 究 电子 吉利接棒推动平权智驾，降价增配加速智驾下沉 投资要点： 继比亚迪后，吉利发布智能化战略继续推进高阶智驾下沉方案。 智能驾驶渗透下沉不及预期；下游终端出货不及预期；市场竞争 加剧风险；地缘政治风险；行业景气不及预期。 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 行 业 动 态 跟 踪 2 月初，比亚迪高阶智驾系统"天神之眼"发布，其全系车型将搭 载天神之眼高阶智驾，首次实现把智驾系统下沉至 10 万元以下车型。 3 月 3 日，吉利正式发布"千里浩瀚"安全高阶智能驾驶系统，这是未 来吉利体系下所有产品的统一智驾解决方案。吉利跟进比亚迪的智驾 战略，也将从 7 万不到的吉利星愿到 40 多万的翼真 L380 全系标配高 速 NOA 和自动泊车 APA，并从 2025 年 3 月正式大规模推送车位到车 位领航辅助，为抢占新时代高阶智驾市场绘制蓝图，全民智驾时代加 速到来。 五大层级智驾方案覆盖全系车型，100~1000Tops 算力支持。 本次吉利千里浩瀚规划了 H1、H3、H5、H7、H9 共 5 大层级智驾 方案，五套方案覆盖了吉利集团各品牌全系不 ...

Table_First|Table_Summary 华福证券 本周五（均采取当地时间），纳指回升1.63%、恒生回落3.28%、沪 指调整1.98%，市场部分结算中国科技获利并观望后续会议进展有 关。德国DAX指数本周再升1.18%，一方面反映市场对美股科技股泡 沫破裂有所预期，将目光投向其他市场，另一方面，投资者亦在押注 保守派联盟党与社民党有望达成共识，以政府支出重振经济。 ➢ 大宗：本周主要商品均走弱，黄金止涨转跌、比特币延续下行，仅纯 碱指数低位回升。 华福证券 黄金未能破3000美元，本周下落3.39%，比特币延续跌势，本周下落 12.86%，全球避险情绪可能阶段性下降，资金重新进入债券、权 益、货币市场。 ➢ 外汇：本周日元、美元均走强，或分别受加息预期与关税政策加码影 响。 固收定期研究 2025 年 3 月 4 日 关税进程再起，黄金涨势回落 ——海外宏观周报 ➢ 利率：美债长端利率"闻风而动"压降明显，日债维持稳定，俄乌、 关税问题引发担忧，德债全曲线下降。 本周美国国债10年期下降18bp、5年期下降23bp，主要与贝森特发言 市场反馈有关，美东时间周二2月25日，美国财长贝森特表示，随着 ...

公 华福证券 其他家居用品 2025 年 03 月 03 日 司 研 究 哈尔斯（002615.SZ） 客户合作多点开花，海外产能有望扩大订单优势 投资要点： | 报 | 财务数据和估值 | 2022A | 2023A | 2024E 2025E | 2026E | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 营业收入（百万元） | 2,428 | 2,407 | 3,237 | 3,972 | 4,733 | | 告 | 增长率 | 2% | -1% | 34% | 23% | 19% | | | 净利润（百万元） | 206 | 250 | 306 | 366 | 433 | | | 增长率 | 52% | 21% | 23% | 20% | 18% | | | EPS（元/股） | 0.44 | 0.54 | 0.66 | 0.79 | 0.93 | | | 市盈率（P/E） | 18.8 | 15.5 | 12.6 | 10.6 | 8.9 | | | 市净率（P/B） | 2.8 | 2.6 | 2.2 | 1.9 | 1.7 | 数据来源：公 ...

策 华福证券 2025 年 03 月 03 日 略 研 究 消费与医疗周报——中国药械企业的全球化进阶 之路 投资要点： 近期观点 1、医药指数本周关注的 6 个子行业全部录得负收益，表现不佳。 策 略 定 期 报 告 2、根据罗兰贝格《中国行业趋势 2025 报告》，中国药械产业加 速全球化，2024 年上半年出口逆势增长，西药及器械出口双位数攀升。 面对国际壁垒，头部企业以并购整合渠道资源、精准匹配目标市场、 突破关键采购节点等策略破局。2025 年政策深化监管改革，推动产业 从规模扩张转向高质量发展，以创新路径提升国际竞争力。 团队成员 分析师： 赵月(S0210524050016) zy30563@hfzq.com.cn 相关报告 1、银发经济再就业市场投资机会梳理 —— 2025.02.28 2、糖尿病给药方式回顾系列（1）——2025.02.24 3、消费与医疗周报——中国医疗通胀情况跟踪— | 图表 | 1： | 医药板块申万二级行业本周涨跌幅情况 4 | | --- | --- | --- | | 图表 | 2： | 医药板块申万二级行业本周收盘时估值水平（PE-TTM） 4 | | 图表 | ...

Investment Rating - The industry rating is "Outperform the Market" [7][16]. Core Insights - The CMI index continues to show expansion, with a February 2025 value of 106.68, representing a year-on-year increase of 13.53% and a month-on-month increase of 5.44%, indicating a recovery in construction demand post-Chinese New Year [3]. - In January 2025, excavator sales reached 12,512 units, a year-on-year increase of 1.1%, while domestic sales were 5,405 units, down 0.3%, and exports were 7,107 units, up 2.19%. Loader sales were 7,920 units, up 1.51%, with domestic sales at 3,706 units, down 1.01%, and exports at 4,214 units, up 3.84% [3]. - The report highlights a potential recovery in domestic demand driven by equipment upgrades and environmental policies, with excavator domestic sales projected to reach 100,543 units in 2024, a year-on-year increase of 11.7% [4]. Summary by Sections Industry Dynamics - The CMI index indicates a positive trend in the construction machinery market, with significant growth in equipment operating rates and hours post-holiday [3]. - The Central Bank's recent monetary policies aim to stimulate the real estate market and infrastructure investments, potentially benefiting the construction machinery sector [4]. Domestic and Overseas Demand - Domestic demand is expected to improve due to equipment upgrades and environmental regulations, with a gradual release of replacement demand anticipated after 2025 [4]. - The global market for construction machinery is three times larger than the domestic market, with a stable competitive landscape dominated by major players like Caterpillar and Komatsu [4]. Investment Recommendations - The report suggests focusing on companies such as SANY Heavy Industry, XCMG, Zoomlion, LiuGong, and Shantui, as the industry is poised for a recovery driven by both domestic and international demand [5].

行 建筑材料 2025 年 03 月 03 日 业 研 究 建筑材料 再次强调重视两会行情，推荐建材配置机会 投资要点： 本周观点 行 业 定 期 报 告 住建部表示扩大城中村改造政策支持范围，从原有的 35 个城区常住人 口在 300 万以上的大城市扩大到了地级及以上城市，征收补偿一定要安置 到位；天津调整公积金贷款政策，降低第二套住房首付比例至 20%；佛山 实施商转公新政，降低购房者贷款成本；厦门房票新政实施 4 个月以来撬 动购房金额 100.3 亿元；大连发布公积金贷款新政，首套及二套房最低首 付降至 20%；四川眉山公积金购房新政落地，调整为即取即付等；哈尔滨 市拟于近期调整二套房住房公积金贷款最低首付款比例；安徽省铜陵市调 整购房补贴政策；洛阳配售型保障性住房实行封闭管理，禁止变更为商品 房。短期来看：1）稳增长压力下，3 月两会、4 月政治局会议预计再次迎 来地产政策窗口期；2）万科风险逐步释缓，地产信用底部修复利好建材板 块。中长期来看：1）欧美降息通道已经打开，我国的货币&财政政策空间 有望同步打开； 2）24 年 9 月政治局会议明确提出要促进房地产市场止跌 回稳，之后存量房贷利率下调、 ...

Tabl e_First|Tabl e_Summary 华福证券 电力设备及新能源行业周报 产业周跟踪：锂电光伏排产景气度高涨，高低切 仍将是下一阶段主要策略 投资要点： ➢ 锂电板块核心观点：锂电3月排产景气度高涨，固态电池装车测试渐 行渐近。1）排产：3月排产回升，铁锂景气度高；2）固态电池：装车测 试进行中，AI、产业和政策支持推动量产落地；3）小米Su7 Ultra正式上 市，起售价仅52.99万。 ➢ 光伏板块核心观点：3月或逐步开启抢装潮，建议把握政策预期加强+ 抢装催化涨价窗口期。2月27日，由中国光伏行业协会主办的"光伏行业 2024年发展回顾与2025年形势展望研讨会"在北京召开，国家能源局在会 上表示光伏内卷式竞争仍未根本解决，正在配合有关部门研究完善政策措 施。受短期供需关系、企业挺价意愿以及政策预期等多重因素影响，本周 光伏行业组件、玻璃等报价上涨。我们认为，3月国内分布式市场或逐步 开启抢装潮，建议把握政策预期加强+抢装催化涨价窗口期。 ➢ 储能板块核心观点：24年储能系统合计出货达170GWh，储能电池总出 货超300GWh。1）GGII发布2024年中国储能系统企业出货量分析及排 ...

Investment Rating - The industry rating is "Outperform the Market" [8] Core Insights - Tesla's Full Self-Driving (FSD) technology has been introduced in China, enhancing its competitive edge in the smart driving sector and potentially leading to a "catalyst effect" in the market [3][13] - Xiaomi's SU7 Ultra has been launched with a price range of 529,900 to 814,900 CNY, featuring impressive specifications such as a maximum power of 1,138 kW (1,548 horsepower) and acceleration from 0-100 km/h in just 1.98 seconds, indicating a strong market entry [4][14] - The automotive sector experienced a decline of 2.7% from February 24 to February 28, underperforming the CSI 300 index by 0.5 percentage points, but has shown a year-to-date increase of 10.1%, ranking third among 31 sectors [16][18] Market Performance - From February 24 to February 28, the automotive sector declined by 2.7%, while the CSI 300 index fell by 2.2%, indicating a relative underperformance of the automotive sector [16][18] - Year-to-date, the automotive sector has increased by 10.1%, ranking third among 31 sectors [18] Sales Data - From February 1 to 23, retail sales of passenger vehicles reached 924,000 units, a year-on-year increase of 18%, but a month-on-month decrease of 30% [32] - New energy passenger vehicle retail sales were 445,000 units, showing a year-on-year growth of 77% but a month-on-month decline of 16% [32] - Passenger vehicle wholesale sales totaled 993,000 units, a year-on-year increase of 60%, with new energy passenger vehicle wholesale sales at 517,000 units, reflecting a year-on-year growth of 128% [32][34] Key New Vehicles - The Xiaomi SU7 Ultra is highlighted as a significant new entry in the market, with advanced features and a strong initial order volume exceeding 10,000 units [4][14][58]

行 业 研 究 华福证券 农林牧渔 2025 年 03 月 03 日 农林牧渔 猪价偏弱运行，白鸡价格低位反弹 投资要点： 行 业 定 期 报 告 生猪养殖：二育降温，猪价回调。1）上周猪价呈现偏弱运行态势。上 周养殖主体对后市价格走势及肥标差持续高位的预期减弱，导致出栏积极 性提升，市场供给整体增加，同时二次育肥进场降温，猪价承压下行。2 月 27 日全国生猪均价为 14.55 元/公斤，周环比-0.41 元/公斤。2）屠企宰量 继续回升，冻品库存缓增。上周样本屠企日均宰杀量为 13.59 万头，周环 比+3.62%。冻品市场方面，部分企业因国储订单主动增加库存叠加需求疲 软导致分割品类滞销被动入库，上周行业冻品库存率为 15.03%，周环比 +0.31pct。3）前期压栏产能有所释放，均重继续回升。上周部分压栏产能 释放，叠加散户对后市肥标价差持续强势预期不足，出栏意愿增强，市场 大猪供应增加，生猪交易均重上升。上周生猪出栏均重 126.52kg，周环比 +0.84kg。产业预期悲观叠加猪价低位运行，行业母猪产能回升缓慢，1 月 三方样本能繁环比转负/维持微增态势，钢联/涌益/卓创能繁环比 -0.04%/ ...

策 略 研 究 华福证券 2025 年 03 月 02 日 顺周期板块或能有效稳定市场——产业经济周观 点 投资要点： 近期观点 1、 特朗普经济政策很可能以联邦政府"化债"为重要的目标， 逐步丧失全球化控制能力的美国或需解决政府债务问题。 策 略 定 期 报 告 2、 美国"化债"的本质是逆全球化，或将驱动美国服务业通胀 下行。而美国制造业回流政策是制造业通胀的驱动力。两个驱动交织 运行，预计未来美国政府部门去杠杆，居民和企业部门加杠杆。 3、 中国国内经济政策强度或将逐步显现，建筑业需求有望持续 改善，经济政策发力效果显现有望强化市场预期，并改善居民消费预 期，从而进入消费制造双轮驱动模式。 4、 美元资产风险加剧，且美股结构性风险大于美股系统性风险。 美股核心资产受 AI 和全球资本流动影响形成的高估值具有较大风险。 随着中美科技代差收敛，美国此前近乎垄断的格局或将被打破。美国 逆全球化经济政策对美国全球化企业可能压制明显。美元资产的风险 也是驱动外资流入中国资产的动力。 5、 短期市场回调结国内合经济运行向好，指数下行风险有限， 结构上更倾向顺周期红利资产。 6、 长期看好 AI 应用链主及相关中国优 ...