策 略 研 究 华福证券 2025 年 03 月 02 日 3 月红利或迎窗口期，AH 轮动构建红利+组合 团队成员 投资要点： 策 略 定 期 报 告 3 月红利或打开配置窗口，受益于市场波动加剧、风险偏好回落以及 险资入市进程。首先，2/24-2/28A 股市场波动明显加大，资金由于避险需 求或向红利资产轮动。并且，从总量环境分析，"宽流动性"与"弱基本 面"基本不变，2 月主题行情或受益美关税落地带来的"风险偏好"的提 振。但是 3 月或将再次进入关税观察期，风险偏好或将回落，A 股市场存 在风格轮动的可能。而且，我们在 2/17 发布的《红利+：AH 双市轮动策略》 中对 25 年险资增量进行拆解，预计 1 月保费开门红对应其中约 1160 亿元。 随着新增保费经过委外、自营等流程，逐渐转化为实际投资，红利资产或 将迎来增量资金。 AH 双市轮动策略，构建收益更优的红利+组合。我们在 2/17 发布的《红 利+：AH 双市轮动策略》中对红利资产的新年机遇进行分析。而且，通过 解析 A 股和 H 股红利的驱动因素，提出 AH 红利轮动策略，提高红利组合 整体收益。3 月 AH 红利轮动指标：45%A 股 ...

2025 年 03 月 02 日 策 略 研 究 科技结构性行情后的转换方向——3 月展望 团队成员 投资要点： 过去一月行情演绎：科技结构性行情，活跃资金有所贡献 策 略 点 评 本轮上涨行情主要由 DeepSeek 带来的中国科技资产重估引领，并 伴随着春节期间哪吒 2 的出圈、春晚机器人登台、比亚迪智驾平权、 阿里资本支出计划超预期等科技事件的持续催化，此外流动性宽松、 市场风偏提升也共同驱动着春季躁动。回顾 DeepSeek R1 发布以来的 行情演绎，大致经历以下阶段：大模型发布及发酵—中游模型—下游 应用—上游算力。 两融资金或是本轮行情的主要贡献力量。春节后，沪深两市的两 融余额呈上升趋势，但在 2/28 当周两融余额出现大幅减少，并且融资 持续净买入，而股票型 ETF 保持净流出。北向资金成交额及新成立偏 股型基金份额有所增加，但 2/5-2/28 日期间万得 TMT 概念指数涨幅 12.08%，中证主动偏股型基金涨幅 7.41%，陆股通重仓指数涨幅 1.58%， 或表明对本轮科技行情的贡献度较为一般。 3 月展望：关注低位科技成长（低空经济、智能驾驶、AI 手机、卫星 航空等）、AI 医疗、 ...

Investment Rating - The industry investment rating is "Outperform the Market" [5][56]. Core Insights - The semiconductor materials sector is experiencing accelerated domestic production, with rapid expansion in downstream wafer factories, highlighting the advantages of leading companies in maximizing industry dividends [10]. - The report emphasizes the importance of photoresist as a critical core link in China's self-sufficiency journey, with a positive outlook on Tongcheng New Materials' rapid progress in import substitution [10]. - The demand for high-performance materials is expected to increase as domestic manufacturing upgrades continue, leading to rapid development in the new materials industry [10]. - The report identifies key companies to watch, including Huate Gas in the electronic specialty gas sector, which has been innovating and achieving import substitution [10]. - The report also highlights the growth potential of domestic polymer materials, particularly in the context of carbon neutrality, with recommendations to focus on leading companies in the upstream raw materials sector [10]. Market Overview - The Wind New Materials Index closed at 3686.46 points, down 0.46% week-on-week [3][14]. - Among six sub-industries, the semiconductor materials index rose 0.42% to 6612.31 points, while the organic silicon materials index fell 4.29% to 6046.83 points [3][14]. - The lithium battery index increased by 3.75% to 2002.51 points, indicating a positive trend in that sector [3][14]. Recent Industry Highlights - Xiaomi's SU7 Ultra was officially launched, featuring extensive use of carbon fiber materials and advanced battery technology, priced at 529,900 yuan [4][27]. - The construction of a pilot production base for sodium-ion and solid-state batteries by Zhongna Energy is underway, with a planned total capacity of 2.5GWh [4][36]. - Arkema announced a 15% expansion of its PVDF production capacity to meet the growing demand for high-performance resins in lithium-ion batteries and the semiconductor market [4][33].

2025 年 03 月 02 日 金 融 工 程 2 月宏观驱动策略录得正向超额，3 月推荐关注周 期板块——行业配置策略月度报告(2025/3) 投资要点： 宏观驱动策略 金 融 工 程 定 期 报 告 自2016年初至2025年2月28日，综合模型超额年化收益率4.86%， 超额波动率 7.25%，信息比率 0.67，最大回撤 9.51%，IC 均值 5.05%， ICIR18.16%，年化换手 3.21 倍。模型在 2025 年 3 月份推荐的行业包 括传媒、石油石化、有色金属、食品饮料、建筑、电力及公用事业。2 月宏观驱动策略绝对收益 4.79%，超额收益为 1.46%。2025 年以来至 2 月 28 日，综合模型绝对收益 0.26%，相对偏股混合型基金指数超额收 益-4.19%，在主动权益基金中排名 72.40%。 多策略 多策略自2011年5月3日至2025年2月28日相对收益年化7.30%， 信息比 1.02，超额最大回撤 13.03%。多策略 2025 年 3 月推荐银行、 房地产、建筑、医药、通信、农林牧渔、非银行金融。多策略行业配 置 2 月绝对收益 3.71%，超额收益 0.15%。2 ...

行 业 研 华福证券 家用电器 2025 年 03 月 02 日 家用电器 究 白电排产数据发布，空调内销排产数据亮眼—— 25W9 周观点 投资要点： 白电排产数据发布，空调内销排产数据亮眼 行 业 定 期 报 告 3-5 月排产数据发布，空调内销排产数据亮眼。据产业在线数据， 3 月份空调、冰箱和洗衣机排产合计总量共计 4050 万台，较去年同期 生产实绩同比+7.6%，空调排产 2476 万台，较去年同期生产实绩同比 +13.5%；冰箱排产 879 万台，较去年同期生产实绩同比+0.5%；洗衣 机排产 695 万台，较去年同期生产实绩同比-2.1%。 行情数据 原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 团队成员 本周家电板块涨跌幅-0.2%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌 幅分别+2.0%/-3.0%/-2.0%/+0.3%。原材料价格方面，LME 铜、LME 铝 环比上周分别-1.37%、-2.39%。 本周纺织服装板块涨跌幅+0.86%，其中纺织制造涨跌幅+0.88%， 服装家纺涨跌幅+1.39%。本周 328 级棉现货 14947 元/吨（-0.1 ...

究 行 业 周观点（0224-0228）：短期避险情绪下机器人有 所回调，情绪释放后依然看好全年机器人行情 汽车 2025 年 03 月 02 日 投资要点： 汽车板块：智驾平权是最大看点，短期仍然聚焦龙头 行 业 研 华福证券 以旧换新政策保证整体销量持续增长，地方补贴细则陆续出台。春节后销 量加速恢复至正常水平，1-2 月批发销量预计保持增长，后续新车上市的催 化将密集增多。比亚迪率先打出"智驾平权"策略，特斯拉 FSD 入华，后 续需要跟踪其他车企智驾的落地情况。2025 年智驾大拐点来临，智能化要 素对于销量影响越发明显，整车企业从传统制造业向科技型企业转变，估 值有望提升。智能化渗透率快速提升，相关智能化产业链个股预计也将迎 来"戴维斯双击"。 对于整车，仍然是板块投资重心，板块行情历来不会一蹴而就，建议积极 参与，关注比亚迪+吉利汽车+江淮汽车+小米集团+赛力斯+理想汽车。 华福证券 ①比亚迪：智驾车型陆续上市，3 月汉 L、唐 L 预计将上市，同时有电动 化相关技术发布，高端化+智驾+出口共振。24 年比亚迪发布 DM5.0 带来 一波上涨，我们预计 25 年智能化的全面上车将带动又一轮上涨。行 ...

华福证券 轻工制造 2025 年 03 月 02 日 轻工制造 关注政策催化顺周期情绪复苏 投资要点： 【周观点】随着两会召开在即有望迎政策催化，关注顺周期和内需消费情 绪复苏；太阳纸业业绩快报印证 Q4 业绩底部确立，看好 1H25 经营拐点 向上；本周美国表示对华关税计划加码，目前大部分出口链企业均有海外 产能布局，预计整体影响可控。 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 -0.18 -0.06 0.06 0.18 0.30 3/4 5/15 7/26 10/6 12/17 2/27 轻工制造 沪深300 团队成员 | 分析师： | 李宏鹏(S0210524050017) | | --- | --- | | lhp30568@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 汪浚哲(S0210524050024) | | wjz30579@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 李含稚(S0210524060005) | | lhz30597@hfzq.com.cn | | 相关报告 1、行业点评：家得宝 Q4 营收超预期，家庭改造 需求提升——2025.02.26 2、轻工纺服行业周报 ...

行 业 研 究 华福证券 军工本周观点：二月需求改善明显 投资要点： 本周核心观点： 行 业 定 本周，国防军工指数下降 3.43% ，同期沪深 300 指数下降 2.22%，相对超 额-1.21pct，作为偏成长型行业，受科技板块本周震荡影响，整体指数表现 欠佳，但仍有部分标的跑出明显α。 期 报 告 2 月 28 日，中共中央政治局召开会议讨论政府工作报告，会议强调：今年 是"十四五"规划收官之年，要高质量完成"十四五"规划目标任务，为 实现"十五五"良好开局打牢基础。宏观层面五年规划被反复提及，进一 步明确了完成"十四五"目标的重要意义，军工行业作为强计划性行业， 跟随五年规划具有强周期性，宏观层面指引或会进一步催化行业基本面改 善。 资金层面，本周融资买入额有所下降，但各军工 ETF 份额有所提升，且金 额依旧呈现净流入趋势；被动资金的积极变化均表现出对军工板块信心稳 固；考虑到军工行业 2025 年的强需求恢复预期，看好融资买入额重回净流 入趋势。 估值层面，截至 2 月 28 日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率 TTM（剔 除负值）58.83 倍，分位数 67.84%，估值已有所回落，考虑到 ...

行 华福证券 公用事业 2025 年 03 月 02 日 业 研 究 行 业 公用事业 周报（02.24-02.28）：25 年能源工作承上启下， 加速铺开现货市场，八部委推进环卫车数智化 投资要点： 行情回顾：2月24日-2月28日，燃气板块上升1.32%，环保板块下降0.05%， 水务板块下降 0.95%，电力板块下降 1.37%，同期沪深 300 指数下降 2.22%。 定 期 报 告 2025 能源工作：推进能源绿色转型，助力"十四五"圆满收官&"十五五" 谋篇布局。2025 年 2 月 27 日，国家能源局印发《2025 年能源工作指导意见》。 其中提出了 2025 年能源工作的主要目标，包括：新增新能源发电装机规模 2 亿千瓦以上；非化石能源发电装机占比提高到 60%左右，非化石能源占能源消 费总量比重提高到 20%左右；新能源消纳和调控政策措施进一步完善；初步建 成全国统一电力市场体系，资源配置进一步优化。在积极稳妥推进能源绿色低 碳转型方面，提出：稳步推进重大水电工程建设，积极推动海上风电项目开发 建设；推动抽水蓄能装机容量达到 6200 万千瓦以上，核准一批条件成熟的沿 海核电项目。2025 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the industry [8] Core Insights - HER3 ADC is expected to become a significant treatment option following HER2 ADC, with potential breakthroughs in safety optimization, combination therapies, and expanded indications [4][33] - The report emphasizes the importance of HER3 expression in tumor progression and resistance, highlighting the rapid clinical development of HER3-targeted therapies [4][29] - The pharmaceutical sector is currently undervalued, with a clear trend of policy support for innovation, making it a favorable investment opportunity [5][15] Summary by Sections 1. Investment Strategy and Performance - The pharmaceutical sector can gradually increase allocation, with potential for excess returns in 2025 due to key policies like DRG/DIP promotion and national support for high-dividend companies [15][20] - The recommended focus includes innovative drugs and CXO as the primary long-term investment themes, with a notable performance of the suggested stocks [5][20] 2. HER3 ADC Focus - HER3 ADCs are showing promising clinical data, particularly in breast and lung cancers, with the fastest progress seen in the HER3-DXd by Daiichi Sankyo, which is under NDA in the US [4][33] - The report identifies several HER3 ADCs in various clinical stages, emphasizing the potential of domestic candidates like SHR-A2009 and BL-B01D1 [4][46] 3. Market Review and Trends - The report notes a 2.8% decline in the CITIC Pharmaceutical Index for the week of February 24-28, 2025, underperforming the CSI 300 Index by 0.6 percentage points [3] - Despite recent adjustments, the long-term trend for the pharmaceutical sector remains positive, with a focus on innovation and recovery [5][15]